圣农发展(002299) 核心观点 投资收益确认，养殖成本优化，上半年归母净利润同比+792%。公司2025H1实现营业收入88.56亿元，同比+0.22%，其中Q2实现营业收入47.42亿元，环比+15.24%，同比+2.59%，主要得益于销量增长;公司2025H1实现归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中Q2实现归母净利润7.63亿元，环比+416.89%，同比+365.12%，主要得益于两方面原因：（1）公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推动管理精细化，公司2025H1综合造肉成本较去年同期下降超10%；（2）公司报告期内完成对联营企业安徽太阳谷的控股合并，导致投资收益较去年同期增加5.68亿元。扣除非经常损益后，公司2025H1实现归母净利润3.76亿元，同比+305.44%。公司C端零售渠道维持同比30%以上增长。公司2025H1生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，收入为46.74亿元，同比-8.17%，毛利率为6.34%，同比+2.37pct，主要得益于养殖成本下降；深加工肉制品板块销量为17.45万吨，同比+13.21%，收入为36.93亿元，同比+19.10%，毛利率为18.42%，同比-0.88pct。报告期内公司凭借产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，其中C端零售渠道收入同比增长超30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。 费用率保持平稳，利润率同比改善。公司2025H1销售毛利率11.97%，同比+2.73pct，销售净利率10.39%，同比+9.42pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025H1销售费用率3.46%（同比+0.01pct）管理费用率2.35%（+0.10pct），财务费用率0.80%（-0.22pct），三项费用率合计6.61%，同比-0.11pct，整体维持平稳。 主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025H1经营性现金流净额为14.25亿元，同比+37.95%；经营性现金流净额占营业收入比例为16.09%（同比+4.40pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.84%（同比+6.96pct）。资产周转方面，2025H1公司存货天数72天（同比-0.53%），应收账款周转天数26.47天（同比+44.17%）。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到年内并表安徽太阳谷导致投资收益增加明显，我们上调公司2025年归母净利润预测至13.8亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为1.1/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

     圣农发展(002299) 公司披露2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%，归属净利润9.10亿元，同比增长791.93%，EPS为0.74元，加权平均ROE8.38%，同比上升7.38个百分点。公司2025年Q2实现营业收入47.42亿元，同比增长3%，归属净利润7.63亿元，同比增长365%。公司2025年上半年投资收益6.2亿元，同比增加5.7亿元，主要是完成对太阳谷的控股合并产生的投资收益。 家禽饲养加工板块降本增效。公司2025年上半年鸡肉生食销售量66.09万吨，同比增长2.5%，家禽饲养加工板块实现营业收入46.74亿元，同比下滑8.17%，毛利率6.34%，同比上升2.37个百分点。受鸡肉市场价格同比下滑影响，公司家禽饲养加工板块营收同比有所下滑，但通过降本增效举措，使得业务维持良好盈利水平。公司2025年上半年综合造肉成本同比下降超10%，主要得益于公司自有种源“901+”性能提升和内部使用占比提升，以及各环节生产效率的提升。 食品加工板块保持稳健增长。公司2025年上半年食品加工板块实现营业收入36.93亿元，同比增长19.10%，毛利率18.42%，同比下降0.88个百分点；深加工产品销售量17.45万吨，同比增长13.21%。公司2025年上半年坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，C端零售渠道同比增长超30%。 公司2025年上半年完成对太阳谷的控股合并，安徽太阳谷成为公司的全资子公司，新增年产能6500万羽，有助于公司发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润12.53/14.03/17.32亿元，对应EPS为1.01/1.13/1.39元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     圣农发展(002299) 事件：主业稳健，并购进一步增厚利润 公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%；归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%。上半年 公司鸡肉、深加工业务销量均明显增长，同时造肉成本下降较多，公司主营业务表现良好。另报告期内，公司完成了对安徽太阳谷的并购使投资收益增加5.5亿，对归母净利影响较大。上半年公司实现扣非净利为3.76亿元，同比增长305.44%。 点评：产品销量逆势上行，成本优势巩固 鸡肉及深加工产品销量逆势上行。2025年上半年，肉鸡市场供大于求，价格下跌较多，根据ifind数据，上半年肉毛鸡均价为7.13元/KG，同比下降7.66%。但公司鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，分别较2024年上半年增长2.50%、13.21%。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C端零售渠道持续高速增长，出口及餐饮渠道各板块亦实现稳健增长，高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。 成本优势进一步巩固。2025年上半年公司综合造肉成本同比下降超10%。主因公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。 公司盈利稳健，维持“买入”评级 公司依托“种源自给自足”和“全产业链一体化布局”所形成的独特核心优势，能构建抵御行业周期性波动的坚实壁垒，为经营业绩的稳健性和可持续增长提供核心保障。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、0.92元和1.39元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争加剧风险

     圣农发展(002299) 生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润，维持“买入”评级 圣农发展发布2025年半年度报告，2025H1公司营收88.56亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中2025Q2营收47.42亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63亿元，同比+365.12%。归母净利润大幅增厚，主要得益于投资收益增至6.20亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5亿元。考虑公司经营效率改善、并表太阳谷扩大业务规模，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.38/15.72/17.50亿元（2025-2027年原值10.91/12.47/13.89亿元），对应EPS为1.08/1.26/1.41元，当前股价对应PE为15.9/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。 境内业务稳步增长，境外俄罗斯市场放量 分地区来看，2025H1境内业务营收80.12亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct，境外业务营收3.54亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，公司拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行。 家禽饲养加工业务：鸡肉生食销售量稳步增长，综合造肉成本改善支撑盈利2025H1家禽饲养加工行业营收46.74亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct，鸡肉生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，禽养殖行业低迷背景下，公司成本端优势进一步巩固，通过精益化管理提升各环节生产效率，叠加自有种源“圣泽901plus”性能提升与内部使用占比增加，2025H1综合造肉成本同比下降超10%，有效缓冲了市场价格下行压力，夯实了盈利基础。 食品加工业务：肉制品销量快速增长，C端零售业务表现亮眼 2025H1食品加工行业营收36.93亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，同比+13.21%，销量增长驱动营收规模扩大。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，2025H1C端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长，且高价值渠道占比提升，收入结构优化有力支撑盈利增长。 风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

     圣农发展(002299) 事件 2025年8月17日，圣农发展发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收88.56亿元（同增0.2%），归母净利润9.10亿元（同增792%），扣非净利润3.76亿元（同增305%），归母净利润高增主要系太阳谷并表形成大额非经常性损益。2025Q2总营收47.42亿元（同增3%），归母净利润7.63亿元（同增365%），扣非净利润2.05亿元（同增37%）。 投资要点 成本优势进一步巩固，太阳谷并表增厚业绩 2025H1/2025Q2公司毛利率分别同增3pct/1pct至11.97%/11.80%，种源优势释放；销售费用率分别同比+0.01pct/-0.1pct至3.46%/3.43%，管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至2.35%/2.30%，费用基本持平；净利率分别同增9pct/13pct至10.39%/16.16%，主要系公司自有种源“901+”性能提升及自用比例提高，叠加管理效率优化，实现公司综合造肉成本同减超10%，释放利润空间。此外，公司已完成对太阳谷的控股合并，预计下半年将全面体现业绩贡献，并在未来持续发挥产业协同效应。 鸡肉行情持续低迷，渠道结构持续优化 分产品看，2025H1鸡肉/肉制品收入分别同比-8%/+19%至46.74/36.93亿元，鸡肉生食/深加工肉制品销量分别同增3%/13%至66.09/17.45万吨，公司鸡肉销量提升，但受白羽肉鸡整体行情低迷、价格下滑影响，整体收入承压，而公司种鸡价格逆势提升，验证市场对公司优质种源认可度。分渠道看，公司C端零售渠道收入同增超30%，主要系新兴渠道布局迎来放量；B端餐饮与出口收入亦实现较快增长，其中俄罗斯市场业务放量拉动增速；流通渠道收入占比下降，系公司主动提升高价值渠道占比，优化渠道结构。随着种源研发推进与渠道结构优化，公司业绩仍有进一步提升空间。 盈利预测 公司持续推进新种源研发，优化渠道布局，降本增效巩固核心竞争优势，随着太阳谷业务协同发力，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.12/1.36/1.59（前值为0.83/1.12/1.42）元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。