海大集团(002311) 投资要点： 回顾海大过去二十年的发展历程，接近小一半的年份面临“冬天般”的严峻挑战，其中2013年同质化竞争压力较大，2013、2016年主要片区遇上重大天灾，2013、2021、2023年面临利润下滑，但企业饲料销量却在这期间增长了近15倍（2009-2024年），饲料总规模现已排名全国第1、世界第1。几乎年年都遇到了不同的考验，公司每年的战略上也做足了悲观假设，但今天来看每一个当时“难熬的冬天”，反而成为“成长的源泉”。其实，在农业龙头企业做大做强的这三十年间，“周期”和“竞争”每一天都客观存在，但并没有阻止他们穿越周期，海大历史上也证明了他是一个善于吸收竞争对手的优势甚至团队的企业，一度还主导了激烈的内部竞争，行业里评价道“海大的竞对是另一个海大”。人和组织的成长离不开新的挑战、适度焦虑、认知提升，那么当下的行业寒冬里，公司是否也正在孕育“实质的成长”呢（即在竞争中找到新的增长模式。海大上市以来16年里，有13年年线是上涨的。） 本篇报告重点在于复盘海大发展之路，阐述其竞争优势，并对未来做出展望。 农业的本质是：通过光合作用+人的双手和智慧，将太阳能转化成植物蛋白，再部分转化成动物蛋白，从田园到餐桌满足消费者需求。每年十万亿的市场空间，以分散小农、混业经营为供给主体，其存在是有足够相对优势的，想要战胜其实并不容易，适合集约化的细分领域过去十年已经走过较大的规模化进程；相对难集中的领域，也崛起了一批兴农助农的服务型企业，生命科学、长链条、多学科融合、难标准化、重资本、重人力、劳动辛苦等特点决定了未来效率提高的空间不小，难就难在企业是否可以持续克服这些困难。 饲料行业不是单纯制造业，而是有制造业属性的养殖服务业，产品标准化程度介于工业品和农产品之间，不同动物饲料的客户分布又非常多样化，且养殖主体每年变化的幅度不低，做企业如果抓大放小容易丢失产业链价值的积累，做小做精又容易被大企业携资本击败，企业如何做到有规模、有深度、还灵活，答案也许还得从企业家精神中找到。这样的行业特点既孕育机会，也诞生风险，不同行业似乎总周期性地产生贴地飞行的企业向上顶替的故事，海大是否能持续目前的发展态势不被熵增所拖累呢？饲料行业的产业周期相对偏长，给予我们足够多的观察和调整的机会。 我们思考，海大的本质是动物蛋白制造过程中的链主，尤其在下游无法高度集中的农业品种上，将这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，远期的天花板不是饲料吨数，而是创造的附加值优势×覆盖的区域×细分产业链，产业链的深度和广度同时具备时，综合竞争力与利润的稳定性会更强。农牧行业的特点正如郭鹤年的人生哲理一样：“捕鱼世界中，深海才能捕捉到如金枪鱼般的好鱼，也就是说，如果我能一直往下潜，随随便便就能花掉了我20年的生命”。 海大集团自2013年遭遇同质化竞争等重大挫折后，已蜕变十年有余，2013-2023饲料销售吨数复合增速17%，跑赢行业12个点（行业十年GAGR5%）；市占率从2%提升至8%；营收、归母利润复合增速分别为21%、23%（自上市以来，是A股少有的多年复合增速在20%以上的301家公司之一）；roe常年维持在15%以上。 过去三年，几大挑战压在面前，总量承压、资本过剩、动物搬迁、殊死之战、组织调整等，但这些煎熬是公平的、行业性的。三年的煎熬之后，行业未来有望出现新平衡，公司进入fcf约等于净利润、低开支高回报的新阶段；海外发展逐步进入丰收期，有望再造一个“海大”；财报表现roe提升、重回中速增长率；等等等等… 我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润44/47/55亿元，yoy+60%/+7%/+17%，对应PE分别为19X/18X/15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险；汇率波动的风险

     海大集团(002311) 事件：公司公布2024年业绩预告，预计全年实现归母净利润42.5-48亿元，同比增长55.04%-75.10%；预计实现扣非后净利润40.5-46亿元，同比增59.36%-81%。对应24Q4预计盈利6.26-11.76亿元，同比增长28%-140%。 饲料业务市占率持续提升，海外销售打开新空间。公司2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%。统计局数据显示，24年1-11月饲料产量2.89亿吨，同比下滑0.1%，预计24全年饲料总产量与23年基本持平。公司24年饲料销售逆势增长，市占率进一步提升。 我们判断，公司25年国内国际饲料业务有望实现共同增长。国内方面，预计25年随着生猪存出栏量稳步提升，以及水产品投苗量的恢复增长，国内产量增长与结构优化并行，国内业务有望实现量利齐升；海外方面，公司海外饲料业务拓展顺利，24年上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升。25年预计公司在海外持续扩大产能布局，开拓市场，公司有望在海外市场复制国内优势打法，实现海外业务的持续增长。 生猪套保控制风险。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司24年养殖成本优化明显。公司生猪养殖采用轻资产、低风险、稳健的经营模式，公司积极采用套期保值等方式降低价格波动风险，预计24年生猪盈利略超预期。我们判断在25年猪价下行期，公司低风险运营模式的相对优势将更为突出。 我们认为，公司核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，低风险轻资产运营风险可控，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司高毛利水产料业务有望触底回升，全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司24-26年归母净利分别为45.01、51.01和58.22亿元，EPS为2.71、3.07和3.50元，PE为18、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

     海大集团(002311) 事件: 2024年10月19日，海大集团发布2024年三季报：2024年前三季度，营业总收入848.61亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24亿元，同比增加60.95%。 投资要点: 主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024年前三季度，公司实现营业收入848.61亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。 饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。 海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023年全年，公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24%；2024年上半年，公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。 盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元，对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

     海大集团(002311) 事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，yoy-2.38%，归母净利润36.24亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收325.65亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99亿元，yoy30.17%。 饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024年前三季度饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；1-9月全国配合饲料均价3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。 公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。 猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3猪价上行（Q3全国生猪平均出场价19.68元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65元，PE为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

     海大集团(002311) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24亿元，同比增长60.95%，EPS2.18元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99亿元，同比增长30.17%。 饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业 增速，饲料业务的市场份额进一步提升。 生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度，国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元，对应EPS为2.63/3.24/3.80元，当前股价对应2024年PE为17倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

     海大集团(002311) 事件 公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。 利润率同比提升，费用投放增加 2024Q3公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元，同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。 饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好 2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS分别为2.65/2.89/3.16元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

     海大集团(002311) 生猪养殖业务贡献可观利润，公司归母净利润维持高增，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收/归母净利润848.61/36.24亿元，同比-2.38%/+60.95%，其中2024Q3营收/归母净利润325.65/14.99亿元，同比-4.75%/+30.17%。大宗农产品价格下跌致饲料产品单价跟随下调，公司营收同比微降。受益于猪周期反转驱动猪价上行，公司归母净利润维持高增。考虑公司生猪套保利润高于预期、2024Q4或将冲回股权激励费用，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.26/51.05/52.12亿元（前值40.65/48.85/50.30亿元），对应EPS为2.66/3.07/3.13元，当前股价对应PE为16.0/13.9/13.6倍，维持“买入”评级。 2024Q3计提股权激励费用压制利润，资本开支计划合理 （1）计提大额股权激励费用致期间费用上行。2024Q1-3公司期间费用率6.27%，同比+0.89pct，其中2024Q3期间费用率同比+1.35pct，主要系公司计提股权激励费用约1.3亿元，期间费用同比+22.86%至19.58亿元。（2）资本开支按计划合理投放。公司预计2025年资本开支计划与2024年相比变化不大，海外市场将是资本开支重点投放方向，国内偏向于对现有产能设备升级和改造。 禽料及水产料销量逆势增长，海外饲料业务或成新增长点 （1）禽料及水产料销量逆势增长。2024Q3公司饲料总销量700-710万吨，其中禽料销量约340万吨，水产料销量约210万吨，猪料销量约140万吨，饲料行业整体销售低迷背景下，公司禽料及水产料销量同比逆势增长。（2）海外饲料业务或成新增长点。2024Q3公司海外饲料销量同比增长36-37%，增速超公司预期，预计2024年海外饲料总销量有望达230万吨，贡献利润超7亿元。目前公司已在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲布局核心产能，并持续拓展周边国家市场，长期看，海外饲料业务有望成为公司业绩增长新引擎。 成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务贡献可观利润 2024Q3玉米、豆粕等饲料原材料价格下行，饲料成本下行驱动公司生猪养殖成本降至7.2-7.3元/斤，单季度贡献毛利润约6亿元。2024Q3公司生猪出栏接近130万头，考虑Q4为传统旺季，预计公司全年生猪出栏量为550-560万头。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

     海大集团(002311) 主要观点： Q3归母净利润15亿元，同比增长30.2% 公司公布2024年三季报：1-9月实现收入848.6亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量稳步增长；②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。 Q3饲料外销量延续稳步增长态势，市占率继续提升 公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量 1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%；Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约8%至710万吨左右，Q3全国饲料产量8212万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。 经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长 公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：①研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势；③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，1H2024海外饲料销量逾100万吨，同比增速超30%，我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。 全年生猪出栏有望突破550万头，套保业务助力生猪养殖 1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，由于下半年出栏量高于上半 年，2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 投资建议 公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量550万头、650万头、748万头，同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元，同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年48.1亿元、2026年49.1亿元，本次调整的原因是，修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

     海大集团(002311) 投资要点： 公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收522.96亿元，同比微降0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润20.33亿元，同比增长87.98%；经营性现金流量净额为19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入84.23亿元，占比16.11%，同比增长11.96%；公司养殖板块出栏肥猪约270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率57.79%，同比+6.43pcts。分季度来看，2024Q1公司毛利率10.75%，同比+2.36pcts，净利率3.88%，同比+2.02pcts；2024Q2公司毛利率11.46%，同比+2.23pcts，净利率4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，对应EPS分别为2.72/3.13/3.44元，对应PE分别为15.49/13.45/12.22。根据可比公司2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

     海大集团(002311) 主要观点： 上半年归母净利21.25亿元，同比增长93.2% 公司公布2024年半年报：实现收入522.96亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.2%，扣非后归母净利润20.33亿，同比增长87.98%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元，2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进 公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，①1H2024公司水产料销量同比增长约10%，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看，1H2024普水料同比增长15%-20%，虾蟹料同比增长8%（其中，南美白对虾料同比增长约20%；受养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾养殖过早结束，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增；②受生猪存栏下降影响，1H2024公司猪料销量同比下降7%；公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化，以优质产品、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时布局中、大型规模养殖公司；③1H2024公司禽料外销量同比增长约14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，禽料销量增速明显高于行业，1H2024全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、-4.4%。 公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024公司海外饲料外销量逾100万吨，同比增速超过30%，同时，产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。 1H2024育肥猪出栏约270万头，套保业务助力生猪养殖业务1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，全年出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 投资建议 公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

     海大集团(002311) 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收522.96亿元，yoy-0.84%，归母净利润21.25亿元，yoy93.15%。 饲料业务量利齐升，水产料禽料销量高增。公司24H1实现饲料销售收入413.41亿元，同比下滑3.19%，主要是大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调所致。销量维度，公司饲料销量维持逆势增长，24H1公司实现饲料外销量1181万吨，同比增长8%（同期全国工业饲料产量下滑4.1%），其中水产料、禽料和猪料同比分别增长10%、14%和-7%。水产料基于前期销售策略快速调整，普水料实现了15-20%的恢复性增长，禽料保持竞争优势持续攫取市场份额，猪料受制于中小养殖户存栏量下滑而出现下滑，公司已在积极调整客户结构并开始布局大型养殖集团。盈利维度，公司饲料毛利率持续提升，24H1公司饲料业务毛利率9.76%，相比23年全年提升1.23个百分点，相比去年同期提升0.92个百分点。公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，饲料海外销售有望为公司打开新的增长空间。我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气局面。 养殖实现扭亏，动保苗种持续研发拓展。生猪养殖方面，公司24H1出栏生猪270万头，团队专业化能力持续提升，养殖成本不断优化，叠加猪价从5月中下旬迎来周期反转，公司生猪业务在上半年扭亏为盈，下半年预计持续贡献盈利。水产养殖方面，上半年公司生鱼业务实现减亏，对虾养殖成本持续优化。动保苗种业务作为饲料养殖的重要配套产业，公司持续研发投入，积极开拓新品种新产品，24H1公司动保、苗种分别实现营业收入7亿元和4.66亿元。我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，在激烈的竞争中持续提升市场份额。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块已扭亏，预计在下半年持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.98、51.68和60.17亿元，EPS为2.46、3.11和3.62元，PE为18、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

     海大集团(002311) 事件 公司披露 2024 半年度报告，实现营收 522.96 亿元，同比下降 0.84%：归母净利21.25 亿元，同比增长 93.15%。养殖行业回暖， 24 上半年公司业绩良好 2024H1 公司销售毛利率 11.15%（同比+2.28pcts），销售净利率 4.26%（同比+2.26pcts），利润率提升系饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。 2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用为 12.59/14.88/4.00/2.13亿元，同比分别+10.81%/+14.86%/+16.02%/-30.31%；其中销售费用率上升主要系本期经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 饲料销量逆势增长，种苗、动保业务同步发展 2024H1 公司饲料外销量 1081 万吨（同比+8%），其中①水产料外销量同比增约 10%，普水料同比增 15%-20%；高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料同比增 8%，其中南美白对虾料同比增约 20%；②禽料外销量同比增约 14%；③猪料外销量同比下滑 7%； ④海外销量超 100 万吨（同比增 30+%）。种苗实现营收约 7 亿元，同比微降。动保实现营收 4.66 亿元（同比-23%）。 公司生猪养殖扭亏为盈，水产养殖借势回暖 2024H1 公司肥猪出栏约 270 万头， 受益于行情回暖、生产成绩优异及期货套保策略成功，业绩同比扭亏为盈。生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 盈利预测 预计公司 2024-2026 年营收为 1166.35/1313.29/1432.26 亿元，同比增速为0.45%/12.60%/9.06%，归母净利润分别 41.00/48.84/54.78 亿元，同比增速为49.55%/19.12%/12.16%， EPS 分别为 2.46 /2.94/3.29 元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升， 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入” 评级。 风险提示： 水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

     海大集团(002311) 猪周期反转业绩改善，饲料业务短期承压长期增长无忧，维持“买入”评级 海大集团发布2024年中报，2024H1实现营收522.96亿元(同比-0.84%)，归母净利润21.25亿元(同比+93.15%)，其中2024Q2实现营收291.24亿元(同比-0.87%)，归母净利润12.64亿元(同比+82.64%)。受益于猪周期反转猪价上行，公司归母净利润实现同比较高增长。公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为40.65/48.85/50.30亿元（原预测分别为45.89/52.81/53.94亿元），对应EPS分别为2.44/2.94/3.02元，当前股价对应PE为17.4/14.5/14.1倍。长期看，公司饲料销量稳步增长，竞争优势显著，维持“买入”评级。 饲料：普水料禽料表现亮眼，猪料竞争加剧短期承压 2024H1饲料业务营收438.73亿元（同比-2.97%），毛利44.06亿元（同比+6.26%），毛利率10.04%（同比+0.87pct）。饲料销量1179万吨（同比+8.5%），其中外销1081万吨（同比+8%）。细分品类看，水产料外销量同比+10%（其中普水料同比+15%~20%，虾蟹料同比+8%，特水鱼料同比微增），禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%。公司普水料及禽料均实现较好增长，猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压。分地区看，海外地区饲料外销量超100万吨（同比+30%），毛利率稳步提升，盈利能力持续增强。长期看，公司饲料销量稳步增长，销售结构调整，盈利能力有望逐步改善。 生猪出栏稳增实现扭亏为盈，动保业务毛利抬升种苗业务稳健发展 生猪养殖：2024H1公司生猪养殖实现肥猪出栏270万头（同比+22.73%），对应完全成本约14.2元/公斤，对应归母净利润约6亿元，同比实现扭亏为盈。受外购仔猪价格上行影响，预计2024H2公司完全成本抬升至16元/公斤。预计全年公司生猪出栏500-550万头。动保业务：2024H1实现营收约4.66亿元（同比-23.35%），毛利率57.79%（同比+6.43pct）。动保内部营收调整，毛利率同比改善。种苗业务：2024H1实现营收约7亿元，同比微降，虾苗优势明显。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

     海大集团(002311) 核心观点 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收522.96亿元，同比-0.84%，其中饲料销售、农产品销售、贸易业务、动保产品销售分别贡献收入413.41亿元、84.23亿元、19.27亿元、4.66亿元，同比分别-3.19％、+11.96％、+8.32%、-23.35%；归母净利润为21.25亿元，同比+93.15%；扣非后归母净利润为20.33亿元，同比+87.98%。其中24Q2公司营收291.24亿元，同比-0.87%；归母净利润12.64亿元，同比+82.64%；扣非后归母净利润为12.73亿元，同比+83.93％。 H1公司营收保持稳定，业绩增长显著。24H1公司业绩高增的主要原因是饲料业务市场份额及盈利增长、养殖业务扭亏为盈等。24H1公司综合毛利率11.15%,同比+2.28pct；期间费用率为6.43%,同比+0.58pct。其中24Q2公司综合毛利率11.46%,同比+2.23pct;期间费用率为6.48%,同比+0.91pct。 H1饲料外销量同比+8%，毛利率呈提升趋势。24H1公司饲料销量1179万吨，同比+8.5%，市占率进一步提升；其中内部养殖耗用量98万吨，同比+18.1%；外销量1081万吨，同比+8%。24H1公司饲料业务实现收入413.41亿元，同比-3.19%，占总营收的79.05%；毛利率为9.76%，同比+0.92pct。分产品来看，24H1公司水产料外销量同比增长10%，其中普水料同比增长15-20%、虾蟹料同比增长8%（南美白对虾料同比增长约20%、小龙虾料录得下滑）、特水鱼料同比持平微增；禽料外销量同比增长14%；猪饲料外销量受行业有效市场空间下降等影响同比下降7%，但公司市占率实现较快增长。从公司饲料业务的地区分布来看，海外业务稳健发展、量利双增。24H1公司海外地区饲料外销量超100万吨，同比增长超30%。公司在东南亚、南美、非洲等地区均有核心产能布局，并持续开拓周边国家市场，未来有望结合国内研发技术、海外当地原料采购和养殖特点实现产品力的提升。 H1生猪出栏270万头，实现扭亏为盈。24H1公司养殖业务（生猪、特种水产）实现收入84.23亿元，同比+11.96%，占总营收的16.11%；毛利率为16.89%，同比+9.9pct。生猪养殖方面，24H1公司肥猪出栏量约270万头，同比+22.7%。得益于公司综合养殖成本降低、猪价上行等因素，公司生猪养殖业务实现同比扭亏为盈。水产养殖方面，受益于24H1生鱼价格有所回暖，公司生鱼养殖业务减亏；同时公司对虾养殖成本明显下降，有利于盈利能力的进一步提升。公司持续聚焦自有种猪体系建设，探索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式和最佳养殖规模，同时适当控制生鱼养殖规模，未来公司养殖业务有望稳健发展。 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体。公司饲料业务稳健发展，猪价回升利好生猪养殖业务利润表现。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为18、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     海大集团(002311) 核心观点 受益养殖行情回暖，2024H1归母净利同比明显提升。公司2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元，公司饲料销量和盈利能力均实现较好增长，同时生猪养殖扭亏为盈，整体业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖。其中，公司饲料板块2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，公司2024H1饲料对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，公司市场份额进一步逆势提升。农产品销售板块2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，2024H1公司出栏生猪约270万头，生猪净利同比扭亏；另外，上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 2024Q2业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%；归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9%；公司盈利水平明显提升，2024Q2毛利率达11.46%，同比+2.23pct。公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益养殖景气回暖；2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。当前生猪行业产能去化足够，看好生猪景气在2024-2025年迎来较好景气回升，同时水产养殖在经历较长亏损周期后，亦展现出景气回暖趋势，预计公司养殖链相关板块有望同步受益。 2024H1期间费用同比+0.5pct，管理经营有望优化。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司销售费用及管理费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致；财务费用略有下降，主要系本期借款规模降低，相应利息支出减少所致。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，有望成为农牧行业标杆企业。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍。

     海大集团(002311) 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元，加权平均ROE10.56%，同比回升4.33个百分点。公司2024年2季度实现营业收入291.24亿元，同比-0.87%，归属净利润12.64亿元，同比增长82.66%。 饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升。2024年上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。公司2024年上半年实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2024年上半年饲料产品销售收入413.41亿元，同比-3.19%，饲料收入同比微降的主要原因在于饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌，使得饲料产品价格跟随下调。饲料整体毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点。 水产料和禽料销量增速亮眼。2024年上半年全国水产饲料产量同比下降2.4%。在此背景下，公司2024年上半年水产饲料外销量同比增长约10%，实现逆势增长。其中，普水料同比增长15%-20%；虾蟹料同比增长8%（其中南美白对虾料同比增长约20%）；小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，导致旺季不旺，小龙虾料同比有所下滑；高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增。2024年上半年全国肉禽饲料产量同比增长1.1%，蛋禽饲料产量同比下降4.4%，猪饲料产量同比下降7.3%。公司2024年上半年禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司上半年禽饲料销量增速大幅高于行业增速，而猪饲料销量增速大致与行业持平。 种苗和动保业务略有回调。公司动保业务2024年上半年实现营业收入4.66亿元，同比下降23%；受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，公司种苗业务实现营业收入约7亿元，同比微降。 养殖业务盈利同比明显改善。生猪养殖业务方面，公司2024年上半年出栏生猪约270万头，比去年同期增加约50万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.08/53.21/63.37亿元，对应EPS为2.35/3.20/3.81元，当前股价对应2024年PE为18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

     海大集团(002311) 事件: 2024年7月29日，海大集团发布2024年中报：2024年上半年，营业总收入522.96亿元，同比下跌0.84%，归母净利润为21.25亿元，同比增加93.15%。 投资要点: 饲料销量稳定增长，业绩显著改善。2024年上半年，营业总收入522.96亿元，同比下跌0.84%，归母净利润为21.25亿元，同比增加93.15%。利润显著增长，主要是由于饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。 饲料销量逆势增长，市场占有率进一步提升。根据饲料工业协会数据，2024H1全国饲料总产量下滑4.1%，公司实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，市场占有率进一步提升，其中水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。 下游养殖稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步。上半年肥猪出栏约270万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026公司营收为1304.32/1439.33/1625.42亿元，归母净利润为38.89/45.06/53.35亿元，对应PE分别18/16/13倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

     海大集团(002311) 事项： 公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司2024H1预计实现归母净利润20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%。公司始终聚焦主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升。2024上半年公司饲料主业实现饲料对外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额和盈利均得到较好增长；同时上半年公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险并实现稳定收益。 国信农业观点：1）公司2024H1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长8%，公司持续强化主业核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升，市场份额和盈利均得到较好增长；同时公司2024H1生猪养殖实现出栏270万头，同比+23%，其养殖成本水平领先行业，并坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，生猪盈利同比扭亏。2）我们认为生猪行业产能去化足够，看好2024-2025年猪价景气上行，此外水产养殖行情今年预计也有望迎来景气回升，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，生猪养殖板块有望受益周期景气提升带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 评论： 评论： 2024H1归母净利预计同比86.33%-100.06%，显著受益于养殖行情回暖 根据公司2024半年度业绩预增公告，2024H1预计实现归母净利20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%；其中2024Q2预计实现归母净利11.89-13.40亿元，同比增长71.82%-93.64%。公司2024Q2业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。2）饲料业务方面，公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益水产养殖行情回升，公司水产饲料销量增速稳步提升。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现 饲料业务方面，公司2024H1饲料销售规模稳步扩张，饲料外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此稳步实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，公司2024H1生猪养殖出栏约270万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长 公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐 短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

     海大集团(002311) 主要观点： 上半年归母净利20.5-22.01亿元，同比增长86.3%-100.1% 公司公布2024年半年度业绩预增公告：实现归母净利润20.5亿元-22.01亿元，同比增长86.3%-100.1%，扣非后归母净利润19.42亿元-20.93亿元，同比增长79.6%-93.6%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、11.9亿元-13.4亿元，2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进 公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能 利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，而今年1-5月全国饲料产量1.22亿吨，同比增长仅0.5%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，①今年1-5月水产品价格呈上涨态势，且海外销量快速增长，预计公司水产料同比快速增长；②随着生猪出栏量回落，预计猪料销量将同比下行；③禽产业整体盈利偏弱，预计禽料销量维持稳定增长态势。公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。 生猪出栏稳步增长，套保业务助力生猪养殖业务 2023年，公司生猪出栏量约460万头，同比增长约43.8%，2024年生猪出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，我们预计1H2024公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 投资建议 公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元；归母净利润前值40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元，本次调整的主要原因是，修正2024-2026年饲料销量，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

     海大集团(002311) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1161.17亿元，yoy10.89%，归母净利润27.41亿元，yoy-7.13%；2024年Q1实现营业收入231.72亿元，yoy-0.80%，归母净利润8.61亿元，yoy111%。 饲料业务量利齐升，水产料销售恢复可期。公司23年全年实现饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260万吨，其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130和579万吨，同比分别增长2%、13%和17%；盈利能力稳中有升，23年饲料业务毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点。24Q1公司饲料销量维持稳健增长，普水鱼料销售量已转为正增长（23年全年销量下滑9%）。公司Q1收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显，饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升，24Q1销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%，同比分别提升1.48和0.86个百分点，我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气的局面。 养殖成本持续优化，轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面，公司23年全年出栏生猪460万头，团队专业化能力持续提升，养殖各项指标不断优化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着模式逐渐成熟，生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面，公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升，受限于生鱼市场价格低迷，全年生鱼养殖亏损3亿元，拖累了公司整体业绩表现。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升，轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.78、51.68和60.17亿元，EPS为2.45、3.11和3.62元，PE为20、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。