川发龙蟒(002312) 主要观点： 事件描述 4月22日，公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度营业收入16.72亿元，同比下降16.2%，环比下降26%；归母净利润1.04亿元，同比下降31.09%，环比上升15.89%；扣非净利润1.00亿元，同比下降39.42%，环比下降3.47%。2023年全年营业收入77.08亿元，同比下降23.10%；归母净利润4.14亿元，同比下降61.10%；扣非净利润4.03亿元，同比下降61.13%。 成本售价双承压导致毛利下降，主营产品价格有望逐步回升 2023年公司主营产品在成本端和销售端承压导致毛利下降。2023年，公司主营产品工业级磷酸一铵平均售价5557元/吨，营业收入17.9亿元，毛利率19.42%，同比下降17.39pct；饲料级磷酸一铵平均售价3052元/吨，营业收入8.6亿元，毛利率17.38%，同比下降0.56pct。2023年磷矿石原料价格持续高位运行，根据百川盈孚统计，30%品位磷矿石均价990元/吨，同比上升10.2%。随着一季度肥料企业开始补库和磷酸盐出口配额宣布，磷酸一铵价格有所回升。根据百川盈孚统计，2024年3月55%粉状磷酸一铵平均价格3046.57元/吨，环比上涨1.11%。 设立全资孙公司绵竹川发龙蟒，进军新能源材料领域 2023年10月19日，公司公告全资子公司德阳川发龙蟒设立全资子公司绵竹川发龙蟒新材料有限公司，由其作为实施主体投资建设年产10万吨磷酸铁锂及配套生产装置，这有利于强化基地间产业协同效应，助力德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目整体降本增效。随着新能源汽车渗透率的提高，磷酸铁锂材料市场需求旺盛，2023年市场规模达到74.5亿元。作为老牌磷化工企业，公司切入磷酸铁锂赛道有助于充分发挥资源优势，拓宽产品矩阵，打造新的利润增长点。 立足资源优势，矿化一体持续推进 公司坚持矿化一体发展模式，持续完善产业链上下游配套。公司加大上游资源保供能力，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨。公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。目前公司拥有工业级磷酸一铵产能30万吨/a，饲料级磷酸氢钙44万吨/a，肥料136万吨/a，磷酸铁锂在建产能6万吨/a，磷酸铁在建产能15万吨/a。待德阿磷酸铁锂、攀枝花磷酸铁项目全部投产后，将进一步推进公司“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环产业经济链建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.28、8.79亿元（2024-2025年前值为6.85、9.27亿元），同比增速为50.4%、16.8%、20.8%。当前股价对应PE分别为21、18、15倍。由于磷矿石行业扩产具有不确定性且考虑到下游产品的供需格局，下调至“增持”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

     川发龙蟒(002312) 事件: 10月27日，川发龙蟒发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比-28.03%；实现归母净利润3.25亿元，同比-70.82%；加权平均净资产收益率为3.51%，同比减少9.74个百分点。销售毛利率15.22%，同比减少8.91个百分点；销售净利率6.00%，同比减少8.72个百分点。 其中，2023Q3实现营收17.93亿元，同比-18.83%，环比+8.00%；实现归母净利润0.93亿元，同比-71.38%，环比+14.27%；平均净资产收益率为1.03%，同比减少2.74个百分点，环比增加0.14个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少12.62个百分点，环比减少1.58个百分点；销售净利率5.22%，同比减少9.53个百分点，环比增加0.23个百分点。 投资要点: 磷化工景气复苏，2023Q3盈利环比微增 2023Q3公司实现归母净利润0.93亿元，同比-2.33亿元，环比+0.11亿元。其中，2023Q3实现毛利润2.48亿元，同比-3.36亿元，环比-0.07亿元。三季度毛利下滑主要系：公司主要产品磷酸一铵及磷酸氢钙价格下降；原材料磷矿石价格维持高位，硫酸价格环比上涨。据wind数据，2023Q3磷酸氢钙均价为2140元/吨，同比-24.47%，环比+1.51%；工业级磷酸一铵均价5092元/吨，同比-23.05%，环比-5.36%。原料端，2023Q3磷矿石均价895元/吨，同比-14.66%，环比-13.13%；硫酸均价188.05元/吨，同比-50.49%，环比+41.83%。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.16/0.93/0.38/0.26亿元，同比-0.06/-0.24/-0.57/+0.37亿元，环比-0.06/+0.20/-0.32/+0.00亿元，财务费用同比增加主要系银行借款增加。2023Q3，公司投资净收益为0.57亿元，同比+0.56亿元，环比+0.13亿元，主要系公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）铁矿、钛矿收益增加；公司公允价值变动净收益为-0.16亿元，同比-0.92亿元，环比-0.79亿元，主要系参股公司公允价值变动。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元，同比减少50.45%，主要受磷化工行业景气度下滑影响，公司营业收入减少。2023前三季度公司销售商品、 提供劳务收到的现金为53.44亿元，同比-11.30亿元。 四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑。据wind数据，截至2023年10月27日，磷矿石价格为961元/吨，较9月底+0.63%；工业级磷酸一铵价格5350万吨，较9月底-2.73%；磷酸氢钙价格2352元/吨，较9月底-6.74%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化。 新能源材料项目稳步推进，打造第二增长曲线 截至2023年9月底，公司在建工程为6.87亿元，较2022年末增加69.44%，主要系磷酸铁锂、磷酸铁等项目投资增加。公司持续推进德阳、攀枝花等地新能源材料项目，依托资源配套、产业基础、能源能耗等优势，打造第二增长曲线，积极为公司培育新的利润增长点。其中，德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，该项目是四川省重点推进项目，于2022年3月正式开工，目前公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨磷酸铁锂装置已建设完成并完成调试；攀枝花项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采、主要装置设计已完成，施工总承包招采完成。 积极推动磷矿项目建设，深化“矿化一体” 公司继续深化“矿化一体”发展思路，聚焦上游资源，完善产业链。截至2023年中报，公司拥有磷矿资源储量约1.3亿吨，2023年上半年磷矿产量约83.06万吨，全部为自产自用。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力。德阳绵竹基地主要在天瑞矿业采购磷矿，天瑞矿业磷矿储量近0.9亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，2023年上半年磷矿产量56.07万吨；白竹磷矿主要为襄阳基地配套，采矿设计产能为100万吨/年，2023年上半年磷矿产量26.99万吨；绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。随着未来磷矿自给率持续提升，可基本满足存量磷化工业务需求，资源配套、综合成本优势进一步凸显。公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）取得变更后的采矿许可证，铁矿、钛矿合计生产规模提升至1000万吨/年。本次生产规模的增加有利于增强参股公司盈利能力，进而提升公司的投资收益；同时有利于深化公司“矿化一体”优势，提升公司整体竞争力。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.24、6.80、10.18亿元，对应PE分别29、18、12倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     川发龙蟒(002312) 主要观点： 事件描述 2023年8月9日晚，川发龙蟒发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收36.56亿元，同比下降31.82%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降70.58%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降72.10%；基本每股收益0.13元/股，同比下降69.77%。 磷化工景气周期下行致公司上半年业绩承压，下半年有望环比改善 磷化工行业景气周期下行，公司主营磷化工产品盈利下滑。工业级磷酸一铵：由于上游核心原料磷矿价格处于高位，且工业级磷酸一铵国际、国内市场价格持续下滑，导致公司该板块盈利收窄。公司工业级磷酸一铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102.25%，未来随公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力提升。肥料级磷酸一铵：由于肥料级磷酸一铵出口受阻，且产品降价向上游传导至硫磺、硫酸、合成氨等原料，下游客户采购趋于谨慎，导致量价齐跌，业绩有所下滑；复合肥：受天气、环保要求逐年提高等因素影响，复合肥行业景气度下滑，企业经营承压，但未来随旺季来临，以及新型肥料、功能性肥料逐渐替代传统肥料，复合肥板块发展空间广阔。 公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势 公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面，公司现拥有磷矿资源1.3亿吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿生产规模100万吨/年，随项目全部达产后，公司将具备磷矿生产能力410万吨/年。公司规模和成本优势显著，将进一步增强公司矿化一体化优势，提升公司产品核心竞争力。 新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量 公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。德阿锂电新能源项目2万吨磷酸铁锂装置已经投料试车。德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目已于2022年3月开工，建成后将形成年产20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂生产能力，预计一期项目2024年底前投产，项目整体达产后，可实现年销售收入214亿元，有利于带动产业链上下游集聚发展。 公司攀枝花一期项目建设10万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁，预计2024年9月前投产。南漳年产5万吨磷酸铁生产线及配套设施项目以及荆州年产5万吨磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目正有序推进中。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。 投资建议 根据公司“矿化一体化”成本优势显著，公司磷化工板块2023H2景气度预期有所回升，以及公司新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。公司预计2023-2025年归母净利润4.92、6.85、9.27亿元，同比增速为-53.8%、39.2%、35.4%。当前股价对应PE分别为32、30、22倍。维持“买入”评级。 投资建议 （1）下游需求不及预期； （2）行业竞争加剧； （3）宏观经济波动。

     川发龙蟒(002312) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告，报告期实现营收 36.56 亿元（同比-31.82%），实现归母净利润 2.32 亿元（同比-70.58%）。 磷矿资源储备丰富， 精细磷化工项目逐步推进： 公司聚焦磷化工业务，核心产品工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙均处行业领先。 报告期受所处磷化工行业景气相较前期有所下行掣肘，公司业绩同比有所下降，未来随着所处市场回暖，公司产品价格有望企稳。 值得注意的是， 公司产品在新能源领域的应用逐步增加，根据公告， 23H1 公司工业级磷酸一铵产量 16.66 万吨，同比+2.15%，其中在磷酸铁锂市场的应用同比+102.25%，未来随着公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力的提升。此外， 公司持续向上游延伸，根据公告， 当前公司储备有丰富的磷矿资源，合计储量约 1.3 亿吨，未来待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产 410 万吨的磷矿产能， 此外，四川发展间接控股在矿区范围内合计保有资源量约 3.7 亿吨的老虎洞磷矿， 控股股东四川先进材料集团全资持有磷矿石资源量约 4 亿吨小沟磷矿，未来公司作为四川发展在先进材料板块唯一的矿化运作上市平台有望受益股东丰富的资源储备。 同时，公司持续布局精细磷酸盐产品，当前孙公司龙蟒磷化工在建的磷酸盐节能环保改造项目涉及 12 万吨/年磷酸二氢钾、 6 万吨/年磷酸二氢锂、 1 万吨/年无水氟化氢、 30 万吨/年湿法磷酸改造装置，以及 20 万吨/年湿法净化磷酸装置（PPA）等附加值更高的产品装置，其中部分项目预计将于 2023 年落地，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望进一步提升。 新能源领域快速布局， 循环经济产业链逐步完善： 公司向锂电新材料领域的布局有序推进，根据公告，涉及 20 万吨/年磷酸铁锂产能以及 20 万吨/年磷酸铁产能的德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目已于 2022 年 3 月开工建设， 预计 2023 年内投产， 当前德阿项目 2 万吨磷酸铁锂装置已经投料试车， 同时，涉及 20 万吨/年磷酸铁锂产能、20 万吨/年磷酸铁产能和配套产品产能的攀枝花项目预计将于 2024 年投产， 此外涉及5 万吨/年磷酸铁产能、 40 万吨/年硫酸产能的南漳项目也在逐步推进，未来随着上述项目顺利开展，公司盈利能力有望逐步提升。此外公司“铜-硫-磷-钛-铁-锂-钙”循环经济产业链逐步完善，根据公告，公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投在甘孜州共同成立合资公司甘眉新航，投资建设锂资源深加工项目， 此外，公司于 2022 年 10 月竞得重钢矿业 49%股权， 从而间接获得重钢西昌旗下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益， 未来随着矿产逐步开发， 公司有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年的净利润分别为 5.47 亿元、 6.86 亿元、8.51 亿元， 给予 2023 年 32xPE，目标价 9.25 元， 给予增持-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等

     川发龙蟒(002312) 事件： 8月9日晚，公司发布2023年半年度业绩报告，23年上半年公司实现营收36.56亿元，同比下降32%；归母净利润2.32亿元，同比下降71%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比下降72%。 行业周期下行致上半年业绩承压，下半年盈利有望改善 23Q2单季度公司实现归母净利0.82亿元，同比下滑84%，环比下滑45%。业绩下滑主要受磷化工行业周期下行、供需错配等不利影响，尤其第二季度，公司主营产品工业级磷铵（西南湿法）、肥料级磷酸一铵（四川55%颗粒）及饲料级磷酸氢钙（四川18%颗粒）价格同比去年分别下跌了29%、33%、35%，同时肥料级磷铵、饲料级磷酸氢钙销量有明显下滑。不过，工铵产销相对坚挺，上半年产量16.66万吨，同比增加2%，尤其工铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102%。 展望下半年磷化工景气已逐步回暖，供需改善致行业库存下行，价格筑底回升。7月以来公司主营产品工厂库存均有明显下行，截至8月9日工铵（西南湿法）价格相较于6月底上涨了1%，肥料级磷酸一铵（四川55%颗粒）上涨了14%，下半年公司主业盈利能力有望改善。 磷矿自给能力持续提升，矿化一体全产业链持续完善 磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量1.3亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。上半年公司磷矿产量已达83万吨并全部自用，待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产后磷矿产能将提升至410万吨/年，可基本满足存量磷化工业务需求。与此同时，公司在磷石膏处理领域走在行业前列。磷矿、磷石膏领域的布局保障公司长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为93/124/236亿元，对应增速分别为-7%/33%/90%，归母净利润分别为9.6/16.5/30.5亿元，对应增速-9%/72%/85%，EPS分别为0.51/0.87/1.62元。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋，磷酸铁锂项目持续推进，我们维持公司目标价13.05元，对应24年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险

     川发龙蟒(002312) 事件概述： 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023半年度公司实现归母净利润约2.1-2.5亿元，同比下降68.27%-73.35%，预计实现扣非后归母净利润为1.7-2.1亿元，同比下降69.56%-75.36%；EPS为0.11-0.13元。 分析判断: 23H1公司业绩同比下降，磷化工景气周期下行 业绩预告显示，2023年H1，受磷化工行业景气周期下行、供需错配等不利影响，公司主要产品价格持续下跌，产销量有所下滑，导致公司营业收入、净利润同比下降。根据百川盈孚数据，磷矿石2023年H1均价为1043.05元/吨，较去年同期显著上升约40%；下游磷加工产品价格承压，主要产品磷酸一铵2023年H1均价为3067.63元/吨，同比降约15%，磷酸氢钙市场均价为2392.28元/吨，同比大幅下降超28%。我们认为，磷化工景气周期已至底部区域，公司作为磷化工产业龙头，未来随着行业供需格局转好，盈利水平有望复苏回升。 磷化工行业地位稳固，“矿化一体”产业链条持续布局完善 公司为磷化工产业的龙头企业，始终坚持“矿化一体”的发展思路，磷矿资源储量约1.3亿吨，2022年合计生产磷矿约210万吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿储量近1亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石，待其全部复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，在磷化工业务方面有显著的规模效应和成本优势。在“稀缺资源+技术创新+产业链整合+先进机制”的发展战略下，公司提升了上游核心资源自给能力。我们认为，公司对整体产业链条的布局，将有效降低成本，提升公司市场竞争力、抗风险能力以及持续盈利能力。 加速推进新能源材料项目，深耕多资源绿色低碳产业链 磷酸铁锂是锂离子电池最核心的组成材料之一，市场需求量持续快速增长。2022年度，公司推进以甘眉新航为主体的锂资源深加工项目，在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。据公司公告和投关活动记录表，同年11月，公司获得太和铁矿资源权益.目前开采规模已达300万吨/年，选矿规模达800万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量1亿吨，同时其正在办理1,000万吨/年生产规模的采矿许可证。我们认为，在新能源汽车渗透率持续提升态势下，磷酸铁锂具备较高的产业需求确定性和广阔的市场发展空间，长期来看，公司加快布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，能够更快形成较为完备的发展体系，从而抓住市场机遇，在竞争中脱颖而出。 投资建议 由于公司产品价格波动较大，我们调整此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为95.60/123.43/195.71亿元（此前2023、2024年为96.61/123.14亿元），归母净利润分别为9.15/12.28/19.38亿元（此前2023、2024年为13.99/15.94亿元），EPS分别为0.48/0.65/1.02元（此前2023、2024年为0.74/0.84元），对应2023年7月27日收盘价8.4元PE分别为17/13/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

     川发龙蟒(002312) 事件：川发龙蟒发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入100.23亿元，同比增长50.72%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长34.65%；2023年一季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比减少14.34%，实现归母净利润1.50亿元，同比减少47.56%。 2022年磷化工景气持续，公司业绩再创新高。2022年公司主营产品工业级磷酸一铵以及磷酸氢钙景气延续，2022年上半年，公司磷酸一铵和磷酸氢钙价格持续上行，下半年价格有所回落。根据百川盈孚数据，全年均价分别为6607元/吨、3107元/吨，分别同比+39.34%、+27.88%。2023年一季度，公司磷酸一铵和磷酸氢钙均价分别为6434元/吨、2702元/吨，分别同比+7.88%、-8.99%，分别环比+2.91%、-8.46%。2023年一季度，原料端磷矿石维持高位，叠加产品周期下行，销售量下滑，公司利润同比减少。公司是工业级磷酸一铵龙头企业，工铵在农业领域应用持续增长，同时其作为磷酸铁的重要原料，也将受益于磷酸铁锂电池的发展。 布局上游矿产资源，磷矿自给率有望提升。2022年公司积极布局上游矿产资源，公司完成天瑞矿业100%股权收购，同时位于湖北的白竹磷矿已投入生产，两处磷矿的产能分别为250万吨/年和100万吨/年，2022年产量分别为146万吨和56万吨，目前天瑞矿业和白竹磷矿仍处于产能爬坡期，有望在2024年达产。60万吨/年绵竹板棚子磷矿也在积极推动复工复产，未来公司磷矿产能合计将达到410万吨/年。随着磷矿自给率的提升，公司成本优势将更加突出。此外，2022年公司收购了重钢矿业49%的股权，为多元化产业协同打下基础。 新能源材料项目稳步推进，今明年两年有望分别投产。公司总计规划有50万吨/年磷酸铁和40万吨/年磷酸铁锂，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂，预计今年投产；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁项目预计2024年投产。公司在工铵领域深耕多年，具有规模和品质优势，随着磷矿石产量提升，成本有望持续优化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.54/14.11/22.35亿元，EPS分别为0.50/0.75/1.18元，对应PE分别为18/12/8倍。考虑公司是工铵龙头，磷矿石自给率不断提升，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

     川发龙蟒(002312) 2022年实现扣非后净利润10.36亿元，同比增长57.79%。根据年报，公司2022年实现营业收入100.23亿元，同比增长50.72%，实现扣非后净利润10.36亿元，同比增长57.79%，实现基本每股收益0.59元，同比增长22.92%。公司业绩增长主要受益于磷化工行业景气度提升。2022年第四季度营业收入24.52亿元，同比增长28.88%，实现扣非后净利润6011.04万元，同比下降69.87%。 受益于主要产品量价齐增。2022年，磷化工行业景气度持续提升；根据卓创资讯，2022年磷酸一铵（55%）均价3476.39元/吨，同比增长18.28%；复合肥均价3710.89元/吨，同比增长30.99%，复合肥价差718.81元/吨，同比增长56.51%，公司2022年实现肥料销量约144.41万吨，同比小幅下降；2022年工业级磷酸一铵均价6638.55元/吨，价差3358.38元/吨，公司2022年实现工业级磷酸一铵销量31.83万吨，同比增长约21%；磷酸氢钙均价3198.34元/吨，同比增长29.51%，公司2022年饲料级磷酸氢钙销量约44.67万吨，同比增长约16%。 积极布局磷矿资源，预计实现年产410万吨生产能力。目前，公司拥有磷矿资源储备量约1.3亿吨，待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产、绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，预计将具备年产410万吨的磷矿生产能力，可基本满足存量磷化工业务需求。天瑞矿业2022年磷矿产量146万吨，预计2024年前后达产；白竹磷矿主要为襄阳基地配套，设计产能100万吨/年，2022年产量56万吨，预计2024年前后达产；绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。 持续巩固“矿化一体”优势，发展新材料业务。公司继续坚持“稀缺资源+技术创新+产业整合+先进机制”的发展模式，聚焦磷化工主营业务发展，部分高端精细磷酸盐产品研发卓有成效，传统核心产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙继续保持行业领先地位，市场份额有所提高；新材料业务方面，公司依托三十余年“硫-磷-钛”循环经济产业基础，创新升级打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链，积极推进德阿、攀枝花基地磷酸铁（锂）项目建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资评级。由于磷化工行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为11.32（-16.21%）、14.15（-7.58%）和18.93亿元，对应EPS分别为0.60、0.75、1.00元。参考同行业可比公司估值，鉴于公司为行业龙头，给予一定估值溢价，给予公司23年21倍PE，对应合理价值12.60元（上期目标价20.59元，对应22年30倍PE，-38.81%），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期