双箭股份(002381) 投资要点： 2023年扣非后净利润同比增长90.15%，毛利率大幅修复。公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%，销售毛利率20.75%，同比增长3.78pct，归母净利润2.42亿元，同比增长112.60%，扣非后净利润2.31亿元，同比增长90.15%，扣非后销售净利率8.93%，同比增长3.77pct。2023年，公司生产各类橡胶输送带8031.66万平方米，同比增长11.02%。公司2023年第四季度实现营业收入7.38亿元，环比增长12.84%，同比增长15.66%，归母净利润7991.86万元，环比增长32.83%，同比增长176.68%，扣非后净利润7380.04万元，环比增长25.24%，同比增长115.83%。 2023年派发现金股利总额1.03亿元。公司拟定2023年度利润分配方案，以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金股利2.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度；不送红股，不以公积金转增股本，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，现金股利总额约为1.03亿元，约占公司2023年归母净利润比重的43%。公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，根据规划，公司原则上每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，未来三年（2024-2026年）以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式，并优先采用现金分红的利润分配方式。 输送带产能不断扩张，带动未来业绩增长。公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”于2023年陆续投产，公司输送带产能增加至9000万平方米；在“台升智能制造生产基地项目”上，公司合计投资7亿元，项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，预计将于2024年二季度开始逐步投产，二期3000万平方米预计2024年底前完成设备安装。未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.92、3.50、4.11亿元（原2024-25为3.14亿元和3.55亿元），对应EPS分别为0.71元、0.85元、1.00元。参考同行业公司，我们给予公司2024年15倍PE（原为2023年20x），对应目标价10.65元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行

     双箭股份(002381) 事件: 2024年3月27日，双箭股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润2.42亿元，同比增加112.60%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长90.15%；销售毛利率20.75%，同比上升3.78pct，销售净利率9.40%，同比上升4.55pct；经营活动现金流净额为1.20亿元，同比下降27.54%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比+15.66%，环比+12.84%；实现归母净利润为0.80亿元，同比+177.68%，环比+32.83%；经营活动现金流净额为-0.96亿元，同比下降1.75亿元，环比下降1.88亿元。销售毛利率为21.99%，同比上升0.83pct，环比下降0.97pct。销售净利率为10.95%，同比上升6.43pct，环比上升1.71pct。 投资要点: 2023年营收净利同比大幅提升，输送带销量持续上涨 2023年，公司生产各类橡胶输送带8031.66万平方米，较上年度增长11.02%；实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元，同比增长112.60%。2023年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少27.54%，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金增长2.12亿元，增幅为11.87%，购买商品、接受劳务支付的现金增长3.01亿元，增幅为22.93%，其中由于承兑汇票最 长付款期限的调整，2023年到期兑付的应付票据较上年增加1.31亿元。 2023Q4单季度营收利润同比和环比均增长 2023Q4公司实现净利润8083万元，环比增加2036万元，2023Q4实现毛利润1.62亿元，环比增加1213万元，费用方面，2023Q4销售费用为3241万元，环比增加623万元；管理费用为2749万元，环比增加293万元；研发费用为2308万元，环比减少238万元，财务费用为-394万元，环比减少633万元，主要是2023年定期存款到期取得的利息收入较上年同期增加所致。Q4的信用减值损失为-319万元，环比减少132万元。 天台项目顺利推进，新项目投产将持续贡献增量 公司全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司投资7亿元建设的年产6000万平方米输送带项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。公司投资3.55亿元建设的双箭科技大楼项目进展顺利。 拓展新应用场景，长距离输送带替代传统公路运输 近年来，由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，使用输送带运输散货物料的方式得到了更多的应用。如使用输送带运输替代卡车运输优势明显，相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。 盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.11、3.99、4.98亿元，对应PE为10、8、6倍，考虑公司长期成长性强，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

     双箭股份(002381) 2023Q3扣非后净利润5892.62万元，同比增长89.33%。公司2023Q3营业收入6.54亿元，环比下降3.91%，同比增长4.02%；归母净利润6016.69万元，环比增长26.93%，同比增长122.92%；扣非后净利润5892.62万元，环比增长23.10%，同比增长89.33%。公司前三季度营业收入18.54亿元，同比增长9.28%；归母净利润1.62亿元，同比增长90.79%；扣非后净利润1.58亿元，同比增长82.62%。报告期内公司利润总额、净利润较上年增加，主要系本期输送带毛利率较上年同期增加及定期存款到期取得利息收入所致。公司2023Q3销售毛利率22.96%，环比增长3.67pct，同比增长7.89pct；销售净利率9.24%，环比增长2.27pct，同比增长4.99pct。 在建项目稳步推进。随着公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能逐步提升，满足订单增长的需求。同时，公司稳步推进台升科技“年产6000万平方米智能型输送带项目”建设，进一步扩大产能，提高市场占有率。根据公司2023年9月22日投资者关系活动记录表，公司目前整体产能在9000万平方米，市占率在14%左右，2025年年底前台升公司项目全部投产后公司输送带产能将达到1.5亿平方米。 行业未来市场空间广阔。相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。同时，随着工业互联网的不断发展和成熟，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41亿元、3.14亿元和3.55亿元，对应EPS分别为0.58、0.76、0.86元。结合可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价为11.60元（上期目标价11.60元，对应2023年20倍PE，维持），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

     双箭股份(002381) 事件: 2023年10月28日，双箭股份发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入18.54亿元，同比+9.28%；实现归母净利润1.62亿元，同比90.79%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比82.62%。经营活动现金流净额为2.16亿元，同比+149.07%；销售毛利率为20.26%，同比增加4.86pct；销售净利率为8.78%，同比增加3.81pct。 2023Q3，公司实现营业收入6.54亿元，同比+4.02%，环比-3.91%；实现归母净利润0.60亿元，同比+122.92%，环比+26.93%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+89.33%，环比+23.10%。经营活动现金流净额为0.92亿元，同比+199.73%，环比-15.83%；销售毛利率为22.96%，同比增加7.89pct，环比增加3.67pct；销售净利率为9.24%，同比增加4.99pct，环比增加2.27pct。 投资要点: 毛利率同比提升，公司盈利能力进一步增强 2023Q3公司实现净利润6047万元，环比增加1301万元，2023Q3实现毛利润1.50亿元，环比增加1888万元，主要是使用库存原材料采购价格较低，成本降低，以及订单结构改善，毛利率提升所致。费用方面，2023Q3销售费用为2618万元，环比增加134万元；管理费用为2456万元，环比增加54万元；研发费用为2546万元，环比增加134万元，财务费用为239万元，环比增加656万元，推测为汇兑收益减少所致。Q3的信用减值损失为-187万元，环比增加690万元。 产能建设稳步推进，有望进一步提高市场占有率 随着公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能逐步提升，满足订单增长的需求。同时，稳步推进台升科技“年产6000万平方米智能型输送带项目”建设，进一步扩大产能，提高市场占有率。 拓展新应用场景，长距离输送带替代传统公路运输 近年来，由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，使用输送带运输散货物料的方式得到了更多的应用。如使用输送带运输替代卡车运输优势明显，相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。 智能化需求为输送带带来更为广阔的市场空间 在产业政策出台的背景下，相关部门陆续颁布产业政策支持文件，明确了制造业智能化为重点发展领域。特别是2025国家行动纲领明确指出，提高工业领域的智能化程度。随着工业互联网的不断发展和成熟，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。 盈利预测和投资评级基于前三季度公司业绩情况，我们下调了公司2023-2025年的预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.29、3.03、3.79亿元，对应PE为14、10、8倍，考虑到公司的输送带龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

     双箭股份(002381) 公司为国内输送带行业龙头企业。 公司主营橡胶输送带的生产及销售，按骨架材料进行分类，产品可分为钢丝绳芯输送带、织物芯输送带及整芯输送带； 产品下游广泛应用于冶金、采矿、港口、钢铁等行业。公司 2020-2022 年营业收入分别为 18.11、 19.16、 23.35 亿元，同比增长 18.74%、 5.80%、 21.86%；归母净利润分别为 3.15、 1.49、 1.14亿元，同比增长 26.86%、 -52.82%、 -23.64%。随着原材料炭黑等价格回落， 我们预计公司利润有所修复。 行业市场空间广阔，国内市场集中度较低。 从供给角度看，根据中国橡胶工业年鉴数据， 2020 年我国橡胶输送带产量 5.6 亿平方米，其中高强力输送带产量 4.8 亿平方米。 2019 年行业前 5位的公司产值合计占管带总产值的比例分别为 28.57%，行业集中度较低。从需求角度看，橡胶输送带的下游行业主要包括矿产、水泥、港口、冶金等重工业，根据国家能源局及统计局数据， 除水泥产量略有下降外，我国原煤、钢铁等产量均保持持续增长态势。 不断扩充产能，提升市场占有率。 公司不断扩充输送带产能从 2019 年4750 万平方米扩张到 2022 年 7500 万平方米，目前总产能 9000 万平方米。 2023 年，台升智能“天台智能制造生产基地项目”年产 6000 万平方米募投项目开始逐渐投产，预计公司 2023 年输送带产能会不断提高，未来总产能有望达到 1.5 亿平方米。 高毛利产品占比较高， 不断开发高性能产品。 公司产品主要包括聚酯帆布输送带、钢丝绳芯输送带、整芯输送带、尼龙帆布输送带等类别，其中钢丝绳芯输送带及聚酯帆布芯输送带毛利和单价高。 2020年，公司聚酯帆布芯输送带及钢丝绳芯输送带单价分别为 28.30 元/平方米、 35.85 元/平方米；毛利率为 32%，高于公司平均毛利水平。 公司重视技术研发，不断提升产品的特殊性能，以满足下游不同需求。 开设养老业务板块，医养结合。 公司开设养老服务板块，继续积极探索“医养”结合之路。直接全资持股拥有全资子公司桐乡和济颐养院有限公司，旗下拥有多家养老院。随着我国人口老龄化加剧，养老服务市场需求逐步提高。 盈利预测及估值。 由于公司新建产能不断释放，我们上调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.41 亿元（+49.69%） 、 3.14 亿元（+18.94%） 和 3.55 亿元（+27.70%） ，对应EPS 分别为 0.58、 0.76、 0.86 元。结合可比公司估值，我们给予公司2023 年 20 倍 PE，对应目标价为 11.60 元（上期目标价 7.80 元，对应2023 年 20 倍 PE， +48.72%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目投产进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期