晶澳科技(002459) 事件：2024年公司实现营收701亿元/同比-14%，归母净利-47亿元，同比由盈转亏，扣非净利-43亿元，同比由盈转亏，毛利率/净利率分别为4.5%/-7.3%。25Q1营收107亿元，同/环比-22.8%/-33.2%；归母净利-16.4亿元，同比亏损扩大但环比收窄；扣非净利-14.06亿元，同比亏损扩大但环比收窄；毛利率/净利率分别为-6.71%/-15.5%，同/环比分别-11.8/-8.3pcts、+11.4/-1.7pcts，基本符合预期。 24年出货量快速增长，业绩持续承压。24年公司电池组件出货79.447GW（含自用1.544GW），同比增长39.2%，组件出货量位居行业前三，其中海外出货占比约49%维持高位，N型组件出货占比70%大幅提升56pcts；但产品价格的大幅下滑使业务营收666亿元同减14.8%，毛利率4.82%微利但净亏损。25Q1公司电池组件出货15.65GW（含自用33MW），同比微降2.8%，其中海外出货占比约45%，N型出货占比95.8%，已经本完成P型转N型升级。25Q1公司业绩持续承压，价格持续下滑跌破成本线，毛利率跌至历史最低-6.7%。 24Q4充分计提减值，25Q1现金流同比明显改善。24年规模效应下滑等因素下公司期间费用率6.59%同比+1.5pcts，其中财务费用率+1.2pcts；公司24Q4计提26.1亿元资产减值，影响全年净利率4.5pcts，主要系计提大额长期资产减值（PERC产能及电站资产等），最终归母净利率-6.64%同比-15.27pcts。25Q1公司期间费用率7.84%处于高位，但资产减值损失明显减少，归母净利率已越过24Q4低点，环比亏损收窄。25Q1公司经营现金流净额同比大幅转正至7.87亿元，现金流管理见成效。 投资建议：我们预计公司2025/2026年营收706亿元/759亿元，归母净利2.2亿元/18亿元，EPS为0.07元/0.54元，对应PE为147x/18x倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险：全球贸易政策持续恶化的风险等

     晶澳科技(002459) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报，根据公告，公司24年全年实现收入701.21亿元，同比-14.02%；实现归母净利-46.56亿元，实现扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏。分季度看，24Q4公司实现收入157.73亿元，同比-26.89%，环比-7.17%；归母净利-41.72亿元，扣非归母净利-36.74亿元，同环比均由盈转亏。总体来看，公司24Q4单季度亏损放大主要原因如下：1）光伏行业供需失衡，产业链价格大幅下跌；2）公司Q4计提大额资产减值（26.07亿元）。 出货量显著提升，海外产能布局加速。公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，报告期内，公司电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），其中组件海外出货量占比约49%。根据公司产能规划，截至2024年末公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上，电池产能已完成由p型向n型的切换。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达到27%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。海外方面，公司加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设，提升服务全球客户的能力。 深化储能行业布局，打造光储融合整体解决方案。针对家庭光储场景，推出了户用光储一体化解决方案，包括户用光储一体机和户用光储分体机，户用光储系统在2023年实现欧洲出货之后，2024年在欧洲、非洲和南美洲都成功出货。面向工商业应用场景，公司将电芯、液冷、温控、消防、3S等集成于一体，系统效率可达89.5%以上。2024年工商业储能产品已经在国内外成功出货，在分布式能源、零碳园区项目中为终端客户显著降低用电成本，发挥积极作用。在大型工商业以及集中式电站场景，推出了高效风液智冷的BlueGalaxy源网侧储能系列产品，电量覆盖了2MWh到5MWh。根据中国电力科学研究院出具的并网性能测试报告，在运营的储能系统效率实测达到了88.93%，处于行业领先水平。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入676.95/760.85/847.76亿元，归母净利润为14.54/23.33/34.64元，根据4月25日收盘价，对应25-27年22x/14x/9x。公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效持续推进，有望在穿越周期后迎来市占率提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外产能推进不及预期、大额资产减值影响利润等。

     晶澳科技(002459) 业绩简评 4月24日公司发布2024年年报，2024年实现营收701亿元，同比-14%；实现归母净利润-46.56亿元、扣非归母净利润-42.69亿元，同比转亏。其中Q4实现营收158亿元，同比-27%、环比-7%，实现归母净利润-41.72亿元、扣非归母净利润-36.74亿元，亏损加深主要因年末计提大额资产减值。 经营分析 组件出货持续增长，海外出货占比维持较高水平。2024年公司实现电池组件出货79.447GW（含自用1.544GW），同比增长39.2%，组件出货量位居行业前三；公司海外出货占比维持较高水平，2024年组件海外出货约49%。测算公司Q4电池组件出货22.45GW，环增约18%，但产业链价格下降导致盈利承压，Q4销售毛利率下降至1.32%。 N型产能快速达产，持续技术创新增强产品竞争力。2024年公司N型产能快速达产，截至2024年底公司组件产能100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%以上、70%以上，电池产能已完成P型向N型的切换。公司持续加大研发力度，2024年研发投入37.11亿元、占营收5.29%，目前公司最新N型倍秀电池量产转换效率最高已达27%，2025年初公司新品DeepBlue5.0超高性能组件功率高达670W、效率达24.8%。 加速推进海外产能布局。近期国际贸易环境大幅波动，光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司推动“全球化”发展战略，加速推进阿曼年产6GW电池及3GW组件项目建设，有望凭借丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力在本轮再全球化过程中进一步扩大竞争优势。 充分减值轻装上阵，经营性现金流持续净流入。2024年公司计提各项资产减值合计33.3亿元，其中固定资产、在建工程等长期资产减值30.3亿元（预计主要为PERC产能及部分电站资产），应收款项等信用减值损失1.7亿元，存货跌价损失1.2亿元，充分减值轻装上阵。2024年公司实现经营活动现金净流入33.47亿元，盈利承压背景下仍实现现金净流入。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2025-2026年归母净利润预测至1.65、12.63亿元，新增2027年预测30.91亿元，公司为一体化龙头，海外渠道及产能布局行业领先，有望进一步扩大竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润-4.84亿元，同比下降107.16%；实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比下降108.45%。2024Q3单季度实现营业收入169.91亿元，同比下降11.22%；实现归母净利润3.90亿元，同比下降80.02%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比下降87.97%。24Q3公司实现扭亏为盈，业绩大超预期。 TOPCon电池项目达产成本明显下降，24Q3业绩大超预期。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。得益于公司电池生产成本显著下降，公司成本下降速度超过售价下降速度，经营端毛利显著修复。2024Q3公司综合毛利率8.67%，环比大幅提升5.62pp。汇率波动、电站业务盈利提升对公司实现扭亏亦有贡献。24Q3公司确认投资收益1.30亿元，公允价值变动损益0.79亿元，主要为锁汇业务实际交割收益及浮动盈亏等贡献。 出货量同比保持增长，现金流保持稳健流入。2024年前三季度，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约52.4%，N型组件出货比例约63%。24Q3电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%，占比逐步提升。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元，现金流保持流入状态。此外，公司计提资产减值损失1.13亿元、信用减值损失0.29亿元。 一体化产能稳步推进，底部回购彰显信心。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池实际产能约70GW。截至2024年10月29日，公司已完成股票回购方案，累计回购公司股份0.27亿股，占公司总股本的比例为0.81%，成交总金额为4.9亿元。公司于底部回购，彰显对未来发展信心。 盈利预测。公司TOPCon电池产能已完成全面爬坡，成本效率已经达到行业第一梯队，2024Q3生产成本大幅下降，业绩扭亏为盈超预期，经营性现金流也保持稳健。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-7.91、24.47、34.98亿元，对应25、26年PE分别为25、17倍。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

     晶澳科技(002459) 公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下滑107.16%；公司Q3盈利由亏转盈，出货量保持增长，具备较强成本控制能力；维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降107.16%，三季度业绩由亏转盈：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入543.48亿元，同比减少9.39%；实现归母净利润-4.84亿元；同比减少107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比减少108.45%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润3.90亿元，同比减少80.02%，环比由亏转盈。 24Q3公司盈利能力环比显著提升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率5.40%，同比下降14.49个百分点，实现综合净利率-1.58%，同比下降13.19个百分点。其中，2024Q3盈利能力环比改善明显，三季度实现毛利率8.67%，环比提升5.62个百分点，实现净利率2.07%，环比提升4.84个百分点。 出货量保持增长，N型组件占比进一步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现电池组件出货量超57GW，N型组件出货比例约63%。其中，2024Q3公司实现电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%占比逐步提升。 加速推进N型电池产能爬坡，成本控制效果显现：根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池实际产能达70GW。报告期内，N型电池产能快速达产，生产成本明显下降。公司制造端成本控制能力逐步体现，根据公司财报，2024Q3公司电池组件销售成本约0.84元/W，环比下降约11%。我们认为，随着公司持续推进降本，有望进一步提升公司盈利能力。 估值 结合目前产业链竞争情况、公司降本力度、组件价格回升预期，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.04/1.06/1.56元（原2024-2026年预测为0.70/1.16/1.47元），对应市盈率-523.4/17.4/11.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收543.5亿元，同比-9.4%，归母净利润-4.8亿元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，归母净利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3营收169.9亿元，同环比-11.2％/-20.5％，归母净利润3.9亿元，同环比-80%/-199.6％，毛利率8.7%，同环比-12.4pct/+5.6pct，归母净利率2.3%，同环比-7.9pct/+4.1pct，业绩超市场预期。 2024Q3成本改善，扭亏为盈，待明年盈利进一步修复。公司2024Q1-Q3组件销量55-57GW，其中2024Q3销量18-19GW，确收18.38GW，我们测算单瓦净利约0.1-0.2毛，环比提升约3分，扭亏为盈，主要因为：1）公司TOPCon电池片产能爬坡完成，成本明显改善；2）美国2024Q3出货约1.5GW，贡献主要利润。我们预计公司2024Q4出货25GW左右，全年出货80GW左右，同增50%+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清，组件或带来价格上涨和盈利修复。 经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3期间费用34.5亿元，同比+7.4%，期间费用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3期间费用10.8亿元，同环比-28.1%/+5.6%，期间费用率6.4%，同环比-1.5pct/+1.6pct；行业低谷期，公司重视现金流的管控，24Q3显著改善，24Q1-3经营性净现金流2.3亿元，其中24Q3经营性净现金流20.9亿元，同环比-9.8%/+24.2%；24Q1-3资本开支113.4亿元，同比-7.4%，其中24Q3资本开支30.7亿元，同环比-46.8%/-23.2%；24Q3末存货120.2亿元，较年初时-16.9%。 盈利预测与投资评级：考虑公司Q3业绩超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为-1.9/35.5/57.8亿元（前值为-12.5/21.5/34.1亿元），同比-103%/+2009%/+63%，考虑后续需求恢复+行业落后产能出清，组件盈利有望继续修复，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     晶澳科技(002459) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入543.48亿元，同比-9.39%；实现归母净利-4.84亿元，同比-107.16%；实现扣非归母净利-5.94亿元，同比-108.45%。分季度看，24Q3公司实现收入169.91亿元，同比-11.22%，环比-20.55%；归母净利3.90亿元，同比-80.02%，环比+199.61%，扣非归母净利2.25亿元，同比-87.97%，环比+149.90%。总体来看，公司24Q3单季度归母净利润环比改善显著，盈利能力显著提升，业绩超预期。 盈利能力环比提升，现金流持续改善。24Q3公司盈利能力显著改善，毛利率达到8.67%，环比+5.62Pcts，净利率达到2.07%，环比+4.84Pcts；此外，公司经营性现金流持续改善，24Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元，继24Q2转正后进一步取得提升。 前三季度出货量同比高增，海外占比维持高位。充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，2024年Q1-Q3，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），同比+51%，其中组件海外出货量占比约52.40%，分季度来看，Q3单季度公司出货19GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。我们认为先进产能的持续释放在摊薄成本、带来规模效应的同时，有望进一步巩固公司在光伏行业中的领先地位。 储能相关产品发布，打造第二成长曲线。公司坚持“一体两翼”发展策略，在光伏主业稳步发展的同时，积极推进储能产品的开发。23年5月，公司首个自主研发并生产集成的5MW/10MWh工商业储能系统落地；24年8月，公司江苏扬州5MW/10MWh工商业储能电站项目顺利并网投运。此外，24年10月29日，公司发布“星云”Edge controller、SCADA、Cloud三款新产品，覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入732.12/945.94/1096.46亿元，归母净利润为-2.14/41.91/53.22元，对应25-26年15x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，三季度盈利修复显著，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。

     晶澳科技(002459) 业绩简评 10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营收543亿元，同比-9%；实现归母净利润-4.84亿元，扣非归母净利润-5.94亿元。其中Q3实现营收170亿元，同比-11%、环比-21%，实现归母净利润3.9亿元，同比-80%、环比大幅转正，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比-88%、环比大幅转正，业绩大超预期。 经营分析 TOPCon产能爬坡影响消除，成本下降盈利显著提升，大超市场预期。23H2公司大规模新建TOPCon电池产能集中投产导致24H1公司生产成本略高，三季度公司电池产能爬坡营销结束、成本效率达到行业领先水平，在光伏产业链竞争加剧、组件价格持续下降的背景下，公司凭借显著的成本降幅实现盈利能力显著提升，Q3销售毛利率环比提升5.6PCT至8.67%，带动销售净利率环比扭亏至2.07%，盈利能力改善幅度超预期。 海外出货占比维持较高水平，经营性现金流入持续增加。前三季度公司电池组件出货约57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中组件海外出货占比约52.40%；测算Q3出货约19GW，受行业需求影响环比略降。盈利改善带动下，Q3公司经营性现金流20.92亿元，连续两个季度改善。此外，Q3公司计提了存货跌价为主的资产减值损失1.13亿元，信用减值损失0.29亿元。 TOPCon技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。公司供应链管控能力优秀，海外渠道及布局领先，除东南亚垂直一体化生产基地外同时在美国建设光伏组件基地，随着美国产能投产放量，公司有望凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利持续修复。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，上调公司2024-2026年净利润预测至-2.8、46.1、54.2亿元，对应2025/2026年PE分别为13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。 受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBlue4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBlue4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBlue4.0Pro2465mm*1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。 投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。 风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险

     晶澳科技(002459) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，实现营业收入373.6亿元，同比-9%；归母净利-8.7亿元，扣非归母净利-8.2亿元；其中Q2实现营业收入213.9亿元，同比+5%，环比+34%；归母净利-3.9亿元，环比+19%；扣非归母净利-4.5亿元，环比-22%。 24Q2电池组件出货环增，全年出货量保持高增 公司24H1光伏组件业务营收353亿元，同比-10%，出货量超38GW（含自用1GW），同比+59%，其中组件海外出货量占比约54%（欧洲占比20%-25%，美洲15%-20%，其他区域包括亚太15%左右），N型组件出货占比约60%。我们预计公司24年全年电池组件出货85GW，同比增长超50%，且预计下半年N型占比将进一步提升。 N型产能快速爬坡，海外产能及渠道布局领先 公司24H1内N型产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%；生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上为行业领先水平。截至24年末，公司组件产能预计超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能为57GW。海外渠道方面，公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场，已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地，以及在美国建设了光伏组件基地。 24Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降 24H1经营性净现金流-18.6亿元，同比-138.5%，其中24Q2经营性现金净流入16.8亿元，经营性现金流转正主要因：1）Q2出货量增加，带来销售收款增加；2）采取降本措施，成本环比下降明显；3）增加非现金支付工具，减少现金支付比例。公司24H1期间费用23.6亿元，同比+38.7%，期间费用率6.3%，同比+2.2pct，其中24Q2期间费用10.2亿元，环比-23.8%，期间费用率4.8%，环比-3.6pct。 盈利预测与投资建议 考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元（24-25年前值124.2/151.4亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍。虽然受行业价格波动影响，盈利短期承压，但公司作为全球组件龙头之一，盈利有望随着行业产能出清后逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示 需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     晶澳科技(002459) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润-8.74亿元，同比下降118.16%。2024Q2实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润-3.91亿元，同比下降117.54%。 2024Q2毛利率继续承压，出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。光伏组件业务实现营业收入353.21亿元，同比下降9.99%；毛利率4.53%，同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95元/W，单位毛利0.04元/W。 2024Q2公司电池组件出货量0419721.94GW，其中自用472MW，2024Q2出货量环比增长36.63%。2024Q2公司综合毛利率3.05%，环比下降2.01pp，毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长，以及较好的费用控制水平，公司2024Q2亏损有所收窄。截至2024年6月30日，公司持有的光伏电站规模约3GW。2024H1光伏电站运营业务实现营业收入6.07亿元，同比增长67.12%；毛利率53.53%。从净利润构成看，光伏制造业务分部贡献净利润-13.17亿元，光伏电站业务分部贡献利润0.69亿元。 新电池项目达产成本明显下降，2024Q2现金流大幅好转。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元，其中2024Q2为16.84亿元，环比转正。2024H1财务费用为2.00亿元，同比增长137.17%，主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外，公司计提应收账款坏账损失0.89亿元、存货跌价损失4.34亿元。 新增借款加大现金储备，一体化产能稳步推进。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能约60GW。为满足生产经营需要，公司上半年累计新增借款244.94亿元，其中超60%是3~5年期的长期借款，现金储备大幅增加，以应对行业未来的不确定性。 盈利预测：公司TOPCon产能在5月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已经达到行业第一梯队，2024Q2经营性现金流也大幅好转。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元，对应PE分别为-42、12、9倍。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

     晶澳科技(002459) 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入373.6亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润-8.7亿元，同比由正转负，实现销售毛利率3.9%，同比下降15.4pct。 其中2024Q2公司实现营业收入213.9亿元，同比增长5.0%，环比增长33.9%，实现归母净利润-3.9亿元，环比有所改善。 组件业务保持稳健发展态势 公司组件出货规模稳定增长，维持海外较高出货结构。2024H1公司光伏组件业务实现营业收入353.2亿元，同比减少10.0%，毛利率4.5%，同比下降14.1pct，实现组件出货38GW，同比增长59%，海外出货占比54%，其中Q2出货约22GW，环比增长37%。公司规划2024年底其组件产能将超100GW，硅片、电池片产能达组件产能80%，其中N型电池片产能57GW，一体化产能配比保持稳健，增强供应链稳定性，抗行业波动风险能力较强。 海外渠道布局先发优势稳固 公司坚持全球化的发展模式，深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场，积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东非等新兴市场，增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力。2024H1公司营收结构中境外收入占比62%，毛利率13.5%，境外销售业务贡献主要收入来源。市场渠道方面，公司在海外设立13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产基地，在美国建设光伏组件基地，辐射当地及周边市场需求。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为747.2/910.2/1,112.0亿元，同比分别-8.4%/21.8%/22.2%；归母净利润分别为-2.5/24.7/44.0亿元，同比增速分别为-/-/78.3%。EPS分别为-0.08/0.75/1.33元。因行业竞争波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利短期承压，中长期来看，公司全球渠道布局较完善，一体化抵御风险能力较强，运营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     晶澳科技(002459) 事件 2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。 分季度看，24Q2公司实现收入213.85亿元，同比+5.02%，环比+33.90%；归母净利-3.91亿元，同比-117.54%，环比+18.94%，扣非归母净利-4.50亿元，同比-116.84%，环比-22.02%。 出货量稳中有升，海外市场持续扩张 出货方面，2024年上半年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约58%，其中组件海外出货量占比约54%。公司已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，销售渠道的抢先布局为公司海外市场出货提供了有力保障。 产能方面，根据公司规划，24年底公司组件产能将达到100GW，硅片、电池产能将达到组件产能80%，其中N型电池占比达到57%。公司在维持国内生产质量与成本优势的同时，积极布局海外产能，除东南亚一体化产能外，公司美国2GW组件产能正在建设中，高盈利市场产能落地后有望为公司业绩提供新增量。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新 公司坚持技术进步推动产业升级，研发方面持续高投入。产品方面，公司上半年推出了多款新品，其中海上光伏系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在保持高功率和高效率的同时具备抗盐雾、抗紫外、抗湿热、抗热斑等优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益；公司发布0BB组件解决方案，组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。 投资建议 我们预计公司24-26年实现营业收入752.74/952.60/1107.31亿元，归母净利润为-13.35/21.40/34.70元，对应25-26年15x/9x。公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。

     晶澳科技(002459) 业绩简评 8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收374亿元，同比-9%；实现归母净利润-8.7亿元，同比-118%。其中Q2实现营收214亿元，同比+5%、环比+34%，实现归母净利润-3.9亿元，同比-118%、环比减亏。 经营分析 组件出货持续增长，产品降价盈利承压。上半年公司电池组件出货超38GW（含自用1GW），同比增长59；测算Q2出货超21GW，环比增长37%。上半年光伏产业链竞争加剧，二季度产业链价格下降至较低水平，主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0pct至3.05%。上半年公司计提资产减值及信用减值4.34/0.86亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失。 TOPCon技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。上半年公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，目前公司量产的N型倍秀电池转换效率已达到26.5%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，上半年组件海外出货占比约54%、境外收入占比61.5%；除东南亚垂直一体化生产基地外，公司在美国建设光伏组件基地，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。 经营性现金流转正，大幅增加在手现金应对行业寒冬。二季度公司经营性现金流16.84亿元，环比转正。二季度末公司货币资金余额提升至249亿元，较一季度末提升66%，行业竞争加剧背景下有望为公司提供充足的资金以穿越周期。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2026年净利润预测至-6.2（前值27.9）、23.7（-39%）、34.4（-28%）亿元，公司当前市值对应PB在1倍以下，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

     晶澳科技(002459) 公司发布2023年及2024Q1业绩。23年，公司实现营业收入815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润70.4亿，同比增长27.2%。23Q4，公司实现营业收入216亿，同比下降8.8%；实现归母净利润2.75亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。 组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23年，组件业务毛利率同比+3.97pct至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct至36.56%，营业收入达到135.72亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct至5.06%。展望2024年，我们预计公司全年出货同比增长35%+，N型出货占比持续提升。 新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至23年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能57GW。国内方面，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目顺利投产。鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南2.5GW拉晶及切片项目顺利投产，越南5GW TOPCon电池片及美国2GW组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW。 盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46(-73%)/46.55(-70%)/67.60亿元。公司作为领先的N型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024年20倍PE（原为2023年18倍PE），目标价由51.66元下调62.1%至19.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

     晶澳科技(002459) 投资要点 立足光伏垂直一体化，营收保持稳健增长。公司2005年成立，以电池片业务为主，2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2023年营收815.6亿，同增11.7%；归母净利润70.39亿，同增27%；扣非归母净利润71.4亿，同增28%。 23年末计提减值轻装上阵，Q1单瓦净利大幅下滑。公司2023年组件销53.1GW，同增39%，其中Q4组件出货15.5GW，环增14%。2024Q1组件出货15GW+，环比基本持平，我们预计确收约13.5-14GW，环比大幅下降，主要系①Q1硅料涨价+组件低价单，大部分市场均亏损，仅北美有一定利润贡献，②N型出货超50%但产能爬坡中，成本仍较高；我们预计公司2024年出货增长40-50%，随TOPCon产能放量，预计占比达到65%。 23年费用率提升影响利润，在手现金较为充足。公司2023年期间费用同增39.33%至45.08亿元，期间费用率上升2.13个百分点至5.53%，主要是计提保证金、增加投标费用、汇兑收益减少等所致。2023年经营性现金净流入124.14亿元，同比增长51.64%，2024Q1期末现金余额67亿元，环比基本持平。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧、全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32/47/71亿元（24-25年前值为80/94亿元），同比-54%/46%/51%，对应当前PE14/10/6倍，考虑到公司行业龙头地位，我们维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     晶澳科技(002459) 公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长27.23%：公司发布2023年年报，全年实现营收815.56亿元，同比增长11.74%；实现盈利70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非盈利71.40亿元，同比增长28.46%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2.75亿元，同比减少87.76%，环比减少85.93%。 2024年一季度公司业绩同比下降118.70%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收159.71亿元，同比减少22.02%；实现盈利-4.83亿元，同比减少118.70%，环比减少275.79%；实现综合毛利率5.06%，同比下降14.05个百分点，环比下降8.18个百分点。 出货量保持较高增长，盈利能力提升:2023年公司实现组件出货57.09GW，同比增长44%。公司产能充沛，截至2023年末，组件产能超95GW，一体化程度约90%，其中公司N型电池产能超57GW。公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件、鄂尔多斯30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目，目标2024年底硅片、电池及组件产能均超100GW。公司2023年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收781.75亿元，同比增长11.13%，毛利率18.28%，同比提升3.97个百分点。 24Q1公司新产能爬产，成本较高影响利润释放：2024Q1公司实现电池组件出货16GW，其中组件海外出货量占比约62%。由于2023年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。 估值 结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.70/1.16/1.47元（原2024-2026年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率20.2/12.1/9.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。