巨星科技(002444) 事件：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明。5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施。双方还将建立机制，继续就经贸关系进行协商，并可能在中美或第三国进行磋商。巨星科技对美出口敞口较大，此次中美关税缓和或将带动北美业务修复，此外公司海外产能建设、终端提价等应对措施亦正积极推进中。 中美贸易摩擦缓和，关税水平大幅降低。此次中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的125%大幅下降至34%，其中10%继续执行、24%则给予90天暂缓期，并且不排除进一步下调的可能。对于工具板块而言，目前中国对美出口税率水平回落至79%（其中包括301关税25%、IEEPA关税54%），并且在90天暂缓期内实际税率约为55%。根据我们测算，终端零售价同比上调接近20%即可保障原有产业链利润空间。当前北美市场有公司工具产品已开始涨价，中国产能经济性有望修复。 积极推进产能转移，全球布局应对冲击。公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，其中中国6亿美元（3亿美元ODM+3亿美元OBM）、越南4亿美元（均为ODM），分别面临79%、46%的关税，在暂缓期内分别为55%、10%。一方面考虑到税率差距，公司自4月起已加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，目前进展顺利。公司早在2018年即开始建设海外产能，截至2024年公司全球拥有23个生产基地，其中中国11个、海外12个，具备领先的海外布局经验。另一方面公司也在积极提价向下游传导关税压力，25Q2已开始在终端提价。 中国工具出海龙头，看好长期份额提升。公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势。近年来公司积极拓展跨境电商、电动工具产品业务探索渠道和品类增量，提升市场份额，2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%。长期来看，随着全球产业链重构完成，公司凭借领先的产品&渠道布局、东南亚产能释放，全球份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、产能建设进度不及预期。

     巨星科技(002444) 本期内容提要: 工具出海龙头，OBM收入占比持续提升。巨星科技成立于1993年，从手工具产品ODM代工起家，长期深耕欧美市场，现已形成手工具、动力工具、激光测量仪器、存储箱柜四大产品线。2017年后公司聚焦工具主业，内生外延扩充品牌矩阵，拥有自创品牌Workpro/Sheffield/DuraTech及Arrow/BeA/SK等知名品牌，截至2024年OBM收入占比约47.9%。OBM业务持续增长、电动工具产品放量支持下，公司实现快速成长。2017-2024年公司收入CAGR为19.4%，净利润CAGR为22.7%；2024年收入、归母净利润分别实现35.4%、36.2%的增长，拥有较高增长势能。 景气周期底部，市场份额有提升空间。全球工具行业规模超千亿美元，其中手工具/动力工具占比分别约30%/38%，终端场景主要为欧美消费者房屋维修及汽修，DIY消费级产品占比较高，具有耐用消费品属性。1）周期维度：工具行业价格随通胀起伏，波动主要受美国地产周期、库存周期影响。2023-2024年美国成屋销售阶段性见底但零售商去库导致需求承压，2024年下半年终端销售同比已回正、去库基本结束，行业底部位置明确。2）竞争维度：工具行业下游零售商议价能力强，上游制造竞争激烈，导致品牌份额相对分散。ODM模式重渠道绑定，比拼成本；OBM模式则重品牌资源，壁垒显著。公司近年来积极搭建品牌矩阵，探索跨境电商渠道培育自有品牌，市场份额有提升空间。 全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒。公司践行“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，构筑坚实壁垒：①渠道：深度绑定大客户家得宝/劳氏获取稳定订单，探索跨境电商寻求增量市场。②生产：坚持创新驱动，研发费用长期近3.0%，高频创新迭代切入新市场。2018年后已布局全球23个产能基地，降低成本规避高关税。③品牌：内生外延搭建品牌矩阵，扩品类+补短板完成OBM转型，在手资金充足仍有并购预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.2/30.1/36.8亿元，同比增速分别为5.1%/24.4%/22.2%。公司作为中国工具出海龙头，持续聚焦主业搭建品牌矩阵，全球化产能布局降低成本，深度绑定大客户并探索跨境电商渠道。尽管当前特朗普关税带来不确定性，但公司正积极转移产能，向下游涨价传导关税压力。长期来看随着新增产能释放，ODM+OBM业务共同发力、拓展电动工具品类、一带一路市场拓展均有望提升市场份额。公司短期承压不改长期竞争力，估值水平亦为历史低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：海外需求不及预期、下游库存堆积、贸易摩擦加剧。

     巨星科技(002444) 事件：公司发布年报，2024年实现营业收入约147.95亿元，同比增加35.37%；归母净利润23.04亿元，同比增加36.18%。 点评： 24年全年：毛利率/净利率分别32%/16%，同比+0.21/+0.48pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.59%/6.2%/2.47%/-0.89%，同比-1.2/-0.9/-0.5/+1.0pct。 24Q4：实现营收37.12亿元，同比+60%，环比-15.31%；实现归母净利润3.68亿元，同比+98.55%，环比-50.36%；Q4毛利率/净利率分别为30.89%/10.43%，同比-2.77pct/+2.6pct，环比-2.02pct/-6.72pct。 25Q1：实现营收36.56亿元，同比+10.59%，环比-1.5%；实现归母净利润4.61亿元，同比+11.44%，环比+25.14%。实现毛利率/净利率分别为30.31%/13.19%，同比-1.07/+0.25pct，环比-0.58/+2.76pct。 分产品看，全年手工具/电动工具/工业工具实现营收100.7/14.4/32.3亿元，同比+40%/+37%/+22%，毛利率分别为32.1%/23.8%/35.6%，同比+0.12/+3.83/+0.02pct。OBM/ODM分别实现营收70.9/76.5亿元，同比+36%/+35%；毛利率分别为35.7%/28.7%，同比+4.6/-3.6pct。按地区看美洲/欧洲占比分别为63.4%/24.6%，毛利率分别为31%/35%。 24年全年行业回归增长，公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端销售情况匹配。手工具方面自有品牌跨境电商业务保持45%以上的增速，将workpro品牌打造为线上工具类知名品牌；东南亚产能的投放提升了公司的产能天花板，帮助公司更好满足客户的订单需求。电动工具方面，同时在全球多个国家投产电动工具产业，也为公司打好了后续大规模发展电动工具的基础。 多措并举应对关税挑战。公司自2018年开始实施国际化战略，大力推进海外制造基地建造，培育全球供应链，全球已建立23处生产基地。本轮美国政府的“对等关税”加征后，公司的ODM模式下的产品关税由客户承担，公司不考虑给客户降价去承担这部分关税；OBM业务模式下的产品关税由巨星自己承担，未来预计将通过涨价的方式来完全消化。 受全球贸易摩擦影响，我们调整了公司盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为26.3/31.3/36.4亿元（25~26年前值29.5/39.1亿元），同比+14%/+19%/+16%，对应PE11/9/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；贸易摩擦加剧；行业需求不及预期

     巨星科技(002444) 事件：巨星科技发布2024年年度报告。2024年公司实现收入147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%），扣非归母净利润23.04亿元（同比+35.7%）；24Q4公司实现收入37.12亿元（+60.0%），归母净利润3.68亿元（+98.6%），扣非归母净利润3.71亿元（+146.5%）。尽管2024年行业需求受高利率影响继续承压，全年市场规模增长1%，但零售商去库周期结束，订单和终端销售匹配，叠加消费降级带动公司订单同比大幅上涨，电商渠道自主品牌培育亦贡献增量。 手工具自主品牌高增，电动工具新品类突破。分产品看，2024年公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入100.69/14.38/32/29亿元，分别同比增长40.46%/36.53%/22.14%。1）手工具：坚持产品创新与品牌驱动，开发新品完善产品系列，东南亚产能投放提升接单能力，跨境电商品牌保持45%以上增速，成功抓住工具行业线上渗透率提升机会，助力市场份额提升；2）电动工具：20V锂电产品实现突破，在多个国家开始大规模投入电动工具，切入新品类；3）工业工具：受制于全球工业投资同比下滑，但公司积极拓展一带一路市场，维持稳健增长。 ODM业务持续扩张，OBM收入占比提升。1）ODM业务：2024年实现营业收入76.45亿元，同比增长35.30%。公司持续提高渠道客户粘性，绑定下游大客户家得宝、劳氏，前五大客户收入占比48.73%，并不断依托大客户拓展新品类并加快全球化布局。2）OBM业务：2024年实现营业收入70.90亿元，同比增长35.97%，收入占比提升至47.92%。公司积极执行品牌战略扩大DTC业务规模，以市场反馈促进产品创新，持续扩大市场份额，自有品牌销售收入快速增长。 毛利率小幅上升，费用率有望下行。2024年公司毛利率32.01%（同比+0.21pct），归母净利率为15.57%（同比+0.09pct）。费用率方面，期间费用率为14.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.59%/6.20%/2.47%。随着订单规模提升，预计公司费用率仍将有所下行。 现金流&营运能力表现稳定。2024年公司经营性现金流为17.40亿元（同比-3.86亿元），存货周转天数99.75天（同比-30.21天）、应收账款周转天数64.09天（同比-1.75天）、应付账款周转天数61.17天（同比-9.68天）。 关税带来短期扰动，加快全球化步伐。2024年公司美洲市场收入93.87亿元，占比63.44%，其中中国制造6亿美金（3亿ODM+3亿OBM）、越南制造4亿美金（ODM）。特朗普关税短期内带来较大扰动，但公司自2018年起已布局东南亚产能、具备全球布局能力应对冲击。公司一方面加快向有税差优势的东南亚转移产能，在供应链重构阶段抢占蓝海市场，另一方面通过加价向下游传导压力。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.2、30.1、36.8亿元，对应PE为11.3X、9.1X、7.4X。 风险因素：贸易摩擦加剧、品牌推广不及预期、海外需求疲软。

     巨星科技(002444) 公司简介： 公司是国内手工具行业规模最大、渠道优势最强的龙头企业之一，也是亚洲乃至世界排名前列的手工具企业。公司成立于1993年，于2010年7月在深圳证券交易所上市，历经初创崛起、探索前进、多元扩张发展三个发展历程。上市以来，公司营收不断攀升，除2009年及2023年以外营收均有增长。近几年公司动力工具及激光测量仪器占比不断提高。而欧美为公司主要销售区域，其中美洲营收占公司总营收一半以上。2023~2024年，公司累计分红达11.22亿元，在2024年进行三次分红，积极回馈投资者。 行业： 得益于产品刚需和更换周期稳定等特性，工业工具行业规模增速一直较为稳定，自2019年以来全球工具产品保持500亿美元以上规模。从品类维度来看，电动产品占比最高，2023年达37.9%，其次分别为手动产品、OPE产品及气动产品。从区域维度来看，美国和欧洲在工具方面的需求更高，2023年工具行业欧洲与美国市场合计占比高达77.6%。手工具行业市场集中度低，行业细分化程度高，市场竞争激烈。而电动工具以中大型企业为主，市场集中度高。线上线下渠道呈现差异化特征，未来线上线下渠道相融合将成为工具产品大势所趋。目前渠道商销售好转，库存改善，降库存周期已经结束，工具行业进入了新一轮周期。工具行业下游以房地产为主，通过历史数据我们可以发现，美国工具、五金及用品消费与地产关联度高。随着降息通道的打开，我们认为工具消费将迎来新的上升周期。而我们复盘工具类上市公司股价与美国地产的关系，可以发现，工具相关公司市值与美国成屋销量呈现正相关性，上升及下降趋势及时间基本相同。 公司： 公司长期致力于自有品牌打造发展，OBM比例不断提升。公司自主品牌培育+外延并购开拓产品渠道新路径，目前巨星科技旗下有17个工具行业品牌，涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域。公司从大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面积极开展全方位渠道布局；此外，巨星科技通过强化DTC渠道，包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道以及建立亚太经销网络，有效提升了直接面向消费者的业务比重。公司已建立全球化的生产制造基地以抵抗关税影响并保证全球供应。公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化的供应链管理体系，依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。 维持公司“买入”评级。预计公司24~26年归母净利润分别为24.1/29.5/35.1亿元，同比+43%/22%/19%，对应PE16/13/11X。 风险提示：汇率波动风险；宏观经济景气度风险；贸易摩擦风险；业绩预告失真风险，与核心客户渠道合作风险。

     巨星科技(002444) 主要观点： 2024年三季报业绩优异，看好公司长期稳定发展 公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入43.83亿元，同比增长30.25%；实现归属上市公司股东的净利润7.42亿元，同比增长17.05%；实现归属上市公司股东的扣非净利润7.26亿元，同比增长13.37%；基本每股收益0.6209元，同比增长17.84%。公司第三季度业绩持续表现优异，看好公司长期发展。 应收账款增加，盈利能力增强 公司截止至三季度末应收账款为36.05亿元，同比激增82.04%，主要得益于公司收入规模的扩大以及下游市场拓展顺利。公司前三季度经营毛利率为32.39%，对比2023年年报公司经营毛利率为31.80%，提升0.59pct，显示公司盈利能力有所提升。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为17/15/12倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

     巨星科技(002444) 投资要点： 事件：根据公司发布的三季报，公司2024年前三季度实现营收110.84亿元，同比+28.73%，实现归母净利润19.35亿元，同比+28.50%；单24Q3公司实现营收43.82亿元，同比+30.25%，环比+29.10%，归母净利润7.41亿元，同比+17.05%，环比-5.12%。 北美手工具市场景气度有望复苏：24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套，成屋库存同比+26万套、环比+2万套。预计随着北美降息传导贷款利率下降，北美地产景气度有望回升，从而带动手工具市场需求恢复。 公司加快产能转移，东南亚产能预计将覆盖北美市场：公司目前出口结构为北美地区占比65%，欧洲地区占比25%，其他地区占比10%；在对美出口产能里，东南亚占比为75%，美国本土产能10%。为应对贸易摩擦，公司加大对海外产能的布局，以实现对美出口产能的全部转移，当前越南生产基地仍在爬坡中，预计三四期建设完成后，越南总产能预计翻三番，届时越南产能将实现北美全覆盖，而中国产能将转向投放欧洲和其他国家市场。 费用控制优化，整体盈利能力仍有提升：2024年前三季度公司的毛利率/净利率分别为32.39%/17.85%，同比+1.09/+0.28pcts。单Q3公司毛利率/净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别-0.45/-1.76pcts，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/5.03%/2.05%/2.31%，同比分别-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct，Q3净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升。还原盈利后，实际经营情况会较好一些，对应23Q3/24Q2/24Q3净利润为6.84/6.66/8.41亿元，24Q3归母净利润同比+22.95%，环比+26.28%。 盈利预测：公司作为全球手工具龙头，有望受益于后续北美地产补库周期拉动，我们预计公司24-26年营业收入为134.03/164.57/196.37亿元，分别同比22.62%/22.79%/19.32%，归母净利润分别为21.67/27.11/32.20亿元，分别同比28.07%/25.11%/18.81%，给予公司20-23倍PE，价格区间为36.00-41.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，美国降息幅度不及预期，美国地产景气度不及预期。

     巨星科技(002444) 主要观点： 2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展 公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。 长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力 公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。 近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖 2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。 公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。 投资建议 我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

     巨星科技(002444) 事件: 巨星科技8月29日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入67.01亿元，同比+27.75%，归母净利润11.94亿元，同比+36.81%，扣非归母净利润12.07亿元，同比+33.13%。 投资要点: 下游去库存结束，公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+27.75%、+36.81%、+33.13%，业绩实现快速增长，主要源于下游去库存结束、公司订单增多。单季度来看，2024Q2营业收入33.95亿元，同比+26.20%，环比+2.69%，归母净利润7.80亿元，同比+36.87%，环比+88.75%。 盈利能力有所提升。2024年上半年毛利率32.05%，同比+2.07pct，归母净利率17.82%，同比+1.18pct，盈利能力有所提升；单季度来看，2024Q2毛利率32.70%，同比+2.03pct，环比+1.32pct，归母净利率22.99%，同比+1.79pct，环比+10.48pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率为6.95%、6.38%、2.36%、-1.00%，分别同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct，整体期间费用率14.69%，同比+0.72pct。 美洲区域收入实现较快增长。分业务来看，2024年上半年手工具收入45.46亿元，同比+29.95%，电动工具收入4.75亿元，同比 35.13%，工业工具收入16.30亿元，同比+19.67%，手工具与电动工具收入增速较快；分区域来看，2024年上半年美洲收入43.81亿元，同比+41.83%，欧洲收入17.21亿元，同比+19.15%，美洲区域收入实现较快增长；分销售模式来看，2024年上半年OBM收入29.54亿元，同比+15.10%，ODM收入36.98亿元，同比+39.75%。 盈利预测和投资评级考虑到美联储降息通道有望打开，美国房贷利率下调后有望带动建筑用工具产品需求回升，我们预计公司2024-2026年实现收入141.53、174.10、209.01亿元，同比增速为29%、23%、20%；实现归母净利润23.34、27.35、33.07亿元，同比增速为38%、17%、21%，现价对应PE为13.8、11.8、9.7倍，考虑到公司电动工具业务发力较为明显，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示美联储降息不及预期，产品出海不及预期，贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格波动。