光迅科技(002281) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。 业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。 数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

     光迅科技(002281) 事件： 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入60.61亿元，同比下降12.31%；归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%；基本每股收益0.83元/股。2024Q1，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长1.79%；归母净利润0.77亿元，同比下降24.21%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降5.15%；基本每股收益0.10元/股。 市占率全球领先，产品覆盖全面 根据Omdia的数据，2022Q4—2023Q3，公司在全球光器件市占率为6.30%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4/5/3名。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，其中数据中心光模块涵盖100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等速率。公司产品矩阵有望受益AI产业带来的400G、800G光模块需求，以及AI大规模商用部署需要的数据中心互联需求。 保持较高研发投入，多领域前瞻布局 公司2024Q1研发费用率达到11.52%，同比增长0.87pct，环比增长2.89pct。公司在400G骨干网、5G-A、25G/50G PON、AI集群1.6T以及3.2T高速连接，智能汽车、卫星通信应用方面，均有所布局，具备提供相应光器件产品的能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品市占率较高，有望受益于AI产业对于高速率光模块的需求，我们上调公司2024和2025年营业收入预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.40/87.67/100.84亿元，同比增速分别为22.75%/17.84%/15.03%；归母净利润分别为7.04/8.19/9.27亿元，同比增速分别为13.67%/16.35%/13.23%；EPS分别为0.89/1.03/1.17元/股，3年CAGR为14.41%。鉴于公司已经可以提供400G、800G和400G ZR光模块，有望受益AI算力需求增长，叠加国内运营商开启400G OTN建设，建议持续关注。 风险提示：数通市场增长不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险。

     光迅科技(002281) 事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收60.61亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%。从24Q1单季度来看，实现营收12.91亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。 电信需求平稳，公司23年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400GOTN开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3名。 AI驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta对24年全年CAPEX展望乐观，指引上调至350~400亿美元（前期指引是300~370亿美元）；微软FY24Q3资本开支109.52亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T光模块，还包括10G/25G/50G/100G/200G/400GAOC等，芯片研发方面持续推进100GPAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024OFC展上公司还发布了其MEMS系列的OCS（OpticalCircuitSwitch）全光交换机。伴随AI火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G升级、5G-A、接入网25G/50GPON逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86亿元，对应PE为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

     光迅科技(002281) 投资要点： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收43.27亿元，同比下滑18.06%；归母净利润4.14亿元，同比下滑15.80%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比下滑21.45%。其中，单三季度营收15.12亿元，同比-13.03%，环比-2.24%；归母净利润1.76亿元，同比-3.09%，环比+28.38%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比-5.82%，环比+7.02%。 事件点评： 公司市场地位稳固，在细分市场均位居前列。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。根据行业机构数据，2022Q2～2023Q1公司在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。 分季度来看，公司盈利能力持续提升。23Q3公司归母净利润/扣非归母净利润环比分别提升28.38%/7.02%；23Q3净利率11.59%，Q1/Q2分别7.60/8.67%，Q3相较Q1/Q2分别提升3.99/2.92pct，相较22Q3同比提升1.56pct。公司费用管理优化，盈利能力显著改善。 展望后续，一方面，400G骨干网建设启动，公司作为国内较早起步的光通信厂商已有全产业链布局，电信侧光模块需求拉升有望带动公司业绩向上；另一方面，国内算力建设高速发展，公司背景与实力雄厚有望充分受益于国内算力爬坡带来的高需求，打开长期新增长空间；此外，公司海外产能建设有序，海外AI算力趋势长期不改，公司有望进一步扩大海外市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润5.6/6.7/8.5亿元，同比增长-7.9%/18.6%/27.8%，对应EPS为0.70/0.84/1.07元，PE为40.8/34.4/26.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 宏观环境风险：全球局势、货币政策、进出口政策方面都存在一定的不确定性，给行业的发展带来整体性的影响。

     光迅科技(002281) 事件： 2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入15.12亿元，同比减少13.56%；归母净利润1.76亿元，同比减少3.09%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少5.82%。公司2023年前三季度累计实现营业收入43.27亿元，同比减少18.06%；实现归母净利润4.14亿元，同比减少15.80%。 经营效率不断提升，业绩保持环比增长 2023年前三季度，公司分别实现营业收入12.68/15.47/15.12亿元，归母净利润1.02/1.37/1.76亿元。公司盈利水平逐季度提升，净利润连续两个季度环比提升。公司前三季度销售费用0.91亿元，同比下降20.87%；研发费用4.10亿元，同比下降17.00%。公司有效控制销售费用和研发费用，盈利能力不断提升。 保持行业领先地位，有望受益AI需求增长 根据半年报，2022Q2～2023Q1公司在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。公司的主要优势是产品覆盖全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。公司数据中心光模块涵盖100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等速率，支持QSFP、QSFP-DD、OSFP等封装，支持100m、2km、10km等传输距离。400G ZR/ZR+光模块满足数据中心互联需求。公司产品矩阵有望受益AI产业带来的400G、800G光模块需求，以及AI大规模商用部署需要的数据中心互联需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为62.26/73.03/82.85亿元（23-25年原值分别为72.93/84.42/95.78亿元），同比增速分别为-9.93%/17.31%/13.43%，归母净利润分别为6.17/7.23/8.10亿元（23-25年原值分别为6.22/7.38/8.44亿元），同比增速分别为1.39%/17.20%/12.05%，EPS分别为0.78/0.91/1.02元/股，3年CAGR为10.01%。鉴于公司已经可以提供400G、800G和400G ZR光模块，国内运营商即将开启400G OTN建设，建议保持关注。 风险提示：系统性风险，数通市场增长不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险。

     光迅科技(002281) 事件一：公司发布2023年中报。 2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。 事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。 公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。 上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。 上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。 AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。 智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。 光博会新品发布彰显研发实力。 公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。 投资建议 我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。 风险提示 国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。

     光迅科技(002281) 事件： 2023年8月25日公司发布2023年半年度报告。报告期内公司实现营业收入28.15亿元， 同比下降20.54%； 归母净利润2.39亿元， 同比下降23.19%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降29.37%。 保持行业领先地位，国内市场需求影响公司业绩 2023年上半年，公司保持行业领先地位， 2022Q2～2023Q1在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、 5、 3名。 报告期内公司传输、数据和接入网业务营收规模同比下降。分区域看，报告期内实现境内营收16.53亿元，同比下降30.21%；实现境外营收11.62亿元，同比下降1.03%。我们认为国内下一代400G OTN传输尚未开始大规模建设，接入网需求增长放缓是影响公司国内业绩的主要因素，公司的业绩变化符合行业需求变化趋势。 产品矩阵和垂直整合能力助力公司把握AI产业机会 公司的主要优势是产品覆盖全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。 公司数据中心光模块支撑100Gb/s、 200Gb/s、 400Gb/s、 800Gb/s 等速率，支持 QSFP、QSFP-DD、 OSFP 等封装，支持 100m、 2km、 10km 等传输距离。 400G ZR/ZR+光模块满足数据中心互联需求。 公司产品矩阵有望受益AI产业带来的400G、800G光模块需求，以及AI大规模商用部署需要的数据中心互联需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 72.93/84.42/95.78 亿元（23-24 年 原 值 分 别 为 82.62/92.93 亿 元 ）， 同 比 增 速 分 别 为5.52%/15.75%/13.46%，归母净利润分别为 6.22/7.38/8.44 亿元（23-24 年原值分别为 7.02/8.03 亿元）， 同比增速分别为 2.31%/18.51%/14.41%， EPS分别为 0.78/0.93/1.06 元/股， 3 年 CAGR 为 11.52%。鉴于公司已经可以提供 400G、 800G 和 400G ZR 光模块， 有望受益 AI 算力需求增长， 建议保持关注。 风险提示： 系统性风险，数通市场增长不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险