英威腾(002334) 投资要点 事件：公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 45.90 亿元，同比增长 12.03%；实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 35.06%。2023Q4公司实现营业收入 12.88亿元,同比增长 7.54%，环比增长 17.40%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 37.57%，环比下降10.94%。 2023 年各业务实现稳健增长，海外收入增长 30%。2023 年工业自动化实现营收 25.42 亿元，同比增长 10.70%；网络能源实现营收 8.25 亿元，同比增长13.17%；光伏储能实现营收 3.04亿元，同比增长 12.28%；新能源汽车实现营收 7.01亿元，同比增长 15.40%。2023年国内实现营收 31.15亿元，同比增长4.95%，海外实现营收 14.75 亿元，同比增长 30.65%。 工业自动化、网络能源、光伏储能毛利率均有所上涨。1）2023 年公司毛利率31.51%，同比增加 1.40pp。2023Q4毛利率 31.19%，同比增加 1.52pp，环比下降 0.78pp。2023年工业自动化毛利率 37.86%，同比增长 1.91pp；网络能源毛利率 34.32%，同比增长 6.05pp；光伏储能毛利率 19.98%，同比增长 2.55pp；新能源汽车毛利率 18.72%，同比下降 4.32pp。2023 年国内毛利率 26.43%，同比下降 0.65pp，海外毛利率 42.26%，同比增长 4.16pp。2）2023 年期间费用 率 24.21% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.40/+0.20/-0.49/+0.26pp。3）2023 年净利率7.15%，同比增加 0.79pp。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.53、5.59、6.78亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.69、0.84 元，对应当前股价 PE 分别为 14、11、9倍，未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

     英威腾(002334) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3营收33.0亿元，同比增长13.9%，归母净利润3.0亿元，同比增长85.7%；其中Q3营收11.0亿元，同比下滑2.2%，环比下滑8%，Q3归母净利润0.8亿元，同比下滑5.8%，环比下滑37.3%。 工业自动化和网络能源增长稳健，新能源业务增长放缓。2023年Q1-Q3工业自动化营收18.6亿元，同比增长9.1%；网络能源营收6.0亿元，同比增长13.5%；新能源汽车营收4.0亿元，同比增长3.8%；光伏储能营收2.7亿元，同比增长68.2%。其中Q3单季度工业自动化营收6.4亿元，同比增长9.7%；网络能源营收2.2亿元，同比增长83.4%；新能源汽车营收1.8亿元，同比增长14.2%；光伏储能营收0.6亿元，同比下滑22.4%。 Q3毛利率稳定，净利率受费用率提升影响有所下滑。2023年Q1-Q3公司整体毛利率31.6%，其中Q3毛利率32.0%，同比提升0.7pp，环比提升0.2pp。Q3期间费用率26.8%，同比提升5.4pp，环比提升6.1pp，费用率提升受到汇兑损失、子公司股权支付费用、资产转固等影响，其中Q3销售费用率同比提升0.8pp，管理费用同比提升1.7pp，研发费用率同比提升0.8pp，财务费用率同比提升2.1pp。Q3净利率5.6%，同比下降1.7pp，环比下降4.8pp。 工控和数据中心业务稳固，新能源业务发力。公司变频器国内第二，2017-2022年营收CAGR=17%，毛利率40%左右，横向拓展伺服、PLC业务；数据中心基础设施建设增加UPS和精密空调需求，公司从海外拓展至国内市场，连续6年模块化UPS中国市场份额第二。在经历2018-2020年调整期后，新能源业务迎来健康、快速发展的阶段，其中新能源汽车布局电控、车载电源等，公司商用车领域市场占有率领先，乘用车逐步放量；光储业务布局光伏逆变器和储能逆变器，光伏行业增长+公司产品品类扩张+海外开拓驱动光储业务成长，2022年光储业务增长200%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.23、4.99、5.96亿元，对应EPS分别为0.53、0.63、0.75元，对应当前股价PE分别为16、14、12倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。给予公司2024年20X目标PE，6个月目标价12.60元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

     英威腾(002334) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，2023H1实现营收22.1亿元（+24.1%），实现归母净利润2.2亿元（+184.4%）；其中2023年Q2单季度实现营收11.9亿元（+12.1%），实现归母净利润1.3亿元（+68.7%）。 工业自动化Q2增长放缓，海外业务维持高增长。1）分行业看，2023H1公司工业自动化营收12.2亿元，同比增长8.8%，受宏观需求影响Q2增长有所放缓；网络能源营收3.8亿元，同比增长19.1%；光伏储能营收2.2亿元，同比增长145.1%；新能源汽车营收2.7亿元，同比增长20.5%，积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升。2）分地区看，2023H1公司国内营收14.4亿元，同比增长10.6%；海外营收7.6亿元，同比增长61.5%，其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。 公司盈利能力稳步提升。1）2023H1公司整体毛利率31.5%，同比提升1.8pp；其中Q2单季度毛利率为31.8%，同比提升1.3pp，环比提升0.7pp。2023H1公司工业自动化业务毛利率36.9%，同比提升4.2pp；数据中心类业务毛利率33.8%，同比提升3.5pp；光伏储能业务毛利率22.4%，同比提升11.2pp；新能源汽车业务毛利率22.2%，同比提升1.8pp。2）2023H1期间费用率为22.1%，同比下降3.8pp，其中销售费用率为8.9%，同比下降0.3pp，管理费用率为4.9%，同比下降0.8pp，研发费用率为8.7%，同比下降2.4pp，财务费用率为-0.4%，同比下降0.2pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率10.0%，同比提升6.7pp；其中Q2单季度净利率10.4%，同比提升4.8pp，环比提升0.8pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.23、5.78、7.16亿元，对应EPS分别为0.53、0.73、0.90元，对应当前股价PE分别为20、15、12倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

     英威腾(002334) 投资要点 事件：1）公司发布2022年年报，2022年实现营收40.97亿元（+36.2%），实现归母净利润2.75亿元（+50.8%）；其中2022年Q4单季度实现营收11.97亿元（+36.6%），实现归母净利润1.13亿元（+496.1%）。2）公司发布2023年一季度报告，2023年Q1单季度实现营收10.1亿元（+41.9%），实现归母净利润0.95亿元（+3016.7%）。 新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。2022年工业自动化实现营收22.97亿元，同比增长11.8%；网络能源实现营收7.29亿，同比增长28.8%；光储实现营收2.71亿，同比增长206.6%；新能源汽车实现营收6.07亿，同比增长116.6%。2023年Q1工业自动化营收实现营收5.59亿，同比增长29.0%；网络能源实现营收1.69亿，同比增长20.8%；光储实现营收1.15亿，同比增长291.3%；新能源汽车实现营收1.24亿，同比增长29.9%。 光储业务毛利率大幅提升。1）2022年公司整体毛利率30.1%，同比下降2.6pp，2023年Q1毛利率31.1%，同比提升2.6pp。2022年工业自动化毛利率35.9%，同比基本持平；网络能源毛利率28.3%，同比下降3.2pp；光储毛利率17.4%，同比提升19.1pp；新能源汽车毛利率23.0%，同比提升3.3pp。2）2022年公司期间费用率为23.9%，同比下降5.1pp，其中销售费用率9.1%，同比下降0.6pp；管理费用率5.1%，同比下降2.9pp；研发费用率9.8%，同比下降1.1pp；财务费用率-0.15%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整体净利率6.4%，同比提升1.1pp，2023年Q1净利率9.6%，同比提升9.6pp。 公司工业自动化业务积极推进战略管理，研发取得众多成果。1）在经营管理上公司实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理，实现研产销一体化；通过LTC端到端流程优化，打通研发-生产-销售链条。2）研发方面，公司成功开发电机控制新平台，应用于GD27及GD350等系列，有效提升同步电机控制性能和电机自适应性，并降低调试难度；物联网系列模块及OTA解决方案成功上市；全新一代经济型GD27产品陆续推出系列产品；成功开发多款电机新平台产品，有效降低产品成本；推出了建机GD350-39一体机产品。 新能源业务不断补充产品系列，竞争力进一步提升。1）2022年公司不断推出新款光伏产品，包括XG系列主要产品的开发和上市；新一代储能小功率XD系列产品已推出并上市，具有小体积、轻量化、高效率、兼容性强、智能化等特点。2）新能源汽车推动产品向集成化发展，乘用车项目已经获得批量订单；驱动公司优化了公司股东结构，整合了业务，大幅提升了资源管理效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.23、5.79、7.17亿元，对应EPS分别为0.53、0.73、0.90元，对应当前股价PE分别为23、17、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。给予公司2023年30X目标PE，6个月目标价15.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。