北方华创(002371) 北方华创公布了2024年全年业绩快报及2025年一季度业绩预告。公司2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币（低于我们的预测3.3%，符合彭博一致预期）。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024年净利润同比增长44.2%至56亿元人民币（低于我们的预测/一致预期3.2%/1.6%）。公司全年净利率提升至18.8%（FY23为17.7%），主要由于运营效率的提高。2025年一季度，公司预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币（超出一致预期5.5%），净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币（超出一致预期12.5%）。一季度净利率中值预计为19.4%（相较去年同期为19.2%）。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率（此前为30倍），与同业平均市盈率一致。 在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、以及原子层沉积设备（ALD）等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司2025年收入将同比增长30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。 重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币。我们维持此前对公司2025/26年的预测。新目标价基于36倍（同业平均值）2025年市盈率（此前为30倍）。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在2025年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税（4月2日生效）在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献（无海外收入敞口）。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。 主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。

     北方华创(002371) Naura announced key financials regarding its FY24/1Q25 earnings. FY24revenue went up by 35.1% YoY to RMB29.8bn (3.3% below our estimate/in-linewith consensus). The strong revenue growth was driven by technologybreakthroughs in core product lines that enabled broader product coverage andsupported continued market share gains. In FY24, net profit went up by 44.2%YoY to RMB5.6bn (3.2%/1.6 below our /consensus). During the period, NPMimproved to 18.8% (vs. 17.7% in FY23) on better operating efficiency. For 1Q25,the company expects the mid-point revenue to increase by 39.3% YoY toRMB8.2bn (beating consensus by 5.5%), and mid-point net profit to grow 40.3%YoY to RMB1.6bn (beating BBG consensus by 12.5%). 1Q25 mid-point NPMwould be 19.4% (vs. 19.2% in 1Q24). Reiterate BUY with TP revised up toRMB512, based on 36x FY25E P/E (vs. prev. 30x), in-line with industrypeers’ average P/E of 36x. Backed by ongoing innovation and technology breakthroughs in coreproduct lines, the company sustained steady market share gains.Mgmt. attributed the strong revenue growth to the successfulcommercialization and volume shipment of several new products, includingCCP etchers, PECVD, ALD vertical furnaces, etc., which significantlyenhanced the company’s product coverage and competitiveness in thedomestic SME segment. We project the company’s revenue to grow by30.8% YoY in 2025E on continuous market share gains and new productlaunches. Reiterate BUY with TP revised up to RMB512. We maintain our forecastsfor 2025/26E. The new TP is based on 36x FY25E P/E (peers avg.) vs.previous 30x. We expect semi-industry consolidation in China to acceleratein 2025, which is one of the key themes in our 2025 outlook report. China’sleading semi cap players are well-positioned to benefit from domestic selfsufficiency initiatives and M&A momentum. Meanwhile, we believe therecently announced US reciprocal tariffs on China (effective 2 April) aregoing to pose a minimal impact on the company in the near term, as itgenerates all revenue domestically with no exposure to foreign markets. Inthe long term, the tariff serves as a catalyst for faster supply chainlocalization efforts, a clear tailwind for leading domestic players like Naura. Key risks: lower-than-expected domestic foundry capex plan, slower-thanexpected R&D progress, higher raw material costs, etc.

     北方华创(002371) 投资要点： 事件：公司披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告。公司2024年实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，实现归母净利润56.21亿元，同比增长44.17%；公司预计2025年一季度实现营业收入73.4亿-89.8亿元，同比增长23.35%～50.91%，预计一季度实现归母净利润14.2亿元-17.4亿元，同比增长24.69%～52.79%。 点评： 公司24Q4营收创历史单季新高，且25Q1业绩创历史同期新高。公司此前预计2024年实现营收276.0亿元至317.80亿元，同比增长25.00%至43.93%，对应中值为296.9亿元，公司实际营收为298.38亿元，高于预告中值；分季度来看，公司24Q4实现营收94.85亿元，同比增长27%，环比增长18%，创历史单季度新高；2025年第一季度，公司单季度营收为73.8亿-89.8亿元，对应中值为81.6亿元，同比增长39%，环比下降14%；公司单季度归母净利润为14.2亿元至17.4亿元，对应中值为15.8亿元，同比增长38.7%，环比增长36%，公司25Q1营收、归母净利润均创历史同期新高。 多款新品实现技术突破，成熟产品市占率稳步提升。受益下游逻辑代工大厂维持高资本开支扩产，叠加多品类设备国产替代持续推进，公司在手订单实现同比增长。新品研发方面，报告期内，公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。此外，随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比增长。 并购芯源微完善平台化布局，半导体设备龙头行稳致远。3月10日，北方华创公告称以现金为对价，协议受让先进制造持有的芯源微9.49%股份，合计19,064,915股，受让价格为88.48元/股，交易金额为1,686,863,679.20元。作为国内半导体设备龙头企业，北方华创在刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等前道设备领域积累深厚，但在光刻领域的涂胶显影设备方面存在短板，而芯源微是国内唯一具备前道涂胶显影设备量产能力的厂商，产品覆盖28nm以上制程，且在化学清洗、先进封装湿法设备等方面有所布局。我们认为，本次并购有助于双方产品形成互补，可形成从前道制造到先进封装的全流程设备供应能力，尤其是在光刻机联机作业、3D集成等领域形成战略呼应，增强企业长期竞争力。 投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为11元和14元，对应PE分别为41倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期的风险，新品研发进展不及预期的风险。

     北方华创(002371) 结论与建议： 得益于精研客户需求，公司产品矩阵进一步丰富，公司1Q25营收同比增长23%~53%，净利润同比增长29%~59%，继续保持高增态势。展望未来，中美科技争端、贸易争端已进入白热化阶段，美国对于中国半导体先进制程的限制不断提升，因此半导体设备、制造领域国产替代的进程将进一步加速。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，业绩亦有望保持快速增长态势。目前股价对应2025、2026年PE33倍和24倍，维持买进的评级。 2024年业绩大幅增长，1Q25保持高增长：公司发布业绩预告，2024年实现营收298亿元，YOY+35%；实现净利润56.2亿元，YOY+44.2%。相应的，4Q24公司实现营收94.9亿元，YOY+27%，QOQ+18%；实现净利11.6亿元，YOY+14%。同时，公司预计1Q25实现营收73.8~89.8亿元，YOY+23%~51%，实现净利润14.2亿元~17.4亿元，YOY+25%~53%，扣非后净利润14亿元~17.2亿元，YOY+29%~59%,1Q25业绩继续保持高速增长态势。我们认为1Q25公司业绩大幅增长一方面是得益于成熟产品市占率的稳步提升，另一方面也反应电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，从而带动公司产值规模快速提升。 美国新关税政策加大中美脱钩风险，推升自主可控情绪：美国最新对中国及全球大幅加征关税，严重影响国际贸易形势，中方也进一步对其做出反制措施，因此中美全面脱钩的风险被进一步加大。在此背景下，中国半导体产业对于美国高端芯片、半导体设备的依赖将进一步降低，自主可控的需求也将提升，客观上利好国产替代的加速。特别是先进制程领域国产替代将显著加速。 盈利预测：暂时维持对于公司全年业绩的预测。预计公司2025-26年净利润70.7亿元和95.4亿元，YOY增长27%和增长35%，EPS13.24元、和17.87元，目前股价对应2025-26年PE分别为33倍和24倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

     北方华创(002371) 25年4月8日公司发布24年业绩快报及25年一季报业绩预告，24年公司实现营业收入298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润为56.21亿元，同比+44.17%；25Q1预计实现营收73.40-89.80亿元，同比增长23.35%-50.91%，归母净利润14.20-17.40亿元，同比增长24.69%-52.79%。受益于平台化布局及下游高景气扩产，公司收入及利润均表现亮眼增幅。 经营分析 受益国产化替代浪潮，看好公司市占率持续提升。美国商务部产业安全局（BIS）在2024年12月2日再次发布新规，针对中国半导体设备施加了新一轮限制。国际形势加速半导体设备国产化替代进程，公司作为国产半导体设备龙头厂商，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲，有望稳步提升产品市占率。 看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产。公司作为国内龙头半导体前道设备厂商，产品涉及刻蚀、薄膜沉积、立式炉、外延、清洗等核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产下，公司获得重复订单能力。逻辑代工大厂维持高资本开支叠加国内存储大厂年内有望招标扩产，25年规划内扩产有望逐步落地，公司作为国产半导体设备大厂有望迎来订单及业绩释放大年。持续丰富产品矩阵，平台化布局构筑核心优势。公司在主营产品业务上实现关键突破，成功研发电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉等多款新产品，不断丰富产品矩阵，增强产品布局完善性，进一步巩固行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年营收298.38/388.36/469.02亿元，同比增长35.1%/30.2%/20.8%；归母净利润56.9/76.7/98.1亿元，同比增长46.0%/34.7%/27.9%，对应EPS为10.7/14.3/18.4元，对应P/E为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产进度不及预期，中美贸易风险加剧，国产设备研发进展不及预期。

     北方华创(002371) 投资要点 多款新品突破丰富产品矩阵，平台优势驱动盈利增长。2024年内，公司多款新产品取得突破。电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售，丰富了公司的产品矩阵，增强了产品布局的完整性。公司始终秉持以客户为中心的价值观，精研客户需求，聚焦产品研发创新，在主营产品领域实现多项关键技术突破。凭借优良的产品与技术优势，公司市场份额稳步扩大，市场占有率持续提升。24全年公司营收预计在276.0亿-317.8亿之间，同比25.00%至43.93%；2024Q4公司营收预计在72.47亿-114.27亿之间，环比-9.62%至42.52%，同比-3.26%至52.54%。随着公司业务规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率显著提高，成本费用率有效降低，使得2024年归属于上市公司股东的净利润实现持续增长。24全年公司归母净利润预计在51.7亿-59.5亿之间，同比32.60%至52.60%；扣非预计在51.2亿-58.9亿之间，同比42.96%至64.46%。24Q4：归母净利润在7.07亿-14.87亿之间，环比-57.97%至-11.59%，同比-30.34%至46.50%；扣非在8.54亿至16.24亿之间，环比-47.48%至-0.12%，同比-9.25%至72.58%。我们预计股权激励费用计提致使24Q4业绩承压，根据公司2023年年报，2023年北方华创权益结算的股份支付确认的费用总额为7.34亿元。 先进节点引领半导体产业扩张，预计25年全球启动18座新晶圆厂建设。产能方面，根据SEMI数据，受到高性能计算应用中前沿技术推动，以及生成式AI在边缘设备中日益普及，半导体产能预计将进一步加速，预计2025年晶圆产能年增长率为6.6%，达到3,360万wpm。其中，（1）先进节点：半导体行业正在加紧努力构建先进计算能力，以满足大型语言模型不断增长的计算需求。故芯片制造商正在积极扩大先进节点产能（7nm及以下），预计先进节点产能年增长率将达16%（领先行业整体），到2025年产能将增加超过30万wpm，达到220万wpm。（2）主流节点：受中国大陆芯片自主可控战略以及汽车和物联网应用预期需求推动，主流节点（8nm~45nm）产能预计将再增加6%，在2025年突破1,500万wpm。（3）成熟节点（50nm及以上）：成熟技术节点正在经历温和扩张，反映出市场复苏缓慢且利用率较低，预计产能将增长5%，到2025年达到1,400万wpm。新建晶圆厂方面，根据SEMI数据，半导体行业预计将在2025年启动18个新晶圆厂建设项目。新项目包括三座200mm和十五座300mm设施，其中大部分预计将于2026年至2027年开始运营。其中，中国大陆预计新增3座晶圆厂，中国台湾预计新增2座晶圆厂。 投资建议：根据公司营运节奏，我们调整原有业绩。预计2024年至2026年营业收入分别为302.82/402.14/501.67亿元，增速分别为37.2%/32.8%/24.8%；归母净利润分别为56.98/80.26/99.01亿元，增速分别为46.1%/40.9%/23.4%；对应PE分别为36.6/26.0/21.1倍。随着人工智能发展对高性能芯片需求加剧，叠加国内自主可控战略发展，有望带动先进制程/先进封装相关设备需求。北方华创致力于打造平台型半导体设备企业，将充分受益于需求增长及国产化进程加速，长期增长动力足。维持“买入”评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；晶圆厂扩产计划不及预期风险；需求不及预期风险；宏观经济和行业波动风险；国际贸易摩擦风险。

     北方华创(002371) 投资要点 2024全年业绩符合市场预期：公司预计2024年实现收入276.0-317.8亿元，同比增长25.0-43.9%；实现归母净利润51.7-59.5亿元，同比增长32.6%-52.6%，实现扣非净利润51.2-58.9亿元，同比增长43.0%-64.5%。2024Q4公司实现收入72.5-114.3亿元，同比-3.3%至+52.5%，收入中值为93.4亿元，同比+24.7%；归母净利润7.1-14.9亿元，同比-30.3%至+46.5%，归母净利润中值为11.0亿元，同比+8.4%；扣非净利润8.5-16.2亿元，同比-9.2%至+72.6%，扣非净利润中值为12.4亿元，同比+31.7%。得益于公司CCP刻蚀设备、PECVD、原子沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品形成批量订单，公司工艺覆盖度持续拓宽，市占率稳步攀升、经营效率不断提高。看好公司营收规模扩大，平台优势逐渐显现。 Q4盈利能力受股权激励费用&研发费用资本化比例影响有所下降：24Q4公司营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为11.8%，同比-2.4pct/环比-9.2pct；主要系四季度计提相应股权激励费用，我们预计剔除股权激励费用影响后的归母净利率约20%，同比环比略有下降，主要系研发投入资本化率有所降低、计入费用的研发投入相应增加。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为58.7/78.0/100.2亿元，当前市值对应动态PE分别为35/26/20倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。