巨星科技(002444) 公司简介： 公司是国内手工具行业规模最大、渠道优势最强的龙头企业之一，也是亚洲乃至世界排名前列的手工具企业。公司成立于1993年，于2010年7月在深圳证券交易所上市，历经初创崛起、探索前进、多元扩张发展三个发展历程。上市以来，公司营收不断攀升，除2009年及2023年以外营收均有增长。近几年公司动力工具及激光测量仪器占比不断提高。而欧美为公司主要销售区域，其中美洲营收占公司总营收一半以上。2023~2024年，公司累计分红达11.22亿元，在2024年进行三次分红，积极回馈投资者。 行业： 得益于产品刚需和更换周期稳定等特性，工业工具行业规模增速一直较为稳定，自2019年以来全球工具产品保持500亿美元以上规模。从品类维度来看，电动产品占比最高，2023年达37.9%，其次分别为手动产品、OPE产品及气动产品。从区域维度来看，美国和欧洲在工具方面的需求更高，2023年工具行业欧洲与美国市场合计占比高达77.6%。手工具行业市场集中度低，行业细分化程度高，市场竞争激烈。而电动工具以中大型企业为主，市场集中度高。线上线下渠道呈现差异化特征，未来线上线下渠道相融合将成为工具产品大势所趋。目前渠道商销售好转，库存改善，降库存周期已经结束，工具行业进入了新一轮周期。工具行业下游以房地产为主，通过历史数据我们可以发现，美国工具、五金及用品消费与地产关联度高。随着降息通道的打开，我们认为工具消费将迎来新的上升周期。而我们复盘工具类上市公司股价与美国地产的关系，可以发现，工具相关公司市值与美国成屋销量呈现正相关性，上升及下降趋势及时间基本相同。 公司： 公司长期致力于自有品牌打造发展，OBM比例不断提升。公司自主品牌培育+外延并购开拓产品渠道新路径，目前巨星科技旗下有17个工具行业品牌，涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域。公司从大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面积极开展全方位渠道布局；此外，巨星科技通过强化DTC渠道，包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道以及建立亚太经销网络，有效提升了直接面向消费者的业务比重。公司已建立全球化的生产制造基地以抵抗关税影响并保证全球供应。公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化的供应链管理体系，依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。 维持公司“买入”评级。预计公司24~26年归母净利润分别为24.1/29.5/35.1亿元，同比+43%/22%/19%，对应PE16/13/11X。 风险提示：汇率波动风险；宏观经济景气度风险；贸易摩擦风险；业绩预告失真风险，与核心客户渠道合作风险。

     巨星科技(002444) 主要观点： 2024年三季报业绩优异，看好公司长期稳定发展 公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入43.83亿元，同比增长30.25%；实现归属上市公司股东的净利润7.42亿元，同比增长17.05%；实现归属上市公司股东的扣非净利润7.26亿元，同比增长13.37%；基本每股收益0.6209元，同比增长17.84%。公司第三季度业绩持续表现优异，看好公司长期发展。 应收账款增加，盈利能力增强 公司截止至三季度末应收账款为36.05亿元，同比激增82.04%，主要得益于公司收入规模的扩大以及下游市场拓展顺利。公司前三季度经营毛利率为32.39%，对比2023年年报公司经营毛利率为31.80%，提升0.59pct，显示公司盈利能力有所提升。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为17/15/12倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

     巨星科技(002444) 投资要点： 事件：根据公司发布的三季报，公司2024年前三季度实现营收110.84亿元，同比+28.73%，实现归母净利润19.35亿元，同比+28.50%；单24Q3公司实现营收43.82亿元，同比+30.25%，环比+29.10%，归母净利润7.41亿元，同比+17.05%，环比-5.12%。 北美手工具市场景气度有望复苏：24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套，成屋库存同比+26万套、环比+2万套。预计随着北美降息传导贷款利率下降，北美地产景气度有望回升，从而带动手工具市场需求恢复。 公司加快产能转移，东南亚产能预计将覆盖北美市场：公司目前出口结构为北美地区占比65%，欧洲地区占比25%，其他地区占比10%；在对美出口产能里，东南亚占比为75%，美国本土产能10%。为应对贸易摩擦，公司加大对海外产能的布局，以实现对美出口产能的全部转移，当前越南生产基地仍在爬坡中，预计三四期建设完成后，越南总产能预计翻三番，届时越南产能将实现北美全覆盖，而中国产能将转向投放欧洲和其他国家市场。 费用控制优化，整体盈利能力仍有提升：2024年前三季度公司的毛利率/净利率分别为32.39%/17.85%，同比+1.09/+0.28pcts。单Q3公司毛利率/净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别-0.45/-1.76pcts，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/5.03%/2.05%/2.31%，同比分别-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct，Q3净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升。还原盈利后，实际经营情况会较好一些，对应23Q3/24Q2/24Q3净利润为6.84/6.66/8.41亿元，24Q3归母净利润同比+22.95%，环比+26.28%。 盈利预测：公司作为全球手工具龙头，有望受益于后续北美地产补库周期拉动，我们预计公司24-26年营业收入为134.03/164.57/196.37亿元，分别同比22.62%/22.79%/19.32%，归母净利润分别为21.67/27.11/32.20亿元，分别同比28.07%/25.11%/18.81%，给予公司20-23倍PE，价格区间为36.00-41.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，美国降息幅度不及预期，美国地产景气度不及预期。

     巨星科技(002444) 主要观点： 2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展 公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。 长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力 公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。 近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖 2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。 公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。 投资建议 我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

     巨星科技(002444) 事件: 巨星科技8月29日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入67.01亿元，同比+27.75%，归母净利润11.94亿元，同比+36.81%，扣非归母净利润12.07亿元，同比+33.13%。 投资要点: 下游去库存结束，公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+27.75%、+36.81%、+33.13%，业绩实现快速增长，主要源于下游去库存结束、公司订单增多。单季度来看，2024Q2营业收入33.95亿元，同比+26.20%，环比+2.69%，归母净利润7.80亿元，同比+36.87%，环比+88.75%。 盈利能力有所提升。2024年上半年毛利率32.05%，同比+2.07pct，归母净利率17.82%，同比+1.18pct，盈利能力有所提升；单季度来看，2024Q2毛利率32.70%，同比+2.03pct，环比+1.32pct，归母净利率22.99%，同比+1.79pct，环比+10.48pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率为6.95%、6.38%、2.36%、-1.00%，分别同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct，整体期间费用率14.69%，同比+0.72pct。 美洲区域收入实现较快增长。分业务来看，2024年上半年手工具收入45.46亿元，同比+29.95%，电动工具收入4.75亿元，同比 35.13%，工业工具收入16.30亿元，同比+19.67%，手工具与电动工具收入增速较快；分区域来看，2024年上半年美洲收入43.81亿元，同比+41.83%，欧洲收入17.21亿元，同比+19.15%，美洲区域收入实现较快增长；分销售模式来看，2024年上半年OBM收入29.54亿元，同比+15.10%，ODM收入36.98亿元，同比+39.75%。 盈利预测和投资评级考虑到美联储降息通道有望打开，美国房贷利率下调后有望带动建筑用工具产品需求回升，我们预计公司2024-2026年实现收入141.53、174.10、209.01亿元，同比增速为29%、23%、20%；实现归母净利润23.34、27.35、33.07亿元，同比增速为38%、17%、21%，现价对应PE为13.8、11.8、9.7倍，考虑到公司电动工具业务发力较为明显，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示美联储降息不及预期，产品出海不及预期，贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     巨星科技(002444) 主要观点： 2023年业绩承压，2024年一季度业绩表现优异 公司发布2023年年报，实现营业收入109.30亿元，同比下降13.32%；实现归属上市公司股东的净利润16.92亿元，同比增长19.14%；实现归属上市公司股东的扣非净利润16.97亿元，同比增长16.67%；基本每股收益1.4162元，同比增长13.77%。向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。2023年，欧美市场延续了自2022年下半年开始的主动去库存和终端需求下行，公司业绩短期承压。 公司发布2024年一季报，实现营业收入33.06亿元，同比增加29.38%；实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增长36.70%；实现归属上市公司股东的扣非净利润4.31亿元，同比增长51.37%；基本每股收益0.3461元，同比增长36.69%。 自有品牌不断壮大，进一步提升公司国际竞争力 公司先后收购了包括ARROW、LISTA、BEA等在内欧洲细分领域龙头品牌，并且自创打造了包括WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD等在内的新兴品牌，自有品牌占收入的占比由2016年的不足10%提升到2023年的接近50%，从而进一步提升了公司的国际竞争力，打开了公司毛利率的天花板。 受益于工具电动化，动力工具市场份额持续提升 公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升；线上动力工具自有品牌逐渐成为欧美消费者非常认可的品牌之一，同比取得大幅度增长。 北美成屋销售数据有所修复，工具行业静待花开 根据WIND数据显示，美国自2023年12月成屋销售数据有所修复，销售量从23年12月391万套提升至24年3月419万套。北美作为公司营业收入占比最大的区域，工具的销售和地产销售、利率相关，作为工具行业的领航者公司业务潜力巨大。 投资建议 我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元（2024-2025年前值为136.00/162.06亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为19.88/23.29/27.85亿元（2024-2025年前值为20.58/24.36亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.65/1.94/2.32元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。