新华都(002264) 事件 2024年10月24日，新华都发布2024年三季报。 投资要点 收入稳定增长，利润略承压 收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别同比-98.19%/+690.61%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。 定位线上营销服务，名酒资源深厚 2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。 盈利预测 我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.48/0.60元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

     新华都(002264) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入20.88亿元，同比增加59.43%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加47.68%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加48.08%。根据计算，2024Q2实现营业收入6.86亿元，同比增加8.55%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加48.83%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加49.76%。 Q2基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性。24Q2公司营收同比增长8.6%，在上年同期基数较高下取得增长殊为不易。从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。从公司层面看，上半年公司GMV同比增长18%，“618”期间，公司助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。直播总时长超3600+小时，“短自达”矩阵共助力，实现GMV超亿元，品牌声量有效提升。近期，公司与汾酒联合开发的“巨匠”系列正式亮相，是厂商合作深化的体现，未来或进一步贡献营收增量。 毛利率有所提升，政府补助增厚利润。24Q2公司毛利率同比提升3.1pct，环比提升2.9pct，预计与产品结构变化有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升4.7/1.1pct，预计与营收增速放缓以及平台推广费用增加有关。24Q4收到政府补助资金2750万元，对净利润也有所贡献。综合影响下，24Q2归母净利率同比提升2.0pct至7.5%。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，同比增速为36.3%/25.4%/26.8%，维持“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

     新华都(002264) 事件：新华都发布2024半年报，2024H1实现营收20.88亿元，同比+59.43%，归母净利润1.45亿元，同比+47.68%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+48.08%。2024Q2实现营收6.86亿元，同比+8.55%，归母净利润0.52亿元，同比+48.83%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+49.76%。 二季度延续增长态势，新增合作西凤酒。上半年公司实现GMV43亿元，同比增长18%。公司深耕优质酒水行业，线上渗透率加速提升，京东平台618期间酒类收入同比增长30%，其中白酒同比增长34%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长超过50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。品牌拓展来看，公司新增合作品牌西凤酒，于6月5日在京东平台开设西凤酒旗舰店。渠道拓展来看，直播电商继续贡献增量，公司通过抖音、快手、微信视频号等新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，并且开展“短自达”相关业务。产品拓展来看，公司重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”，“618”期间实现8万箱销量。 二季度毛利率环比提升2.9pct，费用因业务扩展有所提升。 2024H1公司毛利率达23.45%，同比-1.3ct，2024Q2公司毛利率达25.41%，同比+3.1pct，一季度毛利率因年货节公司促销活动导致产品结构有所波动，二季度毛利率环比提升2.9pct主因开发品占比提升。2024Q2销售/管理费用率分别为15.77%/4.75%，同比+4.7/+1.1pct，销售费用主因平台及推广费大幅提升，管理费用主因职工薪酬增加，上半年公司引进人才283人，平均年龄28岁，35%来自头部电商，40%来自互联网大厂。2024年4月公司3家全资子公司获得补助资金2750万元增厚其它收益。2024H1归母净利率达6.98%，同比-0.6pct，2024Q2归母净利率达7.55%，同比+2.0pct。公司的股票期权及员工持股计划的业绩考核目标为以2023年2.0亿元净利润为基础，2024-2026年复合增速达30%，2024-2026年目标净利润分别达2.6/3.4/4.4亿元。 投资建议：预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为12x/10x/8x，按照2024年业绩给予15倍，我们调整目标价至5.55元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     新华都(002264) 投资要点 事件1：8月21日晚，汾酒携新华都科技股份有限公司共同开发的全新“巨匠”系列，在山西杏花村汾酒博物馆隆重发布。 事件2：8月15日，久爱致和发布“从线上白酒年中大促探寻趋势信号”的文章。 报告显示，在2024年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。其中名优白酒品牌在电商平台进一步得到了消费者的青睐。 “巨匠”系列发布，汾酒新华都合作再显成果。汾酒与新华都联合开发的“巨匠”系列正式亮相，汾酒集团董事长袁清茂、汾酒领导李振寰、韩向宇、刘卫华，部分汾酒股份公司高管多位集团高层领导共同见证了这一重要时刻。此次发布的“巨匠”系列包括七款产品：“灵琼”、“帝鉴”、“诗问”、“御载”、“万赏”、“汾酒巨匠艺术家AP款·华典”，以及“汾酒巨匠柒拾伍特别纪念款·华章”，每一款均深刻映射出汾酒历史中的辉煌篇章，是传统酿酒智慧与现代创新思维的璀璨碰撞。这一系列产品精准锚定高端市场，采用限量特制的65度收藏级汾酒作为基底，彰显汾酒的卓越品质。汾酒与新华都自2012年起展开合作，新华都以其前瞻性的顶层设计理念和系统化的战略规划，未来致力于打造“汾酒活态文化产品生态”，为汾酒品牌的持续增值提供了强有力的支撑。此次“巨匠”系列的发布，正是双方合作成果的一次集中展现。 白酒电商平台增速较高，新华都充分受益。1）从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。2024年5-6月，白酒线上整体销售额达198亿元，同比增长73%，其中在年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。名优白酒品牌在本次大促中均实现了销售额同比、环比双增长。头部名酒酒企的市场地位进一步稳固，品牌集中度达88%。2）从公司层面看，新华都全资子公司久爱致和发布618战报，在618期间，公司携手酒类品牌合作15家，赋能头部白酒品牌GMV增速突破50%，定制白酒大单品系列突破8万箱，凸显市场活力和品牌实力。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，维持“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

     新华都(002264) 投资要点 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司。公司于2023年正式完成全方位战略转型，剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2016-2023年，公司互联网营销业务持续扩张，营业收入从3.0亿增长至27.5亿，复合增速为37.2%。2024年6月公司推出新一期激励计划，全部行权解锁目标为2024-2026年30%的净利润复合增速，即2024-2026年公司净利润分别达到2.6/3.4/4.4亿元。 白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持。线上白酒逐渐成为销售的重要阵地。当下酒企需要专业的线上服务商提供运营支持，一是因为线上流量红利逐渐褪去，引流难度增加；二是酒企线上运营经验不足；三是目前线上业务占比较低，需要线上运营商来提供全方位、全渠道线上营销服务。 与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力。创始人具备互联网营销经验，在2012年就开始与头部品牌进行深度合作，具有先发优势；与此同时公司在运营中精准运用数据技术，数字化营销能力不断增强。企业业务涉及多个领域，抗风险能力强；具有深刻的消费者洞察力，品牌运营能力突出。 直播电商前景广阔，自有商号有望开辟第二增长曲线。公司积极与抖快直播达人合作，并与品牌方合作开发多款定制产品，进一步提升公司盈利能力。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

     新华都(002264) 核心观点 白酒电商运营龙头，剥离零售聚焦互联网营销。新华都是目前酒类电商领域龙头公司，公司于2022年4月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2023年公司互联网营销业务实现营业收入28.24亿元，同比增长27.8%，归母净利润2.17亿元，同比增长27.5%，该业务2016-2023年收入CAGR达36%，今年一季度公司直播电商渠道爆发式增长以及新拓的品牌及产品线贡献增量，业绩大超预期，2024Q1公司实现营收14.02亿元，同比+106.9%，实现归母净利润0.94亿元，同比+47.1%。 白酒线上化发展大趋势，渗透率低空间广阔。2023年线上酒类市场规模超过1200亿元，同增56.4%，其中白酒和调香酒/葡萄酒/啤酒/洋酒分别增长77.7%/14.8%/5.3%/4.7%，白酒和调香酒规模达到900亿元，是线上酒类市场增长的主要动能。目前线上白酒渗透率较低约10%，而线上整体消费占比达28%。当前白酒线上增速在直播电商催化下爆发式增长，线上渗透或迎来增长拐点，2023年白酒抖音和快手销售额增速分别达到82.42%/290.8%。剖析底层提速原因：1）消费者端疫后培育线上消费习惯；2）平台端物流配送专业化且大力推广白酒补贴引流；3）酒企端积极拥抱电商；4）渠道端线下经销商和终端因渠道利润变薄和库存走高等原因部分寻求线上化转型，随着电商平台在物流、价格、消费者触达率等方面的优势逐渐显现，预计未来几年白酒的线上增速将维持高速增长，渗透率提升空间广阔。 公司与泸州老窖、汾酒等多家龙头酒企深度合作，手握官方店稀缺入场券。公司已率先拿到多家酒企线上官方授权门票，多年前布局具备先发优势。目前拥有50余家官方旗舰店，其中与泸州老窖、山西汾酒深度绑定，此两品牌收入端规模达10亿，占公司收入大头。公司竞争优势显著，具备丰富的营销经营以及打造爆品能力，且现金流充裕具备强大的库存管理能力，后续有望吸引更多品牌合作，2023年公司扩充茅台保健酒“茅仙”、古井贡酒、习酒、五粮液系列酒等品牌，后续新客户拓展有望贡献增量。 公司紧抓渠道风口，渠道赋能下定制板块增长势能强。公司于2023年下半年开始深度布局抖音、快手等直播电商平台，抖音电商起步不足一年快速起量，抖音占比迅速提升至2024Q1的双位数。公司目前在抖音渠道共经营12家店铺，根据久谦数据，2024年1-4月规模前五家店铺合计销售额过亿，同比增长553%，贡献增量显著。公司目前定制和标准品占比约为2:8，其中定制品以老窖六年窖头曲为主，也是公司近几年打造的大爆品，今年与五粮液合作开发的新品仙林生态增长势能强劲，成为六年窖头曲后的第二大单品。抖音渠道与定制品天然适配，渠道赋能下后续随着定制新品矩阵拓宽有望带来定制酒进一步提速。 盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，PE分别为15/12/9X。

     新华都(002264) 白酒电商运营龙头，剥离零售聚焦互联网营销。新华都目前主营快消品电商运营和营销业务，公司于2022年4月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2023年公司互联网营销业务实现营业收入28.24亿元，同比增长27.75%，归母净利润2.17亿元，同比增长27.48%，该业务2016-2023年收入CAGR达36%，一季度在直播电商爆发式增长带动下业绩大超预期，2024Q1公司实现营收14.0亿元，同比+106.9%，实现归母净利润0.94亿元，同比+47.1%。 白酒线上化发展大趋势，渗透率低空间广阔。根据魔镜洞察数据，2023年线上酒类市场规模超过1200亿元，同增56.4%，其中白酒和调香酒/葡萄酒/洋酒分别增长77.7%/14.8%/5.2%/4.7%，白酒和调香酒规模达到900亿元，是线上酒类市场增长的主要动能。目前线上白酒渗透率较低预计在个位数，中国网上零售市场渗透率约27.6%。白酒线上增速在直播电商催化下迎来爆发式增长，线上渗透或迎来增长拐点，根据飞瓜数据，2023年白酒在抖音和快手平台销售额增速分别达到82.42%/290.8%。兴趣电商推动名酒市场下沉且更加触达年轻群体，随着电商平台在物流、价格、消费者触达率方面的优势逐渐显现，预计未来几年白酒的线上增速将维持高速增长，渗透率提升空间广阔。 公司与泸州老窖、山西汾酒等多家龙头酒企深度合作，手握官方店稀缺入场券。公司已率先拿到多家酒企线上官方授权门票，多年前布局具备先发优势。公司目前拥有50余家官方旗舰店，其中与泸州老窖在2012年开始合作、随后即与汾酒合作，此两品牌占公司营收大头。公司线上运营经验丰富且拥有强供应链，仓储物流体系辐射华北、华东、华中、华南、西南五大主仓，在22个城市设置零售协同仓，此外作为上市公司在行业内拥有较大的资金实力，后续有望吸引更多品牌合作，2023年公司扩充茅台保健酒“茅仙”、古井贡酒、习酒、西凤、五粮液等品牌。公司目前主要服务老窖和汾酒，后续在龙头优势下有望攻破更多品牌官方店以及品牌产品线。 公司紧抓渠道风口，扩充直播电商平台实现快速发展。公司于2023年大力拓展抖音渠道，充分享受渠道红利，加速布局抖音团队和达人主播。抖音电商起步不足一年快速起量，且抖音渠道天然适配非标品发展，公司在抖音渠道大力发展非标品，公司定制大单品六年窖年销售额达到数亿体量，新品仙林生态在抖音渠道高速增长，有望成为继六年窖之后另一爆品。 投资建议：预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2025年业绩给予20倍，目标价9.6元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、白酒线上渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。