和而泰(002402) 事件： 2024年4月19日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入19.82亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润9657.25万元，同比增长18.06%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8245.88万元，同比增长12.73%。 单季度营收同比保持增长，在手订单充足 2024Q1公司营收同比增长20.51%。其中，控制器业务实现营业收入19.62亿元，同比增长22.29%，在春节长假背景下，公司营收仍实现较好增长，在手订单充足，需求向好。 期间费用率保持稳定，积极降本增效 公司2024Q1毛利率为16.84%，同比下降0.42pct。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%/4.00%/5.75%/1.03%，同比分别+0.42pct/+0.14pct/+0.52pct/-0.06pct，环比分别-1.32pct/-2.12pct/-3.78pct/+1.43pct。2024Q1公司销售费用率同比小幅增加主要系海外体系建设及市场开拓；研发费用率同比小幅增加主要由于公司23Q2陆续引入研发核心人才，导致对应的薪资费用、差旅费用、业务费用增加所致。环比来看，公司2024Q1管理、研发费用率下降，持续供应链、研发设计优化。 经营性现金流变动主要由于货款及员工薪酬奖金影响 2024Q1公司经营性现金流同比下滑316.36%，主要由于公司支付货款及员工薪酬奖金。随着后续客户回款入账及大额支付情形减少，预计经营性现金流将回归正常水平。 传统业务需求有望复苏，看好公司份额提升 2024年，伴随客户去库存节奏接近尾声，我们认为需求有望加速复苏。公司海外产地布局持续突破，越南、意大利、罗马尼亚生产基地已实现量产，墨西哥生产基地预期今年投产，我们预计公司份额提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     和而泰(002402) 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长 分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降 2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响 2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长 2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     和而泰(002402) 事件：公司发布2023年年报 短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健：根据公司年报，23年公司实现营收75.1亿元，yoy+25.9%，归母净利润3.3亿元，yoy-24.3%，扣非归母净利润2.9亿元，yoy-21.9%；整体毛利率19.6%，yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。控制器业务实现营业收入72.2亿元，yoy+26.9%，主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加；毛利率17.9%，yoy+0.2pct，主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代，推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入45.8/8.1/5.5/9.7/0.5亿元，yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼；铖昌科技在23年度实现营业收入2.9亿元，yoy+3.4%，归母净利润0.8亿元，yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升：报告期内，销售/管理/研发费用率分别为2.3%/4.6%/6.7%，yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。另外，23年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润3.7亿元，yoy+0.3%，扣非归母净利润3.4亿元，yoy+5.9%。同时，公司在收入持续增长的情况下，存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新，市场份额不断扩大：报告期内，公司研发投入5.2亿元，同比提升39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大：1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目；3）汽车电子业务与全球大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系；4）智能化产品业务板块紧抓AI智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付；5）数智能源业务板块作为新业务领域在23年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。铖昌科技聚焦于T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入，已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化T/R芯片核心技术。 盈利预测与投资评级：我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润5.3/6.9/8.7亿元（24/25年前值为7.8/10亿元），当前市值对应PE分别是22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务复苏不及预期；新业务订单不及预期。

     和而泰(002402) 业绩简评 3月29日晚，公司发布2023年年报，报告期内实现营收75.07亿元，同比增长25.85%；归母净利润3.31亿元，同比下滑24.27%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下滑21.85%。业绩符合预期。 经营分析 控制器业务逆势增长，期间费用支出增加。23年在终端消费疲软的大背景下，公司控制器业务收入72.2亿元，同比实现逆势增长26.94%。公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入45.79/8.11亿元，同比增加24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入5.52亿元，同比增长82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑0.55PP，净利率同比下滑3.86PP。 公司新订单交付顺利，加快库存去化。报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。公司电动工具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降，原材料账面余额10.90亿元，相较于期初减少1.43亿元。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着客户端去库恢复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点，家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 盈利预测 我们预计公司24-26年归母净利润5.2亿、7.3亿、10.0亿元，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

     和而泰(002402) 事项： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收54.87亿元（同比+24.13%），实现归母净利润3.34亿元（同比+0.82%），实现扣非归母净利润3.11亿元（同比+2.82%）。 平安观点： 营业收入稳定增长，控制器业务盈利能力逐步提升。2023年前三季度公司实现营收54.87亿元（同比+24.13%），实现归母净利润3.34亿元（同比+0.82%），其中，控制器业务实现营收53.16亿元（同比+23.8%），实现归母净利润3.1亿元（同比+2.91%），主要因为公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加。23Q3单季度来看，公司实现营收18.89亿元（同比+22.85%），实现归母净利润1.41亿元（同比+8.23%），其中，控制器业务单季度营收达18.83亿元（同比+23.43%），归母净利润达1.46亿元（同比+14.61%），控制器板块盈利能力逐步提升。 基本盘业务持续优化，新业务增长动力充足。2023年前三季度，公司积极开拓国内外客户并持续扩充产品矩阵，新客户和新项目订单获取情况持续向好，得益于公司深厚客户基础和高质量产品优势，公司家电、电动工具控制器两块基本盘业务均实现收入增长，其中，23Q1-Q3公司家电控制器业务实现营收34.62亿元（同比+23.87%）。而汽车电子、智能化产品、数智能源等新业务增长动力充足，其中，汽车电子控制器业务在2023年前三季度实现营收3.49亿元（同比+75.39%）。 库存去化顺利，现金流改善明显。截至2023年9月底，公司存货账面价值相较年初减少1.87亿元，公司整体库存水位实现持续下降。另外，由于客户销售订单增加，对应销售回款增加，公司经营活动净现金流改善明显，2023年前三季度现金流量净额同比+38.46%，其中，23Q3单季度公司控制器业务经营活动现金流量净额环比+374.27%。 投资建议：我们维持公司此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，对应10月28日收盘价的PE分别为23.6X、16.7X、12.7X。作为国内智能控制器龙头企业，公司不断加大国内外客户开拓力度，并不断丰富产品品类，当前公司控制器业务持续向好，预计公司盈利能力将进一步提升，维持公司推荐评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

     和而泰(002402) 投资要点 新用户、新项目带动收入稳健增长，费用率增长影响短期利润 2023年前三季度，公司实现收入54.87亿元，同比增长24.13%，归母净利润3.34亿元，同比提升0.82%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。公司营收稳健增长，主要系订单增长以及新客户、项目增加；净利润增长弱于收入，主要系公司处于发展阶段，市场开拓费用、研发投入、管理人员投入均较快增长，对短期净利率水平有所影响。 从单季度来看，2023Q3公司实现收入18.89亿元，同比增长22.85%；归母净利润1.41亿元，同比增长8.23%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长4.71%。2023Q3，公司毛利率为19.03%，同比提升0.13pct，主要受益于出口业务盈利能力提升。随着产品交付起量，产能利用率进一步提升，毛利率有望进一步提升。 2023Q3，公司期间费用率为13.0%，同比提升2.8pct，主要系外币汇率波动较大，公司保理业务贴现成本增加，财务费用率有所增长。其中，销售费用率为1.9%，同比持平；管理费用率为3.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为5.1%，同比提升0.3pct；财务费用率为2.0%，同比提升2.8pct。 传统控制器板块稳健增长，汽车电子业务高速拓展 控制器板块稳健增长，2023年前三季度累计收入53.16亿元，同比增长23.80%，2023Q3实现收入18.83亿元，同比增长23.43%。分业务来看，2023年前三季度家电业务板块收入34.62亿元，同比增长23.87%，市场占有率持续提升；汽车电子业务板块收入3.49亿元，同比增长75.39%，实现快速放量。 铖昌科技（公司TR芯片业务）23年前三季度收入1.71亿元，同比增长35.40%；归母净利润5239万元，同比下降13.06%；扣非后4591万元，同比增长4.78%。 库存持续消化，新兴业务拓展顺利 2023Q3末，公司存货19亿元，较年初减少1.87亿元，整体库存水位持续下降。公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。随着汽车电子在手项目订单不断增加，项目的不断投产落地，汽车电子业务将进入快速增长通道。 盈利预测与估值 预计公司23-25年收入76.7、97.2、120.7亿元，同比增长29%、27%、24%，归母净利5.3、7.7、10.0亿元，同比增长20%、46%、30%。当前市值（2023年10月27日收盘价）对应23-25年PE为24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

     和而泰(002402) 事件：公司发布2023年三季报 控制器业务符合预期，毛利率有望持续提升：23年前三季度，公司实现营收54.9亿元，yoy+24.1%；归母净利润3.3亿元，yoy+0.8%；扣非归母净利润3.1亿元，yoy+2.9%。单Q3来看，公司实现营收18.9亿元，yoy+22.9%；归母净利润1.4亿元，yoy+8.2%；扣非归母净利润1.3亿元，yoy+4.7%，其中，控制器板块实现营业收入18.8亿元，yoy+23.4%，归母净利润1.5亿元，yoy+14.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+6.4%，控制器板块盈利能力逐步提升，业绩基本符合预期。分业务来看，前三季度家电板块实现营业收入34.6亿元，yoy+23.9%；汽车电子板块实现营业收入3.5亿元，yoy+75.4%。公司Q3毛利率19%，同比+0.1pct，毛利率提高主要系出口业务盈利能力提升。后续，随着产品交付起量，产能利用率持续提升，毛利率有望进一步提升。子公司铖昌科技报告期内实现营收1.7亿元，yoy+35.4%；归母净利润0.5亿元，yoy+4.8%。铖昌科技Q3净利润金额波动较大，因公司下半年度营业收入主要集中于四季度，历年三季度营业收入在全年中占比较低，净利润有望恢复增长。 库存消化加快，现金流改善明显：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额yoy+38.5%；控制器板块第三季度经营活动产生的现金流量环比+374.3%，主要系客户销售订单增加，对应销售回款增加。同时，公司加强经营现金流管理，加大销售回款力度，并积极推进库存消耗，截至报告期末，公司存货账面价值相较于期初减少1.9亿元，整体库存水位持续下降。同时，公司持续加大研发及运营管理上的投入，报告期内销售/管理/研发费率分别同比+0.1pct/+0.4pct/+1.0pct，为长期健康稳定发展奠定基础。 多项策略并举，新业务订单充沛快速增长：家电智能板块，提高客户份额，开拓家电领域新市；电动工具拓展产品品类；汽车电子业务聚焦核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。公司汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级：我们看好传统业务复苏叠加新业务快速放量，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.8/7.8/10.4亿元，当前市值对应PE分别是22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

     和而泰(002402) 业绩简评 10月26日晚，公司发布2023年三季报，报告期内实现营收54.87亿元，同比增长24.13%；归母净利润3.34亿元，同比增长0.82%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。业绩符合预期。 经营分析 收入保持高增速，经营指标逐季改善。三季度公司客户订单交付及新客户、新项目订单增加，单季度实现收入18.89亿元，同比增长近22.85%。随着盈利能力较高的新产品起量，公司第三季度毛利率19.03%，同比小幅增长0.1PP。公司加快库存消化速度，存货账面价值相较于期初减少1.87亿元。同时公司加强现金流管控，加大对应收账款的回收力度，并减少备货支出，经营现金流量净额同比增长38.46%。 公司订单交付顺利，加快全球化横纵向产业布局。报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并有新客户突破，实现收入34.62亿元，同比增长23.87%。汽车电子板块在手订单不断增加，项目逐步放量，实现收入3.49亿元，同比增长75.39%，也加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资和产能扩建。 订单+产能充沛，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存出清以及新产品逐步放量，公司盈利有望持续修复。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展；汽车电子和储能业务订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润5.9亿、8.0亿、10.7亿元，对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

     和而泰(002402) 事项： 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收35.98亿元（同比+24.81%），实现归母净利润1.94亿元（同比-3.96%），实现扣非后归母净利润1.86亿元（同比+1.58%），剔除计提的股份支付费用影响后，实现扣非后归母净利润2.16亿元（同比+12.23%）。 平安观点： 业绩逐季改善，新品带动毛利率修复。随着公司交付放量加上新客户、新项目订单增加，23Q2单季度公司营收环比+18.79%至19.54亿元，公司毛利率环比+2.7%，受益于盈利能力较强的新品放量以及产能利用率的持续提升，归母净利润环比+36.79%至1.12亿元，扣非归母净利润环比+53.6%。23H1，公司加快库存去化速度，存货账面价值相较年初下降6.6%，原材料账面余额相较年初减少1.65亿元至10.68亿元，另外，公司通过加强经营现金流管理以及加大销售回款力度，促使经营现金流量净额同比+28.34%。 业务横纵向扩展有序，新增长曲线愈发清晰。上半年，公司各业务板块均实现稳定增长，其中，家电业务通过横纵向持续发展，海外大客户新项目订单拓展顺利并实现新客户突破，市场份额得到快速提升，实现营收21.56亿元，同比+19.63%，毛利率同比增长1.93%；电动工具业务板块方面，公司不断开拓下游客户，凭借服务影响力以及技术竞争力成功进入到TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，同时获得了主要客户4个大型新项目合作，叠加客户端去库逐步恢复，实现营收4.41亿元，同比+14.21%。而汽车电子业务作为公司增长曲线之一，近些年实现快速发展，与全球大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，在手项目订单不断增加，业务由点向面全面开花，实现营收2.27亿元，同比+74.71%，公司除了在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，同时开始关于区域域控制器（ZCU）产品的研究开发工作。 T/R芯片技术优势突出，集成电路业务延续高增态势。公司子公司铖昌科技采用新技术、新工艺研发的新一代T/R芯片，具备更高集成度、更低功耗、更低成本等特点。在地面领域，公司相关产品已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为该业务新的业绩增长点。23H1，公司集成电路业务实现营收1.65亿元，同比+44.44%，随着我国卫星通信产业快速发展，低轨卫星通信等领域的增量市场将给公司带来全新发展机遇。 投资建议：当前全球宏观经济处于缓慢复苏阶段，根据公司半年报，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，前值分别为0.77元、0.96元、1.14元，对应8月29日收盘价的PE分别为24.8X、17.5X、13.3X，但考虑到公司作为国内智能控制器龙头，横纵向产业拓展顺利，传统业务板块恢复稳定增长，随着汽车电子项目的不断投产落地，公司盈利能力将得到不断改善，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力。（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩。（3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

     和而泰(002402) 事件：公司发布2023半年报 营收稳健增长，毛利率稳步提升：公司23H1实现营收36亿元，yoy+24.8%；剔除计提的股份支付费用影响后，归母净利润2.2亿元，yoy+6%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy+12.2%；Q2营业收入环比Q1增长+18.8%，毛利率环比Q1增长2.7pct，；其中控制器板块毛利率环比增长1.59pct，主要系公司客户订单交付增加，新客户、新项目订单增加。分产品：1）家用电器营收21.6亿元，yoy+19.6%；2）电动工具营收4.4亿元，yoy+14.2%；3）智能化产品营收4.2亿元，yoy+13.3%；4）汽车电子营收2.3亿元，yoy+74.7%；5）数智能源业务营收0.4亿元，yoy+61.2%。随着公司产品结构调整、新产品盈利能力增强等，毛利率有望持续提升。公司H1研发费用2.2亿元，yoy+47.8%，相较于Q1大幅提升，系加大新产业板块的研发投入，为未来新业务的快速成长打下坚实的基础。 库存水平良好，经营持续向好：公司以家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群为核心，形成“4+2”的产业格局。为了满足未来战略落地而进行管理人员及管理架构优化的投入增加，建立了全球化、集成与协同的供应链管理体系，销售/管理/研发费用合计增加1.5亿元，造成公司上半年业绩承压，但为长期健康稳定发展奠定基础。公司合理控制库存水平，23年H1存货账面价值相较于期初下降6.6%，经营活动产生的现金净额同比增长28.3%，整体经营稳健向好。 多项策略并举，新业务订单充沛快速增长：家电智能纵向将现有客户做深做透，提高客户份额，横向开拓家电领域新市场和新客户；电动工具采取“贴近客户服务，加速挖掘新客户”的业务模式横向拓展产品品类；汽车电子业务目前与大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，聚焦汽车电子核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。公司战略始终聚焦智能控制领域，依托细分市场繁荣发展，形成以家电智能控制器、电动工具智能控制器、汽车电子智能控制器为业务基础，以智能化产品智能控制器、数智能源业务为发展动力的产业结构，汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司在新项目、新产品研发费用投入及股权激励费用影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.8/7.8/10.4亿元（前值为7.1/9.5/12.9亿元），当前市值对应PE分别23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；新业务进度不及预期

     和而泰(002402) 业绩简评 8月28日晚，公司发布2023年中报，报告期内实现营收35.98亿元，同比增长24.81%；归母净利润1.94亿元，同比下降3.96%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长1.58%。业绩符合预期。 经营分析 核心经营指标随季度改善，新产品起量带动毛利率修复。二季度公司客户订单交付及新客户、新项目订单增加，单季度实现收入19.54亿元，同比环比均增长近19%。随着盈利能力较高的新产品起量，公司Q2毛利率环比Q1增长2.7PP，也带动二季度归母净利润环比增长36.8%。公司加快库存消化速度，存货账面价值相较于期初下降6.6%，其中原材料账面余额10.68亿元，相较于期初减少1.65亿元。同时公司加强现金流管控，加大对应收账款的回收力度，并减少备货支出，经营现金流量净额同比增长28.34%。 客户端去库存恢复，公司端加快全球化产能+横纵向产业布局。上半年公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并有新客户突破，实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，毛利率同比增长1.93PP。电动工具板块客户去库存恢复，公司实现销售收入4.41亿元，同比增长14.21%，同时获得主要客户4个大型新项目合作，越南平阳工厂已经顺利通过多个客户审核开始试产。汽车电子板块在手订单不断增加，实现收入2.27亿元，同比增长74.71%，也加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资和产能扩建。 订单+产能充沛，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存出清以及新产品逐步放量，公司盈利有望持续修复。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展；汽车电子和储能业务订单充足，，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润6.5亿、8.7亿、11.6亿元，对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

     和而泰(002402) 事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.81%；第二季度营业收入环比第一季度增长18.79%。公司实现归母净利润为1.94亿元，同比下降3.96%；第二季度归母净利润环比第一季度增长36.79%。公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长1.58%；第二季度扣非后归母净利润环比第一季度增长53.60%。 公司集成电路业务高增 2023H1，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入1.65亿元，同比增长44.44%，毛利率为60.07%，同比下降6.18pct，占收比4.59%。铖昌科技主要产品分为功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片五类，公司产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。 公司智能控制电子行业快速增长，汽车电子控制器和数智能源高增 2023H1，公司智能控制电子业务实现营业收入34.33亿元，同比增长24.00%，占收比95.41%，主要原因系公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加所致。家电业务板块实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，电动工具业务板块实现收入4.41亿元，同比增长14.21%；智能化产品智能控制器实现收入4.17亿元，同比增长13.33%；汽车电子实现2.27亿元，同比增长74.71%；数智能源业务实现0.36亿元，同比增长61.24%；其他业务实现收入1.56亿元，同比增长160.45%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为74.57/93.36/116.89亿元（原值为81.13/101.58/127.17亿元），对应增速分别为25.00%/25.20%/25.20%，归母净利润分别为4.73/7.49/9.52亿元（原值为6.82/8.86/10.33亿元），对应增速8.03%/58.45%/27.05%，EPS分别为0.51/0.80/1.02元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

     和而泰(002402) 投资要点 “3+3” 产业布局，盈利拐点初显： 公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。 公司 18-21 年业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 22.4%/25.7%， 22 年受到上游原材料及下游需求疲软等影响， 公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升， 22Q4 毛利率达近十季度最高 24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展： 家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速， 22年公司智能家居营收为 7.3亿元，同比+27.4%，占比增至 12.3%， 有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入 TTI、博世、 HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局： 汽车电子已成为公司第二曲线， 公司与海外著名 Tier1 厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。 22 年实现营收 3 亿元， yoy+84.2%； 储能方面， 公司22Q3 开拓 5-6 家新客户后获取 10+新项目， 23 年公告 50 万套以上新订单。 22年储能业务收入为 0.6亿元， 实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富， 叠加大储赛道高速成长， 该业务近三年有望保持翻倍增速。 卫星互联网未来可期， 子公司 T/R 芯片领域独树一帜： 预计国内民用相控阵 T/R 芯片市场规模 2029 年达 486 亿元， 21-29 CAGR 高达 78%。其中 29年低轨卫星用相控阵 T/R芯片占比升至 87%， 5G通信用相控阵T/R 芯片占比为 13%。 控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵 T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从 19 年 1.3 亿元增至 22 年 2.8 亿元， CAGR为 27.9%， 有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在 T/R 芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 7.1/9.5/12.9 亿元，公司当前市值对应PE 分别为 20/15/11 倍，低于行业平均估值，我们给予公司 23 年 30 倍PE，对应目标市值约 213 元，维持“买入”评级。 风险提示： 国际局势动荡； 智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期

     和而泰(002402) 投资要点 “3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司18-21年业绩保持高增速，营收/归母净利润CAGR达22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升，22Q4毛利率达近十季度最高24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速，22年公司智能家居营收为7.3亿元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲线，公司与海外著名Tier1厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。22年实现营收3亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司22Q3开拓5-6家新客户后获取10+新项目，23年公告50万套以上新订单。22年储能业务收入为0.6亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该业务近三年有望保持翻倍增速。 卫星互联网未来可期，子公司T/R芯片领域独树一帜：预计国内民用相控阵T/R芯片市场规模2029年达486亿元，21-29CAGR高达78%。其中29年低轨卫星用相控阵T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控阵T/R芯片占比为13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从19年1.3亿元增至22年2.8亿元，CAGR为27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应PE分别为20/15/11倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值约213元，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期