罗莱生活(002293) 报告内容摘要: 罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，且长期维持高比例分红，股东回报优厚。公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、内野及莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众消费市场。近年来，公司积极推进“大家纺小家居”场景化布局，并自2024年起系统推进大单品爆品战略，推出“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等明星产品，精准切入功能性睡眠赛道，成功实现从渠道驱动向产品驱动的战略转型。 行业：家纺行业稳步增长，睡眠经济与线上化共塑新格局。家纺作为日用消费品，行业规模稳健扩容。当前，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革，具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键。以亚朵星球为代表的品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了“产品即场景”模式的有效性。传统家纺龙头亦纷纷调整战略，聚焦大单品打造与全域营销，行业集中度有望持续提升。 爆品战略成效显著，线上线下协同共进。公司大单品战略已取得实质性突破：1）收入拉动明显：核心爆品带动枕芯等品类高速增长，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售；线上渠道凭借爆品内容化传播实现快速增长，成为收入核心增量。2）盈利优化可期：高毛利爆品结构占比提升，叠加供应链效率改善，推动整体毛利率上行。3）渠道良性互动：爆品线上声量反哺线下，赋能门店引流与体验升级；线下渠道经优化调整，加盟商信心回暖，2026年春夏订货会实现良好增长，预示线下渠道复苏在即。 家具业务企稳在望，有望贡献业绩弹性。公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿（Lexington）经历库存去化后，亏损已显著收窄。随着美国进入降息周期，地产销售呈现回暖迹象，有望带动家居消费需求复苏。莱克星顿作为公司高端品牌矩阵的重要组成部分，长期将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值与增长天花板。 智慧产业园投产，构筑供应链效率壁垒。公司罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，通过引入自动化设备与智慧物流系统，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力。该投入不仅直接支撑线上爆品销售与全渠道扩张，更通过降低人工成本、提升库存周转效率，为公司中长期盈利改善与规模增长奠定了坚实的供应链基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.26、6.08、6.95亿元，对应EPS分别为0.63、0.73、0.83元。当前公司市值对应2026年PE约为12.97X，考虑到公司在家纺行业的龙头地位、大单品策略带来的增长弹性以及多渠道协同修复的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险；成本异常波动风险；海外宏观经济不及预期。

     罗莱生活(002293) 投资要点 公司公布2025年三季报：前三季度营收33.85亿元/yoy+5.75%、归母净利润3.40亿元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务尤其是线上渠道的强劲增长，以及美国家具业务亏损收窄共同驱动。 25Q3国内家纺线上高速增长，美国家具业务亏损收窄。1）家纺业务：我们估计前三季度家纺业务收入约28亿元/yoy+8%，净利润约3.1亿元/yoy+28%；单Q3营收10.2亿元/yoy+11%，增长提速。分渠道看，我们估计受益于爆品引领策略，Q3线上渠道收入同比增长40%+；直营延续稳健增长态势；加盟渠道因净关店影响小幅下滑，但终端经营质量改善明显，Q3同店销售额同比增长约15%。2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数。截至25Q3公司门店净关近100家，其中9月开店数量大于关店数量，趋势转正。2）美国家具业务：我们估计前三季度收入约5.7亿元/yoy-5%，累计亏损约3400万元；单Q3收入1.8亿元/同比持平，净亏损560万元/较去年同期减亏近700万元，家具业务对整体业绩拖累显著减轻。 25Q3毛利率显著提升，经营性现金流强劲。1）毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，单Q3毛利率48.05%/yoy+3.81pct，主要得益于公司坚持提升品牌调性，线上渠道占比提升及大单品策略见效。2）期间费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，销售费用率因线上投放增加而有所提升。3）归母净利率：结合投资收益增加、信用减值损失和存货减值损失减少，前三季度归母净利率为10.05%/yoy+1.88pct；单Q3归母净利率12.84%/yoy+3.44pct。4）存货：截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化，周转效率提升。5）现金流：前三季度经营活动现金流净额5.43亿元/yoy+31.36%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少。 盈利预测与投资评级：公司大单品策略成果显著，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，并带动25H1枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元；新推出的“床笠”累计销量5.2万条，并有望被打造成10亿级单品。考虑大单品策略效果超预期，我们将2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元，对应PE为15/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。

     罗莱生活(002293) 核心观点 公司发布2025年三季报，Q3业绩加速增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入12.04亿元，同比增长9.90%，归母净利润1.55亿元，同比增长50.14%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长41.97%。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为33.85/3.40/2.97亿元，分别同比增长5.75%/30.03%/23.21%。Q3业绩环比显著提速，超出市场预期。 家纺主业保持稳健，家居静待拐点。公司收入增长主要受益于家纺主业驱动，公司推出的“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等大单品受到市场欢迎，销量快速增长。分渠道来看，线上渠道受益于产品结构优化和控折扣策略延续上半年高增趋势。线下端，公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升；加盟渠道仍处于调整期，但近期关店趋势有所减弱，加盟渠道有望明年实现正增长。美国莱克星顿家居业务上半年亏损2875万元，Q3延续亏损态势，但亏损幅度已同比收窄。继9月降息之后美联储10月降息预期持续升温，有望拉动美国市场终端需求回升，静待拐点到来。 毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司Q3毛利率为48.05%，同比提升3.81pct，主要得益于：（1）公司积极实施毛利率提升策略，不断优化产品结构，线上大单品销售高增，高毛利产品占比增加。（2）随着罗莱智慧产业园投产，新生产线和自动化设备提升了产品生产效率，降低制造成本。期间费用率方面，Q3销售/管理/财务费用率分别为25.89%/5.59%/0.13%，同比变动+2.12/-0.52/+0.47pct。净利率为12.8%，同比提升3.44pct。期末公司存货金额为10.38亿元，同比减少13.65%，库存周转天数同比减少35天至163天，处于历史健康低位。截止Q3，经营性现金流净额达5.43亿元，同比增加31.36%，整体经营质量稳步提升。 投资建议：公司家纺业务稳健，线上渠道放量显著，美国家居业务随着美国降息周期启动，地产需求有望回暖，从而带动亏损修复。上调2025/26/27归母净利润4.76/5.26/5.64亿元至5.12/5.78/6.32亿元，对应EPS0.57/0.63/0.68元至0.61/0.69/0.76元。对应PE分别15.3/13.6/12.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；竞争加剧风险。

     罗莱生活(002293) 公司发布2025中报 25H1，公司实现营收22亿，同比增长4%；归母净利润1.85亿，同比增长17%；扣非后归母净利润1.54亿，同比增长10%。 分地区，25H1国内家纺业务实现营收18亿元，同比增长6%；归母净利润2.12亿元，同比增长18%。 美国家具业务实现营收4亿元，同比下降8%，归母净利润-0.29亿，同比下降32%，主要系美国贷款利率高企，需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低所致。 公司拟派发中期股息，每10股派发现金红利2元（含税）。 优化渠道布局 结合市场变化趋势，公司持续优化店铺结构，加大直营开店力度，关闭经营能力较差的加盟店铺，升级改造低效店铺，同时大力推进购物中心、奥特莱斯的渠道开拓，通过打造直营购物中心样板店，积累购物中心渠道的管理经验，同时为加盟市场拓展购物中心模式起到标杆作用，同时积极优化线上渠道，提升线上收入占比和毛利率，不断探索发现新机会。 保持产品创新、服务领先 公司坚持以用户为中心，为消费者提供最优质的产品和设计，从使用场景、用户细分需求出发，优化产品结构，打造爆品，陆续推出零压深睡枕、安睡无痕床笠，在市场上获得消费者的诸多好评。 公司与日本必熹合作，发布“人人都是罗莱VIP”服务方针，历时400余天沉淀出覆盖门店服务全场景的《罗莱服务标准SOP》。公司始终坚信，创新优秀的产品和极致的服务，才能保持品牌的常青和消费者长期的信赖。 打造智慧产业园，升级供应链 公司自2022年以自有资金投入，规划建设罗莱智慧产业园，产业园已顺利于2024年底完成一期建设，并在2025年一季度逐步落地投产。公司引入德国最新工艺的全自动进口设备8套，自动绣花设备110台，自制产能大幅提升的同时，生产周期显著缩短，大幅提升了公司整体供应链的规模和效率，进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。全套的物流自动化设备，实现从产品生产下线，到入库、分拣、出库、发货整个过程的自动化和无人化，日处理订单量15,000单，峰值订单量可达70,000单。 罗莱智慧产业园一期的全面建设完成，标志着公司对未来行业发展、业务成长的信心和决心，也是开启罗莱下一个30年征程的里程碑事件。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于大单品靓丽表现以及费用投放，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利润4.9、5.5、6.1亿元（25-27年前值为5.3、6.1、6.9亿元）；PE为14x、13x以及12x。 风险提示：消费疲软、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

     罗莱生活(002293) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1营收21.81亿元/yoy+3.6%、归母净利1.85亿元/yoy+17.0%。分业务看，25H1家纺业务营收17.89亿元/yoy+6.49%，归母净利润2.12亿元/yoy+18.35%；美国家具营收3.92亿元/yoy-7.81%，归母净利润-2875万元；国内家纺主业实现较好增长，美国家具业务仍承压。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+0.6%/+6.8%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%。中期分红0.2元/股，分红比例90%。 家纺线上渠道增长亮眼，加盟渠道仍承压，美国家具业务延续下滑。25H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%/-7.8%，收入分别占比34%/9%/28%/12%/18%。线上渠道受益于国补政策及大单品策略，增长亮眼；加盟关闭低效店铺，同时公司主动控制库存，营收小幅下降；直营保持净开店，营收小幅增长。截至25H1末直营/加盟门店分别381/2142家，较24H1末分别+20/-187家。美国家具收入延续下滑，主因美国贷款利率高企，地产需求疲软，25H1亏损2875万元。 毛利率稳中有升，费用率因一次性因素提升，减值减少增厚利润。1）毛利率：25H1同比+1.08pct至47.82%，其中家纺线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.35/+1.50/-2.42pct至54.75%/67.77%/45.09%，线上及直营毛利率提升受益于产品结构优化及“零压深睡枕”等高毛利大单品热销。2）期间费用率：25H1销售及研发费用率管控良好，但管理费用率因诉讼计提约3700万元一次性费用而明显提升，带动整体期间费用率同比提升+1.51pct至36.53%。3）归母净利率：受益于存货结构优化，资产减值损失同比大幅减少2653万元，对冲了费用率上升的负面影响，25H1归母净利率同比+0.97pct至8.50%。 库存去化成效显著，经营性现金流强劲。截至25H1存货10.52亿元，同比下降17.9%，存货周转天数同比缩短42天至169天，库存水平已恢复至健康状态。25H1经营活动现金流净额3.77亿元/yoy+28.93%，表现强劲，主因公司加强存货及回款管理。截至25H1货币资金3.80亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，25H1家纺主业经营周期向上趋势明确，线上渠道及大单品策略成效显著，库存水平健康。美国家具业务仍受外部环境影响承压，但亏损可控。考虑家具业务仍待复苏，我们将25-26年归母净利润从5.43/6.16亿元下调至4.95/5.54亿元，增加2027年预测值6.09亿元，对应25-27年PE14/13/12X，公司高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及消费疲软、美国家居业务复苏不及预期、市场竞争加剧等。

     罗莱生活(002293) 核心观点 公司发布2025上半年业绩，Q2收入提速，盈利环比下降。25H1公司实现营业收入21.81亿元，同比增长3.60%，归母净利润1.85亿元，同增17.73%，扣非后净利润1.54亿元，同增9.77%。其中，Q2单季收入10.87亿元，同增6.83%，归母净利润0.72亿元，yoy+4.88%，扣非后净利润0.48亿元，yoy-10.26%。公司拟中期分红0.2元/股，分红率90%。 家纺主业稳健回升。分渠道看，公司线上/直营/加盟渠道分别实现收入7.38/1.90/6.05亿元，同比+18.32%/+5.14/-8.65%。上半年家纺行业电商补贴活动延续，利好公司线上渠道销售。截止2025H1，加盟门店持续调整，主动控制终端库存，加盟收入下降较多。公司直营/加盟门店数量分别为381/2142家，较年初分别变动-30/-85家，较24年同期同比变动+20/-187家。公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升，加盟渠道处于调整期，关闭低效亏损门店。 家居业务环比波动，拐点仍需观察。上半年美国莱克星顿业务实现收入3.92亿元，同比下降7.8%，毛利率31.4%，同比减少0.2pct，净利润为-2875万元，与24年同期相比亏损加大。美国地产仍受到高利率影响整体终端需求较为低迷，拐点仍需观察。 毛利率微增，净利率下降。25H1公司毛利率47.82%，同比提升1.08pct，高毛利的家纺业务占比提升。期间销售/管理/研发费率分别为26.25%/7.87%/2.78%，分别同比变动+0.20/+1.48/-0.73pct。上半年国内家纺和美国家居业务竞争加剧，导致费用率整体有所提升。期末公司存货金额为10.52亿元，同比减少17.94%，存货周转天数下降42天至169天。经营性现金流净额为3.77亿元，同比增加28.93%，整体经营质量稳步提升。 投资建议:公司家纺业务稳健，美国家居业务随着美国潜在降息周期启动，地产需求有望回暖，从而带动亏损修复。下调2025/26/27归母净利润5.29/5.80/6.34亿元至4.76/5.26/5.64亿元，对应下调EPS0.63/0.70/0.76元至0.57/0.63/0.68元。对应PE分别15/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示:产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；竞争加剧风险。

     罗莱生活(002293) 家用纺织行业领先企业，稳健经营彰显韧性：公司聚焦以床品为主的家用纺织品业务，覆盖高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO 乐蜗）。公司销售以加盟渠道为主，同时布局直营、线上等渠道。2024年公司实现总营收45.59亿元，同比下降14.22%，实现归母净利润4.33亿元，同比下降24.39%。随着公司通过积极调整库存、家居业务改善，及经营费用优化推动 2025 年Q1盈利改善，实现营业收入10.94亿元，同比增长0.57%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长26.31%，2025全年业绩有望企稳修复，实现稳健增长。 多渠道协同发力，直营拓展与海外承压并存：公司采取“线上+线下”融合发展的全渠道销售模式，构建覆盖广泛、协同高效的渠道体系。在线下，公司以“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”为核心，直营与加盟并行推进，在巩固一线、二线城市渠道优势的同时，加快向三、四线及以下市场渗透，华东地区优势显著。在线上，公司不断拓展达人直播、社交电商、自营平台等新兴渠道，借助AI技术优化消费者体验，提升精细化运营能力。2024年，线上/直营/加盟/其他渠道分别实现营收13.82/4.01/14.48/5.05亿元，占比30.32%/8.80%/31.76%/11.08%。公司加大直营门店拓展，关闭经营较弱的加盟门店，年底门店总数2638家，同比净减92家，其中直营/加盟门店为411/2227家。海外业务受美国新屋和成屋销售量下滑影响家具需求，收入同比降21.54%至8.22亿元，预计2025年筑底修复。 智造赋能提效，补贴联动促销转化：公司通过建设智慧产业园推动智能制造升级，引进先进设备与自动化系统，大幅提升产能与响应效率，支持中长期增长。产业园2025年初投产，日处理订单高达7万单。与此同时，公司积极参与地方家纺补贴政策，在上海、厦门等地联动线上线下展开促销，结合沉浸式场景体验与多渠道销售，提升品牌影响力与销售转化。 投资建议：公司作为家纺龙头企业，2024年以来积极推动零售转型，不断优化渠道布局，打造罗莱智慧产业园，实现供应链跨越式升级。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为5.29/5.80/6.34亿元，对应PE分别14.18/12.93/11.83倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；地产销售不及预期风险。

     罗莱生活(002293) 2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升，维持“买入”评级2024年营收45.6亿元（同比-14.2%，下同），归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元，同比-24.4%/-21.7%。2025Q1营收10.9亿元（+0.6%），归母/扣非归母净利润为1.1/1.1亿元（+26.3%/+22.1%）。公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115%。由于终端零售仍在恢复中，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元（前值为6.6/7.4亿元），当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍。2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业持续优化渠道结构、推动零售转型，预计产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级。 家纺：2024Q4电商恢复增长，2025Q1电商及直营增长，各渠道毛利率提升2024年国内家纺收入37.4亿元（-12.4%）。分产品，套件/被芯/枕芯/夏令产品实现14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%。分渠道，直营/加盟/线上/其他分别实现4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，直营开店支撑收入、加盟及电商渠道下降，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均有提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct。门店方面，截至2024年末，直营/加盟店数为411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上的直营单店店效同降13.4%。2025Q1预计电商延续增长态势、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降。看好家纺国补持续铺开带来存量门店的店效提升，叠加直营店新开节奏加快及新建产能陆续投产，驱动家纺业务收入增长。 美国家具：2024年业绩承压，Q4实现盈利，2025年有望实现扭亏 2024年美国家具收入8.2亿元（-21.5%），收入承压主要系美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致，毛利率同比-5.8pct至28.1%，净利润同比转亏至-2871.1万元，2024Q4单季度实现盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，在产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏。 2024及2025Q1毛利率稳步提升，存货周转及现金流持续改善 盈利能力：2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率提升而净利率下降主要系销售/管理费用率提升1.7/0.6pct，以及营业外支出增加，2025Q1净利率改善。营运能力：2025Q1末存货余额为9.8亿元（-24%），存货周转天数157天（-36天），经营性现金流1.76亿元（+83%）。 风险提示：零售消费不及预期、原材料价格波动、美国业务持续承压。

     罗莱生活(002293) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1收入11亿，同比+1%；归母净利润1.1亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1亿，同比+22%； 24Q4收入14亿，同比-13%；归母净利润1.7亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6亿，同比+28%； 24年收入46亿，同比-14%；归母净利润4.3亿，同比-24%；扣非归母净利润4.0亿，同比-22%。 24年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8亿，同比-22%，归母净亏0.3亿）。25Q1营收转正，预计与24年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关。 同时，公司计划每10股派发现金红利4元（含税），加上中期分红，24年度派息率115%。此外，25年中期拟每10股派发现金红利不低于2元（含税)。 直营门店净增，库存消化较好 25Q1毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct，毛利率提升带动利润增厚。 24年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12亿元，同比-8%，管理费用3亿元，同比-5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧。归母净利率9%同比-1.3pct。利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628万）、营业外支出增加有关。 分市场：①24年华东营收19亿，同比-12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct；②美国8亿，同比-22%，占比18%，毛利率28%，同比-5.8pct。Lexington计提商誉减值195万元。 分渠道：①线下32亿，同比-14%，毛利率46%，同比+0.6pct；②直营4亿，同比-1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411家，净开76家，店效98万元，同比-20%，开业12个月以上门店店效同比-13%；③加盟14亿，同比-19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227家，净减168家；④线上14亿，同比-14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9亿元，同比-33%，退货率14%，同比+3pct。 24年存货周转天数185天，同比-7天，库存消化较好。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元（25-26年前值为4.4、4.7亿元）； EPS为0.6、0.7、0.8元（25-26年前值为0.5、0.6元） PE为14x、12x以及11x。 风险提示：消费疲软，原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。