巨星科技(002444) 投资要点 建立覆盖全球的多层次销售渠道。巨星科技通过一系列并购重组，逐步提升制造实力，发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业。2025年上半年，巨星科技实现营业收入70.27亿元，同比+4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比+6.63%。从市场分布看，2025H1美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%。公司销售渠道包括大型家居建材超市、五金连锁店等，通过与家得宝、劳氏、沃尔玛、欧洲翠丰等国际巨头的深度合作，产品广泛触达多区域的消费者。此外，公司致力于加快DTC业务发展，2025H1跨境电商收入实现30%以上的增速。 工具行业发展成熟，长周期看需求相对稳健。从下游领域看，房屋建筑市场的活跃交易直接带动装修、维修等领域的工具需求，而工业生产的扩张则会增加对工业工具的采购。据艾瑞咨询预测，2026年全球工具市场规模有望达到673亿美元，预计2024-2026年CAGR约为4%。这一增速虽然相对平缓，但考虑到行业的庞大基数和稳定性，仍蕴藏着可观的市场空间。其中，智能电动工具等细分市场增速较快，成为驱动行业增长的新动力。从短期需求看，美国贷款利率下行，美国地产链需求或有望改善。但同时，关税政策波动可能引发终端零售价格的上涨，影响消费者的购买决策，工具制造商还需提升产品的质价比。从品牌份额看，史丹利百得等居于全球领先地位，但市场集中度仍有明显提升空间。贸易格局和产业趋势的变化将对行业格局产生影响，加速优胜劣汰。 巨星科技全球化布局持续推进，积极应对贸易环境变化。面对关税挑战与行业机遇并存的市场，公司自2018年开始实施国际化战略，加速推进海外产能建设，致力于以灵活的供应链应对不确定性。公司现已建立起覆盖中国、美国、欧洲的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地，以支持区域协同，寻求采购、制造与分发的最优方案；此外，公司在全球布局有五大研发基地。2025年上半年，公司正在投资越南三期厂房建设、泰国基龙二期厂房新建项目。本轮的贸易波动或将带动供应链的重新调整分配。巨星科技逐步完善全球一体化的制造加工体系，构建了对客户需求的快速响应能力，在如今的贸易环境下具备突出的优势。 投资建议：尽管市场环境复杂多变，但巨星科技近年在全球化战略的指引下，通过优化产能布局、加大产品创新、强化品牌渠道建设，构建起核心竞争力，为未来应对风险、抓住机遇奠定了基础。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元、30.57亿元、35.87亿元，对应EPS分别为2.20元、2.56元、3.00元，对应PE为15X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险。

     巨星科技(002444) 投资要点 中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。巨星科技是中国手工具出海龙头企业，2025H1美洲/欧洲收入占比达到65%/26%。业务结构中，手工具为基本盘，市场规模更大的电动工具有望打开第二成长曲线。公司以“并购+品牌”双轮驱动，通过收购ARROW、LISTA、TESA等20余个国际知名品牌，成功从OEM模式转型为OBM模式，2024年OBM收入占比已提升48%。公司业绩增长稳健，2007-2024年收入/归母净利润年复合增速分别为15.0%/23.4%，OBM占比提升&全球采购降本助力盈利能力提升。2025H1公司收入增速放缓主要系关税冲击，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。 欧美DIY文化拉动需求增长，地产+补库周期共振向上。工具行业需求集中在欧美地区，其深厚的DIY文化和高昂的人工成本将拉动工具市场长期增长。根据Grand View Research预测，全球工具市场规模将持续稳健增长，预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速达到5.7%。其中，电动工具市场增速更快，预计2025-2030年复合增速将达到9.4%。短期看，行业正迎来关键催化：①地产周期修复：随着美国进入降息通道，房地产市场活跃度有望触底回升，将从新建和翻新两个需求层面提振工具需求。②渠道补库开启：以家得宝为代表的北美头部渠道商库存已逐步企稳，并进入补库阶段，有望拉动上游订单回暖。③政策刺激：美国政府颁布法案，通过提高税收抵免、降低交易成本等方式，刺激居民消费和房地产市场回暖。 以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒。产品端，欧美工具行业具有极强的消费属性，消费者对产品更新需求旺盛，公司在研发设计&创新上及时响应，在新品推出速度和应用上领先行业，有效保障公司高于同行的盈利能力。供应端，在全球贸易收缩背景下，全球采购及制造优势突出。一方面，全球采购分散风险的同时有效降本，另一方面全球制造有效规避关税风险，符合客户供应链安全需求，强化竞争优势，公司份额有望加速提升。 盈利预测与投资建议：公司作为中国手工具出海龙头，通过供应链国际化构筑核心壁垒，充分受益于地产+补库周期共振向上。我们预计公司2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前市值对应PE分别为16/14/11倍。基于欧美地区下游需求回暖以及公司电动工具业务具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

     巨星科技(002444) 事件：公司2025年上半年实现营业收入70.27亿元，同比增长4.87%；归母净利润12.73亿元，同比增长6.63%；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 点评： 25H1：毛利率/净利率分别为31.95%/18.69%，同比-0.1/+0.38pct。销售/管理/研发/财务费用分别为7.18%/6.58%/2.49%/-1.26%，同比+0.23/+0.2/+0.13/-0.26pct。 25Q2：实现营收33.71亿元，同比-0.69%，环比-7.79%；实现归母净利润8.12亿元，同比+4.08%，环比+76.28%。毛利率/净利率分别为33.73%/24.64%，同比+1.03/+1.11pct，环比+3.42/+11.45pct。 分产品看，手工具/电动工具/工业工具营收分别为46.2/7.4/16.3亿元，占比分别为65.74%/10.56%/23.23%，同比+1.64%/+56.03%/+0.12%；毛利率分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54/+2.18/+0.14pct。 分地区看，北美/欧洲分别实现营收45.7/18.0亿元，同比+4.27%/+4.79%；毛利率分别为30.61%/35.56%，同比-0.6/-0.05pct。 从销售模式上看，OBM/ODM营收分别为32.6/37.3亿元，同比+10.37%/+0.98%；毛利率分别为34.66%/+29.62%，同比+2.44/-2.7pct。国际化优势持续显现。公司建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。公司正加速成为一家集欧美本土服务、全球产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。“对等关税”和美国其他政策带来了美国当地产品终端价格的逐步上涨，虽然导致行业需求有所下降，但是客观上增加了公司产品的盈利能力和市场份额。 自有品牌持续增长。上半年公司自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony＆Jorgensen等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌销售收入同比增长10.37%；同时跨境电商业务保持30%以上的增速。 电动工具快速突破。上半年公司依靠全球化布局获取新的客户订单，尤其是电动工具业务取得了新突破。公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，积极参与大型商超客户的电动工具项目，取得全新订单。 公司Q2在关税扰动下盈利能力有所提升，我们根据中报调整公司盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为26.6/31.9/36.9亿元（前值26.3/31.3/36.4亿元），同比+16%/+20%/+16%，对应PE14/12/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；贸易摩擦加剧；行业需求不及预期

     巨星科技(002444) 事件描述 公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收70.27亿元，同比增加4.87%；归母净利润12.73亿元，同比增加6.63%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比增长3.94%。2025Q2，公司实现营收33.71亿元，同比下滑0.69%；归母净利润为8.12亿元，同比增长4.08%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比增长2.14%。业绩基本符合预期。 事件点评 Q2关税影响下营收同比微降。Q2公司营收同比下滑0.69%，主要系美国“对等关税”导致Q2中国产能受到了较大负面影响，同时东南亚整体对美出口关税的提高也影响了公司在当地的正常生产和出货。 电动工具、跨境电商业务逐步成为公司重要增长点。报告期内，公司手工具、电动工具、工业工具业务收入同比分别增长1.64%、56.03%、0.12%。（1）手工具：公司全球制造优势积极满足客户多地交付需求，跨境电商业务保持30%以上的增速；公司继续拓展全球经销商网络，助力非美地区尤其是“一带一路”地区自有品牌的发展。（2）电动工具：公司实现中国和越南双地交付，助力公司取得电动工具业务的重要突破，公司后续将持续开展产品创新，力争电动工具在未来几年都能实现高速增长。（3）工业工具：由于开发周期较长，同时欧洲经济复苏缓慢，导致工业工具整体业务出现下滑。 Q2盈利能力保持提升，电动工具毛利率同比增加2.18pct。2025Q2，公司毛利率、净利率同比分别增加1.03pct、1.11pct至33.73%、24.64%，2025H1，公司毛利率同比下滑0.10pct至31.95%，净利率同比增加0.38pct至18.69%，其中，电动工具、工业工具毛利率分别提升2.18pct、0.14pct至28.99%、34.78%，手工具毛利率同比微降0.54pct至31.46%。 自有品牌销售收入同比快速增长，毛利率大幅提升至34.66%。报告期 内，公司大力发展自有品牌，自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony＆Jorgensen等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌销售收入同比增长10.37%，毛利率同比提升2.44pct至34.66%。投资建议 公司大力推进新品类扩张和全球化布局，持续获得新客户订单，随着公司东南亚产能逐步释放，产能瓶颈得以突破；电动工具和跨境电商业务继续保持快速增长，非美地区渠道拓展和自有品牌发展取得进展，盈利能力有望继续提升。综上，我们预计公司2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元，同比增长13.5%/21.5%/21.3%，EPS为2.2/2.7/3.2元，对应8月28日收盘价 31.18元，PE为14/12/10倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；汇率波动风险；原材料价格上升风险等。

     巨星科技(002444) 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入70.27亿元（同比+4.9%），归母净利润12.73亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润12.54亿元（同比+3.9%）；2025Q2公司实现收入33.71亿元（同比-0.7%），归母净利润8.12亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润7.92亿元（同比+2.1%）。 点评： 手工具逆势维稳，电动工具突破显著。2025H1公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入46.20/7.41/16.32亿元，同比+1.64%/+56.03%/+0.12%；毛利率方面，手工具/电动工具/工业工具则分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54pct/+2.18pct/+0.14pct。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长：①手工具：尽管美国对等关税对出货、下游需求带来较大影响，但公司依然实现手工具业务的基本稳定、市场份额不断提升。公司一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道，其中跨境电商增长30%带来较大增量；②电动工具：公司始终坚持研发投入尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长；③工业工具：工业工具受欧洲经济复苏缓慢影响，下游需求不振影响业务增长。 OBM建设成果显著，ODM渠道壁垒深厚。2025H1公司OBM/ODM业务分别实现收入32.60/37.34亿元，同比+10.37%/+0.98%；OBM/ODM业务毛利率分别为34.66%/29.62%，分别同比+2.44pct/-2.70pct，业务分化较为显著。①OBM业务：公司不断打造自有品牌影响力，在提升公司毛利率、业务稳定性上均已取得显著成果，面对市场环境变化继续保持增长，此外在美国通胀环境下自有品牌利润率预计仍有提升空间，我们判断未来公司仍将积极扩展OBM业务。②ODM业务：公司深厚的渠道客户资源是ODM业务基本盘，尽管短期内欧美市场需求不振、中国产能出货受阻影响了ODM业务增长、利润率也因规模效应不足有所下行，但长期全球市场份额在公司全球化布局加持下依然有较大空间，业务规模有望持续提升。 全球化布局能力行业领先，看好海外产能+品类扩张增长机会。随着本轮美国关税的影响逐步减弱，我们认为公司作为拥有行业领先全球化生产、供应链管理体系的工具龙头有望重归增长通道。随着全球化布局深化、新品类尤其是电动工具启动扩张，自有品牌特别是跨境电商业务快速增长，我们预计公司收入增速中枢将逐级抬升，并且随着产品结构改善、规模效应释放提振利润率水平。 利润率稳中向好，OBM提价稳定利润。2025H1公司毛利率31.95%（同比-0.10pct），归母净利率为18.11%（同比+0.30pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为14.98%（同比+0.29pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.18%/6.58%/2.49%（同比+0.23pct/+0.20pct/+0.13pct）。经营质量依然较高，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数113.97天（同比+4.87天）、应收账款周转天数80.06天（同比+12.58天）、应付账款周转天数69.55天（同比-3.05天）。2025H1公司经营性现金流为10.94亿元（同比+2.41亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.2/31.5/36.5亿元，对应PE为15.8X/13.2X/11.4X，维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期。

     巨星科技(002444) 事件描述 公司发布《关于公司取得客户电动工具订单的自愿性信息披露公告》：近日， 公司取得来自某欧洲大型零售业公司的订单中标通知， 订单标的为部分消费级无绳锂电池电动工具系列和相关零配件， 订单采购范围为欧洲近千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务， 预计订单整体采购金额为每年不少于 1500 万美元， 超过公司 2024 年电动工具产品收入的 5%。 事件点评 公司 2021 年大规模开发电动工具产品线以来首次强势进军欧洲电动工具市场， 这一订单的取得再次证明公司电动工具产品已经取得全球主要客户的高度认可。 截至本公告披露日， 上述订单已经生效， 双方将依据供应商协议和交易惯例采用实时更新订单的模式进行交易， 产品将于 2025 年下半年开始交付客户， 由于 2025 年只执行半年销售， 预计 2025 年相关产品收入不超过 1000 万美元。 2024 年， 公司电动工具业务首次实现主流市场主流产品的突破， 公司多措并举推动电动工具业务发展， 未来有望迎来爆发式增长。 2024 年， 公司实现了 20v 锂电池工具的决定性突破， 同时公司在全球多个国家投产电动工具产业， 也为公司打好了后续大规模发展电动工具的基础。 2024 年， 公司电动工具业务收入同比增长 36.53%。 未来公司将继续加大投入， 提升电动工具产品的核心竞争力， 力争取得电动工具业务爆发式增长。 公司持续推动全球化布局， 全球一体化分布式制造加工体系筑牢国际化优势。 公司已经建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系， 与全球数千家供应商建立了良好的合作关系。 依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球 23 处生产制造基地， 公司可以做到全球采购、 全球制造、全球分发。 同时公司自身完善的全球一体化分布式制造加工体系， 可以极大的降低综合制造采购成本。 2024 年， 公司继续新增东南亚制造产能， 目前正在加快推动包括墨西哥、 新加坡和马来西亚全球产能落地。 自有品牌迅猛发展， 带动公司盈利能力继续提升。 2024 年， 公司自有品牌特别是电商品牌持续增长， WORKPRO、 DURATECH、 EverBrite、 Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长， 自有品牌销售收入同比增长 35.97%。 品牌优势不仅进一步提升公司产品的国际竞争力， 还有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性。 2024 年， 公司综合毛利率达到 32.01%， 手工具、 电动工具、工业工具毛利率分别提升 0.12、 3.83、 0.02pct 至 32.09%、 23.83%、 35.57%。 投资建议 从β端来看， 全球工具市场需求稳定， 维修维护的需求明显回暖， 行业回归增长， 公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端销售情况匹配。从α端来看， 公司大力推进新品类扩张和全球化布局， 持续获得新客户订单，随着公司东南亚产能不断释放， 产能瓶颈也得以突破； 公司跨境电商继续保持高速增长， 非美地区渠道拓展和自有品牌发展取得进展， 带动公司盈利能力继续提升。综上， 我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 26.1/31.8/38.5亿元， 同比增长 13.5%/21.5%/21.3%， EPS 为 2.2/2.7/3.2 元， 对应 8 月 4 日收盘价 31.77 元， PE 为 15/12/10 倍， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 贸易摩擦风险： 目前美国是公司的最大单一市场， 关税政策对公司长期发展战略带来不利影响和不确定性。 汇率波动风险： 目前公司营业收入基本来自于境外市场， 公司主营业务订单大部分以美元计价， 人民币对美元汇率波动直接影响产品的价格竞争力， 从而对公司经营业绩产生影响。 原材料价格上升风险： 若原材料价格持续上升， 仍可能对公司盈利能力产生一定影响