中恒电气(002364) 事件描述 10月31日，中恒电气新加坡全资子公司旗下合资公司SuperX DigitalPowerPte.Ltd.宣布针对海外市场率先发布两款800V直流供电（800VDC）SuperXPanama-800VDC新建方案和SuperXAurora-800VDC改造方案。 事件点评 推出800VDC新建和改造方案，系统端到端效率最高可提至98.5%。SuperXPanama-800VDC产品面向新建AIDC的端到端直流解决方案，SuperXAurora-800VDC适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案，因此无论是新建的超大规模AI工厂，还是已投入运营的传统数据中心，均可通过适配 路径实现供电架构的代际升级。通过“DC-to-Chip”直流直供模式，800VDC方案将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上。 HVDC方案先行者，未来业绩增长可期。2025年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.6%。Q3单季度，公司实现营收5.3亿元，同比+32.0%，环比+4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+39.7%，环比-7.7%。公司为国内HVDC龙头企业，以新加坡子公司为依托，海外业务持续扩展。我们预计未来随着单机柜功率不断提升，国内外高压直流方案的渗透率有望不断提升，带动公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27/0.62/0.92，对应公司11月18日收盘价，2025-2027年PE分别为85.9/37.1/24.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 包含但不限于以下风险：订单不及预期风险、宏观经济政策风险、竞争加剧风险、人才流失风险、汇率波动风险等。

     中恒电气(002364) 事件描述 9月15日，公司发布关于全资子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告，为推进海外业务发展，公司新加坡全资子公司Enervell、SuperX、朱一鲲先生、胥飞飞先生以及两位自然人签订合资协议，拟共同对SuperXDigital（合资公司）进行投资，总投资金额为200万新加坡元。 事件点评 与SuperX设立合资公司，推进海外HVDC产品市场开拓。根据公告，公司新加坡全资子公司Enervell、朱一鲲、胥飞飞、SuperX将分别持有合资公司20%、10%、10%、40%的股权，各方将共同打造合作品牌“SuperXDigitalPower”，作为海外市场新的HVDC及生态产品的品牌。海外市场是中恒战 略发展的重要方向之一，合资公司成立有利于整合各方在客户资源、技术储备等领域的优势，进一步拓展公司HVDC产品的海外销售渠道、提升综合竞争力。据公开资料，SuperX新任首席技术官曾任Intel新加坡与马来西亚的首席技术官，拥有超过20年的企业技术、数据中心工程及AI架构领域的经验。 数据中心电源带动2025H1营收增长，海外业务收入高增。2025H1，公司实现营收8.9亿元，同比+14.3%；其中数据中心电源业务实现营业收入4.1亿元，同比增长60.6%，是营收增长的主要原因。2025H1，公司实现归母净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因为上期存在非经常性损益（股权转让收益3268.31万元）。未来，公司将不断完善HVDC产品矩阵；此外，公司密切关注新一代服务器电源、固态变压器等技术发展趋势，将适时推进产业链延伸。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.78，对应公司9月18日收盘价，2025-2027年PE分别为80.3/53.1/37.8，维持“买入-B”评级。 风险提示 包含但不限于以下风险：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

     中恒电气(002364) 核心观点 电源行业老兵，服务数据中心头部客户多年。公司成立于1996年，专注电源领域，产品广泛应用于通信、电力等行业。公司已形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、电力电源、充换电设备、电力数字化等。2024年公司数据中心电源收入6.7亿元，收入占比34%，供货移动运营商、互联网企业、大型央国企等头部客户。 数据中心HVDC供电方案先驱，持续引领产品升级。公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》等国家和行业标准。2019年，阿里巴巴联合中恒电气、台达发布巴拿马电源，持续引领HVDC方案的升级换代。人工智能算力中心需求快速增长，HVDC渗透率有望持续。我们预计25-30 年全球新增AI算力负载CAGR高达20%，2030年全球AIDC资本开支有望超 2000亿美元。与传统服务器相比，AIDC服务器功率大幅提升，2030年有望达到MW级，减小供电设备占地、提升效率迫在眉睫。与传统的UPS供电方式相比，HVDC具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升。 提升供电电压可提效降耗，±400V/800V HVDC应用迎来拐点。服务器功率等于电压与电流的乘积，提升供电电压可降低供电电流，从而提升效率、减少发热。2024年以来，谷歌、英伟达等行业龙头陆续发布±400V/800VHVDC供电架构，2027年有望实现规模化应用。固态变压器是实现±400V/800VHVDC的可选方式之一，可省去传统工频变压器，具有占地更小、重量更轻、效率更高的特点，且便于分布式新能源/储能接入。 2030年全球AI数据中心HVDC+固态变压器市场空间有望达620亿元，公司推动800V产品开发。我们预计，2030年全球AI数据中心HVDC市场空间有望达620亿元。公司近期推出800V大功率整流模块，采用先进的电力电子拓扑和全SiC器件。固态变压器在输入级和隔离变压器中仍大量采用电力电子装置，公司有望在±400V/800V产品升级中持续受益。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润1.59/2.59/3.66亿元，同比增长45.4%/62.4%/41.2%，当前股价对应PE分别为68/42/30倍。 风险提示：数据中心需求不及预期；新技术应用不及预期；行业竞争加剧。

     中恒电气(002364) 投资要点： 公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于1996年，2010年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层资历深厚。2024年公司利润实现高增，2025年预计持续增长。2024年，公司实现营业收入19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，2024年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。 硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇： 1）HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括ACUPS、HVDC和市电直供+BBU等。AIGC时代，HVDC供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、运营商以及IDC第三方数据中心运营商。 2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化Panama电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支，若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024年，公司通 信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场机会，营收维持稳定增长。2024年，公司电力电源营收4.79亿元，同比+20.5%。 软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看，2024年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为26.7亿元、36.3亿元、52.4亿元，分别同比增长36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元，分别同比增长89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分别为0.37、0.56、0.78，对应7月10日收盘价PE为41.1倍、27.2倍、19.3倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才竞争风险、原材料价格波动风险等。

     中恒电气(002364) 专注电源29载，受益AIDC算力提升。公司成立于1996年，主要从事高频开关电源系统的研发、生产、销售和服务。主要业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为公司营收主线，未来有望受益智算中心算力提升。 通信电源：数据中心电源受益算力高增，5G扩张带动站点能源 1）全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020到2023年，全球算力规模已提升至1369EFLOPS，CAGR达46.5%。智能算力规模持续快速扩张，2024年，中国智能算力的增幅已经远超同期通用算力增幅，预计2025年，中国智能算力占比将达到35%。伴随算力规模攀升，数据中心用电量增速显著。2024到2030年全国数据中心用电量年均增速预计约20%，显著高于全社会用电量增速。 2）HVDC凭借多维优势驱动渗透率加速提升。目前数据中心和智算中心的通用供配电解决方案为UPS供电系统。相较于传统UPS供电系统，HVDC在能效、供电可靠性等方面展现出显著优势。公司为数据中心HVDC绿色供电技术方案先行者，先发优势显著。 3）国内5G基站建设稳步推进，5G网络覆盖广度深度不断拓展。截至2024年底我国5G基站总数达425.1万个，相较于2020年的77.1万个，CAGR达53.24%。 4）5G基站功耗相较4G基站明显提升，驱动电源系统全面升级。5G单站功耗是4G单站的2.5-3.5倍，即便是在空载的情况下，5G基站的功耗也接近4G基站功耗的3倍。公司为通信运营商提供全系列供电产品、解决方案及服务，产品受下游客户认可。 电力电源操作系统：新能源装机与新能源汽车共驱增长 1）2024年我国新能源装机规模再创新高，新能源装机规模高增带动新型电力系统需求上升。2024全年新增风电、光伏装机容量合计达到3.58亿千瓦，在全球维度，我国风电光伏合计装机规模占全球总规模的40%，持续领跑全球新能源发展。公司2015年即开始布局能源互联网产业，是国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商。 2）新能源汽车高增长拉动充电桩需求。2024我国新注册登记的新能源汽车数量同比增长51.49%，渗透率持续提升超40%，相比2023年同期，新能源汽车保有量渗透率加速提升。大量新增的新能源汽车需要配套的充电设施来满足补能需求，充电桩市场的需求协同增长。公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，先发优势明显。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为28.47/38.91/47.96亿元，同比+45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为1.57/2.13/2.76亿元，同比+43.2%/+36.0%/+29.5%。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动和行业需求风险；行业竞争加剧和市场开发不及预期风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险。