罗莱生活(002293) 2023Q3利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营收37.55亿元（+1.0%），实现归母/扣非归母净利润4.16/3.89亿元，同增6.2%/5.4%；其中2023Q3实现营收12.98亿元（-2.8%），实现归母/扣非归母净利润1.32/1.31亿元，同降22.2%/18.4%，主要系2023Q3海外家具业务利润承压所致。考虑短期家具业务承压影响整体业绩，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.14/7.25/8.25亿元（此前7.15/8.20/9.37亿元），对应EPS分别为0.74/0.87/0.99元，当前股价对应PE分别为13.3/11.3/9.9倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上提毛利实现高质量增长，维持“买入”评级。 国内家纺稳健增长，美国业务短期承压，看好家纺旺季销售&美国健康发展国内家纺：线下店效改善叠加稳步拓店，看好双11和Q4旺季销售。分渠道看，线下渠道实现稳健增长，主要系管理和零售效率提升下直营店效改善，而加盟商提货偏谨慎，看好未来加盟商信心提升后提货加速；渠道扩展方面，公司持续推进开店战略，目前开店进展顺利，有望持续抢占市场份额。线上渠道，公司积极备战旺季销售，提前进行流量和品牌投放，看好双11和Q4旺季销售表现。美国家具：多因素叠加导致利润短期承压，看好后续去库存下经营健康持续发展。 线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好 盈利能力：2023Q1-3毛/净利率为44.68%/11.08%，分别同比+2.09/+0.54pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+2.17/+1.95/+1.86pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率。2023Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%，销售费用率提升主要系公司针对双11和Q4旺季，提前进行引流活动备战双11所致。营运能力：截止2023Q3末存货14.51亿元，同比-11.4%，存货周转天数201天（+14天）；应收账款周转天数38天（+4天），2023Q1-3经营净现金流同增312%至5.9亿元。 风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，美国业务恢复不及预期。

     罗莱生活(002293) 事件：公司2023年前三季度主营收入37.55亿元，同比增长0.99%，净利润4.16亿元，同比增长6.17%。其中第三季度，单季度主营收入12.98亿元，同比下降2.81%，归母净利润1.32亿元，同比下降22.19%。 家纺主业表现稳健，家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌，家纺业务占到公司收入的78%，公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。前三季度家纺业务整体表现稳健，推测收入规模有个位数增长，分渠道看，三季度推测延续了前两个季度趋势，直营渠道增长好于加盟渠道；从展店情况看，公司全年开店目标为超400家，截止上半年公司新开店176家，家纺行业开店集中在下半年，因此公司仍然保持着较为积极的开店节奏，完成全年开店目标较为乐观。海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入出现下滑，同时产能利用率不足等因素也影响了利润率表现。短期看家纺业务保证了公司整体业绩有一定增长，长期看家具业务品牌优势仍在业务转好无虞。 家纺业务利润率维持优秀，公司整体利润率有待回升，库存及现金流状况整体平稳。公司前三季度毛利率44.68%（同比+2.09pct），毛利率的提升与家纺直营业务增长较快占比提升有关，同时公司高毛利产品占比提升对毛利率亦有贡献。公司前三季度期间费用率为31.09%（同比+2.07pct），其中销售费用率23.15%（同比+1.69pct），主要系公司直营业务占比有所提升，以及备战四季度大促费用投放有所加大。公司前三季度净利率11.03%（同比+0.49pct），单三季度净利率为10.02%（同比-2.62pct），主要系三季度为费用集中投放期，以及海外家居业务利润率压力有所加大所致。全年看我们认为家纺业务的盈利能力较为稳健，同时对未来家纺加盟业务的恢复和海外家具业务的恢复带来的利润率恢复展望乐观。从经营表现看，公司前三季度库存周转天数200天，库存状况环比有所改善；前三季度经营活动产生的现金流量5.93亿元，同比和环比均大为改善，显示了公司现金状况较为健康，业绩质量优也为未来发展提供了较好的现金基础。 家纺龙头双品牌灵活抢占市场，未来空白区域持续扩张成长可期。罗莱是家纺行业龙头，拥有两个定位不同的优势品牌，同时具备渠道布局和线上线下运营经验优势。从发展节奏上看，公司近两年梳理渠道，渠道进入扩张区间，公司在家纺行业里份额提升可期。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营；海外莱克星顿品牌优质，看好公司持续稳健发展，同时看好公司持续较高的分红水平。预计2023-2024年归母净利润为5.90、6.85、7.86亿元人民币，目前股价对应PE分别为14.36、12.36、10.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，海外高通胀持续。

     罗莱生活(002293) 投资要点 Q3业绩低于预期，主要系美国家具业务拖累 23Q1-Q3公司实现收入37.55亿元（+1.0%），归母净利润4.16亿元（+6.2%）；单Q3实现收入12.98亿元（-2.8%），归母净利润1.32亿元（-22.2%），业绩低于预期，我们预计主要来自美国莱克星顿业务单季度下滑较大，以及家纺主业营销费用投入有所扩张。 国内家纺业务收入稳健，费用投入有所增加 预计家纺主业稳健增长，加盟及团购相对承压。罗莱作为国内家纺龙头，品牌矩阵及渠道结构完善，我们预计今年收入在低基数下有望实现稳健增长，其中23H1家纺收入同比增长6.4%，我们预计Q3有望保持该趋势。分渠道看，结合上半年各渠道收入同比趋势，我们预计线上稳健复苏但尚未恢复至21年水平；直营基数最低，在店效复苏+快速开店的基础上预计增速最高且已超过21年同期；加盟表现弱于直营，预计加盟商下单提货较为谨慎；团购代销由于近两年大客户削减相应采购预算，预计与21年仍有较大差距。 家纺毛利率持续上行，单季度销售费用增长较多。Q1-Q3公司毛利率同比+2.1pp至44.7%，单Q3同比+1.9pp至43.1%，我们预计主要由家纺业务毛利率提升驱动，公司坚持高举高打品牌战略，产品持续提质、提价。但Q3销售费用率同比+3.54pp，我们预计除了受美国业务拖累之外，还受到国内加速开店、提前布局双十一营销资源等影响。 莱克星顿家具业务单季度波动产生拖累 基于家纺业务的稳健表现，我们预计单Q3业绩波动主要系美国莱克星顿家具业务带来，预计利润端降幅大于收入端。主要判断依据系美国地产周期结束后，家具市场需求回落，我们预计莱克星顿面临订单下降、去库存打折、通胀后员工成本上涨以及刚性费用杠杆等压力。 去库存成效良好，运营质量健康 Q3末公司存货14.5亿元（同比-11.4%），国内家纺业务及美国家具业务去库存成效良好，随着南通智慧产业园项目建成，公司的供应链快反能力将进一步增强。Q3末公司应收票据及账款4.7亿元（同比+0.7%），Q1-Q3经营性现金流净额5.93亿元（同比+312%，净现比143%），回款能力及现金流情况健康。 盈利预测及投资建议： 公司线下开店政策保持积极（23H1新开/净开176/30家，预计下半年开店速度快于上半年），加盟商信心逐步恢复，叠加双十一天猫预售开局良好，我们预计Q4及未来业绩有望保持稳健。考虑到Q3业绩波动，我们下调全年盈利预测，预计23-25年收入54.3/60.0/66.1亿元，同比增长2.3%/10.4%/10.2%，归母净利润6.0/6.8/7.6亿元，同比增长4.1%/13.9%/12.4%，对应PE14/12/11倍，公司增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，电商平台增长瓶颈，拓店不及预期

     罗莱生活(002293) 23Q3收入同增-2.81%，归母同增-22.19% 公司23Q3收入12.98亿，同增-2.81%（23Q1同增-3.62%、23Q2同增11.02%）；归母1.32亿元，同增-22.19%（23Q1同增11.13%、23Q2同增69.26%）；扣非为1.31亿元，同增-18.36%（23Q1同增13.47%、23Q2同增46.37%） 23Q1-3公司收入37.55亿，同增0.99%；归母4.16亿元，同增6.17%；扣非3.89亿元，同增5.42%。 23Q1-3毛利率44.68%同比+2.1pct；净利率11.03%同比+0.49pct 23Q1-3公司销售费用率23.15%，yoy+1.8pct；管理费用（包含研发费用率）8.12%同比持平；财务费率-0.18%，yoy+0.28pct，主要系利息费用增加所致。经营活动产生的现金流量净额同增311.99%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；短期借款期末较期初减少53.0%，长期借款期末较期初增长176.5%，主要系公司在报表日借款期限超过一年的银行借款增加所致。 公司的核心竞争力主要集中在：1、公司优秀的文化、机制和人才；2、良好的品牌知名度和美誉度；3、强大的销售网络；4、一流的设计研发能力；5、持续提升的供应链综合管理能力。 公司管理层仍将在稳步推进主营业务、提升设计研发能力、加强产品营销推广的同时，继续拓张线下渠道、提升线上效率、加强供应链管理能力和反应速度，以数据化系统提升管理效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司采用多品牌运作策略，以满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求，具有良好的品牌知名度和美誉度。目前公司品牌覆盖超高端市场（廊湾、莱克星顿、内野），高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO乐蜗、恐龙）。考虑到公司业绩（23Q1-3公司收入37.55亿，同增0.99%；归母4.16亿元，同增6.17%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利分别为6.31/7.08/8.00亿元（前值分别为7.14/8.43/9.75亿元），EPS分别为0.76/0.85/0.96元/股，对应PE分别为13/12/11x。 风险提示：市场竞争激励，原材料价格变动风险，收入不及预期

     罗莱生活(002293) 公司于10月26日公布2023年三季报，前三季度公司营收为37.55亿元，同增0.99%，归母净利润为4.16亿元，同增6.17%。Q3单季度公司盈利水平受内需消费信心不足影响有所波动，期待内需恢复推动经营情况持续改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3营收维持稳健，净利润有所波动。前三季度公司营收为37.55亿元，同增0.99%，归母净利润为4.16亿元，同增6.17%。Q3单季度公司营收为12.98亿元，同降2.81%，归母净利润为1.32亿元，同降22.19%，Q3营收与归母净利润受国内消费信心不足，海外需求疲弱等影响有所波动。国内业务方面公司持续优化线上与线下渠道，线下渠道积极开店同时优化渠道质量。线上渠道积极布局多元平台，把握流量入口，在竞争加剧背景下提升营销效率，我们判断国内业务整体保持稳健。莱克星顿业务受美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，我们判断Q3莱克星顿业务仍然承压，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 优化产品结构带动毛利率增长，费用率短期提升。Q3单季度毛利率同增1.86pct至43.14%。我们判断毛利率提升系公司持续优化产品结构，坚定提升客单价。公司Q3单季度费用率短期提升，销售/管理费用率同比增长3.54pct/0.68pct至24.47%/5.59%，公司持续投入销售费用支持前台业务，但内需波动影响费用投放效果。费用率增长致净利率同降2.62pct至10.02%，随着内需与出口基本面逐步筑底，期待后续盈利水平回升。1-9月公司存货周转天数为201天，同增14天，内需波动对公司库存形成一定影响，整体仍处于可控范围。前三季度经营性现金流净额为5.93亿元，同比增长311.99%，现金流情况良好。 看好公司多元渠道扩张的长期成长性。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展，同时海外渠道积极扩建产能。我们看好在消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。 估值 当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，美国家居需求不及预期，我们下调2023至2025年EPS至0.73/0.82/0.91元；对应PE分别为14/12/11倍，考虑到公司家纺业务龙头优势显著，线上渠道增质提效，未来成长空间较大。维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期，内需恢复不及预期，新品销售不及预期。

     罗莱生活(002293) 投资要点 公司公布2023年三季报：2023前三季度营收37.55亿元/yoy+0.99%、归母净利润4.16亿元/yoy+6.17%，归母净利润增速快于收入主因资产减值及信用减值变动（23Q1-Q3资产减值损失4187万元/同比减少378万元、信用减值拨回1211万元/去年同期损失722万元）。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比-3.62%/+11.02%/-2.81%、归母净利分别同比+11.13%/+69.26%/-22.19%。23Q3收入下滑主要来自美国家具业务拖累、归母净利润下滑较多主因期间费用率同比提升5.07pct至32.05%。 前三季度家纺直营表现较好，美国家具业务收入利润同比下滑。1）家纺： 我们估计1-9月家纺业务整体收入同比+4%、净利同比+13%，保持稳健经营。分渠道看，我们估计线上/线下分别同比增长7-8%/持平略降，线上保持较稳健增长，线下分渠道看，我们估计1-9月直营/加盟/团购收入分别同比增长近双位数/同比下滑/小幅增长，其中直营表现较好、主因同期基数较低以及今年公司在直营零售上加大投入、希望以此带动加盟商开店意愿，加盟渠道有所下滑、主因整体消费偏弱环境下加盟商拿货保持谨慎。2）美国家具：我们估计1-9月收入下滑近10%、净利润下滑30%以上，收入下滑与美国地产市场降温、家具需求收缩有关，净利下滑较多主因Q3毛利率同比-7pct至30%，毛利率下滑来自Q3收入下滑导致固定成本摊薄减少、低毛利订单集中、海运费提升、美国利率提升等多因素的共同影响。 23Q3毛利率提升、费用率提升较多，净利率下降。1）毛利率：23年前3季度同比+2.09pct至44.68%；单Q3同比+1.86pct至43.14%、主因线上持续提升毛利率+直营占比提升带动家纺毛利率提升。2）期间费用率：23年前3季度同比+1.8pct至31.09%；单Q3同比+5.07pct至32.05%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.54pct/+0.68pct/+0.32pct/+0.53pct至24.47%/5.59%/1.94%/0.06%，销售费用率提升较多主因美国业务费用率提升、同时国内家纺提前进行四季度销售旺季费用投放，财务费用增加主因贷款利息支出增多。3）其他损益项目：23Q3资产减值损失拨回347万元/22Q3为拨回1320万元，应收账款减少带动23Q3信用减值拨回217万元/22Q3为损失391万元。4）归母净利率：综合毛利率&费用率及其他项目变动，23年前3季度归母净利率同比+0.54pct至11.08%，单Q3归母净利率10.13%/yoy-2.52pct。5）存货：截至23Q3末存货14.51亿元/yoy-11.41%，主因公司主动控制家纺及家具业务库存。6）现金流：23Q3经营活动净现金流净额2.91亿元/yoy+148%，主因购买商品及支付劳务现金减少。截至23Q3末货币资金18.4亿元，资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，23Q3受海外家具业务影响收入利润有所下滑，但家纺业务线上保持稳健增长、线下继续推进门店扩张战略（1-9月新开285家门店，其中加盟/直营分别新开230-240/45-55家、净开近100家，目标全年新开400家、净开100家门店），截至目前双十一预售实现同比正增长。美国家具业务受地产降温影响，预计全年收入同比下滑双位数、EBITDA同比下滑20%。考虑短期家具业务的影响，我们将23-25年归母净利润从此前的7.20/8.17/9.17亿元下调至5.86/6.97/8.14亿元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：经济疲软、美国家具业务表现不及预期，加盟商信心恢复较慢。