航天彩虹(002389) 事件 3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下： Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。 存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

     航天彩虹(002389) 事件 航天彩虹发布2023年度业绩预告。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%。 点评 1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，2023年收入有所增长，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、公司2024年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为31亿元，较2023年预计额下降20%，较上年实际发生金额增长79%。2023年实际情况不及预期，2024年有望恢复。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024、2025年的归母净利润分别为3.62、4.45亿元，同比增长103%、23%，对应当前股价PE分别为44、36倍，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 【投资要点】 航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

     航天彩虹(002389) 事件 10月30日，航天彩虹发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%。 点评 1、营收同比下滑，毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现综合毛利率24.12%,同比增长8.24pcts，主要系毛利率水平更高的国外业务量同比提升。费用方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率15.56%，同比增长3.89pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、11.46%、4.95%和-2.30%，销售、财务费用率同比变化较小，管理费用率同比增长2.39pcts，研发费用率同比增长1.28pcts。2023Q1-Q3,公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。截至三季度末，公司存货10.9亿元，较年初增长37.4%；合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，存货、合同负债较年初有所增长，或说明下游需求较为景气。 2、无人机出口市场将保持热度不减的态势。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.35、5.66、7.47亿元，同比增长42%、30%、32%，对应当前股价PE分别为46、35、27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告 1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入17.16亿元，同比降低19%；归母净利润1.42亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109%。公司2023前三季度业绩高增符合预期。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入5.79亿元，同比降低11%，环比减少8%；归母净利润0.28亿元，同比增长65%，环比减少71%。 2023Q3利润率同比显著提升，前三季度管理费用率、研发费用率提升明显1）利润率方面：2023Q3毛利率为23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；净利率为5.16%，同比增加2.41pct，环比减少9.91pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为15.56%，同比增加3.89pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.45%/11.46%/-2.30%/4.95%，同比-0.12pct/+2.39pct/+0.34pct/+1.28pct。 公司积极备货，应付账款与存货较年初大幅增长 1）资产负债端：2023Q3末公司应付账款为10.49亿元，较年初增长25%，存货为10.89亿，较年初增长38%，系公司本期备货增加，侧面反映行业需求饱满；2023Q3末合同负债为0.40亿元，环比降低69%。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-5.81/0.17/-0.65亿，去年同期为-4.05/-3.81/0.34亿元。 瞄准察打一体无人机领域，无人机和武器系统共同发展 1）成熟产品：包括彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等。 2）武器系统：结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，研制巡飞弹等智能弹药系列产品。 投资建议与盈利预测 公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为44、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.2亿元，YoY-19.0%；归母净利润1.4亿元，YoY+58.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+109.3%。公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。综合点评如下： 3Q23业绩同比大增65%；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）3Q23实现营收5.8亿元，同比减少11.1%，环比减少7.7%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长65.2%，环比减少70.9%。2）3Q23毛利率同比增长8.64ppt至23.1%；净利率同比增长2.41ppt至5.2%。2023年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt至24.1%，净利率同比增长3.94ppt至8.4%。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为15.6%，同比增长3.89ppt。其中：1）销售费用率1.5%，同比减少0.12ppt；2）管理费用率11.5%，同比增长2.39ppt；管理费用2.0亿元，同比增长2.4%；3）研发费用率4.9%，同比增长1.28pt；研发费用0.8亿元，同比增长9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等，且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据26.8亿元，较年初增长29.0%，与2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少；2）存货10.9亿元，较年初增长37.4%，较2Q23末增长26.8%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，较2Q23末减少69.0%，主要是本期项目预收款增加；4）预付款项1.8亿元，较年初增加60.8%，较2Q23末增长18.8%，主要是本期备货预付材料款增加；5）经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.49亿元、5.98亿元、8.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为46x/34x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

     航天彩虹(002389) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业总收入17.16亿元（-18.95%），归母净利润1.42亿元（+58.9%），扣非后净利润1.25亿元（+109.27%）。 点评： 2023年前三季度归母净利润增长58.90%。公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。2023年前三季度，公司实现营业总收入17.16亿元（-18.95%），归母净利润1.42亿元（+58.9%），扣非后净利润1.25亿元（+109.27%）。三季度单季，公司实现营收5.79亿元（-11.09%），归母净利润0.28亿元（+65.22%）。我们认为公司归母净利润的增长高于营收的增长主要由于今年毛利率较高的出口产品占比提升，带动公司盈利能力提升所致。“十四五”以来，我国加快了装备现代化建设进程，装备升级换代和列装明显提速，对无人机的装备需求也不断扩大。公司无人机主力产品进入国内装备序列叠加国外市场份额提升将有效促进收入进一步提升。 毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023年前三季度，公司毛利率24.12%（+8.24pcts），净利率8.39%（+3.94pcts），期间费用率15.56%（+3.89pcts），其中销售费用率1.45%（-0.12pcts），管理费用率11.46%（+2.39pcts），财务费用率-2.3%（+0.34pcts），研发费用率4.95%（+1.28pcts）。 2023年关联交易快速上升，公司持续备货。2023年前三季度，公司合同负债0.4亿元（相较期初+310.35%），存货10.89亿元（相较期初+37.43%）。根据《关于2023年度日常关联交易预计的的公告》，公司2023年预计向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务的合同签订额或预计额为38亿元（较上年发生金额+51.85%）。我们认为公司关联交易快速提升，积极备货，未来交付进度有望加速。2023前三季度，公司应收票据与应收账款合计26.8亿元（相较期初+29.03%），经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，去年同期为-4.05亿元，主要由于本期销售回款与收到的税费返还减少所致。 我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。根据蒂尔集团报告，2019-2028年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028年有望达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。同时，我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司未来以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。 投资建议： 公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为4.5、5.6、8.2亿元，对应估值分别为46.0X、36.4X、24.8X。给予2023年57倍估值，对应6个月目标价25.65元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；国内列装不及预期。

     航天彩虹(002389) 【投资要点】 航天彩虹于2023年8月25日发布半年报，报告期内实现营收11.37亿元，同比增长-22.44%；归母净利润为1.14亿元，同比增长57.43%；基本每股收益、稀释每股收益为0.11元/股、0.11元/股，同比增长57.14%、57.43%。 高盈利军贸业务占比提升，带动公司毛利率大幅回升。2023H1公司毛利率为24.64%，较去年同期提高8.12pct，净利率为10.03%，较去年同期提高4.83pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要由于毛利率较高的海外军贸业务占营收比重由去年同期的8.7%升至45.2%。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为13.87%，较去年同期提高1.97pct，主要为公司业务持续扩张，管理费用率有所提升导致。 海外需求呈明显上升趋势，国际业务持续向好发展。报告期内，航天彩虹国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，无人机出口市场保持火热态势，有望持续提升国际市场产品渗透率。2023H1，公司国外业务营收5.14亿元，同比增长335%，占收入和利润的比重分别达到45.2%和72.6%。 在手订单充足，年内业绩有强支撑。根据公司此前公告，预计2023年公司与中国航天科技集团有限公司内部成员单位发生采购商品及接受服务关联交易，交易预计金额为43亿元，其中销售产品、商品及提供服务38.5亿元。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.43/5.63/7.09亿元，EPS分别为0.44/0.57/0.71元，PE分别为47/37/30倍。我们认为公司作为国内中大型无人机领域领军企业，将持续受益于军队现代化和工业智能化，无人机业务有望保持高增长，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

     航天彩虹(002389) 事件 2023年8月25日，公司发布2023年度半年报，上半年公司实现营业收入11.37亿，同比下降22%，实现归母净利润1.14亿，同比增长57%。 点评 1、营收同比下滑，无人机业务收入减少。2023H1，公司实现营业收入11.37亿，同比下降22%；其中无人机及相关产品业务实现营收4.97亿元，同比下降37%；背材膜及绝缘材料业务实现营收3.87亿元，同比下降3%；光学膜业务实现营收2.11亿元，同比下降5%；技术服务业务实现营收669万元，同比下降63%。 2、毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司实现综合毛利率24.64%,同比增长8.12pcts，无人机及相关产品业务毛利率40.52%，同比增长23.38pcts，主要是毛利率水平更高的国外业务量同比提升。2023H1，公司期间费用率13.87%，同比增长1.97pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.42%、11.69%、4.84%和-4.08%，销售费用率同比增长0.11pcts，管理费用率同比增长2.90pcts，研发费用率同比增长1.16pcts，财务费用率同比下降2.19pcts。其中财务费用同比下降67.89%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。2023H1,公司实现归母净利润1.14亿元，同比增长57%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 3、国外营收同比大幅提升，无人机出口市场将保持热度不减的态势。按地区来看，国外营收实现5.14亿元,同比增长335%。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.52、5.83、7.64亿元，同比增长47%、29%、31%，对应当前股价PE分别为44、34、26倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

     航天彩虹(002389) 投资要点 事件：8月25日公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长118.46%。2023Q2实现营收6.28亿元，同比减少15.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长152.84%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长149.42%。 无人机外贸增长强劲，提振整体盈利能力。1）收入与利润端，2023年上半年公司实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%。分业务看，2023年上半年航空航天制造业务实现营业收入5.04亿元，同比减少37.56%，报告期内无人机出口市场态势火热，海外需求及订单呈明显上升趋势；电子元器件制品业务实现营业收入5.98亿元，同比减少3.47%，报告期内公司持续巩固战略客户关系及优化产品结构。3）分产品看，2023年上半年①无人机及相关产品：实现营业收入4.97亿元（YoY-36.97%），叠加国外收入同增334.56%至5.14亿元，表明公司无人机外贸业务增长强劲，有望持续超预期；毛利率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利润率外贸业务放量，公司无人机业务盈利能力大幅提升。②背材膜及绝缘材料/光学膜产品：分别实现营业收入3.87（YoY-2.74%）/2.11亿元（YoY-4.80%），毛利率分别为7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴随国内光伏项目建设持续推进和消费电子终端需求逐渐抬升，新材料产业经营利润有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为24.64%，同比提升8.12pcts；销售净利率为10.03%，同比提升4.83pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。1）费用方面，2023年上半年公司三费占比为9.04%，同比增加0.82pct，其中销售费用为0.16亿元，同比减少15.84%；财务费用为-0.46亿元，同比减少67.89%，主要是本期汇率变动，汇兑收益增加；管理费用为1.33亿元，同比增加3.14%。2）研发层面，2023年上半年公司研发费用为0.55亿元，同比增加1.91%。公司在研产品瞄准未来作战场景和用户实际需求，包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、彩虹-101无人自转旋翼机、彩虹-817微型攻击无人机、超音速靶机系统、智能集群无人机系统以及巡飞弹、多用途模块化导弹等。截至2023Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目67.63%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目29.74%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目19.22%（项目达预定使用状态2024年10月）。 关联交易及年度财务预算稳健增长，下游需求旺盛。3月14日，公司发布2023年度日常关联交易预计的公告，2023年预计销售商品及提供劳务预计实现38.54亿元，较去年实际发生增长52.23%，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛；关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。3月30日，公司发布2023年度财务预算报告，预计公司2023年度计划实现营业收入较2022年增长15-30%；净利润较2022年增长30-60%。 立足军贸反哺国内装备建设，业绩有望持续高增长。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）实施股权激励激发员工活力。2022年1月实施股权激励，授予限制性股票916.15万股，占本计划公告时公司股本总额的0.93%，激励对象272人，深度绑定核心员工利益，有助于激发员工积极性；4）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议：根据公司2023年度财务预算我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入至50.11亿元、66.58亿元、78.72亿元（原值50.20亿元、66.73亿元、78.95亿元），归母净利润分别为4.89亿元、6.98亿元、9.91亿元（原值5.09亿元、7.11亿元、10.06亿元），对应EPS分别为0.49元、0.70元、0.99元，对应PE分别为41X、29X、20X，国内无人机列装提速，军贸无人机需求旺盛，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入11.37亿元（-22.44%），归母净利润1.14亿元（+57.43%），扣非后净利润1.04亿元（+118.46%）。 点评： 海外订单明显上升，实现归母净利润1.14亿元（+57.43%）。公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。2023H1，公司实现营业总收入11.37亿元（-22.44%），归母净利润1.14亿元（+57.43%），扣非后净利润1.04亿元（+118.46%）。二季度单季，公司实现营收6.28亿元（-15.38%），归母净利润0.95亿元（+152.84%）。分业务看，2023H1,航空航天产品制造业务实现营收5.04亿元（同比-37.55%）；电子元器件制品业务实现营收5.98亿元（-3.39%）。我们认为公司归母净利润的增长高于营收的增长主要由于今年毛利率较高的出口产品占比提升，带动公司盈利能力提升所致。公司无人机国内外市场兼备，国际市场方面，国际地缘冲突进一步提升了海外客户购买无人机的意愿。2023H1，公司海外需求及订单呈明显上升趋势。国内市场方面，“十四五”以来，我国加快了装备现代化建设进程，装备升级换代和列装明显提速，对无人机的装备需求也不断扩大。公司无人机主力产品进入国内装备序列叠加国外市场份额提升将有效促进收入进一步提升。 毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司毛利率24.64%，（+8.12pcts），其中航空航天产品制造业务提升22.88pcts，我们认为或由于公司无人机产品内部结构调整，毛利率较高的出口产品占比上升所致；电子元器件制品业务下降4.81pcts。公司净利率10.03%（+4.83pcts），较快提升。公司三费费率9.04%（+0.82pcts），其中，销售费用率1.42%（+0.11pcts）；管理费用率11.69%（+2.9pcts）；财务费用率-4.08%（-2.19pcts）,主要由于汇率变动，汇兑收益增加。另外，公司研发费用率4.84%（+1.16pcts）。2023年，公司无人机及相关产品业务将推进新型号研制，加快产品研发升级，并开展空地弹、巡飞弹等产品研制。 2023年关联交易快速上升，公司持续备货。公司存货8.59亿元（+1.06%），其中原材料（4.01亿元，占比46.69%，同比-7.40%），库存商品（2.98亿元，占比34.63%，同比+6.36%）。根据《关于2023年度日常关联交易预计的的公告》，公司2023年预计向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务的合同签订额或预计额为38亿元（较上年发生金额+51.85%）。我们认为公司原材料占比较大，仍处于备货阶段，且关联交易快速提升，未来交付进度有望加速。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额-4.44亿元，去年同期为-2.55亿元，主要由于本期销售回款与收到的税费返还减少所致。 我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。根据蒂尔集团报告，2019-2028年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028年有望达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。同时，我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司未来以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。 投资建议： 公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为4.5、5.6、8.2亿元，对应估值分别为48.9X、38.7X、26.4X。给予2023年57倍估值，对应6个月目标价25.65元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；国内列装不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司2023年8月24日披露了2023年中报，1H23实现营收11.4亿元，YoY-22.4%；归母净利润1.1亿元，YoY+57.4%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+118.5%。公司1H23业绩位于此前业绩预告数据范围内，业绩增长主要受益于无人机国外业务的高速发展。综合点评如下： 2Q23业绩同比大增153%；利润率水平提升较多。单季度看，公司：1）2Q23实现营收6.3亿元，同比减少15.4%，环比增长23.3%；归母净利润0.95亿元，同比增长152.8%，环比增长412.9%。二季度业绩整体提升较多。2）2Q23毛利率同比增长9.42ppt至24.9%；净利率同比增长9.84ppt至15.1%。2023年上半年综合毛利率同比增长8.12ppt至24.6%，净利率同比增长4.83ppt至10.0%，主要受益于无人机及相关产品的毛利率提升（1H23毛利率同比增长23.48ppt至40.5%）。 无人机营收同比有所减少但毛利率提升较多；国外营收占比提升。主要产品方面，1）无人机及相关产品营收5.0亿元，同比减少37.0%；毛利率同比增长23.48ppt至40.5%；2）背材膜及绝缘材料营收3.9亿元，同比减少2.7%；毛利率同比减少8.13ppt至7.2%；3）光学膜营收2.1亿元，同比减少4.8%；毛利率同比增长1.27ppt至15.3%。分区域看，1）国内营收6.2亿元，同比减少53.8%；毛利率同比减少2.18ppt至12.3%；2）国外营收5.1亿元，同比增长334.6%；毛利率同比增长0.24ppt至39.6%。国外营收同比大幅提升。 应收/存货/合同负债/预付款项均有不同程度增长，或说明下游需求景气。费用端，公司2023年上半年期间费用率为13.9%，同比增长1.97ppt。其中： 1）销售费用率1.4%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率11.7%，同比增长2.90ppt；3）研发费用率4.8%，同比增加1.16ppt；研发费用0.5亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率-4.1%，上年同期为-1.3%；财务费用为-0.5亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是汇率变动，汇兑收益增加导致。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据26.8亿元，较年初增加29.1%；2）存货8.6亿元，较年初增加8.5%；3）合同负债1.3亿元，年初为0.1亿元；4）预付款项1.5亿元，较年初增加35.1%；5）经营活动净现金流-4.4亿元，上年同期为-2.6亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.77亿元、5.84亿元、8.18亿元，当前股价对应2023~2025年PE为42x/35x/25x。我们考虑到公司下游需求景气和在无人机产业链的核心地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险等。

     航天彩虹(002389) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长57.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，同比增长118.46%。加权平均净资产收益率1.44%，同比增长0.51pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入6.28亿元，同比减少15.38%，环比增长23.32%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长152.84%，环比增长411.48%，2023Q2盈利能力大幅提升。 2023H1无人机及相关业务毛利率大增，2023Q2净利率创2021年以来季度新高 1）利润率：2023H1毛利率为24.64%，同比增加8.12pct（其中无人机及相关产品毛利率为40.52%，同比增加23.48pct）；净利率为10.03%，同比增加4.83pct。2023Q2毛利率为24.93%，同比增加9.42pct，环比增加0.64pct；净利率为15.07%，同比增加9.84pct，环比增长11.25pct，公司净利率创2021年以来季度新高。 2）期间费用：2023H1期间费用率为13.87%，同比增加1.97pct。其中销售费用率1.42%，同比增加0.11pct；管理费用率11.69%，同比增加2.90pct；研发费用率4.84%，同比增加1.16pct；财务费用率-4.08%，同比减少2.19pct。 合同负债大增系收到无人机业务货款，或表明下游需求旺盛 1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为26.81亿，比2022年末增加增长29%。2023H1公司合同负债为1.29亿元，比2022年末增加1212%，主要系收到无人机业务货款。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-4.44亿，同比减少74%，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少。投资活动产生的现金流量净额为2.34亿，主要是本期结构性存款到期收回。 投资建议与盈利预测 公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机业务在行业内具有领先优势地位。预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为45、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司发布2023年半年度业绩预告 预计2023上半年公司实现归母净利润为1.03-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%；扣非归母净利润为0.93-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。 点评：2023中报业绩预告符合预期，无人机业务持续向好 1）业绩预增原因：报告期内，无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，公司无人机国外业务量同比增长，无人机业务整体经营持续向好。 2）核心竞争力：公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。 3）无人机产品：公司彩虹系列无人机系统已出口“一带一路”沿线10余个国家，是我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品。 军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔 1）内需：无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元；到十四五末期，我国军用无人机市场年规模有望超百亿。 2）外贸：根据SRIPI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。 3）民用：根据Frost&Sullivan数据，中国工业无人机市场规模在2024年将达到3208亿元，预计2020-2024年复合增速为56%。 无人机系统大额销售合同签署，股权激励提振发展信心 1）2023年1月公司与保利科技、航天气动院签署某型无人机系统及服务销售合同，合同总价约6000万美元，合同顺利履行将对公司经营业绩产生积极影响。 2）2022年1月公司实施股权激励计划，向272名激励对象授予916.15万股限制性股票，其中核心管理、业务、技术及技能骨干268人，提振公司发展信心。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，EPS为0.46、0.62、0.78元，PE为48、35、28倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件： 公司发布2023年半年报业绩预告公告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润1.03亿元-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%，扣非后净利润0.93亿元-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。 点评： 2023上半年预计实现扣非后净利润同比增长94.72%-130.32%，无人机军贸业务景气度持续提升。2023年上半年，公司预计实现归母净利润1.03亿元-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%，扣非后净利润0.93亿元-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。报告期内，无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，公司无人机国外业务量同比增长，无人机业务整体经营持续向好。 我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。根据蒂尔集团报告，2019-2028年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028年有望达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。同时，我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。 投资建议： 公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为4.5、5.6、8.2亿元，对应估值分别为48.9X、38.7X、26.4X，给予2023年60倍PE，对应6个月目标价27.00元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期。

     航天彩虹(002389) 投资要点 无人机和新材料双主业发展，兼具中大型无人机和机载武器研制能力 1）公司2010年上市，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司，2017年完成重大资产重组，成为中国军用无人机第一股，形成无人机和新材料双主业的发展模式。 2）依托航天气动院，公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，旗下“彩虹”系列无人机是国内首个实现批量出口的无人机品牌。 3）2022年公司实现营收38.58亿元，同比增长32.4%，其中无人机业务实现营收24.73亿元，同比增长121.2%；实现归母净利润3.07亿元，同比增34.8%。无人机业务为公司业绩增长的主要驱动力。 军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔 1）内需：无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元；到十四五末期，我国军用无人机市场年规模有望超百亿。 2）外贸：根据SRIPI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。 3）民用：根据Frost&Sullivan数据，中国工业无人机市场规模在2024年将达到3208亿元，预计2020-2024年复合增速为56%。 新材料剥离电容膜、聚焦聚酯薄膜，受光伏、消费电子市场需求拉动 1）公司新材料业务拥有“南洋科技”、“东旭成”两大自主品牌，在行业内具备领先地位。2021年公司剥离电容膜，新材料业务方面聚焦功能聚酯薄膜和光学膜产品，受光伏和消费市场需求拉动，盈利能力有望复苏。 2）根据CPIA数据，预计到2025年中国光伏新增装机量达到100-125GW（2022-2025年CAGR为5%-13%）。根据前瞻产业研究院数据，预计2027年中国光学膜市场规模将达到769亿元（2022-2027年CAGR为11%）。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，EPS为0.46、0.62、0.78元，PE为49、36、28倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性，叠加新材料业务双主业驱动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

     航天彩虹(002389) 事件：公司2023年4月29日披露了2023年一季报，23Q1实现营收5.1亿元，YoY-29.7%；归母净利润0.19亿元，YoY-46.3%；扣非归母净利润0.17亿元，YoY+32.4%。23Q1数据一般但符合此前预期。公司扣非归母净利润同比增长32%，主要是无人机出口业务收入占比提升，导致整体利润率提升明显。我们综合点评如下： 毛利率同比提升6.74ppt至24.3%；费用率增加较多影响净利率。1）利润率方面，公司1Q23毛利率为24.3%，同比提升6.74ppt；净利率为3.8%，同比减少1.35ppt。毛利率水平提升较多。2）费用率方面，公司1Q23期间费用率同比增加7.69ppt至20.0%。其中：销售费用率1.4%，同比增加0.03ppt；管理费用率12.5%，同比增加4.11ppt；研发费用率4.2%，同比增长1.70ppt，研发费用0.2亿元，YoY+17.6%；财务费用率1.8%，上年同期为-0.03%，主要是汇率波动，汇兑损失增加导致。 合同负债较年初增长41%；上调23年关联交易额或反映下游需求景气。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据22.6亿元，较年初增加8.7%；2）预付款1.5亿元，较年初增加27.9%；3）存货7.5亿元，较年初减少5.1%；4）合同负债0.1亿元，较年初增加40.8%，主要是收到的项目合同款增加导致；5）经营活动净现金流为-2.9亿元，上年同期为-1.5亿元，主要是销售回款减少。关联交易方面，2023年3月15日公司披露了2023年关联交易公告，预计实现关联采购额4亿元（较22年实际发生额增长32.6%），预计实现关联销售额38.5亿元（较22年实际发生额增长51.4%），或说明公司下游需求较为景气。 预计23年净利润增速30~60%，统筹推进“无人机+新材料”业务发展。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%，主要受益于无人机业务的需求增长。公司2023年3月30日发布了23年财务预算报告，预计2023年实现营业收入同比增长15~30%，净利润同比增长30~60%，公司瞄准“成为世界一流特种飞行器产业公司”的目标，加快推进无人机产业链建设，统筹助推“无人机+新材料”的两翼布局落地，下游需求或有望加速释放。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备研制龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩仍有望取得不断突破。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.75亿元、5.83亿元、8.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE为44x/36x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇兑损失风险等。