潮宏基(002345) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。 事件点评 剔除商誉减值影响，2023年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4实现营收14.01亿元，同比增长35.14%。2023年，公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，其中23Q4实现归母净利润0.20亿元，同比增长157.23%。2023年，公司计提菲安妮商誉减值3943万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023年公司归母净利润较2022年增长33.24%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。 线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023年实现营收32.58亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274家，较年初净减少50家。批发渠道，2023年实现营收1.35亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023年实现营收24.81亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125家，较年初净增291家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长14.84%。 加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年实现营收29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。传统黄金首饰，2023年实现营收22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023年实现营收3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023年，FION品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。 销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023年毛利率同比下滑4.1pct至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1毛利率同比下滑3.1pct至24.9%。费用率方面，2023年，期间费用率合计下滑3.9pct至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。结合商誉减值影响，2023年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1销售净利率同比下滑1.0pct至7.3%。存货方面，截至2023年末，公司存货为26.88亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221天，同比减少94天。现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为6.15亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1经营活动现金流净额为1.24亿元，同比增长2.54%。 投资建议 2023年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025年达到2000家门店。线上方面，2024年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026年EPS为0.46、0.53、0.62元，4月30日股价对应公司2024-2026年PE为13.6、11.8、10.1倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 业绩简评 公司 4 月 26 日公告 23 年营收 59 亿元、同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元、同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单 Q4 营收/归母净利润 14/0.2 亿元、同比+35%/扭亏为盈， 菲安妮（女包业务）商誉减值损失 3943.26 万元， 本次计提完成后， 因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 68193.1 万元； 若不考虑商誉减值影响， 23 年归母净利润 3.73 亿元、同比+33%。每股派发现金红利 0.25 元，分红比例 66.64%。 1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润 17.96/1.31/1.29 亿元、同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降， 毛利率 24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率 11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率 7.2%、同比-0.8PCT。 经营分析 黄金产品引领增长。 分品类看， 23 年时尚珠宝营收 29.9 亿元、占比 50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收 22.6 亿元、占比 38.4%（ +5.7PCT）、同比+56.75%，女包营收 3.7 亿元、同比+14.4%、有所改善， 代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元、同比+68.2%。 达成开店目标。 23 年珠宝业务门店净增 241 家至 1399 家，自营持续优化、净减少 50 家至 274 家，加盟净增 291 家至 1125家。 中长期看， 1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐； 2）拓展加盟渠道， 25 年 2000 家珠宝门店目标不变，预计 24 年净开店 300 家。 盈利预测、估值与评级 考虑 23 年商誉减值拖累利润表现， 略下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 4.44/(前值 4.97)/5.29(前值6.07)/6.17 亿元，同比+33%/+19%/+17%， 对应 PE 分别为12/10/9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

     潮宏基(002345) 投资要点 核心观点：受制于门店结构、产品结构调整，毛利率、净利率或仍有一定下行空间。放开加盟带动门店较快增长，公司中期成长逻辑逐步验证。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.7/77.2/85.9亿元，同比增长16.5%/12.4%/11.2%；归母净利润4.3/4.8/5.3亿元（此前24-25年为4.8/5.6亿），同比增长29.4%/10.5%/10.2%；EPS为0.49/0.54/0.59元，对应PE为12.7/11.5/10.4。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。 减值拖累23年利润表现，24Q1业绩符合预期。公司23Q4实现营业收入14.01亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长157.23%，利润表现低于预期，其中主要受制于女包业务表现低于预期，计提商誉减值0.39亿元。24Q1实现收入17.96亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，基本符合预期。 产品、渠道结构共振，公司毛利率、净利率走低，费用率控制良好。2024Q1公司毛利率24.92%，同比下降3.11pct，净利率7.35%，同比下降0.99pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。但与此同时，加盟扩张所带来的费用水平较低，有利于利润率的提升，2024Q1公司销售费用率同比下降2.23pct。我们认为在未来一段时间内，以上结构变化将持续影响毛利率水平，但考虑加盟模式下费用率较低，因此整体净利率水平下降压力相对较小。 23年门店加快扩张，中期成长逻辑持续兑现。2023年公司门店净新开241家，门店数量同比增长20.8%，其中自营门店净关闭50家，加盟店净新开291家。当前公司门店基数较低，放开加盟后渠道扩张显著提速，从而带动公司业绩增长。 风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。

     潮宏基(002345) 核心观点 2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。 黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。 风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

     潮宏基(002345) 投资要点： 公司营收和利润端稳健增长，每股分红提升至0.25元。 23年公司实现营收59.00亿元/+33.56%，毛利率26.07%/-4.11pct，归母净利润实现3.33亿元/+67.41%。24Q1公司实现营收17.96亿元/+17.87%，毛利率24.92%/-3.11pct，归母净利润实现1.31亿元/+5.47%。23年子公司菲安妮计提3943.26万元商誉减值损失，若排除商誉减值损失，23年公司归母净利润增长33.2%。据公告，公司拟每十股派发2.5元，高于20-22年每十股派发2元。 23年净开店241家，预计25年总门店数达到2000家。 23年公司加强加盟业务拓展，截止年末潮宏基珠宝净开店241家，总门店达到1399家，其中自营店274家（净关闭50家），加盟店1125家（净开店291家），门店稳健开拓，公司预计25年总门店数有望达到2000家。 黄金产品和加盟模式驱动双轮成长。 分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具分别实现营收29.89/22.65/3.71亿元，同比+20.43%/56.75%/14.41%，毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比-4.60/-0.50/-0.01pct，公司紧抓国潮及黄金景气度提升机遇，推出“花丝”系列等多个品牌爆品，带动珠宝业务快速发展，同时结构变化使得毛利率有所下滑。分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收32.58/24.81亿元，同比14.53%/67.55%，实现毛利率31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85pct，加盟板块收入高速增长。 控费效果良好。 23年销售/管理/财务/研发费用率为14.03%/2.13%/0.53%/1.06%，同比-3.49/0.07/-0.14/-0.29pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为11.39%/1.80%/0.51%/0.88%，同比-2.24/0.49/-0.04/-0.11pct，销售费用率下降或因加盟门店扩展摊薄自营门店薪酬、租金等成本，管理费用率上升主要系总部大厦折旧及摊销费用以及股权支付费用增加所致。 用户体量大且年轻化，积极投放营销 公司目前超1900万用户体量，品牌主力军为80后、90后、00后人群占比为85%，年轻化趋势明显。营销端积极投入，23年小红书站内品牌搜索量同增83%，花丝赛道讨论度排名第一。 盈利预测与投资建议 黄金品类占比提升及加盟门店扩展，或致毛利率承压，同时3月以来金价急涨或导致终端观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为69.57/79.80/89.75亿元（前值24-25年为69.88/81.86亿元），归母净利润为4.52/5.01/6.08亿元（前值24-25年为4.71/5.68亿元）。维持公司2024年17倍PE，对应目标价8.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期

     潮宏基(002345) 公司2023年经营业绩表现良好，2024Q1在高基数下稳健增长 公司发布年报、一季报：2023年实现营收59.00亿元（同比+33.6%，下同）、归母净利润3.33亿元（+67.4%）；2024Q1营收17.96亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）；此外，公告拟每10股派发现金红利2.50元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.35（-0.18）/5.18（-0.24）/6.06亿元，对应EPS为0.49（-0.02）/0.58（-0.03）/0.68元，当前股价对应PE为12.6/10.6/9.0倍。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 2023年业绩受女包商誉减值等拖累，规模效应带动期间费用率持续下降 分产品看，2023年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.9/22.6/3.7亿元，同比+20.4%/+56.8%/+14.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收32.6/24.8亿元，同比+14.5%/+67.6%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为26.1%（-4.1pct），销售/管理/财务费用率分别为14.0%/2.1%/0.5%；公司对女包品牌菲安妮计提商誉减值准备3943万元，对业绩造成一定拖累。2024Q1在高基数下，公司凭借优秀产品力、品牌力实现稳健增长，综合毛利率为24.9%（-3.1pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.6%，期间费用率在规模效应带动下持续下降。 把握年轻化消费趋势构筑品牌竞争壁垒，东方时尚珠宝龙头成长可期 （1）渠道扩张：公司发力加盟模式加快渠道布局，2023年珠宝业务净增241家门店（加盟净增291家），总数达1399家，2024年计划净开加盟店300家以上； （2）产品研发：公司把握国潮机遇，持续精耕品牌印记系列，利用研发资源和供应链优势发力特色黄金产品线，打造核心竞争优势，时尚黄金品类增长可期； （3）品牌提升：以非遗新生立时尚标杆，拔高调性，为地区加盟拓展及品牌力提升赋能；此外，持续推进线上渠道建设、私域会员运营和培育钻石布局等。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 事件概述：2023年，公司实现营收59.00亿元，同比+33.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，实现营收17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。 23年及24Q1营业收入稳健增长，计提商誉减值准备影响23年归母利润增速。1）分产品看：2023年，时尚珠宝产品实现营收29.89亿元，同比+20.43%，占营收比例为50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收22.65亿元，同比+56.75%，占营收比例为38.39%，同比+5.68pct；皮具实现营收3.71亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同比+68.19%。2）分渠道看：自营业务收入32.58亿元，同比+14.53%；加盟代理收入24.81亿元，同比+67.55%；批发收入1.35亿元，同比+57.63%。3）计提商誉减值准备：据第三方评估结果，截至23年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为7.62亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023年计提商誉减值准备3943.26万元，导致2023年度合并报表归母净利润减少3943.26万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为6.82亿元。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：2023年，毛利率为26.07%，同比-4.11pct。分产品看，时尚珠宝/传统黄金/皮具产品毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，分别同比-4.60/-0.50/-0.01pct；分渠道看，自营业务毛利率为31.67%，同比-2.43pct，其中网络销售渠道毛利率为23.90%，同比-1.12pct，加盟代理毛利率为19.81%，同比-3.85pct。24Q1，毛利率为24.92%，同比-3.11pct，主要受产品结构调整，镶嵌市场整体表现低迷，毛利率同比收窄。②费率端：2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14pct，销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04pct，管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为5.59%，同比+0.95pct；24Q1，净利率为7.35%，同比-0.99pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；持续加大特色黄金产品研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌Cěvol在23H1正式推出，线下体验店在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。FION2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家，截至23年末，潮宏基总店数为1713家，按行业划分，包括皮具门店314家，珠宝门店1399家；按模式划分，含代理店1321家、直营店392家。2023年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象，差异化门店形象覆盖到细分客群，有助于未来品牌的渠道扩张。2024年计划净增新开珠宝加盟店300家以上。 发布2023年度利润分配方案。利润分配预案为以8.89亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金分红比例为66.64%。 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收71.26、83.57、95.66亿元，分别同比+20.8%、+17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、5.33、6.16亿元，分别同比+34.9%、+18.4%与+15.6%，4月26日收盘价对应PE为12、10与9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收59亿元，同增33.56%，归母净利润3.33亿元，同增67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同增71.93%，经营活动现金流净额6.15亿元，同增48.66%。24Q1实现营收17.96亿元，同增17.87%，归母净利润1.31亿元，同增5.47%，扣非归母净利润1.29亿元，同增5.37%，经营活动现金流净额1.24亿元，同增2.54%。 点评： 23年女包减值落地，主业盈利稳健。2023年子公司菲安妮计提商誉减值3943.26万元，2018、2019、2022年分别计提减值2.09、1.52、0.81亿元。剔除减值因素，2023年净利润为3.73亿元，同比增幅为33%。2022、2023年剔除减值因素后的净利率分别为6.33%、6.32%，珠宝+女包主业盈利稳健。 2023年每股分红提升至0.25元。2020-2022年度，公司保持每股分红0.2元，2023年提升至0.25元，现金分红总额为2.22亿元，占剔除减值后净利润的60%，对应4.26收盘价股息率为4.1%。 珠宝业务实现较快增长，主要由加盟渠道及黄金产品增长贡献，受产品及渠道结构变动影响毛利率有所下降。分行业，2023年珠宝/皮具分别实现营收55.03/3.75亿元，同增35%/15%，毛利率分别为23.54%/63.47%，同比-3.90/-0.19PCT。珠宝分产品，时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.89/22.65亿元，同增20%/57%，毛利率分别为30.67%/8.73%，同比-4.60/-0.50PCT，代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同增68%。分销售模式，2023年自营/加盟代理/批发分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元，同增15%/68%/58%，自营/加盟代理毛利率分别为31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85PCT。 珠宝延续较快开店节奏。2023年潮宏基加盟店净增293家。2023年末公司门店总数1713家，其中珠宝1399家，皮具314家；分经营模式，自营392家，加盟1321家。 盈利能力方面，2023年毛利率为26.07%，同比下降4.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，分别同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14PCT，销售净利率5.59%，+0.95PCT。24Q1毛利率为24.92%，同比下降3.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，分别同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04PCT，销售净利率7.35%，同比-0.99PCT。我们预计毛利率下降主要由于克重黄金占比提升较多，销售费用率下降主要来自加盟销售占比提升。 盈利预测：公司计划24年净开加盟店300家以上，维持较快渠道扩张速度。我们预计公司2024-2026年收入分别为71.8/84.7/97.2亿元，同增22%/18%/15%，归母净利润分别为4.61/5.49/6.20亿元，同增38%/19%/13%，EPS分别为0.52/0.62/0.70元，对应4月26日收盘价PE分别为12/10/9X。 风险因素：女包盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

     潮宏基(002345) 投资要点 2023年全年实现归母净利润3.3亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收59亿元，同比+33.56%，实现归母净利润3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润3亿元，同比+72%。单拆Q4，公司收入14亿元，同比+35%，归母净利润2041万元，2023年公司女包业绩计提减值3943万元。 黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。2023年公司整体毛利率26.07%，同比降低4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入29.9亿元，同比+20.4%，传统黄金收入22.6亿元，同比+56.75%。时尚珠宝毛利率30.67%，同比下降4.6pct，传统黄金产品毛利率8.73%，同比下滑0.5pct。2023年公司销售费用率14.03%，同比下降3.5pct，管理费用率2.13%，同比增加0.07pct。 门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比+14.5%，加盟业务收入24.8亿元，同比+67.5%。加盟品牌费收入2.14亿元，同比+68%。自营渠道毛利率31.67%，同比下滑2.43pct，加盟渠道毛利率19.8%，同比下滑3.86pct。 2024年Q1高基数下归母净利润同比增速5.5%。2024年一季度，公司收入18亿元，同比+17.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024年Q1毛利率24.9%，同比下滑3.1pct。 公司加盟渠道快速拓店，到2025年公司计划开到2000家。截止2023年末，公司珠宝总门店数1399家，全年净增门店241家，其中加盟门店净增291家；总门店中自营门店274家，加盟门店1125家。公司计划到2025年达到2000家门店。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大，2023年Q1基数较高，且女包计提了部分减值，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从5/5.9亿元至3.8/4.5亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

     潮宏基(002345) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，23年预计实现归母净利润3.20-4.00亿元（中枢3.6亿元，下同），同增60.70%-100.88%，扣非净利润2.90-3.70亿元（3.3亿元），同增63.17%-108.19%。单季度来看，23Q4实现归母净利润0.07-0.87亿元（0.47亿元），扭亏为盈，实现扣非净利润-0.18-0.62亿元（0.22亿元）。公司在23年实现高速成长。 门店拓展超预期，门店运营质量提效，单店提质增效。23年公司加强加盟业务拓展，截止年末潮宏基珠宝净开店246家，总门店达到1404家，实现超预期开店增长，门店的顺利拓展进一步加强公司品牌影响力，也表明加盟商对公司品牌形象的认可。同时从单店来看，精细化管理和数字化赋能，门店运营提质增效明显，单店营收增长良好。 用户体量大且年轻化，顺应国潮趋势打造差异化。公司目前超1800万用户体量，品牌主力军为80后、90后、00后人群占比为85%，年轻化趋势明显。公司顺应国潮机遇，年内推出的“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”“花丝浪潮”等非遗花丝系列珠宝广受好评，逐渐成为潮宏基的旗帜性产品，同时公司培育钻品牌启动进一步完善品牌布局，公司的产品竞争力不断提升。 董事长增持彰显长期发展信心。公司公告称，自23年11月1日起3个月内，公司董事长、总经理廖创宾(此前持股5.29%)拟增持潮宏基股份不低于500万元（含），充分彰显公司长期增长信心。截止当前，廖创宾先生已累计增持公司股份4.50万股（299.41万元），占公司总股本0.051%（当前持股5.34%）。 盈利预测与投资建议：考虑到公司开店超预期，同时差异化的黄金产品表现出色，黄金品类占比提升及加盟门店扩展，或致毛利率承压，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营收为57.91/69.88/81.86亿元（前值为57.77/69.10/80.43亿元），归母净利润为3.82/4.71/5.68亿元（前值为4.07/4.88/5.86亿元）。给予公司2024年17倍PE，对应目标价9.01元/股（前值为9.16元/股），维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 事项： 公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元，同比增长63.17%-108.19%。 国信零售观点：单四季度看，公司预计实现归母净利润为0.07至0.87亿元，较去年亏损0.36亿元实现 扭亏为盈；预计实现扣非净利润为-0.18至0.62亿元，去年同期亏损0.51亿元。整体上，公司把握消费 复苏机遇，在黄金产品上积极提升竞争力，且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。同时公司加盟业务拓展顺利，2023年净增潮宏基珠宝门店246家，期末门店总数达到1404家。 未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈，我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为4.05/4.96/6.04亿元），对应PE分别为15.8/12.9/10.8倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年业绩增长优异，加盟拓展顺利 公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元，同比增长63.17%-108.19%。单四季度看，公司预计实现归母净利润为0.07至0.87亿元，较去年亏损0.36亿元实现扭亏为盈；预计实现扣非净利润为-0.18至0.62亿元，去年同期亏损0.51亿元。整体上，公司把握消费复苏机遇，在黄金产品上积极提升竞争力，且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。同时公司加盟业务拓展顺利，2023年净增潮宏基珠宝门店246家，期末门店总数达到1404家。 投资建议 未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈，我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为4.05/4.96/6.04亿元），对应PE分别为15.8/12.9/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 终端黄金珠宝消费不及预期；开店不及预期；市场竞争环境恶化

     潮宏基(002345) 事件：2023年归母净利润预计同比增长60.7%-100.9% 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润3.20-4.00亿元（同比增长60.7%-100.9%），扣非归母净利润2.90-3.70亿元（同比增长63.2%-108.2%）。参考业绩预告，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.76（-0.24）/4.53（-0.55）/5.42（-0.81）亿元，对应EPS为0.42（-0.03）/0.51（-0.06）/0.61（-0.09）元，当前股价对应PE为16.1/13.4/11.2倍，我们认为，公司时尚珠宝具备差异化特色，品牌力提升叠加渠道扩张驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 把握黄金珠宝消费趋势，产品、渠道、信息化等能力带动销售增长 2023年我国黄金珠宝消费市场增长良好，一方面受益国风潮流和工艺革新拉动，另一方面则是黄金品类的保值增值属性持续凸显。公司在2023年抓住市场机遇，产品端打造年轻时尚且具差异化的产品矩阵，提升产品竞争力，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高终端门店运营质量，帮助珠宝单店销售实现较好提升，同时品牌影响力增强也吸引到更多加盟商合作。 发力加盟进入渠道扩张快车道，产品力持续兑现爆款频出 （1）渠道扩张：公司持续发力加盟扩张开拓市场，2023年潮宏基珠宝净增门店246家，2023Q4净增91家，期末总门店数达到1404家，开店高弹性得到验证，且2024-2025年有望保持较高加盟开店速度和业绩弹性；此外，公司2023年11月在无锡开出非遗至臻旗舰店，门店设计以花丝元素为灵感来源，彰显品牌势能。（2）产品迭代：公司迭代品牌印记型产品，“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列广受好评；临近龙年春节，设计推出“百灵龙”系列，承中华生肖“龙”文化祥瑞寓意，搭配硬金工艺，可开合、旋转，成为年前爆款。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 投资要点 公司2023年归母净利润3.2-4亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润3.2-4亿元，同比增速60.70%–100.88%，预计实现扣非归母净利润2.9-3.7亿元，同比增速63.17%–108.19%。单拆2023年Q4，公司预计归母净利润0.07至0.87亿元，2022年Q4为亏损0.36亿元，预计扣非归母净利润为-0.18亿元至0.62亿元，2022年Q4为亏损0.51亿元。公司珠宝业务实现较好的销售，非珠宝业务的恢复情况或有一定的波动。 黄金珠宝业务整体经营表现较好，产品竞争力较强，渠道门店拓展弹性较高：2023年是疫后恢复第一年，潮宏基作为黄金珠宝行业里面更偏年轻时尚的品牌，整体产品矩阵在不断完善，产品竞争力在不断提升，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量，珠宝单店销售有较好的提升，渠道方面，2023年潮宏基珠宝门店净增246家。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，开店弹性大，产品设计年轻时尚，考虑到2023年业绩有受到非珠宝业务的经营影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从4亿元/5亿元/5.9亿元至3.6亿元/4.7亿元/5.5亿元，对应2023-2025年PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     潮宏基(002345) 投资要点 “东方之珠”，融汇经典与时尚的珠宝品牌商。定位年轻化与中高端，潮宏基秉承“弘扬东方文化，汲取世界精华”的使命，积极打造时尚生活生态圈。旗下设立“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”两大珠宝品牌与“FION菲安妮”女包品牌。至2023H1各品牌覆盖网点超1500家，连续20年登榜“中国500最具价值品牌”。2023年前三季度业绩强劲复苏，营收/净利润同增33.1%/31.3%至45.0/3.2亿元。 行业成长：短期由金价驱动，长期看悦己国潮消费。2023年以来高通胀预期下金价震荡上行，至11月30日上海金交所黄金收盘价已达474.04元/克，叠加疫后婚庆等刚需释放，黄金珠宝消费回暖明显，1-11月金银珠宝零售总额达3024亿元，同增11.9%，超出同期社零增速的4.7%。长期视角下，古法金工艺升级拓宽黄金延展性与镶嵌工艺，带动首饰盈利能力优化，据中宝协数据测算2021年硬足金与古法金已合计占据零售商库存比重的39.0%。未来在国潮趋势与悦己消费浪潮之下，兼具品牌与渠道的龙头持续兼并市场份额，多寡头格局有望逐步形成。 “非遗”诠释东方时尚，持续沉淀品牌资产。潮宏基以工艺铸就产品，花丝非遗文化构筑内容支点，跨时空接力为传统赋新，深化东方美学品牌内涵，至2023年潮宏基以439亿元的品牌价值位列全国黄金珠宝品牌第五位。公司精美国潮饰品贴合悦己消费需求与文化认同，年轻化定位与品牌力自带客群引流效力。公司高度重视品牌投流与营销建设，通过跨界合作、事件营销、概念店打造、私域直播等方式撬动品牌声量，进一步提升设计溢价与品牌溢价，近3年销售费用率近20%，远超同业水平，至2022年累计沉淀核心会员1600万人，会员复购率提升至48%。 直营培育优质品牌形象，重金打板营运标杆。公司严控直营管理，长期以自营模式打造品牌形象，2023H1直营门店达295家，贡献收入18亿元，占总营收比62.5%。近年以来新设门店平均投资额大幅提升，2022年精品直营单店投资最高达17.5万元/平米，经测算前十大直营门店坪效平均约14.4万元/平米，优秀单店毛利率最高达38.3%，打造优质营运标杆。强品牌力支撑下，潮宏基门店于一二线城市核心商圈入驻率与拿店能力优秀，对商圈议价能力较强，更具选址与客流优势。 渠道战略转型提速，加盟体系未来3年翻倍增长。以省代模式推进渠道扩张，至2023H1加盟门店净增89家至923家，代理收入同增83.3%至11.5亿元，渠道活力持续释放。1）高利润空间吸引：公司特色K金镶嵌产品具备高利润水平，加盟商具备上游进货权减少渠道压价。2）低成本高效拓店：类直营管理下公司严控加盟体系，集团直接管理标准化复制门店模式，克服传统加盟管理与效率弊病。3）数字赋能营运：集团智慧云店系统已100%覆盖线下网点，可实现日常管理、智能补货、销售预测等精细化运作，一店一云模式进一步保障加盟商渠道积极性与利润空间。预计2023年全年净新增加盟门店数超200家，至2025年全国门店数有望超2000家。 盈利预测与投资建议：潮宏基融汇经典与时尚，为我国卓越的新潮珠宝设计品牌，积极拓展加盟体系推进渠道加密与下沉，体量低基数下成长性领先同业。短期显著受益于金价上行与线下复苏机遇，长期有望凭借品牌优势与设计亮点贴合国潮与悦己消费浪潮。我们预计公司2023-2025年收入分别为57.0/70.7/84.1亿元，同比增速分别为28.9%/24.2%/18.9%，归母净利润4.1/5.1/6.1亿元，同增104.7%/24.4%/20.8%，当前股价对应2024年PE12倍，其估值水平在成长性与品牌势能加持下仍有提升空间，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、商誉减值损失、渠道拓展受限

     潮宏基(002345) 公司发布公告，2023年12月13日至14日，公司董事长、总经理廖创宾先生以集中竞价交易方式累计增持公司股份45万股，占公司总股本0.051%，增持金额合计人民币299.41万元。 2023年10月27日公告廖创宾先生计划自23年11月1日起未来三个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币500万元（含）。截至2023年12月15日，本次增持计划实施期限已过半，廖创宾先生后续将继续按照相关增持计划增持公司股份。 本次增持计划前，廖创宾先生直接持有公司股份2622万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有约2081万股，其直接、间接持有公司股份合计约4703万股，占公司总股本5.29%。 聚焦一口价及品牌印记产品，提升黄金品类毛利贡献 新品迭代方面，公司每月均有新品推出，每年3月联系各界时尚意见领袖推出彩金潮流新品。此外在重要节日，如情人节、母亲节、七夕、圣诞等推出应节系列产品。产品推广规划方面，公司将持续推出更多具有品牌印记的新品，并且针对年轻客群偏好加强IP类新品的开发。在一口价黄金产品方面，公司也会适当加大产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，在实现引流的同时提升黄金品类毛利贡献做大业绩。 拓店目标明确，加速加盟扩张 公司2023年全年净开店目标维持在200-250家不变，并力争达成在2025年总门店2000家规模的目标。公司主要通过加快加盟拓展策略来扩展渠道，出于对区域管理及长期业务发展更有利的考虑，有部分自营门店转至加盟商经营，因此近年公司陆续有部分自营店转加盟，未来公司新开店更多以加盟店为主。 维持盈利预测，维持“买入”评级 2023年以来黄金珠宝行业终端销售景气度较高，公司发展沿用双轮驱动策略，一手扩规模，加快市场开拓及渠道下沉，携手加盟商合作共赢，力争完成全年拓展目标；一手提质量，紧抓年轻时尚客群，积极利用研发资源和供应链优势，精耕品牌印记系列，以黄金为抓手迎合市场热点，进一步提升产品力。我们预计公司23-25年公司归母净利润4.0/4.9/5.8亿元，对应15/12/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期风险、黄金价格波动风险、培育钻石价格波动风险等。

     潮宏基(002345) 公司2023年前三季度营收同比+33.1%，归母净利润同比+33.3% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收44.99亿元（+33.1%）、归母净利润3.13亿元（+33.3%）；2023Q3实现营收14.93亿元（+23.7%）、归母净利润1.04亿元（+23.4%），增速略超预期。我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张，驱动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为4.00/5.08/6.23亿元，对应EPS为0.45/0.57/0.70元，当前股价对应PE为13.8/10.8/8.8倍，维持“买入”评级。 高基数下取得良好增长，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 2023Q3公司经营业绩在较高基数下仍取得良好增长，主要得益于时尚黄金品类的突出贡献。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为26.7%/26.5%，分别同比-4.0pct/-2.2pct，下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升影响；净利率分别为7.0%/7.0%，同比保持稳定、环比则止跌企稳。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.5%/2.4%/0.6%，同比分别-3.1pct/+0.5pct/+0.1pct，销售费用率下降明显。 发力加盟渠道加速市场开拓，巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张：公司持续发力加盟扩张开拓市场，2023Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店203家，2023Q3总珠宝门店净增95家，期末总门店数达到1313家，开店高弹性得到验证，且2024-2025年有望继续保持较高加盟开店速度和业绩弹性。 （2）运营提质：公司通过数字化建设、举行会员线下沙龙等方式提升整体运营质量，实现私域流量稳步增长，已累计超过1800万用户体量；同时品牌主力军80后、90后、00后人群占比合计达到85%，进一步凸显潮宏基年轻化形象优势。 （3）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，年内推出的“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列产品广受好评，巩固产品核心竞争力。长期看，公司成功打造东方时尚珠宝的差异化品牌形象，有望持续成长。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收45亿元，同比+33.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比+33.3%；实现扣非净利润3.1亿元，同比+34.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收14.9亿元，同比+23.7％；实现归母净利润1亿元，同比+23.4%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+24.5%。三季度收入利润均保持较快增长。 毛利率受收入结构影响有所下滑，费效比显著优化。报告期内，公司整体毛利率为26.7%，同比-4pp，单Q3毛利率为26.5%，同比-2.2pp，毛利率下降主要系低毛利率的黄金产品销售增长较快占比提升，以及加盟渠道占比上升所致。费用率方面，公司总费用率为17%，同比-3.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.6%/1.9%/0.6%/1%，同比-3.4pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，销售费用率回落，营销推广投放效率明显提升。综合来看，公司净利率为7%，同比持平，单Q3净利率为7%，同比持平，盈利能力总体稳定。 门店持续扩张，产品系列丰富。截至Q3潮宏基总门店数达到1631家，其中直营396家，加盟1235家，前三季度加盟店净增203家。电商渠道在高基数下也保持较好增长，23H1线上业务营收增长20%，公司重点推动的线上线下一体化业务成效显现。产品方面，23年推出花丝系列珠宝，成为品牌具有代表性的产品；同时Cevol品牌的线下体验店在9月于上海开业，产品创新卓有成效。近期公司公告董事长廖创宾先生拟增持公司股份，金额不低于人民币500万元，展现公司管理层对公司发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。