长青股份(002391) 23Q1扣非净利润同比增长16.55%。公司23年一季度实现营业收入10.2亿元，同比增长11.81%，归母净利润9041万元，同比增长12.95%，扣非净利润9450万元，同比增长16.55%。一季度销售毛利率23.82%，同比提升2.3个百分点，净利率8.89%，同比提升0.07个百分点。2023年一季度公司主要产品如氟磺胺草醚、精异丙甲草胺等产品价格仍保持高位，同时原料价格也呈下降趋势，加之子公司长青湖北宜昌生产基地产能得到有效释放，盈利能力增强。 2022年扣非净利润同比增长5.35%。2022年，公司实现营业收入42.4亿元，同比增长12.72%，归母净利润2.62亿元，同比增长5.56%，扣非净利润2.54亿元，同比增长5.35%。全年毛利率17.23%，同比下滑0.28个百分点，净利率6.21%，同比下滑0.4个百分点。其中原药收入25.7亿元，同比增长9.7%，销量18314.18吨，同比下滑8%，制剂收入6.46亿元，同比增长19.8%，销量12015.13吨，同比增长2.4%。 除草剂、杀虫剂增长较快。公司除草剂包括氟磺胺草醚、精异丙甲草胺、麦草畏、异恶草松、烯草酮、三氟羧草醚、醚苯磺隆、乙羧氟草醚、烟嘧磺隆等，杀虫剂包括吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、高效氯氟氰菊酯等，杀菌剂包括三环唑、2-苯并呋喃酮、稻瘟酰胺、氟环唑等。从构成来看，2022年除草剂收入18亿元，同比增长18.38%，占比42.5%，毛利率13.93%；杀虫剂收入19.4亿元，同比增长14.39%，占比45.64%，毛利率19.06%；杀菌剂收入4.2亿元，同比减少8.53%，占比9.9%，毛利率15.56%。 湖北基地投产为增长提供保障。2022年，长青湖北生产基地年产10000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年净利润为3.17亿元、3.90亿元、4.64亿元，对应EPS分别可达0.49元、0.60元和0.71元，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为8.82元（上期目标价10.6元，对应2020年20倍PE，-16.97%），维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下行；在建项目进展不及预期。