潮宏基(002345) 事件：公司近期公布2024年年报及2025年一季报，2024年营收65.2亿元/同比+10.5%，归母净利润1.9亿元/同比-41.9%；25Q1营收22.5亿元/同比+25.4%，归母净利润1.9亿元/同比+44.4%。24年报拟派息0.25元/股，24年中报派息0.1元/股，累计24年派息0.35元/股。 加盟持续高增，传统黄金首饰占比提升。24年公司营收同比+10.5%至65.2亿元，毛利率同比-2.5pct至23.6%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比-0.6%/+30%/-27%至29.7/29.5/2.7亿元，品牌授权费同比+23%至2.6亿元；时尚珠宝/传统黄金首饰的销售占比分别同比-5.1/+6.9pct至45.6%/45.3%。2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别同比-7.4%/+32.4%/+41.3%至30.2/32.8/1.9亿元，销售占比分别同比-9.0/+8.3/+0.6pct至46.3%/50.4%/2.9%。 产品&渠道结构影响毛利率，费用管控效果显著。1）24年：毛利率同比-2.5pct至23.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.1/-0.02/-0.04pct，归母净利率-2.7pct至3.0%。2）25Q1：毛利率同比-2.0pct至22.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct，归母净利率+1.1pct至8.4%。毛利率下滑主要系低毛利的传统黄金首饰以及加盟渠道占比提升所致，门店运营优化带动销售费用率下降；24年净利率下滑主要系女包业务商誉减值1.8亿，如剔除商誉减值后，归母净利率同比基本持平。 加盟加速拓店+产品打造+品牌出海，看好品牌势能向上带来持续成长。1）线下门店：公司“CHJ潮宏基”珠宝店数为1505家/净增129家，其中加盟店1268家/自营237家，加盟净开店158家。年内加盟店店均GMV实现双位数增长，增强了加盟商对品牌的信心。公司门店实现逆势扩张，夯实成熟区域、拓展成长市场和空白区域；此外推出以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”子品牌独立门店，满足市场细分需求，截至24年末，子品牌门店数为41家。2）产品：继续深耕品牌印记类和IP系列产品，围绕“非遗”、“花丝”、“流行IP”三大差异化产品类别，加大传统黄金首饰的研发，推出了花丝系列、“梵华”系列、“臻金臻钻”系列、“三丽鸥”IP系列。3)出海：以东南亚市场作为海外布局首站，2024年潮宏基珠宝先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，成功打入东南亚市场，海外门店开业后经营情况良好，为品牌国际化战略布局奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。短期来看，渠道拓展的确定性强，同店表现优异，费用管控和运营提效，有望延续快速成长。中长期来看，深耕中高端时尚珠宝，凭借产品时尚竞争力夯实品牌调性和定位的稀缺性和差异性，国内开店空间足，海外探索打开成长天花板。我们预计2025-27年净利润分别为4.85/5.76/6.81亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动、加盟渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等

     潮宏基(002345) 事件：5月23日，海通国际海外消费组调研潮宏基总部，参加公司高管交流会。公司管理层表示终端增速自2024年四季度开始提升，2025年4月份店均增速约45%，5月初至5月20日增速约为30%。5月门店人流量在五一假期后有所下滑，主要是受节日透支效应影响。 差异化打法应对市场竞争，产品设计突出年轻时尚风格。面对激烈市场竞争，管理层表示，其产品始终坚持差异化定位，不做纯粹的“量+价”竞争，更重视客户体验和品牌美誉度。公司聚焦年轻消费群体，20-40岁消费者占比约80%，其中25-35岁区间为核心人群，占比约60-70%。品牌风格强调年轻时尚化，例如2024年推出的潮宏基|Soufflé门店以粉色装饰为主，以礼赠为定位，营造温馨浪漫氛围。门店柜台依据礼赠对象设置分区——送自己、送家人、送爱人、送朋友、送孩童，每个柜台更有细分场景，如求婚、纪念日等，兼具体验感与沉浸感，帮助礼赠者挑选合适礼物。售后服务方面，管理层表示对售后体系提出了更高要求，并且正系统性推进优化。未来，公司将持续加强产品特色与辨识度，提升品牌长线竞争力。 开店节奏稳健，注重品牌系统性工程建设。开店策略方面，公司维持新门店占比不超过20%的稳健水平。管理层表示2025年开店节奏将有所放缓，品牌发展的重点放于提升门店质量，即根据客户需求和品牌特点做相应规划，通过系统性工程来提升门店形象和客户体验。例如，当前核心客群偏好创新、追求新颖，公司在设计端不仅依托内部设计团队，也积极引入外部及跨界设计资源，紧贴年轻消费群体的审美趋势，推动产品创意落地。线上渠道方面，公司强调线上线下协同而非单纯冲销量。自2009年布局天猫电商以来，公司逐步从“开店导向”转为“产品力提升导向”，线上平台毛利空间改善显著，推动整体盈利能力提升。此外，公司在新兴渠道选择上也体现出对品牌调性的高度重视。抖音平台虽具流量优势，但公司认为其平台属性与品牌形象存在冲突，过于低价可能伤害品牌高端定位与消费体验，未来仍将围绕品牌一体化进行策略审慎选择。当前，行业普遍同质化打法下线上平台毛利率不足10%，再叠加5%的消费税及渠道费用，盈利空间进一步被压缩。管理层指出，目前尚未享受消费税优惠政策，未来将在保持品牌调性与盈利质量之间寻求更优平衡。 一口价产品具备较高毛利率，有助于提升加盟商盈利能力。相较于按克计价的传统黄金产品，一口价产品在定价机制中融入更多设计溢价与工艺附加值，毛利水平普遍高于克重产品。公司通过强化一口价产品在门店陈列与销售中的比重，帮助加盟商实现销售结构优化，提升单品利润。当前在整体产品结构中，克重产品约60%，一口价产品约占40%，一口价产品已成为加盟门店提升经营效益的重要抓手。公司高度重视加盟商终端销售表现，对于加盟商采购比例提供一定自由度，但对于运营有一定指导性要求，以保障品牌形象。未来，公司将持续推动一口价产品的创意迭代与营销支持，强化加盟体系盈利能力与经营可持续性。 积极布局海外市场，打造跨文化属性海外产品。潮宏基已于2024年在马来西亚和泰国开设门店，并于2025年新进入柬埔寨市场，未来计划在新加坡和澳大利亚进一步拓展，以提升品牌的全球影响力。公司认为海外市场整体市场空间更大，竞争环境相对宽松，并且海外门店折扣少，盈利表现好于预期。当前门店模式以加盟为主，其中泰国和柬埔寨门店采取加盟模式，马来西亚为自营模式。公司尚未建立海外供应链，核心团队规模精简，以保持灵活和高效运营。产品方面，当前海外销售的主推款式与内地一致，购买群体主要为海外华人，公司未来计划加强海外本地化产品设计，提升跨文化吸引力，避免过度依赖华人市场，以实现更广泛的国际渗透。销售策略上，公司对海外市场的推广投入保持理性，强调“场景吸引”而非“强宣传”，管理层认为珠宝类产品更依赖于实体场景中的颜值吸引和情感触达，与快消品类品牌宣传逻辑存在差异。整体而言，公司海外业务正稳步推进，具备较大的成长空间。 风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

     潮宏基(002345) 事件：2025年4月29日，广东潮宏基实业股份有限公司（简称“公司”）发布2024年年报和2025年一季报。 黄金珠宝业务营收利润稳健增长，加盟代理为营收增长主引擎。公司主营业务主要包括黄金珠宝业务和皮具业务，2024年两者收入占总营收比重分别为95.57%和4.20%。2024年，公司实现营收65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.9亿元（同比-41.9%），归母净利润同比下滑显著主要受旗下“FION菲安妮”女包业务计提商誉减值拖累，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元（同比-5.1%）。2024年公司珠宝品牌“CHJ潮宏基”营业收入同比增长13.18%，营业利润同比增长12.8%。按分销模式看，2024年珠宝业务自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3%，加盟代理是驱动营收增长的主要来源。 2024年传统黄金产品营收增速亮眼，时尚珠宝产品的营收占比最大。公司黄金珠宝业务产品主要分为两大类，传统黄金产品与时尚珠宝产品。公司传统黄金产品营收占比自2023年的38.4%上升至2024年的45.3%，营收同比增速为30.2%；时尚珠宝产品营收占比自2023年的50.7%下降至2024年的45.6%，营收同比增速为-0.63%。管理层表示，终端销售额口径下，目前单店月营业额约七百多万，与头部企业仍有差距，公司将继续通过提升产品力与终端运营精细化管理等方式提升单店业绩。 25Q1收入同比加速，高毛利产品驱动利润高增。2025年一季度，公司实现营收22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%）。一季度潮宏基珠宝线下门店店均同比增速达35%，加盟店收入同比增长53%，表现强劲，主要是受益于高毛利品类推动利润提升。25Q1毛利率环比提升0.99个百分点至22.93%，在金价波动的环境下体现出经营韧性。管理层表示，公司从24Q4起加大对高工艺产品（如繁花系列产品）的研发，这类产品工费和毛利率较高，驱动克重产品整体的利润率有所提升，1Q25净利率同比+1.1pct至8.4%。 公司积极应对金价波动，通过产品创新与结构优化提升盈利能力。自2024年初以来，国际金价呈现大幅上涨趋势，国内金价由500元/克上行至800元/克以上，黄金产品售价同步提升，阶段性抑制了消费者的购买热情。公司积极应对金价波动，在产品工艺及定价结构上持续优化，通过提升工艺设计以减少单位金耗，实现成本控制，从而对冲部分原材料价格上涨的压力。同时，公司强化一口价产品销售占比，有效提升单品的利润空间，助力整体毛利水平维持稳定。管理层指出，消费者购买黄金珠宝的动因不仅限于保值属性，也包括情绪价值与文化认同，公司将持续强化产品IP属性和情感联结，满足不同年龄层消费者的多元化需求。 零售网络稳健扩张，开设海外门店提升品牌辐射力。截至2024年底，“CHJ潮宏基”门店总数达1,505家，年内净增129家，门店网络持续扩张。其中，自营店数量为237家，净减少29家；加盟门店数量增至1,268家，全年净增158家，反映出公司加速向轻资产、高效率的渠道模式调整。此外，公司积极实行出海战略，2024年相继在马来西亚吉隆坡及泰国曼谷落地门店，进一步提升国际知名度与品牌辐射力。公司管理层表示，2025年内地市场预计净增约150家门店；公司将继续以东南亚市场为出海战略核心区域，推动品牌国际化战略纵深发展。 公司长期保持稳定分红策略，体现股东回报决心。2020-2022年公司每股分红约0.2元，2023年为0.25元，2024年中期分红后全年达0.35元。公司现金流健康，支撑稳定分红。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红（每10股派发现金1元（含税）），全年累计分红比例达160.59%。 风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季度报告。 点评： 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼2024年公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比下降41.91%。24年公司对菲安妮有限公司计提商誉减值1.77亿元。剔除商誉减值影响，24年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。25Q1公司实现收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17%。盈利能力方面，25Q1公司毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比-0.5pct，销售费用率8.76%，同比-2.62pct，净利率8.43%，同比+1.09pct，金价波动大背景下展现较强韧性，经营质量明显提升。 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化 分业务来看，24年潮宏基围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化品类提升产品力及品牌力，珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，实现营业利润同比增长12.83%。24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99%。分品类来看，时尚珠宝产品实现收入29.70亿元，同比-0.63%，毛利率28.76%，同比-1.91pct；传统黄金产品收入达29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct。皮具业务仍处于调整期，24年实现收入2.74亿元，同比下降27.04%。 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海 分渠道来看，24年加盟代理业务实现收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比-2.56pct。24年末加盟店1272家，年内逆势净增147家。自营渠道实现营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平。24年末自营店达239家，年内净关店36家。此外24年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店，进入东南亚市场，海外市场持续拓展。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 事件描述 公司发布2024年年报及2025Q1季报，2024年，公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72%。2025Q1，公司实现营收22.52亿元，同比增长25.36%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17%。 事件点评 2024年剔除商誉减值后，业绩表现符合预期。营收端，2024年，公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%。其中，2024Q4实现营收16.59亿元，同比增长18.40%，季度营收增速由负转正，2025Q1，营收增长进一步提速。业绩端，2024年，公司实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，其中，2024Q4归母净利润-1.22亿元，业绩录得亏损，主因单季资产减值损失2.13亿元，其中商誉减值损失1.77亿元。剔除商誉减值损失，2024年公司实现归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。2025Q1，公司业绩增速快于营收，主因经营杠杆正向贡献。 2024年加盟渠道持续开店，店均GMV双位数增长。珠宝业务分渠道看，线下渠道方面，截至2024年末，公司珠宝业务门店1511家，较2024年初净增加111家，其中加盟店1272家，较年初净增147家，加盟店店均GMV实现双位数增长。线上渠道方面，2024年实现收入9.72亿元，同比下降7.83%。皮具业务方面，2024年，实现收入2.70亿元，同比下降27.38%，毛利率61.78%，同比下滑1.76pct。 产品结构及渠道结构变化致毛利率下滑、费率显著改善。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑2.5pct至23.6%，2025Q1，毛利率同比下滑2.0pct至22.9%。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024年，期间费用率合计下滑2.5pct至15.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/2.1%/1.0%/0.5%，同比-2.3/-0.1/-0.0/-0.0pct。2025Q1，期间费用率合计下滑3.1pct至11.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.8%/1.3%/1.0%/0.4%，同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct。叠加资产减值损失影响，2024年，公司销售净利率2.6%，同比下滑3.0pct，2025Q1，销售净利率同比提升1.1pct至8.4%。存货方面，截至2024年末，公司存货为28.94亿元，同比增长7.6%，存货周转天数202天，同比减少19天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为4.35亿元，同比下降29.22%，主因公司增加采购备货；2025Q1，公司经营活动现金流净额为-2.83亿元。 投资建议 2025年1季度，预计公司终端动销表现优异，营收快速增长带动费用率全面下行，经营杠杆效果显现。我们预计公司2025-2027年EPS为0.57、0.69、0.82元，4月29日收盘价10.44元，对应公司2025-2027年PE为18.4、15.2、12.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收23亿，同增25%，归母净利1.9亿，同增44%，扣非后归母净利1.9亿，同增46%。 2024年营收65亿，同增10%，归母净利1.9亿，同减42%，扣非后归母净利1.9亿，同减39%。 归母利润减少系计提商誉减值准1.77亿，公司于2014年完成对菲安妮100%股权收购，形成商誉116,267万。 公司于2018-19年、2022-23年分别计提20,906万、15159万、8066万和3943万商誉减值准备。虽然菲安妮升级和年轻化改造初见成效，但因2024年国内、外整体消费环境的变化，菲安妮2024年业绩受到一定影响。 2024年公司自营营收30亿，同减7%，毛利率32%，同减0.11pct。 加盟营收33亿，同增32%，毛利率17%，同减3pct。 批发营收2亿同增7%，毛利率7%同减0.1pct。 2024年公司时尚珠宝产品营收30亿，同减1%。 传统黄金产品营收29亿，同增30%。 代理品牌授权及加盟服务收入2.6亿同增23%。 皮具收入2.7亿同减27%。 2025年公司将以审慎、回归、进取为基调，积极应对市场变化，全力把握发展机遇，围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，做好产品和服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，持续深化加盟渠道建设与海外市场布局。 融合文化底蕴与流行趋势的产品力与品牌力 “CHJ潮宏基”以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，打造国潮珠宝典范，引领国内珠宝设计潮流，历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”等系列产品，凭借独特的中国元素和设计美学，深受市场青睐，常销不衰。 拥有以年轻时尚女性为主体的核心用户群 通过资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营以及供应链优化等举措，公司吸引并积累了超2000万会员，形成庞大的用户基础。在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。 数字化管理的先行者，赋能高效运营与全域零售 2020年公司数字化应用取得了突破，在年初快速实现“千店千云店”的智慧云店布局，并持续优化前、中、后台的供应链架构，构建统一的商品数据管理中心，实现库存全域共享与高效管理。 近年来，公司加速推进和优化数字化建设，借助各种数字零售应用赋能终端运营，在管理不断扩张的渠道网络方面发挥着重要作用，同时为公司和加盟商提供有效数据分析，赋能门店快速应对市场变化，提升运营质量。 调整盈利预测，维持“买入”评级 此前我们发布点评认为公司积极打造时尚珠宝差异化，从近期业绩表现看，公司产品力优势持续得到市场印证，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4.7/6.3/8.0亿（25-26年前值为4.3/5.1亿元），EPS分别为0.53/0.71/0.90元，对应PE分别为19/14/11x。 风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 投资要点: 2024年净利润受商誉减值影响同比下滑，2025Q1实现亮眼增长。2024年，公司实现营收65.18亿元（同比+10.48%），归母净利润1.94亿元（同比-41.91%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-38.72%），净利润下滑主因此前收购的菲安妮在2024年计提商誉减值损失1.77亿元，若剔除商誉减值影响，公司归母净利润同比-5.11%。2025Q1，公司实现营收22.52亿元（同比+25.36%），归母净利润1.89亿元（同比+44.38%）。 公司注重股东回报，近年分红比例高。2024年度公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），加上半年度的分红，2024年累计分红总额占归母净利润的比例为160.59%。2019-2023年，公司股息支付率分别为109%/127%/51%/89%/67%。 珠宝业务产品力持续提升，线下门店逆势扩张。在悦己消费、情感消费、国潮文化崛起的趋势下，公司珠宝首饰产品设计升级，围绕“非遗”、“串珠”、“流行IP”三个方向打造产品差异化，品牌势能不断强化。2024年，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为29.70/29.49亿元，同比分别-0.63%/+30.21%。毛利率分别-1.91/+0.37pcts至28.76%/9.10%。渠道方面，公司珠宝业务的线下门店数逆势增长，2024年末共有门店1511家（较期初净增长111家），直营/加盟店数分别为239/1272家（较期初分别-36/+147家）。此外，公司不断升级门店形象，并成功进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商圈。2024年，潮宏基珠宝积极布局出海业务，先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店。 皮具业务承压，收入下滑27%。2024年公司皮具收入2.70亿元，同比-27.38%。皮具业务主要有品牌菲安妮，2014年公司完成对菲安妮有限公司100%股权的收购，形成商誉11.63亿元，2018年后多次计提商誉减值准备，2024年菲安妮的商誉账面价值5亿元。 2025Q1净利率同比提升，期间费用管控良好。2024年，公司毛利率/净利率分别为23.60%/2.60%，同比分别-2.47/-2.99pcts；费用方面，销售费用率同比-2.34%至11.69%，管理费用率、研发费用率、财务费用率微降。2025Q1，公司毛利率/净利率分别为22.93%/8.43%，分别同比-1.99/+1.08pcts，销售费用率和管理费用率进一步下降。 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。我们根据公司最新经营数据调整盈利预测，并引入2027年预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.28/4.93/5.81亿元（调整前预计2025-2026年归母净利润为4.39/4.97亿元），对应2025年4月28日股价的PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收65.18亿元（+10.48%，代表同比增长，下同），归母净利1.94亿元（-41.91%），扣非归母净利润1.87亿元（-38.72%）。2025年Q1营收22.52亿元（+25.36%），归母净利1.89亿元（+44.38%），扣非归母净利润1.88亿元（+46.17%）。 渠道调整+产品结构调整，驱动盈利能力健康化。1）盈利能力：2024年毛利率/归母净利率23.60%/2.97%，同比-2.47/-2.68pct，2025Q1毛利率/归母净利率22.93%/8.39%，同比-1.99/+1.10pct。2）费用端：2024年期间费用率15.29%，同比-2.47pct，2025年Q1期间费用率11.48%，同比-3.09pct，其中，销售费用率2024年/2025年Q1分别为11.69%/8.76%，同比-2.35/-2.62pct，主因加盟代理收入占比提升。 传统黄金产品+加盟渠道贡献增长。1）分产品看，2024年时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.7亿元/29.49亿元，同比分别-0.63%/+30.21%，毛利率分别为28.76%/9.1%，同比分别-1.91pct/+0.4pct。2）分渠道来看，自营/加盟收入分别为30.17亿元/32.84亿元，同比分别-7.4%/+32.35%，自营/加盟毛利率分别为31.57%/17.25%，毛利率分别同比-0.11pct/-2.56pct。 全渠道深耕加速扩张，数字化创新推进增长。渠道布局方面，公司线下网点覆盖购物中心、百货及机场等高端场景，并通过加盟模式加速扩张，24年全年净增加盟店147家至1,272家，总门店数达1,511家。国际化战略落地东南亚，24年吉隆坡IOI Citymall与曼谷ICONSIAM门店开业，为品牌全球化奠定基础。数字化能力持续升级，依托SAP-ERP系统及“千店千云店”架构，实现库存全域共享与供应链高效协同，24年加盟商店均GMV实现双位数增长。线上业务通过优化品类策略及定价模型，推动核心品类销售增长，全域营销整合提升品牌溢价。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2025Q1公司同店重拾增长，我们上调公司2025-026年归母净利润预测从4.0/4.7亿元至4.5/5.2亿元，新增2027年归母净利预测6.5亿元，对应2025-2027年PE分别为20/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 核心观点 2024年剔除商誉减值影响后利润下滑5%，2025年一季度利润取得44%的增长。公司2024年营收65.18亿元，同比+10.48%，归母净利润1.94亿元，同比-41.91%，剔除女包业务等商誉减值影响后，利润3.5亿元，同比-5.11%。2025年一季度公司加大强设计属性的首饰产品布局及门店形象设计，收入取得25.36%增长至22.52亿元，归母净利润增长44.38%至1.89亿元。 黄金首饰产品增速领先，门店拓展及形象升级同步推进。分产品类型看，2024年传统黄金产品收入29.49亿元，同比+30.21%，受益于古法等高设计产品增长，2025年一季度整体仍延续较好的增长趋势。2024年时尚珠宝产品收入29.7亿元，同比基本稳定。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降27.38%至2.7亿元。门店方面，公司2024年净开店111家，以及打造潮宏基移动博物馆概念新一代门店形象，强化年轻和东方时尚的品牌印记。 毛利率环比提升，费用率管控良好。公司2025年一季度毛利率22.93%，同比-1.99pct，主要系低毛利的黄金产品占比提升影响。不过环比四季度提升1pct，反映产品设计增强带来的品牌溢价提升。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.76%/1.3%，分别同比-2.62pct/-0.5pct，整体费用率优化，受益于营销效率提升、品牌心智增强等。一季度经营性现金净流出2.83亿元，主要系季度末举办加盟商订货会，加大备货所致。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。 投资建议：公司积极布局黄金饰品的设计与创新，把握了居民对于保值及时尚属性的双重追求机遇。未来进一步丰富产品矩阵及提升门店运营质量实现持续成长。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为4.64/5.31亿元，新增2027年归母净利润预测为6.12亿元，对应PE分别为20/17.5/15.2倍，维持“优于大市”评级。

     潮宏基(002345) 业绩简评 公司4月29日公告24年营收65.18亿元、同比+10.48%，归母净利润1.94亿元、同比-41.91%（剔除商誉减值影响归母净利润3.5亿元、同比-5.11%），扣非归母净利润1.87亿元、同比-38.72%；其中24年潮宏基珠宝品牌营收/营业利润同比+13.34%/+12.83%，4Q24增长提速、营收/营业利润同比+21.58%/+26.99%。 1Q25业绩超市场预期，营收22.52亿元、同比+25.36%、远好于大盘，归母净利润1.89亿元、同比+44.38%，盈利能力提升主要系经营提质、销售/管理费用率同比-2.63/-0.5PCT，归母净利率同比+1.11PCT。 经营分析 传统黄金产品引领增长，女包仍有承压。分业务看，24年时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入29.7/29.5/2.7/2.6亿元、同比-0.6%/+30%/-27%/+22.8%。 加盟逆势扩张，加大加盟商赋能及协作。24年末“CHJ潮宏基”珠宝门店1505家、净增129家，其中加盟店1268家、净增158家，加盟店店均GMV实现双位数增长。 中长期看，1）强化产品力优势，赋能品牌力提升：定位东方时尚，以文化+时尚+匠心工艺为表达，打造具备差异化的“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大产品品类，备受年轻群体青睐；2）积极推进渠道拓展：门店货品周转与盈利能力优秀，加盟开店空间仍充足；3）全球战略布局稳步向前：24年先后在马来西亚吉隆坡IOICitymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店；4）子品牌打造：以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”独立门店至24年末开出41家。 盈利预测 产品力优势显著，看好公司持续跑出α，预计25-27年归母净利润为4.81/5.79/6.69亿元，同比+148%/+20%/+15.5%，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动，女包业务恢复不及预期等。

     潮宏基(002345) 2024年经营情况展示较强韧性，2025Q1利润高增长超预期 公司发布年报、一季报：2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。基于此，我们上调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.65/5.95/7.32亿元（2025-2026年原值4.58/5.38亿元），对应EPS为0.52/0.67/0.82元，当前股价对应PE为18.9/14.8/12.0倍。维持“买入”评级。 代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩 分产品看，2024年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用在规模效应带动下持续优化。 加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力 （1）渠道扩张：公司发力加盟模式推进渠道布局，2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达到1511家，实现逆势净开店；（2）产品升级：公司深植东方传统文化，推出“非遗花丝、国潮串珠、IP集合”等三大印记品类，发力东方美学高端黄金线，“臻金·梵华”系列新品受到欢迎；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面在拓展线下渠道同时也利用小红书、抖音、得物等新兴线上渠道扩大品牌声量；另一方面将东南亚作为出海战略布局的切入口，开设门店推动品牌国际影响力提升。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布2024&25Q1业绩，2024年公司实现收入65.18亿元，同增10.48%，归母净利润1.94亿元，同降41.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同降38.72%。归母及扣非净利润同比下降主要系“菲安妮”女包业务2024年计提商誉减值1.77亿元，2023年计提商誉减值为0.39亿元，若剔除减值影响的归母/扣非净利润分别为3.71/3.64亿元，同比-0.3%/+5.5%。 点评： 每股分红2023-2024年逐年提升。2024年报公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），叠加中报每股分红0.1元（含税），2024年现金分红总额3.11亿元，占剔除商誉减值归母净利润的83.8%，对应4月29日收盘价股息率3.35%。2020-2022年，公司维持每股分红0.2元，2023、2024年提升至0.25、0.35元。 25Q1利润表现超预期，核心来自门店经营质量提升、费用率优化。25Q1收入22.52亿元，同增25%，归母净利润1.89亿元，同增44%，扣非归母净利润1.88亿元，同增46%。25Q1毛利率22.93%，同比-1.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/1.30%/1.03%/0.39%，同比-2.62/-0.50/+0.15/-0.12pct，公司延续“扩规模，提质量，强组织”的核心策略，门店经营质量提升，销售费用率同比改善明显，带动归母净利润率提升1.11pct至8.39%。 黄金产品贡献主要收入增长，皮具业务承压。分产品，2024年时尚珠宝/传统黄金/皮具品类分别实现收入29.70/29.49/2.70亿元，同比- 0.63%/+30.21%/-27.38%，毛利率分别为28.76%/9.10%/61.78%，毛利率分别同比-1.91/+0.37/-1.76pct。此外，公司单独披露代理品牌授权及加盟服务收入，2024年为2.63亿元，同增22.84%。 珠宝线下渠道逆势扩张，线上业务处调整阶段。2024年公司线上渠道收入10.9亿元，同降11.01%，毛利率22.81%，同比下降1.09pct，其中珠宝业务线上收入9.72亿元，同降7.83%。线下方面，1）尽管24Q2以来行业出现了一波闭店潮，但“CHJ潮宏基”珠宝总店数仍较年初净增129家，总店数增至1,505家，其中加盟店1,268家，加盟店较年初净增158家，2024年加盟店店均GMV实现双位数增长；2）以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”子品牌独立门店，通过差异化的产品组合、消费环境和消费体验满足细化人群的需求，扩大渠道拓展的空间。截至2024期末已开出“潮宏基|Soufflé”门店41家；3）启动国际化战略，2024年以东南亚为出海首站，先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，海外门店开业后经营情况较好。 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/92/102亿元，同比+22%/+15%/+12%，归母净利润分别为4.87/5.78/6.45亿元，同比+151%/+19%/+12%，对应2025年4月29日收盘价PE分别为19/16/14X。 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 产品定位年轻化、差异化，收入表现跑赢大盘。 潮宏基品牌从创立之初即秉承传承与创新，彰显东方之美，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，品牌目标客群为都市独立时尚女性，品牌定位具有年轻化、差异化的特点。公司历来重视产品设计和工艺研发，坚持以设计领先，质量、工艺取胜的产品差异化战略，致力于为消费者提供品质卓越、创意独特和工艺精湛的产品。 24Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长17.9%、增长10.3%、下滑4.4%，对比同期金银珠宝社零同比分别增长4.5%、下滑5.1%、下滑10.1%，潮宏基收入展现出好于行业的景气度。 产品端：串珠编绳产品成功出圈，产品结构逐步完善。 公司从2021年开始陆续推出一系列主题鲜明、差异化突出的黄金串珠产品，迅速在年轻珠宝市场中脱颖而出，凭借产品差异化、轻量化、主题化、创新营销模式持续“出圈”。成功打造出了多款中式串珠爆款，如“铃兰花”、“喜狮”、“花丝龙蛋”等；以及深受年轻人喜爱的IP联名串珠爆款，如“蜡笔小新”“三丽鸥”“哆啦A梦”等，在黄金珠宝终端市场掀起新一轮消费风潮。 从公司收入结构来看，2021-2023年传统黄金饰品占比为28%、33%、38%，而时尚珠宝产品占比为60%、56%、51%，我们预计系K金类产品销售下滑，黄金类产品表现强劲。 渠道端：门店逆势扩张，彰显加盟商信心。 公司持续发力加盟模式开拓市场，截至24Q3末“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家，较年初净增126家。在2024年黄金珠宝行业大盘承压的背景下，公司门店仍能够保持较好的净增加，印证了加盟商对于品牌与产品的认可。 看好公司产品创新驱动的α，低估值+高股息，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.1亿元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。以21-23年近3年平均分红比例为测算依据，假设25年分红比例69%，对应公司25年动态股息率达6%，具备低估值+高股息属性。 风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。