大北农(002385) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收239.31亿元，yoy8.31%，归母净利润-9.08亿元，yoy-174.45%。其中第三季度实现营收82.65亿元，yoy-5.02%，归母净利润-1.34亿元，yoy-174.84%。 收入稳健，养殖行情低迷拖累业绩。公司前三季度实现收入239.31亿元，其中饲料板块收入179.60亿元（yoy11.9%），养猪板块收入41.34亿元（yoy26.4%）,种业板块收入3.43亿元（yoy63.7%），主要业务板块收入均实现双位数增长。今年以来猪价行情低迷影响了公司业绩，公司前三季度归母净利润亏损9.1亿元，拆分来看，饲料、养殖和种业分别盈利6、-9和-0.3亿元，其他板块、总部费用及计提5-6亿元。 饲料生猪销量稳步提升，静待周期改善。23年前三季度，公司外销饲料430万吨，同比增长12%，其中猪料销量340万吨，同比增长18%，公司依靠配方优化和原料端收益，实现了猪料毛利率同比提升1个百分点。反刍料和水产料分别实现销量50万吨和30万吨，同比变动分别为11%和-20%。生猪养殖方面，前三季度公司控参股公司总出栏416万头，同比增长36%；基础母猪存栏23万头，后备9万头，全年预计出栏量为550万头左右，出栏量稳步增长。总体来看今年生猪、肉牛和普水鱼行情均较为低迷，给公司饲料和生猪养殖业务均造成了一定压力。我们认为，行情低迷有望带来库存和产能的逐步出清，预计明年养殖行情将逐步改善，利好公司盈利能力的持续改善。 种业国内海外双驱动，转基因蓄势待发。前三季度公司种业板块表现亮眼，种子总销量1370万公斤，同比增长65%，其中玉米种子400万公斤，水稻种子430万公斤。转基因方面，10月17日农业农村部公示了品种审定初审通过的转基因大豆、玉米品种。公司在性状端优势明显，37个玉米品种中22个使用了公司的转化体，14个大豆品种中5个应用了公司的转化体。在海外市场，大北农生物的巴西子公司获取了巴西生物安全许可证，大北农生物研发的转基因耐除草剂抗虫大豆转化事件DBN9004×DBN8002的叠加事件通过了阿根廷的安全评价审查，正式获批阿根廷种植许可。公司在转基因领域布局在国内和海外均稳步推进，未来在商用落地后有望为公司贡献客观的业绩增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料养殖基础主业稳步发展，业绩有望随后市养殖行情逐步改善。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块即将进入实质性落地阶段，有望打开公司长期增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-3.64、5.34、12.92亿元，EPS为-0.09、0.12、0.28元，PE值为-78、58、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。

     大北农(002385) 养殖周期影响公司业绩 23年前三季度公司实现营业收入239.3亿元，同比增8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润-9.08亿元，同比亏损增长176.43%。主要由于生猪行情持续低迷影响，公司养殖板块经营承压（23H1公司养猪行业毛利率-7.78%）。受此影响，23年前三李度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少6.58亿元；此外，计提资产减值损失2.09亿元（主要系计提生物资产减值）。 养殖链业务持续推进 公司养殖链经营战略持续推进。1）饲料动保：公司基本盘饲料动保业务（截至23H1，占公司整体收入75.0%）稳步推进。23H1公司实现饲料销量278.16万吨（同比+18.34%），饲料销售收入116.07亿元（同比+21.45%）；实现疫苗产品收入6704万元（同比+47.82%）。2）养猪业务：整体延续扩栏，调整节奏应对周期。23年前三季度，公司参控股公司合计出栏416.05万头，同比增38.5%。受生猪周期影响，今年整体猪价低迷9月当月（传统旺季）公司生猪销售均价15.93元/公斤，同比-31.9%。而近月公司生猪育肥完全成本17元/公斤多，有进一步优化空间。公司调整相关资本开支节奏，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少4.57亿元，下降37.91%。此外，公司8月定增申请获证监会批准，拟募资不超19.43亿元，有望支持公司养殖链经营 种业板块方兴未艾 公司“外延+内生”大力推进种业战略。1）公司积极推进种业板块战略并购。公司近年收购云南大天、鲜美种苗和吉林宏泽等区域玉米、蔬菜花卉种子优势企业股权，进一步完善公司种业战略布局。种业业务收入快速增长、23H1公司种业收入2.64亿元，同比+45.54%。2）公司生物育种望进入收获期。10月17日，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过转基因玉米、大豆品种。大北农共有22个转化体应用于本次公示转基因玉米品种，占59%。5个大北农大豆品种初审公示且均使用大北农性状。公司有望收获转基因商业化先发红利 投资建议 大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技公司。公司养殖链业务持续推进，周期有望改善。种业外延并购加速推进，生物育种有望收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-8.96亿元、5.55亿元、11.71亿元，EPS分别为-0.22元、0.13元、0.28元，对应24、25年PE分别为51.25、24.31倍，维持“买入”评级 风险提示 养殖周期波动、种业推广不及预期等风险

     大北农(002385) 事件：公司于近日发布2023年3季报。前3季度，实现营业收入239.14亿元，同增8.31%；实现归母净利润-9.09亿元，上年同期为3.28亿元；扣非后归母净利润-9.52亿元，上年同期为-4.01亿元。单3季度，实现营业收入82.64亿元，同减5.02%；实现归母净利润-1.34亿元，上年同期为1.79亿元；扣非后归母净利润-2.01亿元，上年同期为1.66亿元。 前3季度业绩下滑主要受养殖业务的影响，但单季度亏损幅度明显收窄。公司前3季度出现亏损，业绩同比下滑明显，主要和生猪养殖业务表现不佳有关。2023年前3季度，国内猪价表现持续低迷，养殖行业普遍亏损，公司养殖和饲料业务发展亦受到影响。进入3季度，猪价有所反弹，公司养殖业务亏损幅度明显收窄。受益于此，公司整体亏损幅度环比前两个季度也明显收窄。养殖业务方面，截至2023年9月，公司出栏生猪416万头，按照目前出栏速度，预计全年出栏560-570万头，同时成本端也在不断优化，年度优化目标是16元/公斤。 转基因产业化由试点进入大面积示范阶段，性状公司发展迎良机，公司性状产品优势突出，是最受益的标的。2023年10月17日，农业农村部公示了国内第一批转基因玉米和大豆新品种的国审初审结果。我们认为，品种审定号的发放是国内转基因玉米和大豆产业化进程中的里程碑式的事件，标志着产业化由试点进入大面积示范阶段。随着产业化的推进，性状公司和种子公司将迎来前所未有的发展良机。大北农是转基因性状领域的龙头公司，其性状在首批转基因玉米和大豆审定号中的数量占比分别为60%和36%，领先地位非常突出。此外，公司通过下属子公司在转基因玉米品种环节取得了3个品审号，占比约8%。因此，未来公司不仅仅是通过向其他种子公司提供性状合作取得专利授权使用费收益，还可以直接通过下属子公司出售转基因玉米品种获得更多收益。 盈利预测与投资建议。公司深耕转基因玉米和大豆性状领域多年，先发优势和体系优势十分明显，我们看好其性状业务的长期盈利前景。此外，其种子业务亦可借力性状优势再上一个新的台阶。猪价持续低迷，养殖行业产能加速去化在即，我们预计2024年猪价大概率周期反转，相应的，公司生猪养殖业务将否极泰来，迎来利润释放。基于此，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润5.65/12.83亿元,对应PE为50X/22X。 风险提示：生猪价格走势不及预期，转基因产业化推进进度不及预期。

     大北农(002385) 事件：大北农发布2023半年度报告：1H23公司实现营收157亿元，同比+17%，归母净利润亏损8亿元，同比增亏（去年同期为亏损5亿元）。2Q23公司实现营收79亿元，同比+14%，实现归母净亏损5亿元，同比增亏（去年同期亏损3亿元）。 饲料销量持续增长，毛利率水平逆势提升。1H23公司饲料业务实现销售收入116亿元，同比增长21%。饲料销售量达到278万吨，同比+18%，市场占有率进一步提升。分品种来看，猪饲料和反刍饲料销量分别同比增长22%/17%，而水产饲料受下游行情低迷拖累，销量同比下滑15%。在玉米、豆粕等主要原材料价格波动的背景下，公司实现集采规模优势以及产品结构优化，公司饲料业务毛利率却逆势提升0.66pct至12.11%。 玉米种子维持高增速，转基因先发优势明显。公司玉米种子销售延续良好态势，上半年收入同比大增554%至7439万元，带动公司种子销量增长23%至1064万公斤，种子业务收入3亿元，同比+46%。公司在转基因领域具有明显先发优势，拥有行业最多的转基因生物安全证书。今年公司已有5个省20个县安排转基因玉米大豆产业化试点，随着国内转基因商业化加速落地，公司种子业务有望为公司贡献更多收入及利润。 生猪养殖规模持续扩张，养殖成本存在优化空间。1H23公司生猪养殖收入25亿元，同比+50%。公司上半年出栏生猪278万头，同比+40%，其中控股公司173万头，同比+38%，参股公司105万头，同比+43%。目前公司养殖完全成本约18~19元/千克，部分平台在16元/千克左右，成本下行仍有较大空间。猪价低迷致养殖板块亏损，并造成上半年减值计提约2.7亿元。目前公司能繁母猪存栏15.31万头，同比增长34%，产能保持快速扩张。 盈利预测与投资建议：根据对2H23猪价预测，调整了对生猪养殖业务2H23销售价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为348/407/464亿元（前值403.9/465.8/526.6亿元），归母净利润分别为2/12/16亿元（前值11/13/14亿元），对应PE为135X/23X/17X。考虑到公司转基因种子为公司贡献利润确定性强以及生猪养殖成本持续下降，结合可比公司估值情况，给予公司2024年30倍PE（前值2023年37x），对应目标价8.45元（前值9.5元），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险。

     大北农(002385) 事项： 公司公告： 大北农发布 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 归属于上市公司股东的净利润预计为亏损5.80-8.50 亿元， 同比减少 13.61%-66.50%； 扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损 6.30-9.00 亿元，同比减少 10.91%-58.45%。 国信农业观点： 1） 养殖链业务方面， 公司参控股公司 2023H1 生猪出栏量逆势同比增长约 40%， 但业绩因猪价低迷承压明显， 而饲料业务依旧维持良好发展， 2023H1 销量同比增长约 18%， 收入利润均实现同比增长。 考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守， 我们认为国内母猪产能后续有望加速去化， 公司养殖板块中期有望直接受益景气， 而饲料业务随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 2） 种植链业务方面， 短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩， 长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。 大北农作为转基因性状龙头， 在获批性状数量、 庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先地位， 届时有望引领国内种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。 3） 风险提示： 生物疫病风险， 恶劣天气风险， 转基因政策落地不及预期的风险。 4） 投资建议： 大北农作为综合性农业产业龙头， 中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命， 未来成长可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为1.55/15.06/10.69 亿元， 对应当前股价 PE 为 181.8/18.7/26.3X， 维持“买入” 评级。 评论： 生猪养殖业务承压明显， 2023H1 归母净利润预计同比减少 14%-67% 根据公司最新发布的 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 归属于上市公司股东的净利润预计为亏损 5.80-8.50亿元， 同比减少 13.61%-66.50%； 扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损 6.30-9.00 亿元， 同比减少10.91%-58.45%。 公司控股及参股公司 2023 年上半年生猪销售数量同比增长约 40%至约 278 万头， 但由于上半年生猪价格低迷， 公司养殖业务较上年同期亏损增加， 同时公司结合期末生物资产减值测算， 初步预估减值损失影响当期损益金额约在 1.5 亿元-2 亿元之间。 养殖链业务展望： 饲料销量维持增长， 看好养殖行情修复 生猪养殖板块目前处于底部， 受猪价深度亏损影响， 国内 5 月能繁母猪产能去化加速， 考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守， 我们认为母猪产能后续有望加速去化， 而公司养殖板块中期有望直接受益景气。与此同时， 公司饲料业务近年发展良好， 2023H1 饲料销量同比增长约 18%， 营业收入和净利润均实现较好增长， 未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 种植链业务展望： 转基因商业化落地有望加速， 转基因性状龙头未来成长可期 从行业层面来看， 2022 年 6 月 8 日国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施， 考虑相关绿色通道等政策的可能落地， 预计转基因商业化有望加速， 转基因种子或在 2023 年前后实现商业化落地并上市销售， 届时国内种业有望迎来市场扩容、 格局重塑双重变革。 从公司层面来看， 公司转基因性状先发优势明显， 在获批性状数量、 庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。 同时公司将种业定位为战略性板块， 未来依靠丰富的经验积累、 强大的研发能力、 持续的资源投入， 有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。 综上我们认为， 公司相较于目前产品数量较少、 产品体系不完备、 获批区域较少的性状公司， 有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广， 届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势， 进而有望实现可观的业绩增量。 投资建议： 继续重点推荐 大北农作为综合性农业产业龙头， 中期养殖链业务有望回暖， 长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.55/15.06/10.69 亿元， 对应当前股价 PE 为181.8/18.7/26.3X， 维持“买入” 评级。 风险提示 生物疫病风险， 恶劣天气风险， 转基因政策落地不及预期的风险

     大北农(002385) 事件概述： 2022 年全年实现营业收入 324.0 亿元，同比+3.4%；归母净利润 0.6 亿元，同比+112.6%。 23 年 Q1 实现营收 77.8 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润-3.1 亿元，同比-31.3%，业绩符合预期。 生猪出栏量增长，成本有望持续优化。 2022 年公司实现生猪养殖收入 93.9亿元，同比+7.8%，销售均价为 18.1 元/公斤，生猪出栏量为 443.1 万头，同比+2.9%，其中控股/参股公司 264.3/178.8 万头。 23 年 Q1 生猪养殖收入 22.9亿元， 同比+57.7%， 销售均价为 14.5 元/斤，生猪出栏量为 143.8 万头，同比+34.2%。 截至 22 年末， 能繁母猪 15.8 万头，后备母猪 4.9 万头。 2023Q1 公司完全成本在 18-19 元/公斤左右，目标是做到 16 元/公斤以内。随着产能逐步释放， 2023 年计划目标出栏是 600 万头。 公司依托良好的产业基础与区域布局，积极推进“公司+生态农场”及“一体化”的养猪模式，有望进一步改善成本。 饲料业务短期承压，定增项目助力产能扩张。 2022 年饲料营收 222.9 亿元，同比-1.8%，毛利率为 11.5%，同比-1.7PCT，主要受豆粕等饲料原料价格上涨影响。销量 531.5 万吨，同比-9.9%，主要受下游养殖亏损而需求降低等影响。其中，猪饲料 408.6 万吨，同比-10.7%，水产饲料 43.0 万吨，同比+1.1%，反刍饲料 63.55 万吨，同比+10.6%，高端料销量占比约 30%。 截至 23 年 2 月，公司饲料业务已有 1500 万吨以上的产能， 2022 年满产率约为 50%。 23 年 4月公司计划定增募集 19.4 亿元，其中 9.8 亿元用于扩充 99 万吨饲料产能。随着下游养殖行情好转，盈利改善将带动饲料需求恢复，有助提升公司盈利能力。 种子业务持续拓展，转基因技术先发优势显著。 2022 年种业实现营收 9.4亿元，同比+68.4%，其中水稻种子营收 3.5 亿元，同比+12.1%，玉米种子 5.6亿元，同比+146.9%，种子总销量为 4.2 万吨，同比+74.85。 22 年公司研发费用率为 1.98%，同比+0.29PCT。 通过 12 年的技术积累， 公司的生物育种性状产品有领先优势。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代， 启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作。 公司已与国内 130 多家种业企业进行合作，培育了 200 多个生物新品种，覆盖面积为 2 亿多亩。 公司已获批 4 个转基因玉米安全证书和 1 个转基因大豆安全证书，专利数量和技术水平均处于国内领先地位。 23 年 Q1， 根据公司的试验情况， 转基因产品可通过抗虫、抗除草剂等间接增产 10%-15%左右。 投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.67、 13.84、 15.45亿元， EPS 分别为 0.06、 0.33、 0.37 元，对应 PE 分别为 109、 21、 19 倍， 公司在转基因技术上具备明显的先发优势， 凭借多年转基因技术的深厚积累， 未来有望优先享受转基因商业化红利， 快速提升种业市占率， 维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动， 转基因推广进度不及预期

     大北农(002385) 事件。公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收324.0亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长112.6%。2023年一季度，公司实现营收77.8亿元，同比增长20.4%；实现归母净亏损3.1亿元，亏损同比扩大31.3%。 饲料主业略有下滑，原料价格高企影响盈利水平。2022年，受到下游需求相对低迷的影响，公司主业饲料业务实现收入222.9亿元，同比下滑1.8%；实现销量531.5万吨，同比下降9.9%（剔除合并报表范围变化的影响，饲料销售量同口径同比下降5.33%），其中猪饲料销量408.6万吨，同比下降10.7%，水产料销量43.0万吨，同比增长1.1%，反刍饲料销量63.6万吨，同比增长10.6%；受到上游原材料价格高企的影响，饲料业务毛利率同降1.67pct至11.5%。 生猪业务量价齐升，维持全年猪价前低后高判断。2022年，受益于下半年猪肉价格行情较好，公司的控股子公司销售生猪收入54.7亿元，同比增长16.3%。公司控股子公司生猪出栏264.3万头，同比增长5.2%。今年一季度，公司控股子公司实现生猪销售88.2万头，同比增长41.8%，实现销售收入14.1亿元，同比增长70.0%。我们仍然维持23年猪价“前低后高”走势的判断。供给端：在当下小幅亏损的市场环境中，以散户为代表的养殖主体补栏积极性正逐步转弱，且北方疫病影响仍在持续；需求端：宏观“弱复苏”及微观B端餐饮市场修复均能较好支撑23Q2后的生猪行情。我们预计2022年5月后增加的生猪产能释放将与消费复苏形成中和，后续可能构建出季节性旺季效应。 种子业务快速扩容，转基因业务贡献新增长点。2022年，公司种子销售数量为4,183.3万公斤，同比增长74.8%；销售收入为9.4亿元，同比增长68.4%。其中，水稻种子销售收入3.5亿元，同比增长12.1%；玉米种子销售收入5.6亿元，同比增长146.9%（剔除并表影响，同比增长37.2%）。随着转基因玉米种子商业化进程逐步推进，我们预计转基因业务有望为公司贡献新增长点。 投资建议及盈利预测。我们预计公司的控股子公司2023年出栏量有望达到370万头，2023-2025年营收分别为403.9/465.8/526.6亿元（2023-24年前值为430.8/490.9亿元），预计2023-2025年归母净利润分别为10.6/12.7/14.3亿元（前值为15.7/20.4亿元），对应EPS分别为0.26/0.31/0.34元（前值为0.38/0.49元）。考虑到公司的高成长性，我们给予公司2023年37倍PE（前值为30倍），目标价从11.4元下调至9.5元，维持“优于大市”评级。 风险提示：猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。

     大北农(002385) 核心观点 公司披露2023年一季报。2023年一季度公司营业收入77.8亿元，同比+20.4%，归母净利润-3.1亿元，同比-31.3%，扣非归母净利润-3.12亿元，同比-14.9%。 高价库存挤压饲料利润。今年以来猪价持续低迷，养殖利润大幅缩水，同时玉米、豆粕、小麦、氨基酸等多种饲料原料价格集体下跌，因此饲料企业纷纷开始降价，饲料价格进入下行通道。根据中国饲料工业协会，3月育肥猪配合饲料价格3.74元/公斤，环比下降1.9%。大型饲料企业受高价库存影响，从成本端和价格端双重挤压利润。随高价库存消化完毕，预计Q2有所好转。 猪价低迷养殖亏损。一季度公司参控股子公司累计出栏143.77万头，销售收入22.94亿元，其中控股公司出栏88.22万头，同比增长41.81%，累计收入14.09亿元，同比增长69.96%；参股公司出栏55.55万头，同比增长23.64%，累计收入8.85亿元，同比增长41.60%。但猪价仍处于较低水平，23Q1行业平均价格仅15.32元/公斤，预计生猪业务仍出现亏损。 转基因种子有序推进。4月28日，农业部发布《2023年农业转基因生物安全证书批准清单》，其中大北农转mvip3Aa和pat基因抗虫耐除草剂大豆DBN8002生产应用的安全证书获批，有效区域为黄淮海夏大豆区。2022年11月，该事件也通过阿根廷政府的安全评价，获批种植许可。该转化事件对主要鳞翅目害虫有优良的控制效果，与转化事件DBN9004叠加能够形成优良的抗虫耐除草剂复合性状产品。目前，大北农生物技术已获得4个转基因玉米生产应用安全证书和2个转基因大豆生产应用安全证书，在性状端竞争优势明显。 盈利预测与投资建议 我们维持原预测，预计23-25年公司实现归母净利润6.71、14.89、19.34亿元，同比分别增加1106.9%、121.9%、29.9%。预计未来公司饲料和养殖业随下游情况好转，同时种业竞争力强劲，随转基因商业化落地公司长期增长潜力突出。我们沿用FCFF估值，维持目标价10.35元，维持“买入”评级。 风险提示：转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险