桂林三金(002275) 主要观点： 事件 桂林三金发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入15.75亿元，同比-3.49%；归母净利润3.84亿元，同比-3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-7.78%。 事件点评 24Q3业绩稳步提升，盈利能力逐步改善 单季度来看，24Q3收入为5.06亿元，同比15.71%；归母净利润为0.83亿元，同比377.72%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比657.38%。 2024年前三季度，公司销售毛利率为74.84%，同比+1.27个百分点；销售费用率31.84%，同比+3.78个百分点；管理费用率6.95%，同比-2.39个百分点；财务费用率-0.30%，同比+0.06个百分点；研发费用率7.29%，同比+0.83个百分点；经营性现金流净额为2.34亿元，同比+1.46%。 公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码 公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。 目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网数据，在2023年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。 生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，截至2023年，宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，24年前三季度研发费用1.15亿元，同比增长9.04%，占营业收入比例为7.29%。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司三季报披露业绩，我们下调了盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别22.4/24.4/26.8亿元（前预测值为23.9/26.3/29.0亿元），分别同比增长3.3%/8.7%/10.0%，归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前预测值为5.0/5.8/6.7亿元），分别同比增长6.5%/13.5%/13.0%，对应估值为20X/18X/16X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

     桂林三金(002275) 事件 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%，归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。2024年三季度单季实现收入5.06亿元，同比增长15.71%，归母净利润8290万元，同比增长377.72%，扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。 核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量 2024年，受国家政策调整影响，三金片和西瓜霜等产品销售出现波动，公司采取了针对性的应对措施，如对渠道价格梳理，调整相关产品品规、加大销售力度等，三金片销量已经逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司前三季度主要经营指标较去年同期已经基本持平。同时二线、三线品种总体发展趋势良好，其中，眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，2024年力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。 盈利能力较为稳定 2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率31.84%，同比提升3.79个百分点，管理费用率6.95%，同比下降2.40个百分点，研发费用率7.29%，同比提升0.83个百分点，财务费用率-0.30%，同比提升0.06个百分点，经营性现金流同比提升1.45%。整体盈利能力较为稳定。 盈利预测与评级 2024年，公司核心品种受政策环境影响，增长有所放缓。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由27.14/31.48亿元下调至22.08/24.07亿元，2026年营业收入预测为26.30亿元；归母净利润预测由5.53/6.59亿元下调至4.34/4.87亿元，2026年归母净利润预测为5.49亿元，调整为“增持”评级。 风险提示：政策波动风险，产品放量不及预期风险，中药原材料涨价风险

     桂林三金(002275) 业绩逐季改善，Q3收入、利润快速增长 公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入15.75亿元（-3.49%），归母净利润3.84亿元（-3.28%），扣非净利润3.47亿元（-7.78%），经营现金流净额2.34亿元（+1.45%）。对应2024Q3营业收入5.06亿元（+15.71%），归母净利润0.83亿元（+377.72%），扣非净利润0.73亿元（+657.38%）。 由于去年上半年流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，公司今年上半年业绩面临高基数的挑战，在公司积极应对下，前三季度营收、利润下滑幅度明显收窄，Q3取得了亮眼成绩，业绩逐季改善趋势明显。预计随着高基数等因素影响降低，Q4及来年经营逐步恢复常态公司业绩将进一步企稳回升。 费用投入重视市场推广，深入推进降本增效 2024年前三季度毛利率为74.84%（+1.27pct），归母净利率为24.38%（+0.05pct），扣非净利率为22.03%（-1.02pct）。2024Q3毛利率为75.08%（+0.67pct），归母净利率为16.37%（+12.41pct），扣非净利率为14.37%（+12.17pct）。Q3利润率显著提升，我们预计与公司营销部费用投放节奏的调整有关。 费用率方面，重视市场推广，深入推进降本增效。2024前三季度销售费用率为31.84%（+3.79pct），公司加大了市场推广和销售力度管理费用率为6.95%（-2.40pct），研发费用率为7.29%（+0.84pct）财务费用率为-0.30%（+0.07pct）。 现金流健康，2024年前三季度经营现金流净额为2.34亿元（+1%），投资现金流净额为0.79亿元（+200%），筹资现金流净额为-1.96亿元（-12%）。截至2024年9月底，公司期末现金及现金等价物为9.67亿元（同比+29%）。 盈利预测及投资建议 公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%）经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、利润环比显著改善，经营持续向好。 2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。 从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。 重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长 分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。 公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司2024Q1收入为4.83亿元，同比-32.59%；归母净利润为1.00亿元，同比-40.90%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比-46.57%。 分析点评 23Q4业绩继续稳健增长，整体净利润大幅提升 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为5.40亿元，同比+3.66%；归母净利润为0.24亿元，同比+374.49%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比+107.41%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.00%，同比+2.02个百分点；期间费用率49.01%，同比-2.78个百分点；其中销售费用率33.06%，同比+5.59个百分点；管理费用率（含研发费用）16.62%，同比-8.46个百分点；财务费用率-0.66%，同比+0.09个百分点；经营性现金流净额为5.49亿元，同比+3.89%。财务费用和研发费用的同比下降也进一步证明了公司在成本控制方面的努力，从而使得归母净利率得以提升至19.40%，比上年提高2.59个百分点。 公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码 目前公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。 目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网2022年度数据，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。在细分市场占有率方面，桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场的占有率达到53.1%，而三金片在尿路感染中成药用药片剂市场的占有率为48.2%。 生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，研发费用1.58亿元，同比下降27.17%，占营业收入比例为7.28%。 24Q1高基数下业绩受影响，毛利率持稳，销售费用率有所上升24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为74.24%，同比-0.62个百分点；期间费用率46.71%，同比+3.14个百分点；其中销售费用率32.13%，同比+6.72个百分点；管理费用率（含研发费用）14.89%，同比-2.54个百分点；财务费用率-0.31%，同比-1.04个百分点；经营性现金流净额为0.25亿元，同比-53.81%。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别23.9/26.3/29.0亿元，分别同比增长10.0%/10.3%/10.2%，归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，分别同比增长19.6%/15.6%/15.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 风险提示 业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

     桂林三金(002275) 【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为：以2023年末公司总股本587,568,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元，占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1公司实现营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。 公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4和第14位，均属于独家品种。按细分品类，根据米内网2022年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。 精益管理信息化建设。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、-2.91pct。 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元，新增2026年营收28.88亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.00元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品价格下降风险； 产品相对集中风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；

     桂林三金(002275) 业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。 盈利能力稳步提升，把控费用提质增效 分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。 从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。 从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。 工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行 分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。 在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 扣非净利润高速增长，提质增效经营成果显现 公司发布2023年业绩快报：2023年实现营收21.72亿（+10.82%）归母净利润3.91亿（+18.58%）；扣非净利润3.53亿（+58.60%）。公司扣非净利润实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7.16亿元（+38.51%）4.78亿元（-0.07%）、4.38亿元（-1.33%）、5.40亿元（+3.65%）；归母净利润分别为1.69亿（+40.96%）、2.10亿元（+15.01%）、0.17亿元（-19.16%）、-0.06亿元（-219.45%）；扣非归母净利润分别为1.64亿（+42.86%）、2.03亿元（+15.48%）、0.10亿元（-34.45%）、-0.24亿元（+71.53%）。预计公司库存已逐步回归正常水平，2024年公司经营有望摆脱疫情等扰动因素，实现稳健发展。 董事长拟增持公司股份，彰显发展信心 公司公告称实际控制人、董事长兼总裁邹洵先生基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，拟使用自有资金，本次拟增持金额不低于500万元人民币。 盈利预测及投资评级 预计公司2023-2025年营业收入分别为21.72/24.09/26.72亿元，归母净利润分别为3.91/5.02/5.62亿元，当前股价对应PE分别为21.36/16.65/14.87倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 深耕中药制药，一体两翼多元发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司主要从事中成药的研发、制造与销售，同时涵盖生物药、日化健康、大健康产品和化学药等多个细分行业，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略。预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.8/27.9亿元，归母净利润分别为4.6/5.1/5.6亿元，对应EPS分别为0.79、0.87、0.96元/股，当前股价对应PE分别为16.47/14.86/13.46倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道 公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的前列品牌。米内网数据显示，2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20厂家中，公司西瓜霜系列产品位列第一，市场份额达到15.62%，从2015年开始至今连续8年蝉联第一。三金片已进入我国基药目录，在我国泌尿系统感染中成药公立医疗机构市场规模、城市实体药店终端市场规模均排名领先。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。 公司二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。 生物制药板块走向正轨，亏损有望收窄 2013年收购宝船公司，进军生物制药领域；2016年成立白帆公司，开展抗体药物CDMO/CMO业务。随着疫情后宝船生物临床试验的正常开展，项目有望加快推进，产品有望按节奏上市，亏损有望收窄白帆生物已与多家生物医药公司达成合作，签约订单有望带来收益，收窄亏损。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。