珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2024年中报，1H24实现营收29.9亿元，同比+7.7%，实现归母/扣非归母净利润5.0/4.8亿元，同比+36.5%/+41.7%；其中2Q24实现营收18.8亿元，同比+8.1%。实现归母/扣非归母净利润3.8/3.7亿元，同比+35.6%/+40.6%。公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。预计公司24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。1）整体来看，1H24公司啤酒/其他业务实现营收28.8/1.1亿元，同比+8.2%/-5.0%，啤酒销量/吨价分别同比+1.4%/+6.7%至69.9万吨/4116元。量、价增幅均领先行业。2）分档次来看，公司1H24高档/中档/大众化产品分别实现营收20.4/6.5/1.9亿元，同比+17.2%/-13.4%/+12.0%。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量，带动产品结构持续升级，高档产品销量/吨价分别同比+14.3%/+2.5%。3）分渠道来看，公司1H24在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2亿元，同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，普通、商超渠道对营收增速贡献较大；4）分区域来看，公司1H24华南/其他区域分别实现营收27.8/2.0亿元，同比+8.5%/-2.6%，在华南基地市场表现更好；5）趋势上，2Q24公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8%/+6.1%至43.5万千升/4320元，延续了1Q24的量价齐升趋势（1Q24公司啤酒销量/吨价同比+0.8%/+6.2%）。 毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。1）成本端，随着公司开展“降本、提质、增效”活动、原材料成本红利兑现至报表，公司2Q24吨成本显著回落，同比-3.8%，带动1H24吨成本同比-0.5%至2149元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下，公司1H24毛利率同比大幅提升3.6pct至49.0%。2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct至14.4%/6.4%/-2.2%，在销售人员薪酬增长的带动下，销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长，管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少0.24亿元，公司财务费用率有所上升。3）盈利表现上，受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降，公司1H24在利润端实现高质量增长，归母净利润率分别同比+3.5pct至16.7%，归母净利润同比+36.5%至5.0亿元，盈利能力显著提升。 2024年业绩有望高增，长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1）短期来看，在华南市场较高的消费力下，我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力，有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计，公司2024年有望通过量、价、成本侧的共振，延续业绩增长趋势。2）长期来看，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。此外，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。 估值 根据1H24公司销量、吨价、吨成本的变化趋势，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.5%、+16.4%、+14.8%，对应2024-2026年PE估值为23.9/20.5/17.8倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。

     珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入29.9亿元，同比+7.7%，实现归母净利润5亿元，同比+36.6%；其中24Q2实现收入18.8亿元，同比+8.1%，实现归母净利润3.8亿元，同比+35.8%。 高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。量方面，24Q2公司实现销量43.5万吨，同比增长1.8%；在二季度华南地区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软大环境下，实现销量正增长已难能可贵。得益于纯生产品在省内的升级顺利，上半年高端产品销量同比增长14.3%。分档次看，24H1高端/中档/大众分别实现收入20.4/6.5/1.9亿元，同比增速分别为+17.2%/-13.4%/+12.0%，高档啤酒延续高增态势，此外在性价比消费潮影响下，低端产品亦实现双位数增长。价方面，以97纯生为首的高端产品持续放量带动整体产品结构提升，24Q2公司吨价同比+7.1%至4065元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，商超实现高增主要系公司流通渠道中积极推进罐装酒铺货力度。 成本端红利持续释放，Q2盈利能力提升显著。24H1公司毛利率为49%，同比+3.6pp；其中24Q2毛利率为53.1%，同比+4.9pp。毛利率提升主要得益于纯生产品占比提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2公司销售费用率为13%，同比减少0.3pp，主要由于公司积极控制费用投放力度；管理费用率为5.4%，同比减少0.5pp，主要系公司实施降本提质增效专项活动，经营效率稳步提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q2公司归母净利率同比提升4.1pp至20.2% 高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望下半年，随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加成本下行趋势明确，以及自Q3起低基数效应逐步显现，公司高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     珠江啤酒(002461) 事件 2024年08月22日，珠江啤酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 量价齐升，高端化趋势明显 公司2024年中期营收实现29.86亿元（同比+7.69%），归母净利润实现5.00亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润实现4.76亿元（同比+41.72%）。2024单二季度看，公司营收实现18.78亿元（同比+8.07%），增速环比2024年一季度有所提升，归母净利润实现3.79亿元（同比+35.63%）。拆分量价来看，公司2024年上半年实现啤酒总销量为69.85万千升（同比+1.41%），保持平稳增长态势，其中高档产品销量同比增长14.30%，销售结构持续升级，带动公司2024上半年吨价同增6.19%至约4275元/千升。 毛利率稳步增长，释放利润弹性 得益于结构升级等因素提振，公司2024年中期毛利率稳步增长至49.03%（同增3.58pcts）。公司销售、管理费率基本保持平稳，分别实现14.38%（同增0.29pct）与6.37%（同降0.46pct），公司净利率实现17.10%（同增3.46pcts），释放较高利润弹性。 盈利预测 公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     珠江啤酒(002461) 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告。24H1，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现29.86/5.00/4.76亿元，分别同比+7.7%/+36.5%/+41.7%；经测算，24Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现18.78/3.79/3.71亿元，分别同比+8.1%/+35.6%/+40.6%。扣非归母净利润略高于此前预告中值3.57亿元。 非现饮占比高+渠道利润周期创造收入α，量价均跑赢行业。24H1公司销量69.85万吨，同比+1.4%，啤酒吨价4116元，同比+6.7%；24Q2公司量/价分别同比+1.8%/+6.2%。分产品看，24H1公司高档/中档/大众化啤酒营收分别20.40/6.48/1.87亿元，分别同比+17.19%/-13.40%/+11.95%。珠啤主销区广东24年4-5月多雨天气频繁，24H1公司仍逆势表现量价均跑赢行业，如我们此前预告点评观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，H1高档啤酒销量同比+14.3%，共同促成公司收入端α。 吨价成本双击毛利率大幅改善，驱动盈利能力提升。24H1/Q2公司吨成本分别同比-0.8%/-3.8%，24Q1同比+3.8%，Q2成本压力显著回落，预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，产能利用率提升亦有贡献（24H1公司单位原材料/直接人工/折旧/能源/其他成本分别同比-0.1%/-2.3%/-6.2%/+7.2%/-5.2%）。吨价成本双击下24Q2公司毛利率同比+4.9pct，费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct。综上，24Q2公司扣非净利率同比+4.6pct至19.8%。 营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望全年，当前外部环境下预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.11/9.34/10.57亿元，同比增长30.0%/15.2%/13.2%，当前市值对应PE分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。

     珠江啤酒(002461) 事件：珠江啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。 二季度量价齐升，97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业，97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构，2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，根据渠道调研，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30%。97纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长，同时抢占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品，同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域，2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软。分渠道，2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展步伐持续加快。 降本增效明显，二季度净利率创历史新高。成本端，2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显，降本增效明显。2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司产品结构推升以及成本费用持续优化，利润端充分释放弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     珠江啤酒(002461) 公司公告，2024H1归母净利4.76-5.31亿元，同比＋30%-45%；扣非净利4.36-4.87亿元，同比＋30%-45%。24Q2归母净利3.55-4.10亿元，同比＋27%-47%；扣非净利3.32-3.82亿元，同比＋26%-45%。 H1量、收入正增，结构升级延续。2024Q1高端啤酒销量同比+15.05%，H1公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，实现啤酒销量和营业收入同比增长。 积极开展降本增效工作，成本红利释放。大麦成本下降，叠加公司今年在生产、技术改造齐头并进，围绕柔性生产优化升级、智能制造、节能环保、设备性能效率、工艺质量、安全生产、营销数字赋能等分类分批推进设备技改项目70多项，560mL及480mL珠江P9新品也投产成功。 2024年公司已推出珠江P9啤酒、经典复古珠江啤酒1985等全新熟啤酒品类升级产品，加强新零售渠道建设，在粤港澳大湾区及全国重点城市布局300多家珠江原浆啤酒体验店。展望未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强化珠江纯生啤酒音乐派对IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增980mL原浆产品生产线积极布局实施。 盈利预测：结合成本红利及中报业绩预告，我们调整24-26年的归母净利润预测，预计24-26年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额58/62/66亿元），归母净利润增速分别为24%/11%/11%（金额为7.7/8.6/9.5亿元，24-26年前值为7.3/8.3/9.1亿元），对应PE分别为24X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快的风险；消费升级不及预期；区域扩张渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的财报为准。

     珠江啤酒(002461) 事件：2024年7月10日，公司发布2024年半年度业绩预告。24H1，公司持续优化产品结构，积极开展降本增效工作，实现啤酒销量和营收同比增长，预计24H1公司归母净利润达4.76-5.31亿元，同比增长30%-45%，取中值为5.03亿元，同比增长38%；扣非归母净利润达4.36-4.87亿元，同比增长30%-45%，取中值为4.62亿元，同比增长38%。经测算，24Q2公司归母净利润达3.55-4.10亿元，同比增长27%-47%，取中值为3.82亿元，同比增长37%；扣非归母净利润达3.32-3.82亿元，同比增长26%-45%，取中值为3.57亿元，同比增长35%。 预计Q2收入延续高增，结构优化+降本增效驱动盈利大幅改善。我们预计24Q2公司收入增速延续Q1趋势实现量价齐升（24Q1收入同增7%），量增表现优于行业大盘（根据统计局，24年4、5月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%）。量价拆分来看，24Q1量价分别增1%、6%，24Q2基数效应下预计销量环比提速（23Q1-Q4公司销量同比增速分别为11.5%/5.2%/1.4%/4.0%）；结构端我们预计与Q1趋势相似，吨价保持稳健增长。利润端，大麦等原料价格下行叠加公司积极推进降本增效工作，驱动盈利实现高增。 渠道结构差异+97纯生抢占份额，驱动公司多雨天气下逆势表现。珠啤主销区为广东，24年4-5月多雨天气频繁，公司仍逆势增长预计主要系1）珠啤非现饮占比在行业内处于较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击较小；2）餐饮渠道公司持续发力运作97纯生大单品，在餐饮大盘恢复较慢背景下，一则公司产品渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，二则公司紧抓终端精耕细作，业务团队及渠道稳定，97纯生持续抢夺份额。 扎根华南升级韧性良好，年内成本压力有望下行。展望全年，预计公司97纯生等高端大单品维持良好增势，驱动公司量价齐增，同时看好公司24年大麦采购价格边际改善，成本弹性显现。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.78/8.99/10.19亿元，同比增长24.8%/15.5%/13.3%，当前市值对应PE分别为22/19/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，高端化进程不及预期。

     珠江啤酒(002461) 事件 2024年07月10日，珠江啤酒发布2024年中报业绩快告。 投资要点 结构升级态势延续，利润增速亮眼 公司预计2024H1实现归母净利润4.76-5.31亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应归母净利润3.55-4.10亿元(同比增长约27%-47%)。预计2024H1实现扣非归母净利润4.36-4.87亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应扣非归母净利润3.32-3.82亿元(同比增长约26%-45%)。公司结构升级态势延续，中报利润维持2024年一季度高增态势。 量价齐升，叠加成本改善，盈利能力同比提升 公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，我们预计公司2024年二季度延续了一季度量价齐升态势，销量预计同比稳中有升，吨价实现中单位数增长。同时得益于公司积极开展降本增效工作，大麦成本同比下降，毛利率同比提升，带动盈利水平同比改善。 盈利预测 我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。我们略微上调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。