北方华创(002371) 结论与建议： 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程的产能问题已经成为制约中国AI产业发展的最核心问题，因此我们预计2H25开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，有望在中国发展先进制程的过程中受益。目前股价对应2025-27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进评级。 中美科技脱钩，半导体先进制程需求迫切：美国持续施压中国半导体产业，继今年禁运H20后，近期BIS又进一步限制三大EDA厂商对于中国企业的服务支持。因此，短期来看，中国在高阶GPU产品、存储产品的需求缺口或被放大，而国产芯片受制于先进制程产能不足难以迅速填补需求，因此我们预计2H25开始，中国半导体产业有望迎来新一轮先进工艺产能扩张。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，有望在中国发展先进制程的过程中受益。 收购芯源微，补强涂胶显影短板：公司支付32亿元收购芯源微17.9%的股权（按6.25收盘价计算该部分市值约38亿元），收购价格相对较低，目前已成为芯源微第一大股东及实际控制人。通过该收购，公司补强涂胶显影、清洗设备领域的短板，提升行业竞争力，长期影响正面。 1Q25保持高增长：得益于成熟产品市占率的稳步提升，同时等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，1Q25公司实现营收82亿元，YOY增长37.9%；实现净利润15.8亿元，YOY增长38.8%，QOQ增长36.4%，业绩保持高速增长态势。 盈利预测：考虑到对于芯源微股权的收购带来的利润贡献，我们上调今明两年盈利预测5.3%和4.5%。预计公司2025-27年净利润74.1亿元、99.8亿元和128亿元，YOY增长32%、增长35%和增长28%，EPS13.88元、18.69元和23.99，目前股价对应2025-27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

     北方华创(002371) We held an NDR with Naura yesterday. The company’s new orders rose by~25% YoY in 2024 driven by strong IC orders, and the momentum continued in1Q25. It expects no material impact from geopolitical tensions (i.e., the entity list)with new bookings expected to grow at a similar rate this year. The company isproactively expanding its product coverage, through internal R&D and externalacquisitions. Its key IC equipment categories include etching, deposition, thermalprocessing, cleaning, and newly covered ion implantation (since Mar 2025). Italso plans to acquire a 17.9% stake in Kingsemi (link), a photolithography coatingequipment maker. This reinforced our positive stance on the company as China’sleading SME player with the most comprehensive product portfolio. ReiterateBUY as Naura continues to benefit from China's accelerating semiconductorlocalization amid tightening export restrictions, while expanding its productbreadth to strengthen its position as a one-stop equipment platform forcustomers. TP remains unchanged at RMB512 based on 36.8x 25E PE. Industry consolidation remains a key theme, exemplified by Naura’sintended acquisition of ~18% stake in Kingsemi (688037 CH, NR).Kingsemi’s 2024 revenue was RMB1.8bn (vs. Naura: RMB29.8bn), with a37.7% GPM (vs. Naura: 42.9%). The company believes this strategic moveenhances Naura’s evolution into a comprehensive semiconductor equipmentplatform, combining organic growth with targeted M&A to deepen productcoverage and customer penetration. The transaction is expected to close by3Q25. The deal also validates our prior view that domestic semiconductorindustry consolidation will gain pace in 2025E. Naura remains confident in the domestic SME capex cycle, citing strongdemand from both mature and advanced node projects. SEMI estimatedChina se equipment capex topped US$50bn (+35% YoY) in 2024, driven byfront-loaded spending amid geopolitical uncertainty. SEMI projects Chinamarket size to decline to US$38bn in 2025E after the 2024 peak. Nauraexpects a normalization of demand for overseas products, creating morespace for local vendors. Mgmt. expects investment in domestic mature nodesto stabilize over the next 2–3 years, while advanced logic and memory, whichalready accounted over half of 2024 sales, will likely drive future upside. Weforecast Naura’s revenue to grow at a higher-than-peers’ avg. rate of 30% toRMB38.9bn in 2025E, implying a 6% share gain based on SEMI’s forecast. Maintain BUY with TP unchanged at RMB512. We view Naura as the bestpositioned player in China’s SME landscape, given its comprehensive productsuite, growing industry partnerships, and rising exposure to advancedprocess nodes. We slightly lower 2025E NP by 2% on GPM revision whilemaintaining revenue forecast. The stock is currently trading at 31.2x 25E P/E.TP is based on 36.8x 25E P/E, close to 1SD above 3-yr hist. avg. of 31.2x,as we believe there is ongoing rerating of the sector amid increasinggeopolitical uncertainties. TP reflects 1.1x PEG and 18% upside. Potentialrisks: declining domestic capex and intensified competition.

     北方华创(002371) l事件 公司2025年一季度实现营业收入82亿元，同比增加38%，环比减少13%；归母净利润16亿元，同比增加39%，环比增加36%；扣非净利16亿元，同比增加46%，环比增加20%。 公司在2024年实现营业收入298亿元，同比增加35%；归母净利润56亿元，同比增加44%；扣非净利56亿元，同比增加56%。 l薄膜沉积收入高增，设备领域多点开花 2024年公司电子工艺装备收入277亿元，同比增长41%。其中：1）刻蚀设备收入超80亿元，同比增长约33%；2）薄膜沉积设备收入超100亿元，同比增长约67%；3）热处理设备收入超20亿元；4）湿法设备收入超10亿元。在刻蚀设备领域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蚀及高选择性刻蚀、干法去胶全系列产品布局；在薄膜沉积领域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工艺与设备阵容；热处理板块覆盖立式炉及快速热处理（RTP）全系列产品；湿法领域则构建了单片与槽式两大体系的全面解决方案。 l进军离子注入，多领域协同厚积薄发 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，并发布首款离子注入机Sirius MC313。公司离子注入设备主要用于12寸逻辑、存储芯片的B、P、As等元素注入，浸没式机型主打高剂量、低能量离子注入，面向存储和逻辑领域的CMOS、加氢钝化、SOI等工艺。至此，公司形成了半导体制造装备四大核心环节闭环覆盖，将进一步提升公司在国内外晶圆制造市场的竞争力，为持续技术创新与国产化替代奠定坚实基础。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为77.12、94.16、117.32亿元，对应的EPS分别为14.44、17.63、21.96元，对应最新收盘价PE分别为30x、24x、19x。维持公司“买入”评级。 l风险提示 研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧

     北方华创(002371) 核心观点 1Q25营收同比增长37.90%，归母净利润同比增长38.80%。公司发布2025年第一季度报告，实现营收82.06亿元(YoY+37.90%，QoQ-13.49%)，归母净利润15.81亿元(YoY+38.80%，QoQ+36.42%)，扣除非经常性损益后归母净利润15.70亿元(YoY+44.75%，QoQ+20.40%)，综合毛利率43.02%(YoY-0.38pp，QoQ+3.1pp)。公司CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升，规模效应逐步显现，带动营业收入和利润同步增长。 2024年营收同比增长35.14%，归母净利润同比增长44.17%。公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入298.38亿元（YoY+35.14%），归属于上市公司股东的净利润56.21亿元（YoY+44.17%）。产品端，2024年公司刻蚀设备（ICP、CCP、Bevel刻蚀、高选择性刻蚀、干法去胶）收入超80亿元；薄膜沉积设备（PVD、CVD、ALD、外延EPI、电镀ECP）收入超100亿元；热处理设备（立式炉和快速热处理设备）收入超20亿元；湿法设备（单片设备和槽式设备）收入超10亿元。 发布首款离子注入与电镀设备布局新产品，外延并购芯源微完善平台战略。3月公司发布首款离子注入机Sirius MC313，正式进军离子注入设备市场，2024年全球离子注入设备市场规模达276亿元，国内市场约160亿元。当天公司同步发布首款12英寸电镀设备(ECP)Ausip T830，该设备专为硅通孔(TSV)铜填充设计，主要应用于2.5D/3D先进封装领域，电镀作为PVD的后道工艺，其设备与PVD设备协同工作，全球电镀设备规模已达80-90亿元。此外，公司与沈阳先进制造签署《股份转让协议》，拟受让芯源微9.49%股份，并拟通过公开征集转让方式竞买沈阳中科天盛持有的8.41%股份，预计将合计持有芯源微17.9%股权。后续北方华创有望在涂胶显影、清洗与键合设备等领域，发挥芯源微原有产品线优势，进一步完善平台化布局。 投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，首次发布离子注入与电镀产品，与原有产品线形成协同。同时通过外延并购芯源微，进一步完善平台化布局。我们预计公司2025-2027年营业收入385.71/481.89/596.75亿元（25-26年前值408.43/505.66亿元），归母净利润77.75/98.89/123.95亿元（25-26年前值78.11/100.77亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

     北方华创(002371) 投资要点 成熟产品市占稳步提升，新产品关键技术持续突破。2024年公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务保持高速增长，2024年公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%。在集成电路装备领域，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强，2024年公司刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入各超80/100/20/10亿元。2025Q1公司实现营收82.06亿元，同比+37.90%，主要系公司集成电路装备领域CCP设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。2025Q1公司实现归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75%，主要系公司营收规模持续扩大，规模效应显现，成本费用率稳定下降。 发布离子注入设备及电镀ECP设备，强化平台型布局。2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，已发布的离子注入设备包括：1）12英寸浸没式离子注入设备：主要用于硅晶圆器件的高剂量、低能量的离子注入掺杂工艺，面向存储和逻辑领域的互补金属氧化物半导体器件的掺杂(CMOS Device Doping)、加氢钝化（H-Passivation）、超浅结掺杂（Ultra Shallow JunctionDoping）、SOI（Silicon-on-Insulator）等工艺应用需求，成为行业客户首选设备。2）12英寸离子注入设备：主要用于12英寸逻辑、存储芯片B、P、As等元素的注入。该设备可精准控制注入角度，注入剂量，从而独立控制掺杂浓度和节深，调控晶体管电性能。2023年离子注入设备在集成电路设备资本支出中的占比为3.4%，进一步拓展公司可服务市场空间。同时，公司于2025年3月正式发布12英寸电镀设备（ECP），该设备通过电解原理在晶圆表面沉积金属互连层，是集成电路和先进封装（如TSV、Fan-Out）的核心装备。该设备通过实时优化电场、流场、药液浓度及电镀参数，减少缺陷，提高芯片良率和可靠性，实现高深宽比TSV填充。在薄膜沉积设备领域，公司已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。 推进收购芯源微17.90%股权，发挥平台型协同效应。2025年3月10日，公司公告与芯源微第二大股东沈阳先进制造技术产业有限公司签署股份转让协议，拟受让其持有的芯源微9.49%股份，合计1906.49万股，受让价格为88.48元/股，交易金额16.87亿元。2025年3月31日，公司公告以现金为对价，协议受让中科天盛持有的芯源微8.41%股份，合计1689.98万股，受让价格为85.71元/股，交易金额14.48亿元。如两次协议受让均过户完成，则公司对芯源微的持股比例将达到17.90%，公司将成为芯源微第一大股东。公司计划通过前述协议受让和改组芯源微董事会实现对芯源微的控制。在半导体装备业务板块，公司的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火和晶体生长等核心工艺装备，芯源微的主要产品包括涂胶显影设备等核心工艺装备。一方面，双方可以通过合作，推动不同设备的工艺整合，协同为客户提供更完整、高效的集成电路装备解决方案；另一方面，双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，共同提升企业竞争力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 人力资源风险，供应链风险，技术更新风险，市场需求波动风险，地缘政治风险。

     北方华创(002371) 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%；2025年第一季度公司实现营收82.06亿元，同比+37.90%，环比-13.49%；归母净利润15.81亿元，同比+38.80%，环比+36.42%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+46.40%，环比+20.40%。 投资要点： 营收持续高速成长，存货同比大幅增长。由于公司多款半导体设备新产品取得突破，工艺覆盖度及市场份额显著增长，推动公司营收持续高速成长。公司营收规模持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司2024年实现毛利率为42.85%，同比提升1.75%，25Q1毛利率为43.02%，同比下降0.38%，环比提升3.10%；公司2024年实现净利率为19.08%，同比提升0.82%，25Q1净利率为19.10%，同比提升0.01%，环比提升6.09%。公司持续加大研发投入，2024年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，研发投入占营业收入比例为18.00%。25Q1末公司存货为252.11亿元，同比增长40.86%，较24年底增长7.38%，表明公司在手订单充足。 半导体设备不断扩大工艺覆盖度，持续提升市场份额。公司半导体设备主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等核心工艺设备，在刻蚀设备领域，公司已形成ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局，2024年公司刻蚀设备收入超80亿元；在薄膜沉积设备领域，公司已形成PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局，2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元；在热处理设备领域，公司已形成立式炉和快速热处理设备的全系列布局，2024年公司热处理设备收入超20亿元；在湿法设备领域，公司已形成单片设备和槽式设备的全面布局，2024年公司湿法设备收入超10亿元；2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场。公司建立半导体设备平台，并不断丰富产品矩阵，公司CCP等离子体刻蚀设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时成熟产品市场份额持续提升。 并购芯源微扩大平台化布局优势，协同效应凸显。2025年4月22日公司发布公告，公司于2025年3月10日拟协议受让先进制造持有的1906.49万股芯源微股份，于2025年3月31日拟协议受让中科天盛持有的1689.98万股芯源微股份，北京市人民政府国有资产监督管理委员会原则同意上述收购行为。本次协议受让完成后，公司将持有芯源微17.9%的股权，并成为芯源微第一大股东。芯源微主要产品覆盖涂胶显影机、清洗设备、键合设备等，是目前国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商；北方华创并购芯源微，产品互补、客户协同，将进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显。 盈利预测与投资建议。公司为国内平台型半导体设备领先企业，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，并购芯源微进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为388.84/491.50/614.40亿元，25-27年归母净利润为75.82/98.75/122.89亿元，对应的EPS为14.19/18.49/23.01元，对应PE为32.01/24.58/19.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

     北方华创(002371) 事项： 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.60元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3.5股。 平安观点： 年报符合预期，经营稳健：，2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY），扣非后归母净利55.70亿元（55.53%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是42.85%（1.75pctYoY）和19.08%（0.82pctYoY）。2025Q1公司实现营收82.06亿元（37.90%YoY），归属上市公司股东净利润15.81亿元（38.80%YoY），受益于半导设备设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.64%（-1.27pctYoY）、7.08%（-0.86pctYoY）和0.20%（0.28pctYoY），公司费用率整体比较稳定。根据公司年报，2024年全球集成电路装备的销售额达1161亿美元，2024年中国大陆集成电路装备销售额为491亿美元。2024年公司持续加大研发投入，全年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，围绕半导体装备、真空及新能源装备、精密电子元器件等领域有序推进新产品开发及产业化应用。公司建立了完善的客户服务体系，在全球建立4大区域服务中心，负责客户现场日常服务。整体统筹规划、动态调整调拨中心及备件库，满足客户需求，实现资源合理配置。 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，在刻蚀设备领域，公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元。随着芯片制造技术不断向更精细化迈进，对刻蚀速率、深宽比以及刻蚀均匀性等关键参数的精确控制提出了更高的要求。同时，随着器件结构从二维到三维的演变，以及新材料（High-k介质/金属栅等）和新工艺（铜线低k介质镶嵌式刻蚀工艺、多次图形工艺等）不断涌现，对刻蚀设备的工艺能力提出了更高的要求。2）薄膜装备方面，公司铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。公司在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局，2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元；3）热处理设备方面，公司中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。2024年公司热处理设备收入超20亿元。4）湿法设备方面，湿法工艺贯穿半导体制造的整个环节，通过化学溶液，结合物理或化学机理，对晶圆表面的颗粒物、有机残留物、金属离子、氧化层及副产物等加以去除，进而减少污染，避免缺陷。公司在湿法设备领域，已形成了单片设备和槽式设备的全面布局，2024年公司湿法设备收入超10亿元。 投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调整25/26年公司盈利预测，新增公司27年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元（24/25年原值为77.80亿元、99.58亿元），对应的PE分别为33倍、25倍和20倍。公司是国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）技术人才流失。半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。（3）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

     北方华创(002371) 投资要点 业绩持续高增，半导体设备表现亮眼：2024年公司实现营收298.4亿元，同比+35.1%，其中电子工艺设备（半导体设备+真空及新能源设备）收入277.1亿元，同比+41.3%，占比88.8%，2024年公司刻蚀设备收入80亿元+，薄膜沉积设备收入100亿元+，热处理设备收入20亿元+，湿法设备收入10亿元+；电子元器件收入20.9亿元，同比-13.9%，占比11.0%。2024年实现归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非归母净利润为55.7亿元，同比+55.5%。公司2025Q1单季营收为82.1亿元，同比+37.9%，环比-13.5%；归母净利润为15.8亿元，同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比+44.8%。 盈利能力持续改善，持续加大研发投入：2024年毛利率为42.9%，同比+1.8pct，其中电子工艺装备毛利率为41.5%，同比+3.8pct，电子元器件毛利率为60.3%，同比-5.3pct。期间销售净利率为19.1%，同比+0.8pct；扣非销售净利率为18.7%，同比+2.5pct；期间费用率为23.2%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比-1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct。公司持续加大新产品新技术研发投入，期间研发投入达53.7亿元，同比+21.8%，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强。Q1单季毛利率为43.0%，同比-0.4pct，环比+3.1pct；销售净利率为19.1%，同比持平，环比+6.1pct。 存货同比持续增长，在手订单充足：截至2025Q1末公司合同负债为57.5亿元，同比-37.8%，存货为252.1亿元，同比+40.9%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2025Q1经营活动净现金流为-17.3亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025年SEMICON展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC313和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司计划获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。 投资建议：考虑到后续股权激励费用影响，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至73.4（原值78.0）/93.0（原值100.2）亿元，预计2027年归母净利润为112.7亿元，当前市值对应动态PE分别为33/26/21倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。

     北方华创(002371) 业绩稳健增长，新品扩容+成熟产品市占提升，维持“买入”评级 公司2024年全年实现营业收入298.4亿元，yoy+35.14%，实现归母净利润56.2亿元，yoy+44.2%。2025Q1，公司实现营业收入82.1亿元，yoy+37.9%，实现归母净利润15.8亿元，yoy+38.8%，继续保持中高速增长；实现毛利率43.0%，qoq+3.1pct，季末合同负债57.5亿元，环比略微下滑。 公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升，同时规模效应逐步显现，成本费用率稳步下降。因此，我们上调公司2025/2026年营收与净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入394/488/590亿元（2025/2026年前值为392/485亿元），实现归母净利润78/99/120亿元（2025/2026前值为77/98亿元），以4月25日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。 集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强 （1）刻蚀：公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元，在ICP各技术节点和CCP更高深宽比刻蚀工艺瓶颈取得突破，同时双大马士革CCP刻蚀机实现量产。 （2）薄膜沉积：已形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局。2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元，HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，并成功开发高介电常数ALD设备。 （3）其他：公司热处理和湿法设备2024年分别实现超20亿与超10亿收入，叠式清洗机等关键装备在逻辑、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。同时，公司也在3月宣布进军离子注入设备市场，并在4月发布公告宣布计划通过协议受让等方式实现对芯源微的控制，有望进一步拓展涂胶显影设备，空间进一步拓宽。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     北方华创(002371) 北方华创公布了2024年全年业绩快报及2025年一季度业绩预告。公司2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币（低于我们的预测3.3%，符合彭博一致预期）。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024年净利润同比增长44.2%至56亿元人民币（低于我们的预测/一致预期3.2%/1.6%）。公司全年净利率提升至18.8%（FY23为17.7%），主要由于运营效率的提高。2025年一季度，公司预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币（超出一致预期5.5%），净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币（超出一致预期12.5%）。一季度净利率中值预计为19.4%（相较去年同期为19.2%）。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率（此前为30倍），与同业平均市盈率一致。 在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、以及原子层沉积设备（ALD）等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司2025年收入将同比增长30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。 重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币。我们维持此前对公司2025/26年的预测。新目标价基于36倍（同业平均值）2025年市盈率（此前为30倍）。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在2025年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税（4月2日生效）在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献（无海外收入敞口）。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。 主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。

     北方华创(002371) Naura announced key financials regarding its FY24/1Q25 earnings. FY24revenue went up by 35.1% YoY to RMB29.8bn (3.3% below our estimate/in-linewith consensus). The strong revenue growth was driven by technologybreakthroughs in core product lines that enabled broader product coverage andsupported continued market share gains. In FY24, net profit went up by 44.2%YoY to RMB5.6bn (3.2%/1.6 below our /consensus). During the period, NPMimproved to 18.8% (vs. 17.7% in FY23) on better operating efficiency. For 1Q25,the company expects the mid-point revenue to increase by 39.3% YoY toRMB8.2bn (beating consensus by 5.5%), and mid-point net profit to grow 40.3%YoY to RMB1.6bn (beating BBG consensus by 12.5%). 1Q25 mid-point NPMwould be 19.4% (vs. 19.2% in 1Q24). Reiterate BUY with TP revised up toRMB512, based on 36x FY25E P/E (vs. prev. 30x), in-line with industrypeers’ average P/E of 36x. Backed by ongoing innovation and technology breakthroughs in coreproduct lines, the company sustained steady market share gains.Mgmt. attributed the strong revenue growth to the successfulcommercialization and volume shipment of several new products, includingCCP etchers, PECVD, ALD vertical furnaces, etc., which significantlyenhanced the company’s product coverage and competitiveness in thedomestic SME segment. We project the company’s revenue to grow by30.8% YoY in 2025E on continuous market share gains and new productlaunches. Reiterate BUY with TP revised up to RMB512. We maintain our forecastsfor 2025/26E. The new TP is based on 36x FY25E P/E (peers avg.) vs.previous 30x. We expect semi-industry consolidation in China to acceleratein 2025, which is one of the key themes in our 2025 outlook report. China’sleading semi cap players are well-positioned to benefit from domestic selfsufficiency initiatives and M&A momentum. Meanwhile, we believe therecently announced US reciprocal tariffs on China (effective 2 April) aregoing to pose a minimal impact on the company in the near term, as itgenerates all revenue domestically with no exposure to foreign markets. Inthe long term, the tariff serves as a catalyst for faster supply chainlocalization efforts, a clear tailwind for leading domestic players like Naura. Key risks: lower-than-expected domestic foundry capex plan, slower-thanexpected R&D progress, higher raw material costs, etc.

     北方华创(002371) 投资要点： 事件：公司披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告。公司2024年实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，实现归母净利润56.21亿元，同比增长44.17%；公司预计2025年一季度实现营业收入73.4亿-89.8亿元，同比增长23.35%～50.91%，预计一季度实现归母净利润14.2亿元-17.4亿元，同比增长24.69%～52.79%。 点评： 公司24Q4营收创历史单季新高，且25Q1业绩创历史同期新高。公司此前预计2024年实现营收276.0亿元至317.80亿元，同比增长25.00%至43.93%，对应中值为296.9亿元，公司实际营收为298.38亿元，高于预告中值；分季度来看，公司24Q4实现营收94.85亿元，同比增长27%，环比增长18%，创历史单季度新高；2025年第一季度，公司单季度营收为73.8亿-89.8亿元，对应中值为81.6亿元，同比增长39%，环比下降14%；公司单季度归母净利润为14.2亿元至17.4亿元，对应中值为15.8亿元，同比增长38.7%，环比增长36%，公司25Q1营收、归母净利润均创历史同期新高。 多款新品实现技术突破，成熟产品市占率稳步提升。受益下游逻辑代工大厂维持高资本开支扩产，叠加多品类设备国产替代持续推进，公司在手订单实现同比增长。新品研发方面，报告期内，公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。此外，随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比增长。 并购芯源微完善平台化布局，半导体设备龙头行稳致远。3月10日，北方华创公告称以现金为对价，协议受让先进制造持有的芯源微9.49%股份，合计19,064,915股，受让价格为88.48元/股，交易金额为1,686,863,679.20元。作为国内半导体设备龙头企业，北方华创在刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等前道设备领域积累深厚，但在光刻领域的涂胶显影设备方面存在短板，而芯源微是国内唯一具备前道涂胶显影设备量产能力的厂商，产品覆盖28nm以上制程，且在化学清洗、先进封装湿法设备等方面有所布局。我们认为，本次并购有助于双方产品形成互补，可形成从前道制造到先进封装的全流程设备供应能力，尤其是在光刻机联机作业、3D集成等领域形成战略呼应，增强企业长期竞争力。 投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为11元和14元，对应PE分别为41倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期的风险，新品研发进展不及预期的风险。

     北方华创(002371) 结论与建议： 得益于精研客户需求，公司产品矩阵进一步丰富，公司1Q25营收同比增长23%~53%，净利润同比增长29%~59%，继续保持高增态势。展望未来，中美科技争端、贸易争端已进入白热化阶段，美国对于中国半导体先进制程的限制不断提升，因此半导体设备、制造领域国产替代的进程将进一步加速。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，业绩亦有望保持快速增长态势。目前股价对应2025、2026年PE33倍和24倍，维持买进的评级。 2024年业绩大幅增长，1Q25保持高增长：公司发布业绩预告，2024年实现营收298亿元，YOY+35%；实现净利润56.2亿元，YOY+44.2%。相应的，4Q24公司实现营收94.9亿元，YOY+27%，QOQ+18%；实现净利11.6亿元，YOY+14%。同时，公司预计1Q25实现营收73.8~89.8亿元，YOY+23%~51%，实现净利润14.2亿元~17.4亿元，YOY+25%~53%，扣非后净利润14亿元~17.2亿元，YOY+29%~59%,1Q25业绩继续保持高速增长态势。我们认为1Q25公司业绩大幅增长一方面是得益于成熟产品市占率的稳步提升，另一方面也反应电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，从而带动公司产值规模快速提升。 美国新关税政策加大中美脱钩风险，推升自主可控情绪：美国最新对中国及全球大幅加征关税，严重影响国际贸易形势，中方也进一步对其做出反制措施，因此中美全面脱钩的风险被进一步加大。在此背景下，中国半导体产业对于美国高端芯片、半导体设备的依赖将进一步降低，自主可控的需求也将提升，客观上利好国产替代的加速。特别是先进制程领域国产替代将显著加速。 盈利预测：暂时维持对于公司全年业绩的预测。预计公司2025-26年净利润70.7亿元和95.4亿元，YOY增长27%和增长35%，EPS13.24元、和17.87元，目前股价对应2025-26年PE分别为33倍和24倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

     北方华创(002371) 25年4月8日公司发布24年业绩快报及25年一季报业绩预告，24年公司实现营业收入298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润为56.21亿元，同比+44.17%；25Q1预计实现营收73.40-89.80亿元，同比增长23.35%-50.91%，归母净利润14.20-17.40亿元，同比增长24.69%-52.79%。受益于平台化布局及下游高景气扩产，公司收入及利润均表现亮眼增幅。 经营分析 受益国产化替代浪潮，看好公司市占率持续提升。美国商务部产业安全局（BIS）在2024年12月2日再次发布新规，针对中国半导体设备施加了新一轮限制。国际形势加速半导体设备国产化替代进程，公司作为国产半导体设备龙头厂商，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲，有望稳步提升产品市占率。 看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产。公司作为国内龙头半导体前道设备厂商，产品涉及刻蚀、薄膜沉积、立式炉、外延、清洗等核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产下，公司获得重复订单能力。逻辑代工大厂维持高资本开支叠加国内存储大厂年内有望招标扩产，25年规划内扩产有望逐步落地，公司作为国产半导体设备大厂有望迎来订单及业绩释放大年。持续丰富产品矩阵，平台化布局构筑核心优势。公司在主营产品业务上实现关键突破，成功研发电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉等多款新产品，不断丰富产品矩阵，增强产品布局完善性，进一步巩固行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年营收298.38/388.36/469.02亿元，同比增长35.1%/30.2%/20.8%；归母净利润56.9/76.7/98.1亿元，同比增长46.0%/34.7%/27.9%，对应EPS为10.7/14.3/18.4元，对应P/E为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产进度不及预期，中美贸易风险加剧，国产设备研发进展不及预期。

     北方华创(002371) 投资要点 多款新品突破丰富产品矩阵，平台优势驱动盈利增长。2024年内，公司多款新产品取得突破。电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售，丰富了公司的产品矩阵，增强了产品布局的完整性。公司始终秉持以客户为中心的价值观，精研客户需求，聚焦产品研发创新，在主营产品领域实现多项关键技术突破。凭借优良的产品与技术优势，公司市场份额稳步扩大，市场占有率持续提升。24全年公司营收预计在276.0亿-317.8亿之间，同比25.00%至43.93%；2024Q4公司营收预计在72.47亿-114.27亿之间，环比-9.62%至42.52%，同比-3.26%至52.54%。随着公司业务规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率显著提高，成本费用率有效降低，使得2024年归属于上市公司股东的净利润实现持续增长。24全年公司归母净利润预计在51.7亿-59.5亿之间，同比32.60%至52.60%；扣非预计在51.2亿-58.9亿之间，同比42.96%至64.46%。24Q4：归母净利润在7.07亿-14.87亿之间，环比-57.97%至-11.59%，同比-30.34%至46.50%；扣非在8.54亿至16.24亿之间，环比-47.48%至-0.12%，同比-9.25%至72.58%。我们预计股权激励费用计提致使24Q4业绩承压，根据公司2023年年报，2023年北方华创权益结算的股份支付确认的费用总额为7.34亿元。 先进节点引领半导体产业扩张，预计25年全球启动18座新晶圆厂建设。产能方面，根据SEMI数据，受到高性能计算应用中前沿技术推动，以及生成式AI在边缘设备中日益普及，半导体产能预计将进一步加速，预计2025年晶圆产能年增长率为6.6%，达到3,360万wpm。其中，（1）先进节点：半导体行业正在加紧努力构建先进计算能力，以满足大型语言模型不断增长的计算需求。故芯片制造商正在积极扩大先进节点产能（7nm及以下），预计先进节点产能年增长率将达16%（领先行业整体），到2025年产能将增加超过30万wpm，达到220万wpm。（2）主流节点：受中国大陆芯片自主可控战略以及汽车和物联网应用预期需求推动，主流节点（8nm~45nm）产能预计将再增加6%，在2025年突破1,500万wpm。（3）成熟节点（50nm及以上）：成熟技术节点正在经历温和扩张，反映出市场复苏缓慢且利用率较低，预计产能将增长5%，到2025年达到1,400万wpm。新建晶圆厂方面，根据SEMI数据，半导体行业预计将在2025年启动18个新晶圆厂建设项目。新项目包括三座200mm和十五座300mm设施，其中大部分预计将于2026年至2027年开始运营。其中，中国大陆预计新增3座晶圆厂，中国台湾预计新增2座晶圆厂。 投资建议：根据公司营运节奏，我们调整原有业绩。预计2024年至2026年营业收入分别为302.82/402.14/501.67亿元，增速分别为37.2%/32.8%/24.8%；归母净利润分别为56.98/80.26/99.01亿元，增速分别为46.1%/40.9%/23.4%；对应PE分别为36.6/26.0/21.1倍。随着人工智能发展对高性能芯片需求加剧，叠加国内自主可控战略发展，有望带动先进制程/先进封装相关设备需求。北方华创致力于打造平台型半导体设备企业，将充分受益于需求增长及国产化进程加速，长期增长动力足。维持“买入”评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；晶圆厂扩产计划不及预期风险；需求不及预期风险；宏观经济和行业波动风险；国际贸易摩擦风险。

     北方华创(002371) 投资要点 2024全年业绩符合市场预期：公司预计2024年实现收入276.0-317.8亿元，同比增长25.0-43.9%；实现归母净利润51.7-59.5亿元，同比增长32.6%-52.6%，实现扣非净利润51.2-58.9亿元，同比增长43.0%-64.5%。2024Q4公司实现收入72.5-114.3亿元，同比-3.3%至+52.5%，收入中值为93.4亿元，同比+24.7%；归母净利润7.1-14.9亿元，同比-30.3%至+46.5%，归母净利润中值为11.0亿元，同比+8.4%；扣非净利润8.5-16.2亿元，同比-9.2%至+72.6%，扣非净利润中值为12.4亿元，同比+31.7%。得益于公司CCP刻蚀设备、PECVD、原子沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品形成批量订单，公司工艺覆盖度持续拓宽，市占率稳步攀升、经营效率不断提高。看好公司营收规模扩大，平台优势逐渐显现。 Q4盈利能力受股权激励费用&研发费用资本化比例影响有所下降：24Q4公司营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为11.8%，同比-2.4pct/环比-9.2pct；主要系四季度计提相应股权激励费用，我们预计剔除股权激励费用影响后的归母净利率约20%，同比环比略有下降，主要系研发投入资本化率有所降低、计入费用的研发投入相应增加。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为58.7/78.0/100.2亿元，当前市值对应动态PE分别为35/26/20倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。