洋河股份(002304) 事件： 公司发布2023年报与2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。 收入利润基本符合预期 2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68亿元，同比下降3.37%。2024Q1合同负债58.15亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89亿元，（收入+Δ合同负债）109.65亿元，同比增长32.44%。2024Q1销售收现129.06亿元，同比增长25.09%。 中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内 2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元，分别同比增长8.82%/20.70%。分地区看，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023年公司经销商数量达8789家，同比增加551家，其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。 销售费用投放增加，盈利能力短期承压 2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降0.91pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元，同比增速分别为8.91%/7.44%/6.46%，归母净利润分别为105.88/116.08/126.29亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损

     洋河股份(002304) 核心观点 2023Q4收入利润阶段承压，2024Q1经营平稳。2023年实现营业总收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。其中，2024Q4收入28.43亿元，同比-21.51%；归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。2023年公司分红率进一步提升至70.1%，对应当前股息率约4.66%，估值性价比凸显。 产品结构略有压力。分产品看，2023年中高档酒/普通酒收入分别285.4/39.5亿元，同比+8.82%/+20.70%，产品结构下移主因外部环境压力下主品升级放缓，大众价位洋河大曲、双沟等性价比凸显。从量价看，2023年白酒销售量同比-14.9%，吨价同比+30.2%，价格增长仍是公司收入增长的主要驱动力，全年整体毛利率同比+0.64pct至75.25%。分区域看，2023年省内/省外收入分别143.9/181.0亿元，同比+8.05%/+11.85%，占比44.30%/55.70%，公司继续挖潜省外市场，全年省内/省外经销商数量-17/+568家。 2024Q1经营质量恢复较好，现金流优于收入增速。2024Q1公司营收、净利润仍实现稳健增长，M6+在高端宴席和礼赠场景表现较好，省外海之蓝基本盘稳固，整体毛利率76.0%/同比-0.6pct。截至一季度末公司合同负债环比期初下降47.6%，主因春节前收取经销商货款在2024Q1发货确认收入所致。春节后公司回款进度有所加快，在手订单充足，2024Q1销售收现129.06亿元/同比+25.1%，经营活动现金流量净额48.5亿元/同比+245.8%。 2023年广促力度加大，2024Q1费投较为理性。2023年公司销售费用率同比+2.4pct至16.3%，其中2023Q4销售费率同比+19.0pct，增加较多主因年末费用兑现和预提。2024Q1销售费率同比+1.1pct至8.5%，春节后费投力度理性收缩。2023年管理费率同比-1.1pct至5.3%，2024Q1管理费用同比-0.9pct至2.8%，主要系公司内部管理优化、规模效应显现。产品结构压力叠加销售费率扰动影响，2023年/2024Q1扣非净利率分别30.2%/37.2%，同比-1.1pct/-0.4pct。 风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。 投资建议：短期省内竞争加剧，改革成效显现仍需时间。下调此前盈利预测，预计2024-2025年收入348.5/382.6亿元（前值为365.4/403.4亿元），同比增长5.2%/10.3%；归母净利润102.4/112.8亿元（前值为110.1/122.1亿元），同比增长2.3%/10.1%，当前股价对应P/E分别为14.7/13.4倍，维持“买入”评级。

     洋河股份(002304) 事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年实现营业总收入 331.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润 100.2亿元，同比+6.8%；2024年一季度实现营业总收入 162.6 亿元，同比+8.0%，实现归母净利润 60.6 亿元，同比增长 5.0%，业绩略低于市场预期。2023年每 10股派发现金红利 46.6元(含税)，股利支付率提升10.0个百分点至70.1%；2024年营业收入增长目标为5%-10%。 中高档略承压，省外增长稳健。2023 年：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收 285.4亿元(+8.8%)、39.5亿元(+20.7%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长略承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收143.9亿元(+8.1%)、181.0 亿元(+11.9%)，省外营收占比提升 0.9个百分点至 55.7%，省外市场开拓逐渐成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑 14.9%至 16.6 万吨，吨价提升 29.5%至 19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等百元价位以上产品系列的放量，低档酒采取“量减价升”的策略，吨价提升显著。 费用投放有增加，盈利能力略承压。2023 年：1、受益于吨价的提升，毛利率提升 0.6个百分点至 75.3%。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长 43.3%至 34.6亿元，带动销售费用率同比增加 2.4个百分点至 16.3%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降 1.1 个百分点至 5.3%，综合费用率同比增加 1.1个百分点至 20.2%，销售净利率下降 0.9个百分点至 30.3%。24Q1：高档酒增速承压，毛利率下降 0.6个百分点；销售费用投放节奏延续，销售费用率增加 1.1个百分点；管理费用率延续下降趋势，同比降 0.9个百分点，综合费用率下降 0.35个百分点，销售净利率下降 1.15个百分点，盈利能力略有承压。 持续聚焦核心大单品，不断拓展成长空间。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级；围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，不断开拓成长空间：1、聚焦海天梦、头排苏酒等战略主导产品，加大力度推进海之蓝、梦 6+核心大单品打造，水晶版 M3 协同跟进，产品战略更加聚焦，结构向上趋势延续。2、聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，积极抢占更多市场份额，成长空间持续拓展。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 7.50元、8.45元、9.40元，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     洋河股份(002304) 事件: 2024年4月27日，洋河股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入331.26亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。2024年一季度实现营业收入162.55亿元，同比+8.03%；实现归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。2023年公司EPS为6.65元/股，拟每10股派46.60元（含税）。 投资要点: 业绩平稳增长，分红率改善明显。2023全年/2024Q1，公司营收同比分别+10.04%/+8.03%，归母净利润同比分别+6.80%/+5.02%，公司业绩保持平稳增长。2023年公司拟分红70.20亿元（含税），占归母净利润比重由2022年的60%提升至70%。分产品看，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收285.39/39.50亿元，同比分别+8.82%/+20.70%，我们预计2023年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快，海之蓝保持稳健增长，梦6+受所在价格带影响整体承压。分区域看，2023年公司省内/省外分别实现营收143.93/180.96亿元，同比分别+8.05%/+11.85%，省外市场增速高于省内。我们预计省内主要系南京市场仍处调整，苏中市场受竞品起势影响所致，省外北京、上海、江西、湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势。 毛利率维持平稳，现金流表现亮眼。2023年公司毛利率同比+0.65pct至75.25%，预计系2022年中档产品海之蓝放量较多，2023年次高端结构有所补回，产品结构升级所致。2023年净利率同比略下滑0.94pct至30.25%，我们预计主要由于:1）公司加大市场投放及数字化投入力度，导致销售费用率同比+2.38pct至16.26pct%；2）税金及附加费用率同比+1.33pct至15.91%，主要系消费税增加。2024Q1公司净利率同比-1.15pct，销售费用率同比+1.11pct，预计系春节期间公司加大营销费用投入。此外，公司现金流表现亮眼，2023年销售收现/经营性现金流净额分别同比+12.84%/+68.06%，2024Q1分别同比+25.09%/+245.79%。 当前经营环境稳步向好，公司未来向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。2023年公司实现稳健增长，2024年公司力争营业收入同比增长5%-10%，坚持“稳中求进、以进促稳”的发展基调，坚定“双名酒、多品牌、多品类”的发展方向。当前消费场景稳步恢复，我们认为公司未来长期向上趋势不改。 盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为352.46/381.89/415.31亿元，归母净利润分别为106.95/116.10/126.29亿元，EPS分别为7.10/7.71/8.38元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事件1：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%。 事件2：公司发布2024年一季报，1Q24实现营业收入162.55亿元，同增8.03%，实现归母净利润60.55亿元，同增5.02%。 4Q23控货挺价，实际回款稳健。公司4Q23实现营业总收入28.43亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88亿元。实际回款表现并不弱，4Q23和1Q24累积销售收现同增13.04%，4Q23和1Q24累计营业收入+△合同负债同增11.03%，反映实际回款收现表现稳健。 23年毛利率保持稳定，加大市场费用投入。23年毛利率同比提升0.64pct至75.25%，而归母净利率同比-0.91pct至30.24%。23年中高档酒/普通酒收入分别同比+8.82%/+20.70%，其中普通酒毛利率明显改善，中高档酒毛利率平稳。费用率方面，23年销售费用率同比+2.38pct至16.26%，预计主要源于数字化改革费用延后结算、买赠促销等费用投入加大，23年管理费用率同比-1.09pct至6.19%。1Q24毛利率同比-0.56至76.03%，归母净利率同比-1.07pct至37.25%，销售费用率同比+1.11pct至8.52%，预计主要源于春节旺季加大市场费用投入，管理费用同比-1.22至2.96%，预计主要受益于规模效应。 基本盘稳固，分红率提升。公司基本盘稳固，产品体系逐步梳理完善，海之蓝和天之蓝具有全国化基础，通过省内外区域下沉仍能有一定成长性，基本面有底。根据此次年报，公司预计每股股利（税前）4.66元，分红率达到70%，较此前五年延续60%左右的分红率明显提升，对应当前股息率为4.9%，投资性价比正在凸显。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到江苏省内竞争烈度加大对市场费用的要求，同时根据公司年报的产品拆分，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为359、387、415亿元（2024-2025年原值为403、458亿元），同增8%、8%、7%；预计2024-2026年归母净利润分别为109、118、128亿元（2024-2025年原值为135、154亿元），同增9%、9%、8%，对应2024-2026年EPS分别为7.23、7.85、8.50元（2024-2025年原值为8.94、10.24元），对应PE分别为13、12、11X。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

     洋河股份(002304) 公司经营发展稳健，分红比例提升，维持“增持”评级 2023年实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%；归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%。2024年Q1实现营业收入162.55亿元，同比增长8.03%；归母净利润60.55亿元，同比增长5.02%。收入业绩略低于预期，结构升级略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为111.0（-22.1）亿元、124.9（-34.4）亿元、141.0亿元，同比分别+10.8%、+12.5%、+12.9%，EPS分别为7.37（-1.46）元、8.29（-2.28）元、9.36元，当前股价对应PE分别为13.0、11.6、10.2倍，2024年目标力争营业收入同比增长5%-10%，分红率持续提升至70%，股息率达到5%，维持“增持”评级。 高档酒产品结构保持平稳，普通酒预计有明显升级 2023年公司中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，我们预计水晶梦、天之蓝等宴席主力产品表现快于平均，新商务价格带的M6+表现放缓。2023年销量/吨价分别同比-14.93%/+29.78%，主要是普通酒产品结构变化导致整体吨价变化较多。 省内竞争加剧，省外增速好于省内 2023年省内/省外收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/+11.85%，省内增速放缓主要原因是梦6+占比较高，受影响较大，省内竞争格局更为集中和激烈。 销售费用率提升，盈利能力略有下降 2023年受益整体产品结构优化，公司毛利率同比+0.64pct至75.25%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct，受竞争环境影响，公司加大了广告宣传、活动促销等费用，2023年净利率同比-0.94pct至30.25%。2024Q1毛利率同比-0.57pct至76.03%，销售费用率分别同比+1.11pct，销售费用率持续增加，净利率分别同比-1.15pct至37.24%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

     洋河股份(002304) 核心观点： 事件：公司发布2023年报及2024一季报，其中，2023年公司实现营业收入331.3亿元，同比+10.0%；归母净利润100.2亿元，同比+6.8%。1Q24实现营业收入162.6亿元，同比+8.0%；归母净利润60.6亿元，同比+5.0%。 渠道持续下沉。公司2023年省内/省外分别实现收入324.9/143.9亿元，同比+5.9%/9.6%，省内/省外经销商数量分别-17/+568家。省内市场面临挤压式竞争，公司重在渠道梳理，提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉，同时针对部分新兴市场进行重点突破。 中高档价位承压。公司2023年白酒业务收入324.9亿元，拆分量价来看，销量同比-16.6%，吨价同比+29.5%，增长主要由价增带动，反映公司产品结构优化。细分价格带，2023年中高档/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元，同比+8.8%/20.7%。其中23H2中高档/普通酒收入分别同比-5.4%/61.7%，洋河大曲及双沟放量明显，海天梦产品矩阵持续理顺。2023年商务消费承压，M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理，M3水晶版受益于宴席市场回补增速较高。 数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023年毛利率75.2%，同比+0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为-1.1%/2.4%，同比-0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生，除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct，管理费用/销售费用分别为2.8%/8.5%，同比-0.9/+1.1pct。2023年及2024一季度净利率分别为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。 股息率较高。2023年公司现金分红70.2亿元，分红比例提升至70.1%，按最新收盘价计算股息率达4.9%。 投资建议：根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测，预计2024-2026年EPS7.03/7.51/8.23元，2024/4/30收盘价95.07元对应P/E分别为14/13/12倍。增长动能放缓，但股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；省内市场竞争加剧的风险。

     洋河股份(002304) 事件：23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为331.26/100.16/98.43亿元（同比+10.04%/+6.80%/+6.10%）；23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.43/-1.88/-3.22亿元（同比-21.51%/-161.28%/-174.32%）；24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为162.55/60.55/60.50亿元（同比+8.03%/+5.02%/+6.79%）。 中高档酒持续增长，驱动整体结构上行。2023年公司实现白酒销售323.90亿元（同比+10.40%），其中中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元（同比+8.82%/+20.70%），其中中高档酒收入占比同比-1.06个百分点至87.84%。量价方面，受益于中高档酒持续增长，23年价升驱动业绩：23年销量/吨价分别同比-14.93%/+29.78%。24Q1：洋河顺利完成开门红，收入增速8%。 23年省外增速快于省内，经销商平均规模持续增长。23年省内/省外收入143.93/180.96亿元（同比+8.05%/+11.85%），省外增速快于省内。23年经销商同比+551家至8789家，平均经销商收入同比+3.23%至369.66万元/家，其中省内/省外经销商分别同比变动-17/+568家至2960/5829家，平均经销商收入省内/省外为486.25/310.45万元/家（同比+8.67%/+0.95%），省内经销商质量显著提升。 盈利端整体表现平稳，经营性现金流表现稳定向好。2023年公司毛利率/净利率分别同比+0.64/-0.94pct至75.25%/30.25%，净利率下滑或主因费用率提升：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct至16.26%/5.33%/-2.28%，销售费用率提升预计主要系费用投入增加（广告促消费同比+43%）。23Q4末合同负债环比/同比变动+55.89/-26.37亿元至111.05亿元；经营性现金流为61.30亿元（同比+68.06%），主要系现金收现增加和支付税费减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.56/-1.15个百分点至76.03%/37.24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.11/-0.89/-0.24个百分点至8.52%/2.85%/-1.14%；24Q1末合同负债环比/同比变动-52.89/-11.60亿元至58.15亿元；经营性现金流为48.50亿元（同比+245.79%）。 投资建议：①短期看，业绩稳健表现，23年分红率达70%为亮点；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在稳健。根据年报，我们略调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为364/396/428亿元（24-25年前值为397/453亿元），同增10%/9%/8%，归母净利润分别为111/123/134亿元（24-25年前值为125/141亿元），同增11%/10%/9%，对应PE分别为13X/12X/11X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

     洋河股份(002304) 事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%，归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。 公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。 销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     洋河股份(002304) 洋河股份公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收331.3亿元，同比增长10.0%，归母净利100.2亿元，同比增长6.8%，其中4Q23营收28.4亿元，同比降21.5%，归母净利-1.9亿元，转亏。1Q24公司营收162.5亿元，同比增8.0%，归母净利60.6亿元，同比增5.0%。2023年公司提高分红比率，短期业绩承压，调整经营节奏蓄力长远发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 4季度公司主动控货，调整产品结构，拉低全年营收增速，2023年公司营收增速为10.0%，其中4Q23营收增速同比下滑21.5%。（1）分具体产品来看，2023年公司中高档产品实现营收285.4亿元，同比增8.8%，收入占比为87.8%，同比降1.1pct。我们判断，受宏观环境影响，商务需求减弱，公司核心单品梦6+及以上产品动销放缓，增速同比下滑。考虑到上半年公司开门红业绩压力较大，中高档酒实现较快增长，下半年公司调整经营节奏对海天梦主动控货。2023年公司整体销量及吨价增速分别为-14.9%、29.5%，我们判断主要系上半年梦系列增速较快1H23、2H23中高档酒营收增速分别为17.6%、-5.4%。2023年，公司百元以内普通酒实现营收39.5亿元，同比增长20.7%。我们判断，洋河大曲、双沟大曲等低端产品实现较快增长。（2）分区域来看，2023年公司省内实现营收143.9亿元同比增8.1%；省外实现营收181.0亿元，同比增11.9%，增速略快于省内，收入占比55.7%，同比提升0.9pct。2023年公司经销商合计8789家，其中省内、省外经销商数量分别为2960家（同比-17家）、5829家（同比+568家）。结合上半年经销商数据来看，下半年省外增加招商力度，经销商环比1H23增加353家，对营收有一定贡献。（3）2023年公司毛利率75.2%，同比提升0.6pct，其中4季度毛利率受产品结构调整影响，毛利率同比降5.5pct至69.6%。4Q23公司销售费用率为64.2%，同比增19.0pct，销售费用率增加一方面受收入减少有关，另一方面与渠道促销费增加，数字化营销成本预提有关。4Q23公司税金及附加比率、所得税率受计提影响出现波动明显，影响整体净利率表现。2023年全年来看，公司归母净利率为30.2%，同比降0.9pct，盈利能力短期承压。 1Q24公司营收及利润增速分别为8.0%、5.0%，现金流表现较好，整体经营逐渐企稳。1Q24公司实现营收162.5亿元，同比增8.0%，合同负债58.2亿元，环比2023年末降幅52.9亿元，降幅小于去年同期。1Q24公司经营活动现金流净额为48.5亿元，其中销售商品收到的劳务现金为129.1亿元，同比增25.1%，渠道库存回归正常水位后经销商回款积极。1Q24公司毛利率76.0%，同比降0.6pct，毛利率环比4Q23改善明显，我们判断梦3水晶版在春节期间表现较好，渠道出货较多。1Q24公司继续加大销售费用投入，销售费用率同比提升1.1pct至8.5%，其他费用率同比基本持平，公司归母净利率37.3%，同比降1.1pct。 估值 江苏省内竞争激烈，公司作为江苏省白酒龙头近两年持续调整内部组织架构，通过提升内部管理效能增强整体竞争能力。2023年受宏观环境影响，产品结构承压，公司主动调整经营节奏，蓄力长远发展。根据公司2023年年报，公司提高分红比例，当前估值优势凸显。2024年公司经营目标为5%-10%，根据公司经营目标指引及当前公司所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为8.2%、7.3%6.7%，归母净利增速分别为6.9%、8.8%、7.7%，EPS分别为7.11、7.73、8.33元/股，对应PE分别为13.5X、12.4X、11.5X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：2023年营收/归母净利润分别为331.3/100.2亿元，同比+10.0%/+6.8%。2024Q1营收/归母净利润162.5/60.6亿元，同比+8.0%/+5.0%。 23年收入双位数增长，实现百亿利润。公司23年收入同比+10%，四季度相对放缓，1则公司会战任务推进下10-11月提前确认全年回款任务，2则2023年省内人员结构仍有变动。分产品看，公司中高档和普通酒分别实现285.39和39.5亿元，同比+8.82%/+20.7%，中高档占比提升至87.8%。分区域看，省内外销售收入分别实现143.93和180.96亿元，同比+8.05%/+11.85%。盈利端来看，公司全年天之蓝和梦6+增速较好，毛利率继续向上提升至75.25%，同比+0.65pct；税金及附加率15.91%，同比提升1.33pct，销售费用率16.26%，同比+2.38pct，主系公司加大广告投放、返利红包等促进动销，销售净利率30.25%，同比下降0.94pct。 24Q1平稳推进，净利率同比小幅下降。Q1收入同比+8.03%，符合预期，公司春节期间保持积极的布局，加大各产品在宴席上的支持力度，尤其在南京水晶梦的宴席相对自身有所渗透增加，海之蓝受益于大众价格带的消费韧性，实现较好的周转。盈利端，利润增速表现略低于预期，其中由于100-300元价位段基础消费力更强，加上Q1扫码红包力度增强等综合影响，公司毛利率实现76%，同比下降0.5pct，销售费用率提升至8.52%，毛销差为67.48%，同比收窄1.7pct，销售净利润率37.24%，同比下降1.1pct。 现金流表现相对健康，分红率提升凸显性价比。公司回款政策灵活调节，为准备春节开门红，通过提前回款、使用票据等方式激励回款，23Q4+24Q1销售商品收到现金为222亿元，同比+13%，经营活动产生的现金流量净额保持增加，现金流表现相对健康。截止Q1末公司有合同负债58.15亿元，环比23年底下降52.9亿元，主系一季度确认部分收入后环比有所下降。公司2023年分红率从60%提升到70%，性价比凸显。 盈利预测与投资评级：综合考虑白酒消费环境和省内竞争环境，我们调整公司24-25年归母净利润为104/115亿元（前值123/143亿元），新增26年归母净利润126亿元，当前对应24-26年PE为14、13、11X，考虑洋河经营节奏稳健，分红率显著提升，凸显性价比，维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题

     洋河股份(002304) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。24Q1实现收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。分红：拟每10股派息46.60元（含税），分红率提升至70%。 双沟增长亮眼，开年平稳。2023年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023年公司省内/省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96亿元，预计省外海天有恢复性增长。 短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1毛利率分别同比+0.65/-0.56pct至75.25%/76.03%。净利率分别同比-0.94/-1.15pct至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023年公司针对信托无新增计提减值。 投资建议： 公司核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026年利润106.72/113.37/119.12亿元，对应估值14/13/13倍。给予六个月目标价150元/股，对应2024年PE为21倍。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险

     洋河股份(002304) 事件 2024年4月26日，洋河股份发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 业绩稳健增长，分红比例持续提升 331.26/28.43/162.55亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比+1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023年销售费用同增主要系过往M6+、M3水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利46.60元，分红比例达70%，204Q1公司经营净现金流为48.50亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。 中高端市场需求承压，普通酒结构改善 2023年公司白酒营收323.90亿元（同增10%），其中销量16.62万吨（同减15%），吨价19.49万元/吨（同增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。2023年公司中高档酒/普通酒营收分别为285.39/39.50亿元，分别同增9%/21%，毛利率分别为80.26%/46.16%，分别同比-0.02pct/+9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班10年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024年4月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200元价格带。 省内打造品牌势能，省外按计划推进 2023年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为320.53/4.37亿元，分别同增10%/11%。2023年公司省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元，分别同增8%/12%，截至2023年末，公司经销商总量为8789家，其中省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，分别净变化-17/568家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。 盈利预测 公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2023年年报与2024年1季报，2023年公司营业收入331亿元，同比增长10%，归母净利100亿元，同比增长7%；1Q24公司营业收入163亿元，同比增长8%，归母净利61亿元，同比增长5%。公司拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元。 平安观点： 收入稳健增长，省外表现更优。2023年公司酒类收入325亿元，同比增长10%，其中量/价贡献分别为-15%/+30%，产品结构持续向上。分产品看，2023年公司中高档酒收入285亿元，同比增长9%，受益于大众宴席升级与回补，我们预计天之蓝、水晶梦表现更优；2023年普通酒收入40亿元，同比增长21%，大众消费价格段产品仍然维持韧性。分市场看，2023年省内/省外分别收入分别为144/181亿元，分别同比+8%/+12%。 销售费用率有所提升，盈利能力略下滑。2023年公司毛利率75.2%，同比+0.6pct，中高档/普通酒毛利率分别为80.3%/46.2%，同比分别+0.0/+8.6pct；1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.9%/-2.3%，同比分别+2.4/-1.1/+0.0/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.8%/0.1%/-1.1%，同比分别+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。受销售费用影响，2023年公司归母净利率30.2%，同比-0.9pct；1Q24归母净利率37.3%，同比-1.1pct。截至1Q24，公司合同负债58亿元，同比/环比-12/-53亿元。 加大分红力度，维持“推荐”评级。考虑宏观环境与费用投放影响，我们下调公司2024-25年归母净利预测至108/122亿元（原值：121/135亿元），并预计2026年归母净利136亿元。但考虑到M6+在600-800元价格带竞争优势明显，后续受商务改善需求有望回暖，渠道端产品换新后经销商利润改善，红包政策下利润分配更加合理，内部改革亦持续推进， 长期发展可期。此外，公司2023年拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元，分红比例达70%，同比+10pct，持续回馈股东。我们依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

     洋河股份(002304) 事件：公司于2024年4月27日发布2023年年报及2024年一季报，23全年实现营收331.26亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比+6.80%；其中23Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。24Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%；实现归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。 量缩价升，大众价位增长较优。产品方面，量价拆分来看，23年白酒销售量同比-14.93%，吨酒价同比+29.35%；中高档酒实现营收285.39亿元，同比+8.82%；普通酒实现营收39.50亿元，同比+20.70%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，持续打造“梦6+”核心大单品，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。公司坚守绵柔年份老酒战略，今年春糖期间完成手工班产品战略升级；4.18封藏大典上发布梦之蓝、苏酒、蓝色经典纪念版、蓝色经典珍藏版、珍宝坊五大封坛产品，持续打造超高端产品线。 持续扩展省外市场，数字化营销提质增效。分地区看，23年公司省内外收入分别实现143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外持续推进全国化工程，增速相对表现较优。分渠道看，批发经销实现收入320.53亿元，同比+10.12%；线上直销收入4.37亿元，同比+11.25%。经销商层面，截至23年末，省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，净增加-17/568家，合计8789家，省外招商进展顺利。公司深化组织改革，持续拓展省外市场，深化乡镇下沉和消费者培育；同时大本营江苏市场梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，保持稳定发展。公司数字化营销系统持续完善，优化升级消费者活动，促进主导产品开瓶动销，推动营销管理提质增效。 毛利率保持稳定，费用投放力度加大。2023年公司毛利率同比+0.65pcts至75.25%；加大费用投放力度，销售费用率为16.26%，同比+2.38pcts；23年公司加大促销力度，广告促销费同比+43.34%；管理费用率为5.33%，同比-1.10pcts，净利率同比-0.94pct至30.25%。24Q1毛利率76.03%，同比-0.57pcts；净利率37.24%，同比-1.15pcts，保持稳定水平。24Q1合同负债余额58.15亿元，同比-16.62%；销售收现129.06亿元，同比+25.09%。 投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级动能持续构筑，期待在梦6+等高线次高端价位取得突破。公司分红力度加大，23年公司计划现金分红70.20亿元（含税），占23年归母净利润比重为70.09%，同比22年60.08%明显提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为108.91/119.97/134.62亿元，EPS分别为7.23/7.96/8.94元，当前股价对应P/E分别为14/13/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

     洋河股份(002304) 业绩简评 2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收331.3亿元，同比+10.0%，归母净利100.2亿元，同比+6.8%。2）24Q1实现营收162.5亿元，同比+8.0%；归母净利60.6亿元，同比+5.0%。 经营分析 产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比+8.0%/+11.9%。盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率+2.4pct（23年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率+1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元，同比+25.1%。 公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。 盈利预测、估值与评级 考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25年归母净利10%/15%，预计24-26年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%，对应归母净利分别110/122/133亿元；EPS为7.30/8.07/8.84元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事项： 2月底公司召开年度工作大会，深刻总结2023年、深度部署2024年；日前，第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，公司举行梦之蓝·手工班战略升级大会，重启双沟酒业“苏酒头排”，并推动洋河小分子全国化。 国信食饮观点：1）公司节后回款进度加速，一季度销售进度稳健，渠道状态良性；2）2024年定义为公司管理提升年，积极改革的同时保持经营理性务实，产品端焕新蓝色经典、激活品牌势能，市场端省内夯实基础、省外细化布局。随着公司营销组织逐步理顺，产品、渠道等管理边际向上，今年收入双位数增长目标有望打成，同时考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 评论： 一季度销售进度稳健，渠道状态良性 春节动销看，公司整体回款进度35-40%，基本完成节前开门红目标，动销同比去年持平略增，省内在竞品势能挤压下表现稳健，其中水晶梦经销商出货预计实现双位数同比增长。节后看，公司回款持续追加，糖酒会后整体回款进度在40-45%，发货比例在35%，渠道库存积极去化，目前在2-3个月合理水平，水晶梦批价环比小幅提振，上涨10-15元左右恢复至390元水平。经营节奏看，公司目前回款进度或略慢于去年，但公司注重渠道和市场秩序的维护，外部环境压力下仍保持稳健的步伐，库存、价盘表现均比较良性。 2024年定义为公司管理提升年，产品、渠道规划理性务实 近两年来，公司积极调整事业部框架，随着管理团队逐步理顺，营销队伍积极性得到进一步激活。年度工作大会上公司总结2023年“稳进兼得、内外兼修、攻守兼备、点面兼顾”，指引2024年“营销并轨、体机并重、质效并行、势道并举”，今年公司收入目标双位数增长，继续推进组织、产品、渠道等多方位改革，管理势能边际向上。 产品端，焕新蓝色经典，激活品牌势能。1）梦之蓝·手工班战略升级，推出“大师”“经典”“精品”三大产品，拔高公司整体品牌形象；2）今年计划推出蓝色经典20周年产品，在省外市场重点运作，充分抓住200元大众价位带增长红利，同时承接海之蓝的消费升级需求；3）省内或增投费用，进一步释放水晶梦的产品势能，夯实400元价位带；4）M6+继续以稳定价盘、维护渠道秩序为主；5）中低端产品方面，于春糖会重启双沟酒业“苏酒头排”，兼顾大众价位带需求，推动省外的细化布局。 市场端，省内夯实基础，省外细化布局。1）省内将南京市场作为重点，提升高地市场份额，夯实品牌优势；2）省外考虑到河南、山东公司市场份额较高，将升级为重点样板市场打造，同时特别打造南部八省新兴样板市场（湖南、湖北、浙江、江西、广东、广西、福建、海南）。 投资建议：公司经营务实，管理提升，维持“买入”评级 考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；江苏省内竞争加剧；高端布局及省外扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%；单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%。 收入稳定增长，蓄水池进一步加深。从营业收入的角度来看，公司前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现销售收现255.42亿元，同比增长18.51%，单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现销售收现96.52亿元，同比增长11.58%。整体来看收入符合市场预期，非经常性损益变动较大主要系交易性金融资产类别，销售收现增速好于收入增速，我们预计主要系三季度公司抢抓省内宴席回补给予，合理安排发货节奏，三季度延续稳定增长。截止三季度末合同负债金额同比大幅增长48.17%，资金“蓄水池”进一步加深。全年来看我们预计四季度在省内春节提前备货的前提下，全年预计实现稳定增长，全年任务完成确定性较高。 毛利率阶段性扰动，全年预计平稳发展。从利润率的角度来看，公司23年前三季度实现销售毛利率75.77%，同比提升1.23pcts，单三季度实现销售毛利率74.87%，同比下滑1.16pcts；整体来看我们认为前三季度毛利率同比提升明显主要系上半年产品结构提升所致，单三季度毛利率有所下滑我们预计主要系梦6+等次高端产品收入增速略低于海之蓝、天之蓝等产品带来阶段性扰动；全年来看我们预计梦6+势能稳健，水晶梦以及海之蓝天之蓝将充分受益于宴席消费场景，预计全年毛利率水平将实现平稳发展。 销售费用同比增长明显，净利率略受影响。从净利率的角度来看，2023年前三季度公司实现销售净利率33.75%，同比下滑0.53pcts，单三季度实现销售净利率27.91%，同比下滑0.85pcts；从费用率的角度来看，公司前三季度实现销售费用率11.76%，同比提升2.16pcts，主要系公司加大促销力度，促销费用增加所致，管理费用率同比下滑0.87pcts至5.00%，我们认为主要系规模效应下管理费用率持续优化；税金及附加占比同比提升0.47pcts至15.66%；全年展望来看，我们预计公司费用率水平将维持稳定。 盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司三季报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为351.48、402.88、458.48亿元，同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31亿元，同增23%、17%、15%，EPS分别为7.65、8.94、10.24元，当前股价对应PE为16、14、12倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：23Q3公司实现营业总收入84.10亿元，同比+11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%；实现扣非净利润24.52亿元，同比+11.43%。23Q1-3公司实现营业总收入302.83亿元，同比+14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%；实现扣非净利润101.65亿元，同比+14.95%。收入符合预期。 水晶梦及天之蓝引领增长，梦6+环比改善 公司加强大单品的开瓶奖励力度，中秋国庆双节动销表现平稳，我们预计宴席场景优异下水晶梦和天之蓝延续较快增长，梦6+环比改善，另推出蓝色经典策略性新品定价200元价位。 毛利率阶段性承压，预收款环比微增 1）盈利能力：23Q3公司毛利率、净利率同比变动-1.2、-0.9个百分点至74.9%、27.9%，毛利率下降主因促销力度加大+产品结构阶段性承压。 2）费用率：23Q3期间费用率同比+0.9个百分点至19.9%，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比变动+1.5、-1.0、+0.3个百分点至15.5%、6.6%、-2.2%，销售费用率提升主因促销力度加大。 3）现金流：23Q3经营性现金流同比+16.6%至40.78亿元。 4）预收款：23Q1-3合同负债环比23H1增加1.94亿元至55.16亿元，同比22Q3减少26.57亿元。 我们认为：目前公司库存虽高于去年同期，但仍良性可控，全价位+泛全国化布局下韧性仍强，期待外部环境转暖下梦6+引领增长、释放改革红利。 1）产品：23年受外部环境影响，宴席表现突出+商务消费偏弱，我们预计水晶梦及天之蓝表现较优，梦6+、海之蓝在停货挺价下增速放缓，另推出200元新品或有边际贡献。 2）市场：①省内竞争策略采取升级竞争维度，降低渠道力度稳定价格，部分市场进行不同价位的错位安排；②省外坚持优化产品结构和建设高地市场。 盈利预测与估值 我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为15.0%/15.1%/14.8%；归母净利润增速为15.4%/16.4%/15.8%；EPS为7.2/8.4/9.7元/股；PE为17/14/12倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 风险提示 梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 核心观点 事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%。 Q3单季营收净利增长较为稳健，费用投入增加净利增速略低于预期： 23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元，同比增长11.03%，归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct，净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元，同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健，为全年业绩目标增长打下良好基础。 第三季度合同负债微增，夯实全年业绩增长目标：23年前三季度合同负债55.16亿元，环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于22年同期增长9.8%，整体销售回款情况健康稳健，预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。 毛利率略有提升，净利率基本稳定：23年前三季度毛利率75.77%，相比于去年同期略微提升1.23pct，净利率33.75%，相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定，盈利结构较优。 中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定，中长期战略配置价值凸显：根据今日酒价公众号信息，近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右，较双节前9.1日批价基本保持稳定，公司产品供需结构较为平衡，我们认为中长期具备战略配置价值。 投资建议：根据公司三季报，预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元；23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元；23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元，当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。