洋河股份(002304) 业绩：23H1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别同比+15.68%/+14.06%/+16.11%；23Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别同比+16.06%/+9.86%/+17.34%。 23H1量升为主线，结构上行趋势不改。①23H1白酒仍以量为主要驱动力。23H1白酒销量/吨价分别同比+8.69%/+6.88%，其中：中高档/普通酒分别实现收入190.51/24.06亿元（同比+17.60%/+3.80%），中高档收入占比同比+1.30个百分点至88.79%。②健康度看，当前库存&批价均保持稳定健康。我们认为23Q2库存总体良性，批价表现稳定，回款进度表现优秀（当前进度约60%+）。 省外市场占比提升，经销商质量表现向上。①2023H1省内/省外酒类收入分别实现收入94.61/119.96亿元（同比+9.93%/+21.03%），其中省外酒类收入占比变动+2.38个百分点至55.91%，江西等地表现优秀，深度全国化推动加速。②23H1省内/省外经销商数量分别同比变动+140/+552家至2985/5476家，在“1320”经销商强商计划下，经销商平均规模分别同比+4.78%/8.83%。 扣非净利润增速符合预期，盈利端保持稳定。①扣非净利润增速符合预期。净利润增速低于扣非净利润增速或主因公允价值变动损益（中银证券等股票投资），23Q2末信托发生额为2.75亿元（22年开始收缩信托等业务），后续对业绩影响或小。②费用率上行影响净利率。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+8.56/-1.80个百分点至75.08%/30.72%，结构上行推升毛利率，而净利率下降或因费用率上行：23Q2销售费用率/管理费用率变动+6.11/-1.68个百分点至16.78%/6.55%，销售费用提升或因公司加大促动销政策。③合同负债基本保持稳定。23Q2经营性现金流同比变动-18.27%至-11.38亿元；23Q2合同负债同比/环比分别变动-25.86/-16.52亿元至53.23亿元，整体表现稳定。 投资建议：我们认为公司Q3末完成100%回款概率高，全年15%营收增速目标完成概率大；中长期看，公司改革红利将长期赋能业绩，预计后续产品结构&省内外发展均将有所突破。考虑到公司Q2归母净利润增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为111/130亿元（前值116/136亿元），新增25年预测值153亿元，维持“买入”评级。 风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；宏观经济复苏不及预期

     洋河股份(002304) 主要观点： 事件描述 8月28日，洋河股份发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入218.73/68.72亿元，同比增加15.7%/16.1%；23H1/23Q2实现归母净利润78.62/20.96亿元，同比增加14.1%/9.9%；扣非后归母净利润同比增加16.1%/17.3%。业绩表现基本符合预期。 白酒业务量价齐升，省外实现20%+高增 分产品来看，中高档酒（蓝色经典、苏酒、珍宝坊等）23年上半年实现营收190.51亿元，同比+17.6%；普通酒（洋河大曲、双沟大曲等）实现收入24.06亿元，同比+3.8%。公司白酒业务上半年整体实现了量价齐升（销量+8.7%、吨价+6.9%）。渠道反馈公司天之蓝、水晶梦受益大众价格带及宴席需求增长较快，M6+因商务场景恢复较慢整体表现较弱，海之蓝表现相对稳定。 分地区来看，省内实现营收96.33亿元，同比+10.17%（其中主营业务+9.93%），省外实现营收122.40亿元，同比+20.42%（其中主营业务+21.03%）。省外实现高增，省外海天市占率有望进一步提升。 分销售模式来看，批发经销实现收入211.96亿元，同比+15.62%，线上直销2.61亿元，同比+41.28%。截至23年6月底，国内经销商数量8461家，公司较年初增加223家。 毛利率快速改善，广告费用大幅提升 盈利能力方面，公司23H1/23Q2综合毛利率分别为76.12%/75.08%，同比分别提升2.18pct/8.56pct，毛利率得到显著改善，主要与去年同期产品矩阵变化有关。二季度税金及附加率提升4.56pct，上半年整体影响不大，小幅提升0.65pct。费用方面，伴随销售费用投放提升（Q2同比+83%,H1同比+52%，主要系广告促销费大幅提升75%），上半年整体销售费用率上升2.47pct，带动期间费用率上升。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为35.95%/30.71%，同比下降0.51pct/1.73pct。 其他方面，公司23H1/23Q2年经营活动净现金流同比+106.0%/+18.3%，现金流情况良好，其中销售收现+23.2%/+13.8%。2023年6月底合同负债53.23亿元，环比减少16.52亿元，同比减少25.86亿元。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别17.3%、16.7%、15.2%，归母净利润增速分别为18.2%、17.9%、16.9%，对应EPS预测为7.35、8.67、10.13元，对应8月29日PE分别19、16、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）区域扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 事件：公司发布2023年度半年报，23H1实现营业总收入218.7亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%，实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长16.1%；23Q2实现营业总收入68.3亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%，实现扣非归母净利润20.5亿元，同比增长17.3%。23Q2业绩基本符合市场预期。 产品结构不断优化，省外占比持续提升。1、23H1产品结构进一步优化，中高档酒(出厂价≥100元/500ml)、普通酒(出厂价<100元/500ml)分别实现营收190.5亿元（+17.6%）、24.1亿元（+3.8%），中高档酒占比进一步提升，产品结构优化显著。2、分区域看，省内实现营收94.6亿元（+9.9%），省外实现营收120.0亿元(+21.0%)，省外营收占比提升2.4个百分点至55.9%，省外高增已构成公司重要增长源。3、经销商数量上看，23H1省外经销商净增加215家至5476家，公司全国化布局更加精细化。 结构向上毛利率提升，费用增加净利率承压。1、23H1销量同比增加8.7%，平均吨单价提升6.6%至18.5万元/吨，量价齐升带动毛利率提升2.2个百分点至76.1%。2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，同时加大市场促销力度，销售费用率同比增加2.5个百分点至10.3%。3、公司坚持“以人为本，科学管控”的管理理念，管理效能持续提升，叠加规模效应，管理费用率同比降0.7个百分点至4.6%，综合费用率同比提升1.2个百分点至13.9%。3、综上影响，公司销售净利率同比下降0.5个百分点至36.0%，销售净利率略有承压。 持续聚焦核心大单品，不断推进结构升级。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强：1、坚持品质导向，发布《中国白酒绵柔品质发展报告》，持续推进绵柔机理的研究与应用，不断提升产品品质。2、梳理210个SKU，实现产品迭代与淘汰的动态平衡，持续聚焦海之蓝、梦6+核心大单品打造，水晶版M3协同跟进，产品战略更加聚焦。3、着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动；以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化；迭代营销组织架构，持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。省内基本盘稳固，省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为7.28元、8.50元、9.85元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，1H23实现营收218.73亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；实现扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.11%。 业绩符合预期，销售收现稳定。公司2Q23实现营业总收入68.27亿元，同比+16.06%；实现归母净利润20.96亿元，同比+9.86%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.34%。收入增速符合市场预期，非经常性损益中变动较大的主要为交易性金融资产类别，扣非归母净利润符合预期。综合考虑回款来看，2Q23营业收入+△合同负债为51.74亿元，同比+28.56%；2Q23销售收现55.73亿元，同比+13.83%。考虑到季度间回款基数差异，从半年维度来看，1H23营业收入+△合同负债为134.54亿元，同增22.18%，反映公司增长质量良性。 省外占比继续提升，持续推进省外招商。公司1H23末省外经销商数量为5476家，较22年底增加215家，省内经销商基本稳定，反映公司继续发力省外拓展。1H23公司省内、省外收入分别为94.61/119.96亿元，同比提升9.93%/21.03%，其中省外占比55.91%，同比提升2.38pcts;随着公司加速对于省外经销商布局，我们看好公司省外收入占比持续提升，全国化进程顺利进行。 产品结构升级，毛利率稳步提升。1H23公司中高档酒/普通酒实现收入190.51亿元/24.06亿元，同比+17.60%/+3.80%，实现毛利率80.77%/47.06%，同比+1.25pct/+3.82pct。我们认为海之蓝产品在改版后经销商推力更足，价格带符合白酒消费环境下农村宴席升级、低线城市追求性价比的趋势；渠道反馈梦6+和梦3水晶版合同执行进度较快，库存相对合理，有望继续拉动产品结构升级。 毛销差扩大，加大促销费用投放力度。公司2Q23实现销售毛利率75.08%，同比+8.56pct；扣非销售净利率29.99%，同比+0.33pct。其中2Q23销售费用率为16.78%，同比+6.11pct，半年报显示1H23广告促销费同比+74.89%，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致。从毛销差角度看，2Q23毛销差为58.30%，同比2.45pct，反映公司促销费大力投入下对盈利能力仍有正面影响。管理费用率为7.65%，同比-1.61pct，规模效应下管理费用率持续优化。1H23税金及附加占比为14.87%，同比+4.56pct，阶段性影响净利率，预计全年维度将回复正常水平。 盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司半年报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为351.48、402.88、458.48亿元（2023-2025年前值为366.35、432.75、509.61亿元），同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31亿元（2023-2025年前值为119.59、140.33、157.90亿元），同增23%、17%、15%，EPS分别为7.65、8.94、10.24元（2023-2025年前值为7.94、9.31、10.48元），当前股价对应PE为17x、15x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

     洋河股份(002304) 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收218.7亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%。23Q2分别实现营收、归母净利68.3、21.0亿元，同比变化+16.1%、+9.9%。 省外势能强劲，结构稳健升级。23Q2公司实现营业总收入68.3亿元，Q2季末合同负债同比/环比减少25.9/16.5亿元至53.2亿元。①分产品看，23H1中高档(蓝色经典、珍宝坊等)/普通档收入190.5（+17.6%）/24.1（+3.8%）亿元，中高档酒占比同比+1.3pct至88.8%。我们预计，23H1受益于宴席等消费场景回补，水晶梦增速相对占优；但商务需求修复不及预期或导致M6+增速相对放缓。伴随公司全系列产品升级完善，海之蓝销售逐步恢复，同时受益于省外市场消费升级趋势，天之蓝势能保持强劲。②分区域来看，23H1省内/省外分别实现营收94.6（+9.9%）/120.0亿（+21.0%），省外营收占比同比提升2.4pct至55.9%，我们预计北京、江西等重点市场实现较好增速。销商数量来看，23H1公司省内/省外经销商分别增长8/215家，至2985/5476家，全国化进程持续推进。 毛利率稳步提升，非经常性损益扰动净利润。23H1公司实现毛利率76.1%，同比提升2.2pct，其中23Q2毛利率提升8.6%至75.1%，我们认为主要系结构提升及低基数所致。销售费用高举高打叠加非经常性损益扰动，净利率略有下滑。23H1/23Q2公司净利率分别为36.0%/30.7%，同比下滑0.5pct/1.8pct（23H1/23Q2公司扣非净利率同比上升0.13pct/0.33pct）。其中23Q2公司受22年同期低基数影响，公司营业税金率同比提升4.56pct至14.9%，对公司净利率造成一定扰动。23H1/23Q2销售费用率分别为10.3%/16.8%，同比上升2.5pct/6.1pct，主要系疫后修复背景下，促销力度加大推动广告促销费同比增长74.89%。此外，23Q2投资收益及公允价值变动占营收比分别下滑2.11pct、1.26pct一定程度拖累净利率。 强费用积极布局旺季销售，渠道改革加速全国化进程。短期来看，我们预计23H2公司将通过多项品牌及动销活动部署，积极推动中秋国庆旺季回款达成全年任务。长期来看，公司通过“1320”战略推动渠道变革，渠道改革变化值得持续关注。此外，公司着手加强销售团队建设，优化薪酬激励以激发销售人员积极性，依托数字化营销及渠道建设，未来营销管控效率有望提升。后续伴随团队建设收效、宏观环境转暖，公司次高端主力产品梦6+、水晶梦扩容趋势仍然可期。 投资建议：公司凭借产品结构升级完善持续推进省内深耕及全国扩张，核心单品M6+、水晶梦有望持续放量推动公司长远稳健发展。预计2023-2025年实现营业收入356.37/419.43/479.14亿元，归母净利润113.61/135.70/157.54亿元。对应PE分别为20.05/16.78/14.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济修复乏力导致次高端价格带扩容不及预期风险；消费场景小幅不及预期风险；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。

     洋河股份(002304) 二季度收入稳健增长，扣非净利润增速和收入相适配。公司发布2023年中报，2023H1实现营业总收入218.73亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.1%。其中，2023Q2实现营业总收入68.27亿元，同比+16.06%；实现归母净利润20.96亿元，同比+9.86%；扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.3%。 省内宴席需求高质量复苏，产品结构如期改善。H1宴席高质量恢复，公司加大资源投放，H1中高档酒实现营业收入190.51亿,同比+17.60%；普通酒营收24.06亿，同比+3.80%。其中二季度收入增长16%，省内巩固400元+价位带，适度放缓M6+投放节奏，水晶梦承接海、天宴席升级，预计水晶梦增速预计超过20%；天之蓝、海之蓝省外表现强劲，其中天之蓝Q2增速预计超过20%，海之蓝高基数下明显放缓。梦系列占比提高至40%左右，产品结构如期改善，带动毛利率提升8.6pcts至75%。分地区看，H1省内收入94.61亿，同比+9.9%；省外收入119.96亿，同比+21.0%，预计江西等市场增速较快。 费用政策持续精细化运作，利润端受投资收益等非经常性损益扰动。二季度公司费用政策继续倾向终端、消费者，以扫码红包政策替代买赠活动，进而改善经销商现金流和渠道利润。2023Q2公司销售费用率16.8%，同比+6.1pcts，但毛销率仍在提高。二季度末信托余额仅2.75亿元，风险敞口较小。公司从主动收缩信托等高收益投资，投资收益较同期减少1.05亿元；另外中银证券等以公允价值计量的资产，二季度亏损7300万元，导致归母净利润增速慢于收入增速。 组织&渠道改革红利持续释放，M6+赋能公司长期成长。渠道上，公司积极改善厂商关系、引入数字化系统，进一步增强终端掌控力；组织上，公司管理团队激励充足、一线销售人员积极性强。长期看，伴随经济复苏，借助公司组织&渠道优势，水晶梦省内承接海之蓝发展，M6+仍有望享受省内渗透率提升及省外份额提升。 风险提示：次高端竞争加剧；消费升级减缓；宏观经济承压。 投资建议：下修此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业总收入349.34/406.06/475.51亿元（前值为352.57/408.57/457.26亿元），同比+16.0%/+16.2%/+17.1%；归母净利润109.61/131.90/160.59亿元（前值为117.35/144.54/171.36亿元，下调6%/9%/6%），同比+16.9%/+20.3%/+21.8%，对应2023-2025年PE18.7/15.6/12.8X，维持“买入”评级。

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2023年半年报，1H23实现营业收入218.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%；其中2Q23实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%，归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%。 平安观点： 中高价酒占比进一步增加，全国化拓展推进。1H23白酒收入213.9亿元，同比提升16.2%，其中销售量为115,897吨，同比增长8.7%，单价为18.5万元/吨，同比增长6.9%，为全年15%的收入增长目标打下基础。分产品看，1H23中高档酒收入190.5亿元，同比提升17.6%；普通酒收入24.1亿元，同比提升3.8%；中高档酒收入占比达87.1%，同比+1.4pct。分市场看，1H23省内收入94.6亿元，同比提升9.9%，省外收入120.0亿元，同比提升21.0%，省外收入占比达55.9%，同比+2.4pct。截至2Q23，公司经销商数量为8,461家，较2022年末增加223家。 毛利率持续优化，销售费用率有所提升。1H23公司毛利率76.1%，同比+2.2pct，中高档酒/普通酒毛利率分别为80.8%/47.1%，分别同比+1.3/+3.8pct；2Q23公司毛利率为75.1%，同比+8.6pct。2Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别达16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分别同比+6.1/-1.7/+0.08/-0.8pct，销售费用率较快提升主要系公司加大市场促销力度，广告促销费用较快增长。整体来看，2Q23公司归母净利率30.7%，同比-1.7pct。截至2Q23，公司合同负债53.2元，环比回落16.5亿元，同比下滑25.9亿元。 聚焦核心大单品，产品结构优化，全国化布局深化。产品方面，公司持续聚焦M6+、M3水晶版等核心大单品打造，中高价酒收入占比持续提升；市场和渠道侧，公司不断优化消费者数字化策略活动、引导复购，省内基本盘稳定，全国化拓展稳步推进。我们调整2023-25年EPS预测为7.29/8.47/9.77元（原值：7.29/8.47/9.78元）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件： 23H1 营收 218.73 亿元/同比+16%；归母净利润 78.62 亿元/同比+14%；扣非归母净利润 77.13 亿元/同比+16%。单 Q2 营收 68.27 亿元/同比+16%；归母净利润 20.96 亿元/同比+10%；扣非归母净利润 20.47亿元/同比+17%。 白酒业务量价提升，省外保持快速增长。 H1 白酒收入 213.9 亿元/同比+16%，量价分别同比+9%/7%，中高档酒 190.5 亿元/同比+18%，普通酒24.1 亿元/同比+4%，毛利率均小幅同比提升 1.3pct/3.8pct，上半年海之蓝面对高基数保持平稳、天之蓝和梦系列保持增长。分地区看，省内 94.6亿/同比+10%，省外 120 亿/同比+21%，毛利率均小幅同比提升2pct/1.9pct，省外整体表现亮眼，省内梦系列动销较好、省外天之蓝增速有所提升，充分体现公司坚持以市场为中心，针对不同市场发展阶段进行差异化布局。截至 Q2 末合同负债 53 亿元， H1 销售收现 158.9 亿元/同比+23%， Q2 销售收现 55.73 亿元/同比+14%，符合节奏。 毛利率提升支持，市场投入有所增加，净利率总体稳定。 H1 销售净利率 36%/同比略降 0.5pct，其中毛利率 76.1%/同比+2.2pct，销售费用率/管理费用率 10.3%/5.3%，同比+2.5pct/-0.9pct。 Q2 销售净利率 30.7%/同比-1.8pct，其中毛利率 75.1%/同比+8.6pct，销售费用率/管理费用率16.8%/7.7%，同比+6pct/-1.6pct。尤其去年 Q2 海之蓝更新换代，今年产品结构同比有提升，推动较大的毛利率提升，同时公司加大市场促销力度，净利率整体维持较为稳定。 盈利预测与投资评级： 公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作，我们调整 23-25 年归母净利润为 108/130/152 亿元（前值分别为 115、136、 160 亿元），同比+15%/20%/17%（前值分别为 22%、 18%、 18%），当前市值对应 PE 分别为 19/16/13X， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

     洋河股份(002304) 事件概述 公司 23H1 实现营业收入 218.73 亿元，同比+15.68%，归母净利润 78.62 亿元，同比+14.06%，扣非归母净利润 77.13 亿元，同比+16.11%。据此推算， 23Q2 公司实现营业收入 68.27 亿元，同比+16.06%，归母净利润20.96 亿元，同比+9.86%，扣非归母净利润 20.47 亿元，同比+17.34%。 分析判断: 结构升级持续， 省外表现亮眼 受益于消费场景恢复， 公司 2023H1 实现营收、利润均实现双位数增长。公司 23H1 合同负债余额 53.23 亿元，同比-32.7%，同比下降主因预收经销商货款结转收入节奏变动所致； 经营活动现金流净额 2.65 亿元， 去年同期为-44.54 亿元，主因公司本期销售商品收到现金增加以及支付各项税费减少所致。 从产品结构来看， 公司结构升级势头延续。 23H1 公司中高档酒/普通酒营收分别为 190.51/24.06 亿元，分别同比+17.60%/+3.80%，中高档酒增速高于普通档次产品；从各档次营收比例看， 23H1 公司中高档酒/普通酒占营收占比分别为 88.79%/11.21%，同比去年+1.31/-1.31pct，中高档产品占比进一步提升。 公司近年来在中高端白酒领域多有布局， 对多款老品进行焕新升级，我们预计结构升级态势仍将持续。 从地区来看， 省外市场表现较省内更为亮眼。 23H1 公司省内/省外营收分别为 94.61/119.96 亿元，分别同比+9.93%/+21.03%，省外市场增速较高；从省内外市场营收占比来看， 23H1 公司省内/省外占营收比例分别为44.09%/55.91%，分别同比去年-1.41/+1.41pct，省外市场占比进一步提升。公司在维持省内基地市场稳定的同时，积极开拓省外市场。 从经销商数量来看， 23H1 公司共有经销商 8461 家，省内/省外分别为 2985/5476家，报告期内分别+8/+215 家，省外招商力度加大。 毛利率大幅上行，对外投资扰动利润表现 公司 23H1/23Q2 毛利率分别为 76.1%/75.1%， 分别同比去年+2.2/+8.6pct， 23H1/23Q2 归母净利润率分别为35.9%/30.7%， 分别同比去年-0.5/-1.7pct。 我们预计毛利率同比提升较大主因去年同期百元价格带大单品海之蓝升级后大范围铺货摊薄毛利率后的低基数所致，净利润率下降主因销售费用率水平提升。 费用端来看， 公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.3%/4.6%/0.7%/-1.7%，分别同比去年+2.5/-0.7/-0.2/-0.4pct；其中 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分别同比去年+6.11/-1.68/+0.08/-0.77pct。公司销售费用率升高主因本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致， 其余各项费用稳中有降。 此外，公司对外投资产生的收益波动本期对报表端利润产生一定影响， 报告期内公司投资收益较去年同期-35.8%。剔除非经常性损益后，公司 23H1/23Q2 扣非归母净利润率分别为 35.3%/30.0%，分别同比+0.1/+0.3pct，利润率水平稳中有升。 受益宴席回补，全年稳健增长 据酒类行业公众号酒说消息，今年以来，江苏白酒市场在宴席渠道恢复良好，尤其在五一期间，南京宴席渠道白酒出货同比去年增长较大，已基本恢复至疫情前水平。 据酒类媒体糖酒快讯信息， 洋河作为江苏地产酒龙头，旗下 400 元价格带产品（以梦 3 水晶版为代表）在省内宴席市场基础较好， 我们预计在本轮宴席回补中受益较多，后续有望在中秋国庆双节期间持续受益。据公司 22 年年报披露， 23 年公司营收目标为同比增长 15%，目前业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。 投资建议 参考公司最新业绩表现以及公司对外投资资产价格波动带来的非经常性损益影响，我们维持 23-25 年公司346.44/388.07/429.63 亿元的预测，下调公司 23-25 年 EPS 为 7.34/8.50/9.74 元的预测至 7.11/8.21/9.44元，对应 8 月 29 日收盘价 136.35 元/股， PE 分别为 19/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、结构提升不及预期、对外投资收益波动加大

     洋河股份(002304) 事件: 2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入218.73亿元，同比+15.68%；归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.11%；EPS5.22元/股。 投资要点: 1、2023Q2实现稳健增长，产品结构优化，省外市场加速开拓。2023Q2公司实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%；实现扣非归母净利润20.5亿元，同比增长17.3%，保持稳健增长。分产品看，上半年公司中高档酒实现营收190.5亿元，同比增长18%，普通酒实现营收24.1亿元，同比增长4%，我们预计上半年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快，海之蓝保持稳健增长，梦6+受所在价格带影响整体承压。分区域看，上半年公司省内实现营收94.6亿元，同比增长10%，我们预计系南京市场仍处调整，苏中市场受竞品起势影响所致；公司省外市场实现营收120亿元，同比增长21%，我们预计北京、上海、江西、湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势。 2、2023Q2毛利率大幅增长，盈利能力保持平稳。2023Q2公司扣非归母净利率同比+0.3pct至30.0%，盈利能力保持平稳。整体来看，二季度公司毛利率同比+8.6pct至75.1%，我们预计系去年同期中档产品海之蓝放量较多，今年上半年次高端结构有所补回，产品结构升级所致。2023Q2公司销售费用率同比+6.1pct至16.8%，我们预计系公司上半年加大市场投放力度，叠加去年同期受外部环境影响基数较低所致。同时，公司税金及附加比率及管理费用率同比分别+4.6pct和-1.7pct，综合作用下公司扣非归母净利率保持稳定。此外，公司受投资净收益、公允价值变动净收益下滑影响，二季度非经常损益有所波动，导致公司二季度归母净利率同比-1.7pct至30.7%。公司期末合同负债为53.2亿元，环比/同比均有不同程度下滑，预计为公司二季度主动减轻渠道压力，放缓回款节奏所影响。 3、当前经营环境稳步向好，公司未来向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。2023年上半年公司实现稳健增长，当前消费场景稳步恢复，未来长期向上趋势不改。 4、盈利预测和投资评级：考虑到上半年宏观压力下，次高端价位整体承压影响公司业绩弹性，我们略下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为7.37/8.78/10.44元，对应PE18/15/13倍。但我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。 5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

     洋河股份(002304) 事件：公司发布中期业绩公告，2023年上半年实现营收218.73亿元，同比+15.68%；归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非后归母净利润77.13亿元，同比+16.11%；销售收现158.9亿元，同比+23.16%；经营净现金流2.65亿元，同比+105.95%；期末合同负债53.23亿元，同比-25.86亿元。 点评： 省外加速拓展，全国布局下沉。23Q2，公司实现营收68.27亿元，同比+16.06%，归母净利润20.96亿元，同比+9.86%，扣非后归母净利润20.47亿元，同比+17.34%。分区域看，上半年省内/外收入分别为94.61亿元/119.96亿元，同比+9.93%/21.03%，省内外占比为44:56。从上半年的消费表现看，海之蓝在150元价位表现强势，深耕县乡市场，在全国范围内保持较好增长势头，而省内则遇到一些消费升级阻力。截至二季度末，公司省内外经销商分别有2985家/5476家，较年初净+8家/+215家。 量价齐升下，毛利率持续提升。上半年，公司实现酒类收入214.57亿元，同比+15.87%，其中：①白酒收入213.9亿元，同比+16.16%，量价分别贡献8.7%/6.9%，毛利率同比+1.98%至77.08%。一方面，随生产效率的提升，吨酒成本同比-1.64%；另一方面，自去年下半年以来，公司陆续对海之蓝及老名酒事业部产品进行焕新升级，价格有一定提升。②红酒收入0.67亿元，同比-35.71%，毛利率同比-5.85pct至47.49%。分价格带看，上半年：①中高档酒收入190.51亿元，同比+17.6%，毛利率同比+1.25pct至80.77%。②普通酒收入24.06亿元，同比+3.8%，毛利率同比+3.82pct至47.06%。上半年，公司整体毛利率同比+2.18pct至76.12%（二季度同比+8.56pct至75.08%）。 红包投入力度大，盈利阶段性受影响。23Q2，公司税金及附加率同比+4.56pct（上半年同比+0.65pct）；销售费用率同比+6.11pct至16.78%（上半年同比+2.47pct至10.33%），主要系公司加大了广告促销费用，红包投入力度较大，且广告投入进一步向省内倾斜；管理费用率同比-1.68pct至6.55%（上半年同比-0.74pct至4.61%）；研发费用率同比+0.08pct（上半年同比-0.15pct）。受税金及销售费用提升营销，二季度公司归母净利率同比-1.73pct至30.71%（上半年同比+0.13pct至35.95%），扣非后归母净利率同比+0.33pct至29.99%（上半年同比+0.13pct至35.26%）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.34元、8.65元、10.05元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧

     洋河股份(002304) 事件 2023年8月28日，洋河股份发布2023年半年报。 投资要点 业绩符合预期，市场投放力度加大 2023H1总营收218.73亿元（同增16%），归母净利润78.62亿元（同增14%）。2023Q2总营收68.27亿元（同增16%），归母净利润20.96亿元（同增10%），业绩符合预期。2023H1毛利率76.12%（+2pct），净利率36.00%（-0.5pct），销售费用率10.33%（+2pct），管理费用率4.61%（-1pct），营业税金及附加占比15.43%（+1pct）。2023Q2毛利率75.08%（+9pct），净利率30.72%（-2pct），销售费用率为16.78%（+6pct），管理费用率为6.55%（-2pct），营业税金及附加占比14.87%（+5pct），毛利率提升主要系公司产品结构不断升级所致，销售费用率提升主要系公司加大市场促销力度所致。2023H1经营活动现金流净额2.65亿元（2022H1为-44.54亿元），销售回款158.90亿元（同增23%）。2023Q2经营活动现金流净额-11.38亿元（2022Q2为-13.92亿元），销售回款55.73亿元（同增14%）。截至2023H1，合同负债53.23亿元（环比-24%）。 产品结构持续提升，省外增长势头向上 分产品看，2023H1主营收入214.57亿元（同增16%），毛利率76.99%（+2pct）；其中，2023H1中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06亿元，分别同比+18%/+4%，分别占主营业务比重89%/11%，毛利率分别为80.77%/47.06%，分别同比+1pct/+4pct，公司聚焦各价位带的大单品打造，中高档酒产品比重提升，同时梳理210个SKU，持续做精产品、优化结构。分渠道看，2023H1批发经销/线上直销营收分别为211.96/2.61亿元，分别同比+16%/+41%，毛利率分别为76.95%/80.10%，分别同比+2pct/+1pct，公司展开数字化营销，促进与消费者互动，促动产品开瓶动销。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为94.61/119.96亿元，分别同比+10%/+21%，分别占主营收入比重44%/56%，毛利率分别为75.58%/78.10%，均同比+2%，省外占比持续提升，增长态势良好。量价拆分上看，2023H1白酒销量11.59万吨（同增9%），吨价18.51万元/吨（同增7%），量价齐升。截至2023H1，全国总经销商8461家，较年初增加223家。 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 业绩简评 8月28日，公司公告，23H1实现营收218.73亿元，同比+15.68%；归母净利78.62亿元，同比+14.06%；扣非净利77.13亿元，同比+16.11%。23Q2实现营收68.27亿元，同比+16.06%；归母净利20.96亿元，同比+9.86%；扣非净利20.47亿元，同比+17.34%。 经营分析 省外增长良好，升级速度提升。1）分产品看，H1中高档（蓝色经典、珍宝坊等）/普通档收入190.5/24.1亿元，同比+17.6%/3.8%。我们预计，H1海增速接近整体，水晶梦受益于婚喜宴增速较快，梦6+商务宴请疲软增速慢于整体。2）分区域看，H1白酒省内/省外实现收入94.6/120.0亿元，同比+9.9%/21.0%，省外占比同比+2.7pct至56%，预计北京、上海、江西等市场增速领先；省内南京处于调整期，苏中竞品扰动。H1省内/省外增加经销商8/215家，老经销商筛选接近尾声，洋河大曲、双沟新品招商推进。3）H1合同负债同比-32.7%，环比-16.5e，Q2销售收现同比+13.8%。H1渠道回款进度6-7成，公司基于实际调整进度节奏。 结构优化带动毛利率大幅上行，广宣促销费高举高打。 Q2毛利率低基数下同比+8.6pct，系去年同期海换代升级+部分区域买一赠一促销而高两位数增长，今年Q2海增速明显放缓，水晶梦表现更好；销售/管理费率同比+6.1/-1.7pct，系疫后费投加大+春糖、封藏大典有频繁推新举措；税金及附加占比同比+4.6pct，系缴税节奏影响，投资收益/公允价值变动同比-2.1/-1.3pct（或系去年理财、信托等的价值扰动，当前公司已无在手信托），带动扣非净利率同比+0.3pct，净利率同比-1.8pct。H1毛利率同比+2.2pct（中高档/普通档同比+1.3/3.8pct，系升级+成本改善），销售/管理费率同比+2.5/-0.7pct（广告促销费率同比+2.4pct），税金及附加占比同比+0.7pct，扣非净利率同比+0.1pct。 中秋国庆双节带动家宴需求，洋河有望充分受益。当前批价维稳，库存水平接近3个月，今年双节促销力度加大，且从买一赠一转为更直接的现金奖励，厂商也承担了更多团购客情维护。南京市场经销商清理、价盘逐步理顺，有望逐步企稳回升。梦6+在省内600元价格带占据绝对优势地位，静待需求恢复。 盈利预测、估值与评级 结合半年报，考虑非经常性损益、费投加大的影响，我们下调23-25年盈利预测，幅度分别为5%/5%/6%，对应EPS为7.17/8.59/10.12元，估值为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示 梦6+不及预期，区域市场竞争加剧，宏观经济下行风险。

     洋河股份(002304) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 上半年实现营业收入 218.73 亿元，同比增长 15.68%；实现归母净利润 78.62 亿元，同比增长 14.06%;实现扣非净利润 77.13 亿元，同比增长 16.11%。其中， 23Q2 单季度实现营业收入68.27 亿元，同比增长 16.06%；实现归母净利润 20.96 亿元，同比增长9.86%;实现扣非净利润 20.47 亿元，同比增长 17.34%；业绩符合预期。 产品结构继续升级， 经营现金流大幅增长 公司产品结构升级延续， 23H1 中高档/普通白酒实现营收 190.51/24.06 亿元，同增 17.60%/3.80%，中高档白酒营收占比提升至 88.79%。经营活动现金流净额 2.65 亿元，同比增长 105.95%，主要系本期销售商品收到的现金增加，以及本期支付的各项税费减少所致； Q2 末合同负债 53.23 亿元，环比 Q1 末减少 16.52 亿元。 省外市场持续开拓， 直营渠道发力明显 23H1 分区域看，省内/省外营收为 94.61/119.96 亿元，同增 9.93%/21.03%，省外营收占比达 55.91%，市场开拓持续推进。省内/省外经销商分别为2985/5476 家，报告期内合计净增 223 家，其中省外净增 215 家。省内队伍相对稳定，省外扩张期持续拓展人员。分渠道看，批发经销/线上直销营收为 211.96/2.61 亿元，同比增长 15.62%/41.28%，直营渠道增速亮眼。 成本费用管控良好，盈利能力持续提升 公司成本费用改善明显， 23H1 毛利率 76.12%，同增 2.18pct，主要系高档产品销量增加； 净利率 36.0%，同减 0.50pct，主要系销售费用增加； 销售费用率 10.33%，同增 2.47pct，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加；管理费用率 4.61%，同减 0.74pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 351.47/406.41/465.66 亿元（原预测 23-25 年为 362.46/429.52/502.97 亿元） ，同比增速分别为16.8%/15.6%/14.6%，归母净利润分别为 112.64/133.74/156.69 亿元（原预 测 23-25 年 为 116.44/141.16/167.28 亿 元） ， 同 比增 速分 别为20.1%/18.7%/17.2%， EPS 分别为 7.47/8.87/10.40 元/股，对应 PE 分别为18/15/13。参照绝对和相对估值，我们给予公司 2023 年 26 倍 PE，目标价195.49 元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动； 次高端竞争加剧； 产品结构升级难度大

     洋河股份(002304) 核心观点： 近期我们参加公司股东大会，反馈交流信息，更新我们观点。 洋河经历 2019、 2020 年两年深度调整，在 2021、 2022 年收入和利润恢复增长态势。 2023 年公司提出营收同比+15%的目标， Q1 如期达成。 在此次交流中， 管理层提到， 公司进一步增长的动力来自于： 1） 进一步开发省内省外空白市场。 例如省内的苏锡常有待进一步开发，省外湘闽粤浙市场呈起势趋势。 同时要解决省内省外价差问题。 2） 坚定不移做高端、做品牌。 其中梦之蓝手工班承担品牌形象提升任务， M6+承担放量安排。 近 3-4 年 M6+在省外市场的动销已经取得了明显的效果，未来进一步推动以 M6+为核心的全国化运作； 今年在全国确立了 52 个样板市场打造高端品牌。 同时公司大规模扩建陶坛库保障未来高端产品的品质。 3） 营销模式从渠道+广告走向消费者运营+品牌。 一方面进一步巩固发挥洋河的网络优势，支持经销商做大做强的同时优化渠道； 另一方面， 借助数字化工具等方式进行消费者会员运营， 以及营销费用更多投入品牌运营、消费者运营、圈层开发而非渠道，这符合行业越来越往 C 端去做的趋势。 4） 进一步激发洋河的组织优势，推动人效提升。 包括管理下沉贴近市场一线， 强化部门业务导向， 以及借助数字化工具的精细化管理，管理创新等方面的变化。 短期来看， 截止 5 月中旬， 经销商出货和终端动销情况符合计划，库销比 19%左右比去年同期明显降低，五一宴会用酒恢复情况不错。5 月中旬之后，由于经济环境、商务消费恢复较慢，需求环比略有下行。 投资建议： 我们认为洋河基于具有较强消费能力的基地市场、省外全国化布局和以次高端为主的产品结构， 在当前偏弱的消费环境中具备较强抗风险能力。 公司内部改革深化， 效率不断提升，预计增长势能延续。 我们预计 2023-25 年营收分别为 350/412/469 亿元，归母净利 113/135/155 亿元， EPS7.47/8.94/10.27 元，目前股价对应 P/E 分别为 18/15/13 倍， 估值具有性价比， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 白酒商务宴请需求恢复缓慢， 行业竞争加剧

     洋河股份(002304) 核心观点 事件：洋河股份于23年5月31日顺利召开股东大会。 海天梦势能持续巩固，分价格带运作更趋精细。公司蓝色经典推行分价格带运作，营销策略更趋精准：1）高端酒手工班、梦9作为形象产品，坚持品牌+消费者打法，品牌端深度挖掘价值内涵及品质特色，市场端聚焦52个高地市场、样板市场，渠道端建立灵活高效的厂商合作模式，以持续积累高端群体认知。2）次高端梦6+作为核心大单品，通过加强宴席及团购场景开拓力度，稳健应对600元价格带规模波动压力；梦3水晶版过去2年通过控量提价顺利完成升级迭代，目前坚守省内400元价格带份额，2023年以来在蓝色经典各产品中实现领先增长。3）中高端天之蓝与海之蓝精准卡位苏北及环江苏市场商务招待、日常聚饮及礼赠主流价位，其中天之蓝调整到位，2023年维持较快销售态势；海之蓝凭借洋河深厚的品牌力及渠道力，省外基本盘仍然坚实。 深度推进全国化布局，数字化赋能营销升级。针对省内市场，公司区域深耕工作仍将持续推进，将面向苏、锡、常等地区的空白市场开展扫盲工作。针对省外市场，伴随样板市场打造基本完成，洋河全国化布局进入深化发展阶段，将以次高端价格带为核心，围绕梦6+优化产品动销及营销布局，以进一步强化省外基地市场规模，并推动浙江、广东等潜力市场快速放量。此外，公司持续加强数字化建设，以提升渠道效率。2022年数字化营销平台已成功帮助各个事业部举办多场活动，有效提升动销比；并测试运行千店千价模式，实现终端差异化运营。后期公司将加快数字化赋能，推动实现费用精准投放、配额精准管控、供需精准匹配。 多品牌协同，完善价格矩阵。公司三大品牌布局日趋完善，其中双沟定位名酒品牌复兴，通过苏酒、珍宝坊、双沟大曲等产品填补洋河空白价格带，扩大公司价格带覆盖面。贵酒则通过提出绵柔酱香差异化定位在丰富公司香型布局。贵酒产品矩阵完善，覆盖酱香主流价格带，未来将聚焦酱香文化浓郁的重点市场，注重圈层开发，有望成为公司又一增长极。此外，洋河积极把握低度酒年轻化、时尚化趋势，除微分子外进一步布局高线光瓶酒，未来有望布局果酒产品。 投资建议：据公司股东大会披露，截至2023年5月中旬，公司库销比约19%，较2022年同期改善明显，一则源于Q2江苏宴席市场快速修复（宴席场次与消费档次同步提升），二则源于公司宴席、团购等开拓力度有所加大，支撑水晶梦、天之蓝等主力产品动销转好。展望23H2，伴随江苏区域经济保持稳步发展，看好当地酒企业绩维持稳定兑现，预计公司2023-2025年实现营业收入356.4/419.4/479.1亿元，归母净利润113.6/135.7/157.5亿元，对应PE为20.1/16.8/14.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期；区域扩张不及预期；M6+价格带竞争超预期。

     洋河股份(002304) 事件 2023年5月31日，洋河股份召开2022年度股东大会。 投资要点 坦诚务实向前进，产品布局继续聚焦 今年公司将构建“一顶双基四梁八柱”名酒大厦，一顶即一个顶层设计，双基即以创新创业进位发展为基础、以高质高效长远发展为基石，四梁即趋向高值化、面向国际化、转向数智化、走向生态化，八柱即聚力“八提八创”，奋力实现“八大突破”。产品端：1）坚持双名酒、多品牌、多品类布局，继续聚焦梦6+、海之蓝两大核心单品。2）高端酒：注重高端价值体系构建及特色高端品质打造，聚焦高地市场样板打造，通过厂商一体化及联盟体进行推广。3）低度酒：推出33.8度微分子系列以及果酒产品。4）酱香贵酒：绵柔酱香差异化定位，当前已形成较完善产品矩阵。 费用投放精细化，深度全国化进行时 渠道端：调整营销策略，费用投放由广告+渠道转变为品牌+消费者运营，通过数智化创新加强营销体系的精细化管理。同时坚定不移支持经销商做大做强，加强经销商能力建设。区域扩张：当前省内苏锡常地区体量仍较小，公司将继续弥补空白市场，扩大省内市占率。省外以梦6+作为全国化单品，省外优势地区继续保持，福建、广东等有望加快放量。 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 江苏白酒结构突出，引领全国消费升级 江苏消费能力凸显韧性，公共卫生事件冲击后全省社零占全国社零比例由8.5%迅速提升至9.7%，年社零总额超4.2万亿。近年来，江苏省内白酒市场总量规模稳步扩容，从2016年的260亿元提升到2021年的500亿元以上，五年CAGR达14%，白酒消费结构更向次高端及以上价格带集中。我们测算，苏南地区白酒规模约270亿，占据半壁江山，苏北地区超过140亿，苏中地区规模在90亿左右，省内消费南北差异大，当前以苏南为代表，商务活动用酒逐步向600元以上升级，我们认为苏中、苏北有望在苏南带领下渐次提升消费结构。 深度调整期对症下药，大刀阔斧迎改革 从2016年开始，洋河开始步入调整阶段，相对竞争优势逐渐缩小，公司2019年开始进入改革期，组织管理上增设事业部独立运作三大品牌，分价格带精细运作蓝色经典系列，人员方面人才提拔释放管理活力，多维激励叠加柔性考核提升运营效能；产品端，蓝色经典全价位带多维升级打造增长新一极；渠道端用“一主多辅”取代深度分销，逐步厘清渠道顽疾。 改革红利逐步兑现，洋河有望再发力 梦系列于2020年完成M6+和水晶梦两款大单品的换代升级，2021年基本实现新老产品的交接完成。标志着洋河下一阶段增长以及引领消费升级的核心驱动已准备完毕，海、天系列正处于省外市场主流价位区间，考虑到升级换新后带来的多维改善，海、天系列有望维持稳定增长，充当公司省外扩张的基石，双沟实行“双名酒”为公司基本战略，双沟品牌得以独立运作，有望成为增长新一极；“渠道方面一商为主，多商配称”形成厂商和谐生态，费用投放以消费者为核心强化终端培育，同时通过数字化营销系统助力控货稳价，秉持消费者至上助推体验提升；品牌价值层面，公司坚持情感共鸣到名酒IP打造，通过积极的费用投放打造强大名品价值。洋河当前逐步步入改革红利兑现期，有望再次开启增长空间。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入353.04/411.90/474.67亿元，同比+17.3%/16.7%/15.2%；2023-2025年归母净利润分别为113.98/135.92/160.57亿元，同比+21.5%/+19.3%/+18.1%，对应PE分别为17.8/14.9/12.6倍，给予“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期、消费升级放缓、区域扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 产品结构持续升级，商务场景逐步复苏 产品端：1）水晶梦持续强化消费者培育，在省内宴会市场和省外商务接待份额持续扩大。高端产品聚焦梦九和手工班。梦九定位千元价位段主导产品，全面抢抓销量，集中公司资源重点运作；2）手工班定位高端占位产品，围绕核心消费者做培育，打造稀缺、超高端产品形象。产品结构看，蓝色经典销售占比超70%，其中梦之蓝销售占比30%以上，带动产品结构向上升级。动销方面，五一动销符合预期，消费场景逐步复苏，其中宴席市场表现强劲，商务接待有望逐步恢复。 厂商一体化建设，深度推进全国化 渠道端：立足厂商一体化建设，执行“1320”战略，即打造1个梦想成长学苑，实施强商工程、富商工程、帮商工程3项工程，配套激活营销势能、赋能数字化管理、净化营销环境等20条惠商措施。区域扩张：1）省内：持续加强市场建设，推进主导产品梯次升级，做强高端品牌，做大次高端产品，做透大众消费产品。2）省外：规模市场聚焦产品结构优化升级、梦之蓝全国化样板市场打造、核心有效网点建设、梦之蓝布局扫盲等，培育市场优化区域布局、调整产品结构、聚焦区域开发培育、创新机制开发薄弱市场等策略，推动深度全国化。 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期。