桂林三金(002275) 【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为：以2023年末公司总股本587,568,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元，占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1公司实现营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。 公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4和第14位，均属于独家品种。按细分品类，根据米内网2022年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。 精益管理信息化建设。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、-2.91pct。 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元，新增2026年营收28.88亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.00元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品价格下降风险； 产品相对集中风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；

     桂林三金(002275) 业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。 盈利能力稳步提升，把控费用提质增效 分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。 从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。 从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。 工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行 分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。 在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 扣非净利润高速增长，提质增效经营成果显现 公司发布2023年业绩快报：2023年实现营收21.72亿（+10.82%）归母净利润3.91亿（+18.58%）；扣非净利润3.53亿（+58.60%）。公司扣非净利润实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7.16亿元（+38.51%）4.78亿元（-0.07%）、4.38亿元（-1.33%）、5.40亿元（+3.65%）；归母净利润分别为1.69亿（+40.96%）、2.10亿元（+15.01%）、0.17亿元（-19.16%）、-0.06亿元（-219.45%）；扣非归母净利润分别为1.64亿（+42.86%）、2.03亿元（+15.48%）、0.10亿元（-34.45%）、-0.24亿元（+71.53%）。预计公司库存已逐步回归正常水平，2024年公司经营有望摆脱疫情等扰动因素，实现稳健发展。 董事长拟增持公司股份，彰显发展信心 公司公告称实际控制人、董事长兼总裁邹洵先生基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，拟使用自有资金，本次拟增持金额不低于500万元人民币。 盈利预测及投资评级 预计公司2023-2025年营业收入分别为21.72/24.09/26.72亿元，归母净利润分别为3.91/5.02/5.62亿元，当前股价对应PE分别为21.36/16.65/14.87倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 深耕中药制药，一体两翼多元发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司主要从事中成药的研发、制造与销售，同时涵盖生物药、日化健康、大健康产品和化学药等多个细分行业，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略。预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.8/27.9亿元，归母净利润分别为4.6/5.1/5.6亿元，对应EPS分别为0.79、0.87、0.96元/股，当前股价对应PE分别为16.47/14.86/13.46倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道 公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的前列品牌。米内网数据显示，2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20厂家中，公司西瓜霜系列产品位列第一，市场份额达到15.62%，从2015年开始至今连续8年蝉联第一。三金片已进入我国基药目录，在我国泌尿系统感染中成药公立医疗机构市场规模、城市实体药店终端市场规模均排名领先。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。 公司二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。 生物制药板块走向正轨，亏损有望收窄 2013年收购宝船公司，进军生物制药领域；2016年成立白帆公司，开展抗体药物CDMO/CMO业务。随着疫情后宝船生物临床试验的正常开展，项目有望加快推进，产品有望按节奏上市，亏损有望收窄白帆生物已与多家生物医药公司达成合作，签约订单有望带来收益，收窄亏损。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

     桂林三金(002275) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收16.32亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76亿元，同比增长16.08%。 Q3业绩短期承压，扣非利润端降幅较大：23Q1-3实现营收16.32亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76亿元，同比增长16.08%。单看Q3，公司实现营业收入4.38亿元，同比下降1.33%，归母净利润1735万元，同比下降19.16%，扣非净利润961万元，同比下降34.45%，公司业绩短期承压。 费用率整体维持稳定，销售费用同比略有上升：费用端看，2023Q1-3销售费用率相较去年同期略有升高，管理及研发费用率则同比下降，整体费用率略有下降，销售费用率为28.06%（+3.70pct），管理费用率9.34%（同比-2.47pct），研发费用率6.46%（同比-2.39pct），财务费用率-0.36%（同比+0.04pct）。单Q3看，销售费用率为42.06%（+1.64pct），管理费用率13.53%（同比-0.35pct），研发费用率9.45%（同比-1.68pct），财务费用率-1.14%（同比-1.95pct）。 三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量：目前公司一线品种西瓜霜、三金片，占比接近销售收入的八成。其中1）三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占43%份额；2）西瓜霜系列产品：米内网2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药TOP10产品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第3和第4，两品种市场份额合计达到12.73%；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。

     桂林三金(002275) 【投资要点】 收入与利润保持稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入16.32亿元，同比+13.40%；归母净利润3.97亿元，同比+22.35%。单独Q3实现营收4.38亿元，同比-1.33%；归母净利润0.17亿元，同比-19.16%。公司不断推进“价值营销”、品牌年轻化战略，精益管理，推进绩效管理体系的重建。公司公告了前三季度利润分配预案：按每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)。 公司产品多市场份额大。截至上半年，公司拥有217个药品批文，其中47个独家特色品种，69个品规进入国家基药目录，119个品规进入国家医保目录，22个品种被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利62件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获中国专利优秀奖）。2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药TOP10产品中，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第3和第4位，两品种市场份额合计达到12.73%（米内网）。 公司盈利能力有所提升。2023年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为28.06%、15.80%、-0.36%、6.46%，同比分别+3.70pct、-4.87pct、+0.04pct、-2.40pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.57%、24.32%，同比分别+1.16pct、+1.78pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。 【投资建议】 公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。“三金”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，被广西商务厅认定为“广西老字号”。公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别为4.41/5.17/5.85亿元，EPS分别为0.75/0.88/1.00元，对应PE分别为19/17/15倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品价格下降风险； 市场竞争加剧风险； 原辅料价格波动风险；

     桂林三金(002275) 事件：2023H1收入11.94亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长25.30%；实现扣非净利润3.67亿元，同比增长26.3%。23Q2单季度实现营收4.78亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长15.01%；实现扣非净利润2.03亿元，同比增长15.48%。 主营业务表现亮眼，营销规划助力增长。2023H1公司营业收入11.94亿元，同比增长19.96%，其中主营业务收入11.87亿元，较上年同期9.92亿元增长19.67%。营销策略助力主营业务增长，包括：推进“价值营销”战略；完善以蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；制定重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和西瓜霜系列产品价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设；开拓终端销售增长点；推进品牌年轻化战略等。 着力中药研发创新，在研产品丰富。公司深耕中药领域，做精做细拳头产品，坚持经典名方、同名同方、中药新药研究，获得发明专利授权6件，核心竞争力不断提升；孙公司宝船生物在研项目共计12个，其中7项临床试验进行中。 孙公司降费增效，上海三金有望盈亏平衡。孙公司宝船生物审慎实施组织重组，调整研发管线，降低管理费用，充分利用现有产能；白帆生物在手CDMO订单近3亿，但消化周期较长。公司对减亏持乐观态度，目标年末实现盈亏平衡。 盈利预测与估值建议：预计2023-2025年公司营收分别为23.1/26.7/30.9亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

     桂林三金(002275) 【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2023年上半年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长19.96%；归母净利润3.80亿元，同比增长25.30%。单独Q2来看，实现营收4.78亿元，同比-0.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比+15.01%。公司努力克服外部环境的不利影响，继续推进“价值营销”战略，持续推进品牌年轻化战略，深入推进精益管理，推进绩效管理体系的重建。 公司产品丰富市场影响力大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基药目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利62件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。米内网2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药TOP10产品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第3和第4，两品种市场份额合计达到12.73%。 公司坚持守正创新研发顺利推进。公司坚持守正创新，做精做细拳头产品和经典名方中药新药，积极致力民族药创新，获得发明专利授权6件，持续提升公司核心竞争力；各项申报工作相继完成；各项研发工作开展顺利，完成科技厅创新驱动发展专项(西瓜霜)4个子课题的验收工作和总项目的验收工作，完成同名同方药研究的调研工作；积极加强平台工艺开发，孙公司宝船生物在研项目共计12个，其中7项临床试验进行中。 公司精益管理盈利能力有所提升。2023H1年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为22.92%、13.17%、-0.08%、5.36%，同比分别+5.72pct、-5.56pct、+0.86pct、-2.48pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.27%、31.78%，同比分别+1.13pct、+1.35pct。公司积极构建2023年版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。 【投资建议】 公司经过50多年的发展，公司已经在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。“三金”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，被广西商务厅认定为“广西老字号”，连续多年被“世界品牌实验室”列为“中国500最具价值品牌”，2019年-2021年价值评估分别为88.97亿元、104.25亿元、112.29亿元，2021年位于医药行业第4位。公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别为4.41/5.16/5.84亿元，EPS分别为0.75/0.88/0.99元，对应PE分别为20/17/15倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化； 产品价格下降； 市场竞争加剧； 原辅料价格波动；

     桂林三金(002275) 事件： 桂林三金于8月25日公布2023年半年度报告：公司2023上半年实现营业总收入11.94亿元（yoy+19.96%），其中主营业务收入11.87亿元（yoy+19.67%）；实现归母净利润3.80亿元（yoy+25.30%）；扣非归母净利润3.67亿元（yoy+26.3%）。其中2023Q2单季度实现营业收入4.78亿元（yoy-0.07%），归母净利润2.10亿元（yoy+15.01%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy+15.48%）。 营销规划+传播推广富有成效，工业收入稳定提升 2023年上半年公司中成药（工业）板块实现收入10.99亿元（yoy+19.62%），主要系公司持续推进“价值营销”战略，制定了重点一二线品种专项激励政策：优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和桂林西瓜霜（喷剂）、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片价格体系；鉴于公司持续开拓终端销售增长点、推进品牌年轻化战略，叠加咽喉不适人群数量提升，我们预计公司工业收入未来有望稳定提升。 通过精益管理+信息化建设，桂林三金毛利率及费用率持续改善 桂林三金毛利率从2022年底的70.98%提升至2023H1的73.27%，上升2.29pct；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率均大幅下降，从2022年底的27.47%/14.00%分别降至2023H1的22.92%/7.81%，带动整体费用率从2022年底的51.79%降至2023H1的36.01%，下降15.78pct。随着公司精细化管理及信息化建设持续推进，我们预计公司盈利能力有望保持良好增长趋势。 白帆生物CDMO平台业绩持续增长，上海三金亏损有望大幅减少 2022年底白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订战略合作协议，旨在深化双方在CDMO服务和项目开发等方面的合作。随着公司CDMO订单持续增长，公司争取2023年实现盈亏平衡并且逐步盈利。2020-2022年上海三金亏损分别达0.58/2.06/3.04亿元。鉴于2023年白帆生物CDMO业务亏损持续减少，2023年上海三金多年亏损情况有望得到好转。 盈利预测与投资评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为23.20/27.14/31.48亿元，归母净利润为4.68/5.53/6.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险

     桂林三金(002275) 投资要点 业绩表现：中药业务经营稳健，销售改革深化，战略亏损减少 2023年8月24日，桂林三金公布2023年半年报，2023H1收入11.94亿，同比增长19.96%，归母净利润3.80亿，同比增25.30%。其中，2023Q2：收入4.78亿，同比持平，归母净利润2.1亿，同比增长15% 中药业务经营稳健 母公司是公司中药业务主要平台，2023H1收入10亿，同比增长18.67%，毛利率79%，净利润4.58亿，同比增长17.67%，净利率45%，保持较强盈利能力； 营销改革深化 2023H1销售费用2.74亿，同比增长59.87%，超过收入增幅，说明公司营销改革加大力度，具体营销改革策略包括，完善蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和桂林西瓜霜（喷剂）、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设。 生物药战略亏损减少 子公司上海三金是生物药研发和生产平台。2023H1研发投入6400万，同比减少17.96%，带动上海三金减亏1000万，生物药资产上海三金2023H1战略亏损1.05亿。 盈利预测与估值： 公司主营中药业务稳定增长，生物药战略亏损减少，我们预计2023-2025年公司EPS为0.84、1.02和1.24元/股，2023年8月24日收盘价对应2023年PE为18.44倍，维持“增持”评级。 风险提示 中药材价格波动风险；创新药研发失败风险；生物药CMO产能利用率不及预期风险。

     桂林三金(002275) 桂林三金是中国最早生产现代中药制剂的厂家之一，其中代表产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片为中国中药名牌产品。2017年桂林三金确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略，生物制药板块业绩有望稳步兑现。 一线品种优势显著，二线品种有望持续放量 桂林三金拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自主开发的独家特色品种47种。经过多年努力，三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金西瓜霜系列、三金片多年稳居全国同类中成药前列；二线品种方面，2022年公司二线品种眩晕宁片单剂型销售额破亿，目前公司正积极开展二线独家产品的市场推广试点，探索医疗终端学术推广模式，加快电商终端建设，以期实现销量的快速增长。2023Q1公司持续加大销售力度，实现营业收入7.16亿元（yoy+38.51%），归母净利润1.69亿元（yoy+40.96%）。 生物制药富有竞争力，管线内拥有多款潜力品种 上海三金（及旗下宝船生物和白帆生物）负责公司生物制药业务，其中白帆生物定位为公司生物制药生产基地，富裕产能提供CDMO业务。截至2022年底，宝船生物有9个在研产品，包括入选2022年AACR年会的新型TNFR2非阻断治疗抗体BC011及临床进度国内第一、美国第二（中美双报）的CD47/CLDN18.2双抗BC007，拥有较大潜力。 持续加码CDMO业务，有望实现盈亏平衡 截至2022年底，白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订了战略合作协议，并与植恩生物共同出资成立非凡生物，意在借助双方优势及重庆当地资源及政策支持，计划重点布局临床及商业化阶段的全方位CDMO服务。随着公司CDMO订单持续增长，公司预计2023年有望实现盈亏平衡并且逐步盈利。 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为23.68/28.15/33.19亿元，同比增长分别为20.81%/18.89%/17.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.62/5.62/6.71亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.14元。考虑到公司核心品种新剂型加速增长、二线品种有望持续放量、CDMO业务有望年内实现盈亏平衡，看好公司发展，给予2024年22倍PE，目标价21.04元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险

     桂林三金(002275) 【投资要点】 公司开门红业绩高速增长。 2022 年公司实现营业收入 19.60 亿元， 同比增长 12.55%；归母净利润 3.30 亿元，同比-4.13%；扣非净利润 2.22亿元，同比-14.62%；经营活动产生的现金流量净额 5.29 亿元，同比+28.87%。 公司归母净利润同比略有下降，主要原因为生物医药板块研发投入加大、 CDMO 业务没处于起步阶段。 2023Q1，公司实现营业收入 7.16 亿元，同比+38.51%；归母净利润 1.69 亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比+42.86%。 公司品牌影响力不断提升。 目前公司拥有 217 个药品批文，其中 47个独家特色产品， 69 个品规进入国家基药目录， 119 个品规进入国家医保目录， 22 个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利73 件。 米内网数据显示， 2021 年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20 品牌，公司有 3 个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第 4、第 7 和第 15 位，西瓜霜系列产品市场份额超过 10%。按细分品类，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药市场）为 46.78%，三金片市场占有率（尿路感染中成药片剂市场）为 43%。 公司加大投入研发顺利推进。 2022 年，公司研发投入 2.17 亿元，同比+7.20%。 报告期内，公司各项研发工作开展顺利，完成 4 项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药 2 类新药重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液研制”2 个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究；生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目 11 个，其中 7 项临床试验进行中， 期间新获 3 个 IND 批件，其中 BC007 抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着创新药“出海”征程迈出重要一步。 盈利能力有所下滑但快速恢复。 2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 27.47%、 25.07%、 -0.75%、 11.07%，同比分别-4.98pct、+4.47pct、 0.45pct、 -0.55pct。 2022 年销售毛利率、销售净利率分别为 70.98%、 16.81%，同比分别-3.35pct、 -2.93pct。 2023Q1 公司销售毛利率 74.86%、销售净利率 23.64%，同比分别-0.14pct、 0.41pct。 【投资建议】 经过 50 多年的发展，公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。根据世界品牌实验室（World Brand Lab）发布的 2021 年《中国 500 最具价值品牌》排行榜，“三金”品牌价值 112.29 亿元，位于医药行业第 4 位。按照“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，公司矢志成为国内领先的医药制造集团。 在巩固提升核心品种的同时，公司将逐渐发力打造二线品种，实现业绩的稳定持续增长。 公司业绩增长基本符合预期。 我们略微调整流通、 其他（工业）板块增速，调整公司 2023/2024/2025 年营业收入分别至人民币 22.44/25.49/28.49 亿元，归母净利润分别至 4.41/5.19/5.87亿元， EPS 分别为 0.75/0.88/1.00 元。维持“增持”评级 【风险提示】 行业政策变化； 产品价格下降； 市场竞争加剧； 原辅料价格波动；