得利斯(002330) 预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级 得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。 预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展 2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。 2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域 2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。 成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升 2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。

     得利斯(002330) 事件 2023年10月27日，得利斯发布2023年前三季度报告。 投资要点 三季度业绩略超预期，盈利能力稳步提升 2023Q1-Q3总营收23.13亿元（同增18%），归母净利润0.28亿元（同减44%）；2023Q3总营收7.70亿元（同增39%），归母净利润0.03亿元（同增57%），三季度收入、利润同比大幅增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为8.36%/0.85%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为6.97%/-0.31%，分别同比+2pct/-0.2pct，公司制定损耗标准考核，严格控制损耗率，生产成本得到有效控制，毛利率进一步提升。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为3.23%/2.93%，分别同比-1pct/-0.3pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为3.09%/3.28%，分别同比+0.2pct/-0.4pct。 强化预制菜市场开发，完善渠道与产能建设 产品上，公司积极开拓预制菜空白市场，持续深耕扩大业务布局优势。渠道上，公司加快营销网络体系建设，B端/C端销售渠道同步发力。B端，大力推进与餐饮、零售行业头部客户合作，重点开发预制菜需求旺盛的华北、华东、西南及华南等区域市场；C端，加大与第三方直播平台及达人主播的运营合作，8月18日，公司产品在辛巴直播间销售额突破920万元，订单量突破92000单，品牌认知度进一步提升。 产能上，公司陕西基地5万吨预制菜产能预计将于近期投产，募投项目咸阳200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，随着新增产能落地，公司产品市占率有望进一步提高。 盈利预测 我们看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.09/0.16/0.28元（前值分别为0.11/0.17/0.27元），当前股价对应PE分别为64/34/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。

     得利斯(002330) 预制菜仍处发展黄金期，维持“增持”评级 得利斯2023Q2实现总营收7.56亿元，同比增8.36%；归母净利0.03亿元，同比降81.27%。由于需求恢复较慢，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为0.69（-0.21）、1.10（-0.22）、1.53（-0.36）亿元，EPS为0.11、0.17、0.24元，当前股价对应PE为53.5、33.4、23.9倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端，中期发力C端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。 2023Q2需求较弱，营收增速放缓，预制菜业务持续增长2023H1得利斯营收同比增9.91%，分产品看：（1）冷却肉及冷冻肉收入增1.33%；（2）预制菜收入增15.89%，公司渠道开拓顺利，B端重点客户及创新大单品带来增量；（3）低温肉制品降7.37%；（4）牛肉贸易类增94.85%，新增收入0.97亿元。2023Q2公司营收同比增8.36%，收入增速放缓主因：（1）经济复苏较缓，消费需求偏弱；（2）餐饮经历2023Q1快速复苏后增速趋缓，预制菜行业竞争激烈，预制菜收入增速放缓。展望2023H2，公司积极开发新渠道及新产品，随着B端山姆等头部客户渠道放量，线上联合头部主播发力直播带货渠道，预计预制菜业务仍可保持较快增长。 毛利率下滑，销售费率下降 2023Q2归母净利率降2.3pct至0.2%，其中毛利率降0.46pct至5.97%。毛利率下降主因原材料成本上升。受益于公司费用投放控制显效，2023Q2销售费用率同比降1.22pct至2.91%；管理费用率同比降0.49pct至2.37%。展望2023年，随着产能利用率提升，公司业务结构持续改善，预计2023年毛利率有望提升；费用管控加强、费用使用效率提升下，预计2023年费率较为稳定。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

     得利斯(002330) 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入15.43亿元（yoy+9.9%），归母净利润2566万元（yoy-47.4%），扣非归母净利润2532万元（yoy+6.7%）。其中，23Q2公司实现营业总收入7.56亿元（yoy+8.4%），归母净利润340万元（yoy-81.3%），扣非归母净利润168万元（yoy-52.4%）。 牛肉贸易类增速亮眼，预制菜有望持续发力。分产品看，23H1公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类营收分别为7.51/3.54/1.55/2.00/0.47亿元，分别同比+1.33%/+15.89%/-7.37%/+94.85%/-10.99%。冷却肉及冷冻肉增速承压，主要系23年初以来，全国生猪产业整体供大于求，叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素，导致猪肉价格低迷，屠宰行业整体开工率降低。预制菜类营收稳步成长，主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵，同时加强B&C端渠道建设和客户拓展。牛肉贸易类营收显著增加，主要系公司持续推广牛肉类新品，山姆渠道业务量持续增长。截至目前，公司募投项目山东10万吨/年肉制品加工项目已逐步投产运营，陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，预计23Q3建成投产。公司募投项目逐步投产，助力公司新旧动能转换，有望进一步提升服务客户的能力和市占率。 大客户渠道稳步增长，经销网络整合优化。分渠道看，23H1公司经销/直销/大客户营收分别为6.59/1.23/7.61亿元，分别同比+12.84%/-15.48%/+12.84%，经销、大客户渠道营收稳步增长。经销商方面，截至23H1末，公司经销商数量合计1130家，相比22年末净减少195家，其中山东省内/华东/东北/华北/西北/其他地区分别净减少4/37/65/44/18/27家，东北，华北经销商数量减少较多，主要系公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展、账款等情况对部分经销商进行整合优化。 毛利率承压，期间费用率显著收缩。23H1公司毛利率9.05%（yoy-1.63pcts），毛利率承压主要系原材料价格上涨，公司与客户的调价存在一定滞后性。期间费用率6.46%（yoy-1.73pcts），其中销售费用率3.30%（yoy-1.00pcts），管理费用率2.76%（yoy-0.32pcts），研发费用率0.27%（-0.26pcts），财务费用率0.13%（yoy-0.15pcts）。归母净利率1.66%（yoy-1.81pcts），上半年盈利承压。 投资建议：看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势，我们预计公司2023-2025年营收分别为36.01/41.58/47.48亿元，同比增长17.1%/15.5%/14.2%，归母净利润分别为0.67/1.13/1.65亿元，同比增长111.4%/68.4%/46.2%，当前（8月18日）股价对应PE分别为55/33/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等

     得利斯(002330) 事件 2023 年 8 月 17 日，得利斯发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期， 下半年望发力 公司 2023H1 营收 15.43 亿元（同增 10%），归母净利润 0.26亿元（同减 47%）。其中 2023Q2 营收 7.56 亿元（同增8%），归母净利润 0.03 亿元（同减 81%）， 业绩符合预期，系去年同期高基数所致，下半年旺季望发力。 2023H1 毛利率9.05% （ 同 减 2pct ） ， 其 中 2023Q2 为 5.97% （ 同 减0.5pct），系原材料价格上涨所致； 2023H1 净利率 1.43%（同减 2pct），其中 2023Q2 为 0.18%（同减 2pct）。2023H1 销售费用率 3.30%（同减 1pct），其中 2023Q2 为2.91%（同减 1pct） 。 管理费用率 2023H1 为 2.76%（同减0.3pct），其中 2023Q2 为 2.37%（同减 0.5pct）；营业税金及附加占比为 0.37%（同减 0.2pct），其中 2023Q2 为 0.37%（同增 0.2pct）。 2023H1 经营活动现金流净额-0.08 亿元（同减 95.65%），系预付贸易款减少所致，其中 2023Q2 为0.27 亿元（同减 118%）。 预制菜如火如荼，大客户持续发力 分产品看， 2023H1 冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收营收为 7.51/3.54/1.55/2/0.47/0.10/0.27 亿元，同比+1%/+16%/-7%/+95%/-11%/+13%/+1%，预制菜和牛肉贸易类表现良好。 分渠道看，2023H1 经销商/直销/大客户营收分别为 6.59/1.23/7.61 亿元，同比+13%/-15%/+13%。公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展等情况对部分经销商进行整合优化，东北、华北地区经销商数量有所下降。截止 2023H1末， 经销商数量 1130 家，较年初减少 195 家。 分区域看，2023H1 山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收分别为 6.68/2.90/2.78/1.31/0.92/0.83 亿元，同比+14%/-16%/+39%/+8%/+14%/+18%，省内保持良好增长。 量价拆分来看， 2023H1 食品加工业务销量 7.97 万吨（同增 6%），吨价 1.94 万元/吨（同增 4%） ， 继续量价齐升。 盈利预测 我们看好公司对预制菜领域持续深耕， 有望走出自己特色道路 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.11/0.17/0.27 元（前值分别为 0.14/0.25/0.35 元） ，当前股价对应 PE 分别为 58/35/23 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。