东山精密(002384) 事件： 10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入264.66亿元，同比增加17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比减少19.91%。 观点： 三季度收入稳定增长，利润稳定，整体符合预期。三季度，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼，收入仍维持增长（11.37%），达98.38亿元。但内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，同时财务费用、资产减值损失增加较多（115.37%、97.03%），拖累利润，三季度归母净利润5.07亿元，同比基本持平（-0.27%），扣非归母净利润4.92亿元，同比增长7.28%，主业利润水平逐渐提升。前三季度整体实现收入264.66亿元，同比增长17.62%，归母净利润10.67亿元，同比下降19.91%，基本符合预期。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓，同时公司规模效应逐渐显现，我们预计增收不增利情况或好转。 新能源增长较快，触控显示扭亏为盈。三季度，受核心客户业务恢复、其他新势力客户业务持续放量推动，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%），实现扭亏为盈，未来有望贡献新增量。 盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，三季度收入维持增长，净利润稳定，扣非净利润实现增长，其中新能源业务增速较高、触控模组业务扭亏为盈。考虑到公司三季度主业增速有所放缓，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元），EPS分别为1.07/1.57/1.94元，对应PE估值分别为26.8倍、18.3倍、14.8倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当，维持“增持”评级。 风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存

     东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长，利润继续承压。公司发布2024三季报，前三季度实现营收264.66亿元(YoY+17.62%)，归母净利润10.67亿元(YoY-19.91%)，扣非净利润10.08亿元(YoY-2.72%)。对应单季度公司实现营收98.38亿元(YoY+11.37%，QoQ+10.74%)，归母净利润5.07亿元(YoY-0.27%，QoQ+86.82%)；扣非归母净利润4.92亿元(YoY+7.28%，QoQ+93.32%)，毛利率14.65%(YoY-0.16pct，QoQ+2.05pct)，净利率5.16%(YoY-0.59pct，QoQ+2.12pct)。公司盈利能力同比下滑，我们认为主要系：1）受汇率波动影响，财务费用增加；2）新基地处于爬坡期，内部基地整合产生一次性成本；3）LED业务亏损扩大；4）大客户传导部分价格压力。 AppleIntelligence落地有望带动换机潮，FPC大升级。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新机会，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势。 新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。新能源业务1-3Q24实现61.60亿元营收(YoY+36.89%)，占营收比重25%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板产品等。墨西哥工厂目前已实现微盈，随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司LED减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为19.3/25.7/31.9亿元（前值为22.3/30.8/38.2亿元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，当前股价对应PE28/21/17x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

     东山精密(002384) 事件：东山精密10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利润10.08亿元，同比-2.72%。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+87.08%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+92.94%。 业绩符合预期，长期看好软板增长。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pct。 单Q3实现归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比大幅度增长。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。公司单季度盈利能力环比提升，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季，带动整体稼动率、利润增长。 深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。 此外，FPC在近十年间，由于设计、技术层面等方面难度增大，许多厂商逐步退出，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势。随着技术创新和供应链发展，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固。 新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。 投资建议：考虑到LED等领域下游景气度较差，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元，对应现价PE为27/18/15倍，公司下游AI创新在即，维持“推荐”评级。 风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。

     东山精密(002384) 2024Q3公司业绩符合预期，新能源业务持续增长，维持“买入”评级 公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元，YoY+17.62%；归母净利润10.67亿元，YoY-19.91%，扣非净利润10.08亿元，YoY-2.72%，销售毛利率13.65%，同比下降0.32pcts。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元，YoY+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，YoY-0.27%，环比+86.82%；销售毛利率14.65%，同比下降0.16pcts。公司2024Q3业绩符合预期，新能源业务有序地推进，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，YOY+36.89%。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元），当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍。我们认为远期随着大客户新机备货，手机软板业务有望持续增长；以及未来LED有望扭亏、汽车电子产能逐步爬坡，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2024Q3公司因费用提升导致利润承压，盈利能力小幅下滑 2024Q3单季度来看，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失，研发费用提升主要系开发模组板所致，另外LED方面仍面临一定价格压力。 坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强 消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱大客户，提供电池托盘、白车身、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损有望逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。 风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

     东山精密(002384) 报告摘要 事件概述 东山精密发布2024年三季报，24年前三季度实现收入264.66亿元，yoy+17.62%；归母净利润10.67亿元，yoy-19.91%；扣非归母净利润10.08亿元，yoy-2.72%。毛利率13.65%，yoy-0.32pct；净利率4.03%，yoy-1.89pct。 24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+93.32%。毛利率14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。 三季度业绩稳健 公司三季度营收同环比均实现增长，主业有所修复，而毛利率受各业务景气度、价格等因素影响有所下降；从费用端来看，受人民币升值影响，汇兑损失对公司利润产生一定影响。 PCB主业优势显著，AI+新能源业务奠定长期发展基础 1）PCB业务：公司紧抓行业发展机遇，在对核心客户、行业预测、产品技术、产能布局等方面保持持续稳定的基础上，进一步夯实护城河保持竞争优势，并积极把视野拓展到更宽广的领域。特别是伴随AI应用的落地，公司加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，此外在消费电子领域，公司有望持续拓展在客户处ASP及份额，后续有望持续放量。通过持续的研发投入提升技术能力，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。2）新能源领域：24前三季度新能源业务收入61.6亿元，同比增长约36.89%，公司积极布局新能源领域，深耕大客户，该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。随着新产能的逐步释放、新产品的平稳交付，公司消费电子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合，为公司的高质量发展奠定了坚实的基础。 投资建议 考虑到今年经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.46/28.18/37.46亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为22.78/28.74/35.68亿元），按照2024/10/29日收盘价，PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

     东山精密(002384) 摘要： 事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收264.66亿元，同比增长17.62%；归母净利润为10.67亿元，同比减少19.91%；扣非后归母净利润为10.08亿元，同比减少2.72%。 单季度收入稳健增长，归母净利润环比大幅增长。Q3公司实现营收98.38亿元，同比增长11.37%，环比增长10.74%。毛利率为14.65%，环比提升2.65pct；期间费用相对稳定，合计7.87亿元，较Q2增加0.66亿元，其中财务费用变化较大，Q3财务费用为1.24亿元，较Q2增加1.47亿元。在毛利率提升和整体费用相对稳定背景下，Q3公司净利率环比提升2.12pct至5.16%，单季度实现归母净利润5.07亿元，同比减少0.27%，环比增长86.82%。 AI有望带动智能手机进入新成长阶段，有望助力公司FPC业务加速成长。IDC数据显示，2024Q3全球智能手机出货量达3.161亿部，同比增长4.0%。其中，苹果手机出货5600万，同比增长3.5%。驱动智能手机成长的核心因素是创新，由于硬件层面创新节奏放缓，全球智能手机市场由成长进入成熟阶段。AI+智能硬件有望驱动智能手机消费重回增长区间。公司FPC业务深度绑定消费电子头部客户，未来有望实现较快增长。 前三季度新能源收入为61.60亿元，占比持续提升。公司可以为客户提供的新能源产品有电子电路产品（FPC以及硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）等。前三季度公司新能源业务实现收入61.60亿元，同比增长36.89%，占总营收比重23.28%，较上半年提升0.36pct。公司积极拥抱新能源行业头部客户，目前公司墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。 投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。预计公司2024至2026年实现分别实现营收378.26/436.21/510.62亿元，同比增长12%/15%/17%，归母净利润为16.18/20.20/25.49亿元，同比变化-18%/25%/26%，每股EPS为0.95/1.18/1.49元，对应当前股价PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

     东山精密(002384) 事件描述 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度收入264.66亿元，同比+17.62%，归母净利润10.67亿，同比-19.91%；24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%，归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%，扣非归母净利润4.92亿，同比+7.28%，环比+93.32%。 事件点评 公司三季度收入同比略增，扣非归母净利润持平略增。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q3消费电子旺 季收入同比略增，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct。费用端公司模组板处于研发导入阶段，研发费用有所增长，财务费用受汇兑影响，较去年同比大幅增长。 消费电子FPC稳健成长，大客户手机AI趋势催化换机周期。大客户新机搭载AI功能，2025年将会是智能手机AI化元年，公司作为FPC核心供应商，受益于硬件创新带来的价值量提升。公司研发模组板等新料号，预计未来料号及份额将提升，看好公司后续FPC业务成长性。 新能源业务前三季度收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。公司Q3单季度收入约23.5亿元，收入逐季稳健增长。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。 投资建议 预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元，净利润17.92/27.82/37.66亿元，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X，维持“买入-A”评级。 风险提示 消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。 市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。 新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。 资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。

     东山精密(002384) 投资要点 短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1亿元，同比-3%。单Q3季度实现营业收入98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着Apple Intelligence的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。 新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%），2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026年归母净利润为35亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

     东山精密(002384) 投资要点： 事件： 24年前三季度实现营收264.66亿，同比+17.62%；实现归母净利10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利10.08亿元，同比-2.72%；其中Q3实现营收98.38亿，同比+11.37%；归母净利5.07亿元，同比-0.27%；扣非净利4.92亿元，同比+7.28%，符合预期！ 公司经营稳健，汇兑收益和非经损益影响同比增速 2024Q3公司毛利率为14.65%，同比23年Q3的14.81%基本持平。公司营收基本来自国外客户，我们认为在美元兑人民币贬值3.5%的第三季度，该毛利率表现体现了公司优秀的成本控制能力和客户结构。公司24Q3财务费用1.24亿，相比去年同期增加0.4亿，根据我们计算，利息收支以外的财务费用相比同期增长约7千万，非经常性项目产生 超过3千万的负向影响，以上非经营性项目对Q3约5亿的利润基数影 响较大。 看好FPC在此轮消费电子创新浪潮的成长性 FPC在轻薄化、可折叠上优势明显，我们认为端侧AI带来的功能创新大容量电池压缩手机内部空间，手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。同时折叠机也是消费电子一大创新浪潮，后续苹果也有望推出折叠产品，FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺，相比直板机FPC将发挥更大的作用，相比其它零部件更受益于可折叠趋势。公司作为FPC核心供应商，将充分受益此轮消费电子创新浪潮。 盈利预测与投资建议 由于汇兑压力增大，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元（前值372/436/498亿元），归母净利润为20.37/29.33/38.19亿元（前值23.27/30.73/40.33亿元）），P/E倍数分别为22/15/12×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。 风险提示 下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

     东山精密(002384) 投资要点 FPC增长势头强劲，A客户供应链份额持续提升：FPC具有质量轻、厚度薄、可弯折的特点，符合电子产品向小型化、轻量化演进的趋势。同时，智能手机电池、摄像模组等组件体积的增大，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一。由于日韩企业缩减FPC产能，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量，在全球FPC市场中占据领先地位。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升：苹果公司作为FPC应用的领军企业，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长，也推动了FPC在消费电子行业的普及。智能手机市场的复苏，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求，如增加软板层数和缩小线宽线距，有望进一步带动FPC量价齐升，从而拉动公司业绩增长。 新能源汽车市场渗透率稳步提升，积极拓展汽车电子市场：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础。汽车行业正迅速向电动化、智能化和网联化转型，显著推动了汽车电子产品市场的增长，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升。公司秉持双轮驱动战略，积极进军汽车电子市场，并推动电子电路、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级，全面布局新能源汽车领域。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新能源业务有望持续高速增长。 盈利预测与评级：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产能扩充不及预期；业务创新不及预期。

     东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长，利润继续承压。1H24公司实现营业收入166.29亿元(YoY+21.67%)，归母净利润5.61亿元(YoY-32.01%)，主要原因包括非经常性损益减少、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备，导致的管理费用和研发费用增加。对应2Q24单季度实现营业收入88.48亿元(YoY+24.15%，QoQ+14.71%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY-23.14%，QoQ-6.25%），毛利率12.60%(YoY+0.42pct，QoQ-1pct)。1H24电子电路产品营收108.50亿元，同比增长20.93%。PCB仍是公司的核心业务，1H24公司电子电路产品价格承压，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响，实现毛利率17.41%，同比仅下滑1.44pct。随着AI创新周期开启，对FPC技术要求更高、工艺难度更大、形状复杂度提升，使得生产过程中的质量、加工难度上升，有望提升FPC单机价值量。随着泰国工厂已封顶并即将投产，将进一步提升公司整体盈利能力。 LED显示器件业务亏损明显收窄，触控及显示模组业务高增。1H24触控及液晶显示模组实现营收31.22亿元，同比增长40.73%。LED业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果，1H24实现收入4.38亿元，同比增长4.3%，毛利率-26.89%(YoY+20.06pct)，亏损收窄明显，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果，公司将继续调结构、降本增效，力争实现扭亏。 新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。1H24新能源业务整体收入38.10亿元，同比增长约29.33%，占营收比重达到22.86%。产能方面，24年3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目；截止24年8月，公司美国工厂仍面临亏损压力，未来公司将通过场地调整、组织优化和业务扩充等，逐渐扭亏为盈；墨西哥工厂目前已实现微盈。随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司LED业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为22.3/30.8/38.2亿元（24-25年前值为39.7/46.8亿元），同比增速13.7/37.9/23.8%，当前股价对应PE16/12/9x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

     东山精密(002384) 事件： 2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降32.01%。 观点： 软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、+6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。 AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。 盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

     东山精密(002384) 事件：公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收166.29亿元，同比增长21.67%；归母净利润5.61亿元，同比减少32.01%；扣非后归母净利润5.16亿元，同比减少10.66%。 2024H1新能源营收占比进一步提升，汇率波动、新产品量产拖累净利润增速。2024H1公司新能源业务收入为38.10亿元，同比增长29.33%，占公司营收比重达22.91%，较去年同期提升1.35pct。由于去年上半年存在大额非经常性收入，且今年汇率波动、新产品陆续量产对H1净利润产生不利影响，H1公司实现归母净利润5.61亿元，同比减少32.01%。 核心主业PCB业务稳定增长。2024H1公司PCB业务实现营收108.50亿元，同比增长20.93%，占总营收比重减少0.4pct至65.25%，是公司主要收入来源。毛利率为17.41%，较上年同期降低1.44pct。公司该业务主要客户为全球知名消费电子和新能源汽车企业，客户资源较好。伴随AI应用的落地，公司加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展，积极布局前瞻性技术创新产品，迎接新一轮科技创新周期。 多措并举减少LED、触控模组业务亏损。LED业务受到同质化产品竞争激烈导致亏损，H1该业务实现营收4.38亿元，同比增长20.06%。毛利率为-26.89%，较去年同期提升20.06pct。公司通过加强内部管理，优化产品结构，导入知名客户的代工业务，该业务运营效率逐步提升，亏损明显收窄。H1触控显示业务已经逐渐恢复至正常年份水平，实现营收31.22亿元，同比增长40.73%。毛利率为3.96%，较去年同期提升3.41pct。公司将进一步开拓新客户，提升该业务产能利用率。 投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。预计公司2024至2026年实现分别实现营收400.03/482.23/582.25亿元，同比增长19%/21%/21%，归母净利润为19.52/25.63/33.52亿元，同比变化-1%/31%/31%，每股EPS为1.14/1.50/1.96元，对应当前股价PE为19/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

     东山精密(002384) 投资要点 盈利能力受汇兑及传统业务拖累，营收稳健增长。2024年H1公司总营收为166亿元（+22%），归母净利润5.6亿（同比-32%），扣非后净利润5.2亿（同比-11%）。从各业务板块来看：线路板业务收入109亿（同比+21%），触控显示模组收入为31亿元（+41%），LED业务收入为4亿元（+4%），精密制造收入为21亿元（+6%）。新能源业务收入为38亿元（+29%）。综合毛利率13.1%，下降了0.36%，软板业务主要受益于消费电子大客户的拉动，在低基数的基础上保持了稳健增长。利润下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.公司收入主要为美元，受汇率与经济压力影响，毛利率略有下降；3.持续高投入研发与管理费用；4.非经常性损益同比减少，影响归母净利润。Q2若剔除汇兑因素后看扣非利润同比略有增长，未来公司将加强与A&T的大客户合作，推进业务整合，软板主营业务与汽车业务将逐步放量，LED的亏损拖累有望逐步减轻。 在AI技术的推动下，PCB业务呈现出量价齐升的态势，尤其在A客户的产品拓展和市场份额提升方面表现突出。软板业务：公司已成为A客户的主要系统板供应商，随着未来公司逐步导入新款料号，单价价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时AI手机对FPC提出了更高的设计需求，推动软板层数增加和线宽线距的缩小，AI有望带动软板升级，实现公司业务量价齐增。硬板业务：公司专注于HDI和高多层板产品，广泛应用于通讯、服务器和汽车领域。在公司与T客户合作的前提下，APS有望逐步提升，业绩有望随着新能源汽车渗透率的提升而增长。 新能源汽车产能释放有望为利润贡献新的动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%）；2024年Q1，新能源业务营收达到18亿元（同比+56%），同时公司位于昆山的新能源汽车零部件生产基地正式投产，专注于新能源汽车轻量化部件项目。目前产能正在逐步提升，后续随着新能源汽车渗透率逐步提高，公司产能利用率的提升、订单的逐步交付，公司新能源业务有望继续实现高增长。 盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长。我们将公司2024-2025年归母净利润为从26/34亿元下调至21/30亿元，预计2026年归母净利润为35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，维持“买入”评级。 风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

     东山精密(002384) 2024H1公司业绩符合预期，PCB及新能源业务持续增长，维持“买入”评级公司公布2024年半年报，2024H1实现营业收入166.29亿元，YoY+21.67%；归母净利润5.60亿元，YoY-32.01%；毛利率13.07%，同比下降0.36pcts。其中2024年单Q2实现营业收入88.84亿元，YoY+24.15%，环比+14.71%；归母净利润2.71亿元，YoY-23.14%，环比-6.25%；毛利率12.60%，同比提升0.42pcts。公司2024H1业绩符合预期，核心PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为20.1/28.1/34.2亿元（前值23.5/29.9/35.6亿元），当前股价对应PE为19.2/13.8/11.3倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 LED显示器件业务亏损明显收窄，PCB及新能源业务有序推进 分产品看，2024H1公司电子电路产品、LED显示器件、触控面板及液晶显示模组、精密组件产品分别实现营业收入108.50/4.38/31.22/21.11亿，对应YOY为+20.93%/+4.30%/+40.73%/+6.37%；毛利率分别为17.41%/-26.89%/3.96%/10.38%，对应YOY分别为-1.44/+20.06/+3.41/-4.24pcts。电子电路板块公司收入提升主要受益于大客户持续放量，份额提升。LED显示器件业务毛利率回升主要系去年同期降价影响较大，随着公司积极调整经营策略，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。新能源业务业务收入38.10亿元，YOY+29.33%，随着公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。 坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强 消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱北美大客户，提供车载屏、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。 风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

     东山精密(002384) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入166.29亿元，同比+21.67%，归母净利润5.61亿，同比-32.01%；24Q2收入88.84亿元，同比+24.15%，环比+14.71%，归母净利2.71亿元，同比-23.14%，环比-6.25%。 事件点评 PCB业务营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率17.41%，同比下降1.44pct。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q2传统消费电子淡季，以及大客户降价的影响下，公司整体毛利 率环比略有下降。伴随下半年手机新品公司料号及份额提升，看好公司后续FPC业务成长性。 新能源业务收入约38.10亿元，同比增长约29.33%。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。 LED显示业务减亏明显。去年受行业周期影响LED业务亏损较大，今年业务毛利率-26.89%，较去年减亏20.06%，主要因公司提升运营效率，聚焦客户实现盈利能力稳步回升。 投资建议 预计2024-2026年营业收入374.31/436.87/523.69亿元，净利润21.16/31.12/39.89亿元，2024-2026年PE分别为17.8/12.1/9.5X，公司作为国内领先FPC供应商，持续受益A客户AI硬件创新带来的换机周期，FPC业务有望量价齐升，新能源业务稳步发展，LED业务逐渐减亏，盈利能力改善，首次推荐给予“买入-A”评级。 风险提示 消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。

     东山精密(002384) 事件：8月20日，东山精密发布2024年半年报，24H1实现营收166.29亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润5.61亿元，yoy-32.01%；实现扣非归母净利润5.16亿元，yoy-10.66%。24Q2公司实现营收88.84亿元，yoy+24.16%，qoq+14.71%；实现归母净利润2.72亿元，yoy-22.95%，qoq-5.88%；实现扣非归母净利润2.55亿元，yoy-14.43%，qoq-2.30%。 业绩符合预期，长期看好软板增长。公司24H1实现营收166.29亿元，同比+21.67%，主要系PCB业务稳定增长，且新能源业务有序地推进；实现归母净利润5.61亿元，同比-32.01%，主要系23H1有大额非经收入，24H1同比有所减少，此外还受汇率波动等影响。单Q2实现归母净利润2.72亿元，同环比均有所下滑。 24H1分产品来看：1）电子电路产品：实现营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率为17.41%，同比-1.44pct；2）LED显示器件：实现营收4.38亿元，同比+4.30%，毛利率为-26.89%，同比+20.1pct，主要系去年同期降价影响，同时公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显；3）触控面板及液晶显示模组：实现营收31.22亿元，同比+40.73%，毛利率为3.96%，同比+3.4pct，过去一年公司自动化产线持续改造、开拓新客户，有望于下半年实现产能释放和收益贡献；4）精密组件产品：实现营收21.11亿元，同比+6.37%，毛利率为10.38%，同比-4.24pct。 深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。 新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为23.2/32.9/40.0亿元，对应现价PE为16/11/10倍，公司盈利水平逐步修复，且下游AI创新在即，维持“推荐”评级。 风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。

     东山精密(002384) 投资要点： 事件： 24H1实现营收166亿，同比+21.67%；实现归母净利5.61亿元，同比-32.01%，扣非净利5.16亿元，同比-10.66%；其中Q2实现营收89亿，同比+24.15%；归母净利2.71亿元，同比-23.14%；扣非净利2.55亿元，同比-14.39%。 消费电子+新能源双轮驱动营收大幅增长，PCB受益于客户创新 公司24H1电子电路产品实现营收108.5亿元，同比增长20.93%。电子电路产品营收占比65.25%，是公司上半年营收增长的主要主要动能，我们认为主要系大客户非手机产品重磅更新拉动出货。公司新能源业务整体实现收入38.10亿元，同比增长约29.33%，占公司营收比重进一步增加。公司消费电子和新能源业务已经构成韧性的业务组合，为高质量发展奠定坚实的基础。 非核心业务大幅减亏，研发投入和汇兑收益影响短期利润 1）对于LED业务，公司持续降本增效+探索客户和产结构调整，效果显著。LED业务营收4.4亿，与23H1基本持平，24H1毛利率为-26.89%，相比23H1大幅减亏20.06pct，亏损明显收窄助力24H1利润表现。2）24Q2公司研发费用3.69亿元，同比增长40%，费用率从23Q2的3.69%提升至4.15%，短期影响利润但投入的产品研发将使公司在未来客户新品周期获益。3）23Q2公司财务费用为-1.72亿，24Q2为-0.23亿元，大幅减少1.5亿元，主要系汇率收益波动。 端侧AI+智能驾驶双黄金赛道，伴随大客户跨步前行 公司立足消费电子和新能源两大赛道。消费电子后续有望受益于端侧AI驱动销量提升，同时PCB单机用量将受益功能增加+轻薄化要求提升，量价齐升驱动电子电路业务重回高成长。新能源产业公司配合客户全球化布局，有望受益于车型迭代、智能化程度提升和份额增加。 盈利预测与投资建议 我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.4×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。 风险提示 下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

     东山精密(002384) 事件： 8 月 19 日公司发布 2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 166.29,亿元，同比增加 21.67%；实现归母净利润 5.61 亿元，比上年度同期降低 32.01%； 扣非归母净利润 5.16 亿元，同减 10.66%。 净利润短期承压， 积极把握 AI 应用 报告期内，公司在复杂多变的行业环境下，营收同比增长 21.67%，净利润短期承压， 比上年度同期降低 32.01%， 主要归因于去年同期存在大额非经常性收入，且今年上半年汇率波动大和新产品陆续量产等不利影响。 面对迎接 AI 科技创新周期， 公司积极应对多重机遇与挑战，布局前瞻性技术创新产品， 加大 PCB（含 FPC）产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作。 确立双轮驱动的战略主线， 新能源业务快速增长 报告期内，公司核心主业 PCB 业务韧性增长，新能源业务快速增长，逐步形成以消费电子业务与新能源业务为韧性业务组合。 中报披露， 2024 年上半年， 新能源业务整体收入 38.10 亿元，同比增长约 29.33%，营收占比显著提升，成为公司长期韧性发展的强劲驱动力。 公司已具备为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的综合能力。 公司坚持创新驱动发展，持续加大对新材料、新技术、新制程的研发投入， 深入智能互联互通领域核心器件的制造研究， 未来将通过多产业链、一体化的优势加深与客户的黏性。 国内国际双循环发展， 服务知名客户群 公司构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，以规模促发展，以协同促效益。 公司通过多年积累和发展，具备良好的规模优势，拥有较强的采购议价能力和协同整合资源能力， 拥有众多国际国内知名高科技合作客户，能够满足其对于产品高量、高质与高效的多重严格要求。同时，公司加快推进海外战略布局，优化产业机构,在北美、欧洲、东南亚等多个国家和地区设有不同职能的运营机构，积极应对复杂的竞争环境。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 363.43 亿元、 412.86亿元、 469.83 亿元，归母净利润分别为 21.44 亿元、 28.34 亿元、33.43 亿元， 给予 24 年 21 倍 PE，对应六个月目标价 26.33 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     东山精密(002384) 投资要点： 内增与外延并行，聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略。 东山精密成立之初主要从事精密钣金和冲压业务。2010年于深交所上市后通过内生外延的方式形成了印刷电路板、光电显示、精密制造三大业务板块，业绩持续保持高增长。2019-2023年营收从235亿增长至337亿，CAGR为9.33%，归母净利从7.03亿增长至19.64亿元，CAGR为29.28%。PCB业务是公司的核心业务和基本盘，2023年PCB业务营收占比69%，2019-2023年营收CAGR为12.2%。得益于新能源汽车领域对精密制造的需求快速增加，公司精密组件业务也持续增长，2019-2023年营收CAGR为12.7%。2023年PCB业务在消费电子疲软的情况下公司PCB业务展现了良好的韧性，其它业务受到2023年行业低迷影响利润率下滑。 消费电子FPC市场巨大，终端创新持续带来新增需求。PCB市场2028年有望突破900亿美元，FPC作为其中重要品类规模巨大，仅中国市场2027年就有望超过1800亿元，2021-2027年CAGR预计为8.5%。公司2016年通过收购美国子公司MFLEX切入FPC市场后快速成长，目前已经是全球第二的FPC厂商。从下游看，智能手机功能创新带来FPC单机条数持续提升。新硬件形态快速发挥催生FPC需求，公司将持续受益。 汽车业务：大客户成长&单车价值量提升双重成长。公司能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品。从产品类别看，公司的汽车产品分为三大块：精密制造、车载显示和汽车FPC，其中精密制造发展空间巨大，公司的单车价值量有望持续提升。公司精密制造经验源远流长，散热及铝合金加工工艺成熟，布局新能源汽车功能结构件。公司拥有全球化产销服体系，已为行业知名车企提供轻量化铝合金产品，未来通过多产业链、一体化的优势将进一步加深与客户的黏性。 盈利预期与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.5×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期