华明装备(002270) 事项： 近日，公司发布2023年半年度业绩预告。公司上半年实现归母净利润2.79-3.00亿元，同比增长50.21%至61.52%，实现扣非净利润2.50-2.71亿元，同比增长40%至52%，主要由于主营业务实现显著增长，尤其是海外收入增长幅度较大。按照预告中值估计，2023年二季度公司实现归母净利润1.72亿元（同比+43.33%，环比+45.76%），扣非净利润1.59亿元（同比+39.04%，环比+55.39%）。 国信电新观点： 1）公司是国内变压器有载分接开关细分行业龙头，目前国内市占率超过90%，并且打破特高压变压器分接开关历史上的国外垄断局面。 2）公司垂直整合产业链，具备成本优势，毛利率常年保持在50%以上。 3）公司海外市场布局多年，产品已远销至130多个国家和地区，有望持续贡献增长动能。 4）根据国家电力行业标准，分接开关运行3-5年后应当进行吊芯检查；公司在运开关数量已达16万台，后服务市场具有发展潜力。 5）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为21.8/25.1/29.0亿元，同比增长27.1%/15.3%/15.6%；实现归母净利润5.03/6.27/7.63亿元（对应2023-2025年PE分别为21/17/14x），同比增长39.9%/24.6%/21.7%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在12.88-13.44元之间（对应23年PE为23-24倍），相对于公司目前股价有9%-13%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 评论： 变压器分接开关龙头，特高压国产替代先锋 华明电力装备股份有限公司（简称“华明装备”）成立于1995年2月，前身为1991年成立的华明开关厂。公司从创立之初即致力于变压器分接开关领域，并且通过自主创新和长期深耕产业，已经形成电力设备、数控设备、电力工程三大业务板块。 公司2016年完成重大资产重组，借壳法因数控上市，并更名为华明装备。公司自2018年并购国内最大竞争对手长征电气后，确立了国内第一、全球第二的细分市场地位，在35kV-220kV变压器有载分接开关全国市场份额超90%。公司积极布局海外市场，2016年在土耳其建厂，2023年设立新加坡子公司，力争2-3年内在东南亚市场打开局面。公司建立了完整的上游产业链配套，全面掌握特高压分接开关核心技术，已实现10kV-1000kV全电压等级产品覆盖，并成功应用于特高压领域。