爱施德(002416) 投资要点 23Q3收入增速回正，利润降幅收窄，盈利水平环比修复 23Q1-Q3：营收695.26亿元，同比+2%；归母净利润5.17亿元，同比-18%；扣非归母净利润4.55亿元，同比-23%。 23Q3：营收229.81亿元，同比+5%；归母净利润1.98亿元，同比-11%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-22%。 利润端：23Q3毛利率3.46%（同比-0.31pp；环比+0.72pp）、净利率1.09%（同比-0.07pp；环比+0.3pp）。 费用端：23Q3销售/管理费用率分别同比-0.16/-0.04pct。 高端智能手机需求稳定复苏，抗风险力稳健 智能手机需求随着经济复苏稳定向上。IDC数据显示，23Q2中国600美元以上高端手机市场份额达23.1%，较22年同期逆势增长。其中23H1苹果占中国600美元以上手机市场的份额达67%，保持绝对领先地位。 爱施德为苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商，旗下品牌酷动数码在全国一至三线城市核心商圈自营100多家苹果优质经销商门店。23年9月15日，酷动数码门店预售新一代iPhone产品，一小时内创造历史最佳销售业绩。 Q4作为手机消费传统旺季，随着手机品牌新品发布，叠加“双十一”、“双十二”等大促节点来临，手机销量有望迎来触底反弹，持续贡献业绩增量。 完善全球销售网络，助力荣耀扩展海外市场 子公司优友网科深耕3C品类供应链管理，具备7+年的丰富海外落地经验和能力，拥有荣耀多个国家和地区的国家代理权，协助荣耀实现东南亚、南美、中亚等多个海外区域从0-1的市场突破。调研公司Counterpoint数据显示，得益于强劲的海外表现，荣耀成为23Q3少数销售额同比增长品牌之一。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年营收961/1074/1180亿元，同增5.10%/11.77%/9.88%，归母净利润6.83/7.52/8.09亿元，同比-6.46%/10.08%/7.52%，当前市值对应PE分别为13.86X/12.59X/11.71X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等

     爱施德(002416) 事件：2023年10月25日晚，爱施德披露2023年三季报，营业总收入695.26亿元，同比去年增长2.36%，归母净利润为5.17亿元，同比去年下滑18.09%，基本EPS为0.42元。 2023Q3公司营收同比实现稳健增长，归母净利润体现小幅承压。据公司三季报数据显示，2023Q3公司实现营业收入229.81亿元，较2022Q3的218.93亿元同比稳健增长4.97%，公司2023Q3实现归母净利润1.98亿元，较2022Q3的2.23亿元同比下滑11.34%，较2023Q2的1.44亿元环比增长36.88%，归母净利润环比增长明显。公司2023Q3毛利率水平达3.46%，较2023Q2的2.73%环比提升0.73pcts，毛利率水平有所回升。 公司海外市场开拓成果显著，新零售业务布局持续演进。公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。 消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.37亿元、11.50亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

     爱施德(002416) 消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维度延展。公司为3C数码分销领域领先企业，深耕数码销售领域二十余年，不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。2016~2022年公司营业收入从483.33亿元增长到914.29亿元，6年CAGR达到11.21%。营收结构方面，近年来公司不断创新数字化新零售领域，数字化零售业务收入占比不断提升，从2020年的18.14%上升至2022年的33.27%，为公司带来新的业务增长。 公司新零售业务布局持续加码，海外市场加速开拓。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。同时公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。通过积极开拓海外市场，实现海外能力与资源的有效融合，爱施德将以全球视野布局业务创新，打造更大规模持续发展的强力引擎。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.33亿元、11.43亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

     爱施德(002416) 事件：公司发布 2023 年半年报， 2023 上半年公司实现营业收入 465.45 亿元，同比上升 1.12%；实现归属于上市股东的净利润 3.19 亿元，同比下降 21.78%。 智慧零售赋能多品牌， 2C 零售业务占比持续提升 分板块来看， 2023H1 数字化智慧分销业务实现收入 303.16 亿元，同比下降 5.69%，毛利率为 2.54%，公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商， 也是飞利浦、 SKG、Bose 等 3C 数码优秀品牌的分销服务商， 为客户搭建高效销售通路， 实现端到端可视化的智慧分销流通和零售落地； 2023H1 数字化零售业务实现收入 160.75 亿元，同比增长 16.46%，毛利率为 2.83%，主要受益于公司持续开拓多个新零售项目试点，有效引流赋能线下终端门店，同时公司旗下由你网络支撑配合完成了京东到家、天猫同城业务落地等。 从 2023Q2 来看， Q2 实现营收 215.46 亿元，同比略降 1.99%； Q2 实现归母净利润1.44 亿元，同比下滑 30.39%；销售毛利率为 2.73%，同比降低 0.18pct；销售净利率为 0.79%，同比下滑 0.22pct。总体来看公司作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，多措并举持续提升营收规模； 通过对存量应收账款和商品库存实施严格系统性管理，使得 23H1 公司财务费用同比大幅降低 36.14%；通过加速整合线上线下资源，聚焦数字化升级及新零售 O2O 赋能，增强公司新零售能力。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒， 持续提升新零售能力 目前公司在全国设有 30 多个分支机构和办事处，服务 31 个省级区域，覆盖 T1-T6全渠道和 10 万余家手机门店，管控 5 大配送中心和 30 余个区域分仓。同时，公司积极布局了海外销售和仓储服务网络，已多个重点国家/地区设立分支机构和可管控的仓储网点，海外销售服务网络能力进一步提升。此外，公司在快消和新能源电池领域打造了自有品牌， 更贴近终端消费者同时实现自主品牌价值放大：公司旗下的品质茶饮品牌“茶小开”单月销售额已突破 1000 万元、自有智能健康品牌“ UOIN/柚印” 23H1 销量达去年全年的 2.5 倍， 多个自有品牌持续助力公司增强品牌价值。 盈利预测与投资建议 我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司分销及新零售业务有望迎来快速增长。 根据公司半年报，因产业整体在应对挑战过程中毛利率下降， 我们下调公司 23-25 年归母净利润为 7.56/10.87/13.76（前值为 11.09/13.92/16.25）亿元，考虑到公司作为国内领先数码分销及零售商的定位，其竞争优势较为突出，维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险

     爱施德(002416) 营收微增，消费力承压背景下毛利率和费用率波动，盈利能力回落，静待拐点 23H1：营收465.45亿元，同比+1.12%；归母净利润3.19亿元，同比-21.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-22.83%。 23Q2：营收215.46亿元，同比-1.99%；归母净利润1.44亿元，同比-30.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-30.58%。 利润端：23H1销售毛利率2.83%，净利率0.80%，分别同比-0.19pct/-0.16pct，盈利能力略有下降。 费用端：23H1销售费用率1.29%，同比-0.03pct；管理费用率0.29%，同比+0.02pct；研发费用率0.04%，同比+0.02pct；财务费用率0.11%，同比-0.07pct。 数字化智慧零售业务快速增长。23H1数字化智慧分销业务收入303.16亿元，同比-5.69%，占65.13%；数字化智慧零售业务收入160.75亿元，同比+16.46%，占34.54%。 海外市场规模持续扩大。23H1海外收入36.78亿元，同比+49.20%，占7.90%；国内收入428.67亿元，同比-1.60%，占92.10%。 汇聚头部手机品牌，分销零售融合发展，多项业务指标持续优化 1）苹果：公司为苹果全球最大优质经销商；Coodoo自营门店149家；苹果授权门店和网点超3000家；实现下沉T4-T6渠道门店全面数字化运营；实现总代-客户-门店-消费者全链路数智化管理。 2）荣耀：取得多国家/地区荣耀海外业务授权；荣耀业务团队直接管理的客户数量同增超60%；由你网络配合荣耀完成京东到家、天猫同城业务落地。 3）三星：23H1渠道销量同增23%；总管理门店数超4000家；为三星在京东到家的唯一授权运营方。 4）魅族：建立深度战略合作关系，独家支撑魅族品牌国内门店建设与运营；门店建设193家。 新零售销售服务网络持续拓宽。由你网络在天猫、抖音等平台开设40家自营店铺，经营品类持续扩充；搭建本地化履约平台，履约能力持续加强。 子公司优友互联挂牌新三板，高毛利自有品牌起量，开拓新业务打造新曲线 优友互联挂牌新三板。优友互联为全国首家获得物联网转售批复的民营企业，切入物联网赛道有望增厚公司整体利润空间。 自有品牌成果显著。茶饮品牌“茶小开”覆盖全国12万家网点，单月销售额突破1,000万元；智能健康品牌“UOIN/柚印”开拓企业定制销售渠道，23H1销量为22年的2.5倍；智能护理品牌“ROZU/荣尊”单品进入天猫按摩器热卖榜Top5、好评榜Top3，23Q2销售额同增超110%。 切入新能源赛道。建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，累计建成交付中心2家、零售体验门店13家，车辆交付台数稳步上升；开拓工商业储能、家庭储能、便捷储能及商用车动力电池业务，打造2C端自有品牌，实现2B+2C业务升级，23H1营收同增超113%。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年公司营收1005/1200/1395亿元，同增9.90%/19.46%/16.19%，归母净利润7.85/9.13/11.62亿元，同增7.46%/16.28%/27.38%，当前市值对应PE分别为11.01X/9.47X/7.43X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。

     爱施德(002416) 事件 爱施德控股 60.25%子公司优友互联于 2023 年 7 月 25 日起在全国中小企业股份转让系统挂牌，本次挂牌登记股份总量为3100 万股。发行完成后公司持有优友互联 1807.5 万股，占发行后总股本的 58.3%(直接 58.06%+间接 0.24%)。 投资要点 子公司业绩稳定增长，具有卡位优势 子公司优友互联 2022 年实现营收 1.67 亿元，同比增长7.74%；归母净利润 0.30 亿元，同比增长 9.98%；毛利率为46.88%，同比+5.46pct。业务端来看，移动通信转售产品贡献公司绝大多数营收，优友互联拥有工信部颁发的中国移动、 中国电信、 中国联通三制式的移动转售业务经营许可证，拥有独立的移动通信转售品牌“U.友” 并广受认可。作为我国首家获得工信部物联网转售业务试点批复的虚拟运营商，优友互联的物联网卡应用范围已覆盖智慧城市、工业互联网、安防监控、穿戴设备、共享单车、虚拟专网、跨境物流定位、企业语音通信等领域。费用端来看， 2022 年报表显示子公司优友互联销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率，分别为 15.27%/ 7.56%/ 6.45%/-1.82%。 虚拟运营基础扎实，市场规模逐步扩大 根据工信部数据，截止至 2022 年 11 月末，三大电信运营商的发展蜂窝物联网终端用户数已达 18.2 亿户，净增加 4.21亿户；数量已超过移动电话用户数 1.34 亿户，占移动终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）比重为51.9%。在此背景下，工业和信息化部于 2023 年年初发布《关于中国联通和优友互联合作开展移动物联网业务转售的批复》，正式启动了移动物联网业务转售试点工作。这是继2013 年开放移动转售业务试点以来，工信部持续推进电信业改革、推动移动转售行业发展的重要里程碑事件，标志着国内移动转售产业从个人通信领域延伸至行业通信领域。 2018年 9 月优友互联成为首批获得三家基础电信资源的移动通信转售业务经营许可证的转售企业，积极布局电信业务运营牌照资质，拥有工信部颁发的移动通信转售业务经营牌照、四项跨地区增值电信业务许可证，将携手中国联通正式开启物联网转售业务运营。 绑定头部客户，积极拓展新业务 爱施德是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，深耕以手机为核心的 3C 数码、快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务领域， 2022 年，爱施德实现营业收入 914.29亿元，归母净利润 7.30 亿元。公司是苹果、荣耀、三星等国内外优秀手机品牌的全国一级经销商。近年来，爱施德在持续提升原有业务运营能力的同时，积极构建新能力， 子公司结合当前最热门的物联网业务，在国内提供物联网连接管理平台，同时支持深度定制化的集成需求，支持三网转售制式及多租户、云化部署，可实现二次计费和信控，并具有丰富的对外接口和模块扩充能力。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 1002.01、 1089.79、1176.28 亿元， EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.11 元，当前股价对应 PE 分别为 10、 8、 7 倍， 看好公司在市场需求的持续扩大的情况下，依托完善的销售布局、先进的运营和组织能力保持长期稳定的增长， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、成本上行风险、市场需求不及预期风险等

     爱施德(002416) 投资要点 事件： 控股子公司优友互联挂牌新三板创新层，多维度助力长远发展爱施德控股 60.25%（直接 60%+间接 0.25%） 子公司优友互联于 2023 年 7 月 25日起在全国中小企业股份转让系统挂牌， 本次挂牌登记股份总量为 3100 万股。发行完成后公司持有优友互联 1807.5 万股，占发行后总股本的 58.3%（直接58.06%+间接 0.24%）。 优友互联： 以移动通信转售为基础， 第二增长曲线加速勾勒，未来可期优友互联主营移动通信转售业务、物联网业务及 MVNE 合作业务，其中移动通信转售业务营收占比约 90%。公司拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的移动转售业务经营许可资质， 号码资源超两千万。优友互联持续技术创新，优化运营模式，营业收入稳定增长。 2020 年/2021 年/2022 年 1-9 月分别实现营收 1.27 / 1.55 / 1.25 亿元，归母净利润 0.22 / 0.27 / 0.22亿元； 2021 年营收/归母净利润分别同增 22.54% / 21.15%。政策加持下开拓物联网业务 ， 优友互联第二成长曲线加速描绘中。 在国家政策支持和 5G 规模化应用驱动下， 物联网产业高速发展， 移动物联网连接数持续提升。 优友互联于 22 年 12 月正式开启物联网转售业务运营，成为首家与中国联通合作的物联网转售试点企业。 公司物联网业务已覆盖智慧电网、工业互联网、安防监控、智慧城市、共享单车、 5G 虚拟专网、跨境物流定位等领域。 随着物联网计费系统的加速建设， 技术实力和服务能力的提高， 有望迎来业绩放量。募集资金全部用于优智云项目， 加速完善物联网业务布局。 优友互联两年内计划总投资约为 2,800.32 万元建设物联网计费系统，包含定向发行股票募集的1,000 万元及自筹资金 1,800.32 万元。 该系统在移动通信网络的基础上， 通过多网络、多运营商的设备和云连接， 实现满足自身业务需求的同时为其他物联网客户提供多元化物联网管理系统服务， 增强业务核心竞争力。 观点：既利于子公司充分把握物联网红利，又符合爱施德互联网领域战略规划此次挂牌新三板创新层，有望在提升资产流动性、改善经营效率、完善激励机制、强化核心竞争力等多个维度助力公司长远发展。 作为国内首家获得物联网转售试点批复的企业， 我们期待优友互联在物联网领域创造更高价值。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。 预计 23-25 年营收 1009 / 1101/ 1200 亿元， 同增 10.3%/9.1%/9.0%， 归母净利润 9.80 / 12.19/13.66 亿元， 同增 34.2%/24.3%/12.1%， 对应 9.8X/7.9X/7.0X， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品不及预期、 手机销售不及预期、 产业政策变动和竞争加剧等。