和而泰(002402) 事件： 2024年4月19日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入19.82亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润9657.25万元，同比增长18.06%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8245.88万元，同比增长12.73%。 单季度营收同比保持增长，在手订单充足 2024Q1公司营收同比增长20.51%。其中，控制器业务实现营业收入19.62亿元，同比增长22.29%，在春节长假背景下，公司营收仍实现较好增长，在手订单充足，需求向好。 期间费用率保持稳定，积极降本增效 公司2024Q1毛利率为16.84%，同比下降0.42pct。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%/4.00%/5.75%/1.03%，同比分别+0.42pct/+0.14pct/+0.52pct/-0.06pct，环比分别-1.32pct/-2.12pct/-3.78pct/+1.43pct。2024Q1公司销售费用率同比小幅增加主要系海外体系建设及市场开拓；研发费用率同比小幅增加主要由于公司23Q2陆续引入研发核心人才，导致对应的薪资费用、差旅费用、业务费用增加所致。环比来看，公司2024Q1管理、研发费用率下降，持续供应链、研发设计优化。 经营性现金流变动主要由于货款及员工薪酬奖金影响 2024Q1公司经营性现金流同比下滑316.36%，主要由于公司支付货款及员工薪酬奖金。随着后续客户回款入账及大额支付情形减少，预计经营性现金流将回归正常水平。 传统业务需求有望复苏，看好公司份额提升 2024年，伴随客户去库存节奏接近尾声，我们认为需求有望加速复苏。公司海外产地布局持续突破，越南、意大利、罗马尼亚生产基地已实现量产，墨西哥生产基地预期今年投产，我们预计公司份额提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     和而泰(002402) 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长 分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降 2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响 2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长 2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     和而泰(002402) 事件：公司发布2023年年报 短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健：根据公司年报，23年公司实现营收75.1亿元，yoy+25.9%，归母净利润3.3亿元，yoy-24.3%，扣非归母净利润2.9亿元，yoy-21.9%；整体毛利率19.6%，yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。控制器业务实现营业收入72.2亿元，yoy+26.9%，主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加；毛利率17.9%，yoy+0.2pct，主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代，推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入45.8/8.1/5.5/9.7/0.5亿元，yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼；铖昌科技在23年度实现营业收入2.9亿元，yoy+3.4%，归母净利润0.8亿元，yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升：报告期内，销售/管理/研发费用率分别为2.3%/4.6%/6.7%，yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。另外，23年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润3.7亿元，yoy+0.3%，扣非归母净利润3.4亿元，yoy+5.9%。同时，公司在收入持续增长的情况下，存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新，市场份额不断扩大：报告期内，公司研发投入5.2亿元，同比提升39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大：1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目；3）汽车电子业务与全球大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系；4）智能化产品业务板块紧抓AI智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付；5）数智能源业务板块作为新业务领域在23年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。铖昌科技聚焦于T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入，已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化T/R芯片核心技术。 盈利预测与投资评级：我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润5.3/6.9/8.7亿元（24/25年前值为7.8/10亿元），当前市值对应PE分别是22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务复苏不及预期；新业务订单不及预期。

     和而泰(002402) 业绩简评 3月29日晚，公司发布2023年年报，报告期内实现营收75.07亿元，同比增长25.85%；归母净利润3.31亿元，同比下滑24.27%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下滑21.85%。业绩符合预期。 经营分析 控制器业务逆势增长，期间费用支出增加。23年在终端消费疲软的大背景下，公司控制器业务收入72.2亿元，同比实现逆势增长26.94%。公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入45.79/8.11亿元，同比增加24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入5.52亿元，同比增长82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑0.55PP，净利率同比下滑3.86PP。 公司新订单交付顺利，加快库存去化。报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。公司电动工具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降，原材料账面余额10.90亿元，相较于期初减少1.43亿元。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着客户端去库恢复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点，家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 盈利预测 我们预计公司24-26年归母净利润5.2亿、7.3亿、10.0亿元，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。