序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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21 | 东莞证券 | 何敏仪 | 首次 | 增持 | 深度报告:管材龙头构筑高护城河,品类拓展助业绩进一步提升 | 2024-02-29 |
伟星新材(002372)
投资要点:
公司简介。公司创建于1999年,控股股东为中国民营企业500强伟星集团有限公司。伟星新材专注于研发、生产、销售高质量、高附加值的新型塑料管道,是国内塑料管道型现代化领先企业及技术先驱。
塑料管道管材应用广泛,行业需求将持续稳健增长。以塑代钢、集中度提升、应用领域扩大及政策带来基建地产投资回升等,行业持续稳健成长可期。
经营战略具备远见,构筑较高竞争护城河。公司产品定位高端,产能布局遍布全国,消费升级带来需求提升将高于其他中低端定位品牌。当前在全国已建立完善的营销渠道和高效的服务体系,有利于挖掘客户及提升客户粘度,增加市场份额。另一方面,新产品的拓展也能借助固有的营销渠道网络迅速推开,促其成为新的增长引擎。
公司整体毛利率高,盈利能力强。公司各类管材管件毛利率均较高,整体毛利率达约41.16%,在上市建材企业中名列前茅。主要由于公司产品竞争优势突出、品牌信誉度较好,并且公司持续深耕零售以及推行“产品+服务”的战略布局有关。同时,公司销售净利润率、ROE等盈利性指标也一直维持在较高水平,公司盈利能力强,持续为股东创造收益。
业绩稳健,“同心圆”计划有望培育新增长点。公司营业收入及归属净利润持续稳定增长,从近五年看,营收规模年复合增长率为14.24%;净利润年复合增长率约10%;归属净利润年复合增长率为9.68%。2023年前三季度,归属净利润同比增长13.7%,业绩增长理想。
公司近年通过加大同心圆业务拓展力度,扩品类,提升户均额,培育新业绩增长点。当前新进军包括防水、净水等领域。新业务新品类持续扩大规模及收益值得期待。
现金流充裕,积极分红回报投资者。公司负债率低,经营活动产生现金流量净额一直为正,显示出公司现资金面情况理想。另一方面,公司多年来持续慷慨分红,积极回报投资者。2015年以来股利支付率均在66%以上,最高达到80%。如果按2022年每股分红计算,当前股价对应股息率约3.9%。
盈利预测与投资建议:预测公司2023年至2025年EPS分别为0.86元、0.96元和1.02元,对应当前股价PE分别为18倍、16倍和15倍。看好公司持续发展壮大,建议关注。
风险提示:房地产优化政策出台力度低于预期,“房住不炒”仍持续提及,地方政府救市政策落实及成效不足,楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期,带来行业需求下滑。宏观经济转弱,带来建材消费需求不足。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 |
22 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 维持 | 买入 | 经营质量改善,看好公司中长期发展 | 2024-02-29 |
伟星新材(002372)
经营质量改善,零售龙头抗周期属性凸显
公司发布业绩快报,23年实现营收64.21亿元,同比-7.66%,归母净利润为14.27亿元,同比+9.97%,扣非净利润14.05亿,同比+10.75%;其中Q4单季实现收入26.75亿,同比-4.61%,归母净利润为5.53亿,同比+4.7%,扣非净利润为5.58亿,同比+5.00%,净利率为20.65%,同比上升1.7pct。受地产下行影响四季度营收短暂承压,经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端,多元化产品推广以及品牌效应叠加,同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度,行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。
原材料端压力缓释,毛利率有望继续改善
从季间节奏来看,23年Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%,归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看,23Q4全国管材原材料PVC/PPR均价分别为5947/8598元/吨,原材料价格同比-5.2%/+0.4%,环比-4.2%/-1.2%,成本端压力有所缓释。24年以来,截止2月23日,PVC/PPR价格分别为5871/8817元/吨,24年以来PVC/PPR均价较23年同期分别变动-8.26%/-0.11%,预计24年一季度毛利率仍有改善空间。
高分红的价值属性值得重视,积极开展海外业务前期布局
公司22年分红比例达74%,截至2月29日收盘,股息率为4%,公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。公司24年1月12日公告公司完成股票回购计划,回购金额约3亿元,回购股份占公司总股本1.27%。公司开展海外业务的前期布局,拓展海外生产基地和销售市场,搭建国际化团队,品牌国际化的推进,设立海外技术研发和投资平台等。
看好B端+C端中长期发展,维持“买入”评级
中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,因此我们略微上调公司盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元(前值14.0/16.1/18.5亿元),参考可比公司平均PE为16倍,我们认可给予公司24年18倍PE,对应目标价为18.60元,维持“买入”评级。
风险提示:需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期,业绩快报为初步核算结果。 |
23 | 中银证券 | 陈浩武,郝子禹 | 维持 | 买入 | 利润韧性超预期,回购+增持彰显长期信心 | 2024-02-29 |
伟星新材(002372)
伟星新材于2024年2月28日发布公司2023年业绩快报,2023年公司实现营业收入64.21亿元,同比下降7.66%;归母净利润14.27亿元,同比增长9.97%。公司业绩亮眼,我们维持公司买入评级。
支撑评级的要点
四季度业绩修复亮眼,主因主业改善。2023年末,公司总资产73.29亿元,同增5.63%;归属于上市公司股东的所有者权益55.88亿元,同增4.91%。公司归母净利润超同花顺一致预期,彰显公司稳健经营本色。单四季度营收降幅收窄,利润恢复正增长。我们测算公司单四季度营收26.75亿元,同比下降4.14%(Q3同比-9.19%);单四季度归母净利润5.52亿元,同比增长4.54%(Q3同比-5.95%)。四季度公司经营质量改善明显。公司前3季度投资收益约1.4亿元,根据公司2023年3季报,公司已于3季度末前收回了东鹏合立的长期股权投资,我们预计4季度公司投资收益已大大减少,公司业绩的改善主要来自主业的经营改善。
多年深耕铸造稳健本色。2023年全年地产与市政工程双双承压,行业竞争白热化,公司业绩却仍然稳健。我们分析原因有以下几点。1)公司持续深耕零售渠道,品牌+服务+渠道布局增强了公司产品的消费属性,从而具备更强的逆周期能力;2)公司不断拓展产品结构,从管材到“同心圆”,从“产品+服务”拓展至“系统集成+服务”,产品体系的丰富增厚了公司的业绩;3)2023年上游原材料价格相对友好,公司主要原材料HDPE/PP/PVC均从高位有所回落,公司零售端产品价格相对稳定,利润率或有所回升。
回购+增持彰显公司管理层信心。公司于2023年11月9日至2024年1月11日之间合计回购公司股份2017万股,占公司总股本的1.27%;2024年1月8日公司董事长兼总经理增持公司100万股股份,占总股本的0.06%。公司层面的回购以及董事长层面的增持向市场释放了双倍信号,表现了核心管理团队对公司未来的信心。
展望未来,行稳致远。公司正由“产品+服务”向“系统集成+服务”迈进,打造全屋水系统,未来公司可通过进一步拓展成套品类,提高客单值;同时持续深入品牌与渠道建设,在行业收缩的背景下或仍能稳步维持销售规模。
估值
考虑公司主业韧性超预期,我们仍然看好公司2024-2025年主业的经营发展,同时我们下调了公司2024-2025年投资收益的预期,最终我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润14.27、14.46、15.70亿元,对应市盈率16.9、16.7、15.3倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
业绩快报未经审计或与年报数据存在出入;行业需求持续承压;成本回升;“同心圆”等新业务拓展不及预期。 |
24 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 维持 | 增持 | 业绩增长良好,回购彰显信心 | 2024-02-29 |
伟星新材(002372)
事项:
公司公布2023年业绩快报,全年实现营收64.2亿元,同比降7.7%,归母净利润14.3亿元,同比增10.0%。
平安观点:
投资收益叠加毛利率提升,利润延续良好增长。面对复杂严峻的行业竞争环境,公司继续以“长期可持续发展”为核心,全年营收同比降幅有限,归母净利润表现更优,主要因:1)宁波东鹏合立公允价值变动收益增加,前三季度投资收益同比增加1.7亿元至1.4亿元;2)原材料价格回落导致毛利率同比有所提升,前三季度毛利率同比提升4.0pct至43.9%。
公司积极回购且董事长增持,彰显未来发展信心。2023年11月9日-2024年1月11日公司累计回购股份2017万股,占总股本1.27%,成交价格区间为13.57-16.50元/股,支付总金额近3亿元,本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。公司董事长兼总经理金红阳先生2024年1月8日买入公司股票合计1百万股,占公司总股本0.06%,
投资建议:考虑下游地产修复较为缓慢,叠加2023年投资收益增加带来高基数,下调此前盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元,此前预测为15.5亿元、17.6亿元,当前市值对应PE为17倍、15倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强,“同心圆”战略拓宽成长空间,管理团队能力突出,未来发展值得期待,高股息率意味着较高安全边际,维持“推荐”评级。
风险提示:1)若后续房地产修复不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价上涨,或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。 |
25 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 首次 | 买入 | 零售破局,管材龙头向大建材集团进发 | 2023-11-30 |
伟星新材(002372)
投资要点
国内塑料管道行业龙头,独树一帜以零售破局。 伟星新材成立于 1999 年,业务涵盖 PPR、 PE 和 PVC 管材管件,以及防水、净水等。 以“零售为先” 战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头,并创新“产品+服务”模式, 以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。 近年来公司开启“同心圆” 战略, 依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务,实现服务户数、户均额双升。 公司经营稳健, 2016-2022 年营业收入 CAGR 约 13.10%,归母净利润 CAGR 约 11.63%。
管材千亿市场空间,行业集中度有望提升。 塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水, 当前行业进入平稳发展阶段, 2022 年受地产等下游需求承压影响,我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645 万吨。 1)需求端, 我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700 亿元,其中 PPR 约 400 亿元, 后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长; 2)供给端, 18-22 年我国塑料管道行业产量 CR3 由 20.8%提升至 25.4%, CR5 由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩,同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高, 塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业, 龙头有望实现集中度稳步提升。
四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。 1)2007-2011 年持续铺设扁平化零售渠道。 公司由于进入行业较晚, 通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。 2012年公司提出“零售为先”的营销策略,使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长, 2012-2016 年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间,在国家出台精装房、全装房等相关政策后,管材零售市场承压,公司管理层坚定维持零售业务,提出“零售、工程双轮驱动”,致使公司业绩继续稳定增长。 2)2012-2015 年“产品+服务”打造公司优质品牌形象,提高公司毛利率、归母净利率。 随着渠道铺设成型, 公司于 2012 年提出“产品+服务”的零售商业模式,行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价,成功解决客户验收产品痛点、 提高品牌影响力、 增强客户粘性的同时, 助力毛利率与归母净利率实现增长。 3) 2016-2019 年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。 由于净水-管道-防水施工过程紧密相连, 公司依托已有渠道+服务模式,围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。协同效应下, 公司 2017-2022 年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%, 其他产品营收占比由 2017 年的 1.6%持续增长至 2023H1 的 14.3%。随着公司不断深入布局,防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径,成为公司未来增长引擎。 4) 2020 年-至今前瞻性布局集成一体化。 在房地产行业转向存量市场,家装市场转向零售端的发展趋势下,公司借鉴防水、净水业务的成功经验, 前瞻性推出全屋伟星系业务,并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力,配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力, 有望在行业转型的当下助公司抢占先机, 向大建材集团迈进。
股权激励+高分红持续吸引投资者。 截至 2023 年 9 月,公司已启动三期股权激励计划,全部达到考核目标,为留住优秀公司骨干起到辅助,稳定提升公司的市场核心竞争力。 同时, 公司持续回馈股东, 稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红, 有望持续吸引中长期投资者。
投资建议: 公司是 PPR 塑料管道零售龙头,管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。 1) 短期来看, 公司具备完善的扁平化销售渠道、 “星管家”打造的品牌影响力, 有望进一步提升市场占有率。 2) 中长期来看, 公司积极围绕“同心圆”产业链布局防水、净水业务,有望助营收高增。 我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 14.17、 15.42 和 18.36 亿元,对应 EPS 分别为 0.89、 0.97、 1.15 元,公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值, 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示: 宏观环境变化及经济景气度下降; 行业竞争加剧风险; 原材料价格波动; 新业务拓展风险;商誉等资产减值风险。
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