泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 4月18日，泰和新材发布2024年年度报告，实现营业收入39.29亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降73.12%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.68%。其中，第四季度实现营业收入10.07亿元，同比/环比-0.84%/+3.71%；实现归母净利润-0.62亿元，同比/环比-212.78%/-283.10%；实现扣非归母净利润-0.52亿元，同比/环比-4545.95%/-448.21%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率15.98%，同比-8.24pct；净利率0.73%，同比-8.49pct。 氨纶产销大增难掩价格弱势表现，静待供需关系改善 2024年公司氨纶产品产销量、营业收入均实现同比增长，但由于销售价格持续走低，利润空间被大幅压缩，氨纶业务出现较大亏损。产销量方面，2024年氨纶产销量7.19/6.77万吨，同比+13.83%/+30.89%，产销量放量明显。价格方面，2024年，公司主要产品氨纶市场平均价格为26390.8元/吨，同比下降17.18%，第四季度市场平均价格为24087.1元/吨，环比下跌5.88%；全年内氨纶价格一路下行，屡创多年新低。供给端，根据百川盈孚，2024年国内氨纶总产能约135万吨，同比增长9.3%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。同时主要原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，成本支撑不足，MDI年度19034元/吨，同比下跌4.70%，PTMEG市场均价14067.2元/吨，同比下跌28.46%。供给端和成本端的双重压力下，2024年第四季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差环比下跌5.33%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。 芳纶产销上升，需求乏力叠加行业竞争加剧导致盈利能力有所承压 2024年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，但销量的上升和成本的下降尚不足以弥补价格下降产生的损失，盈利能力亦有所减弱。行业需求方面，间位芳纶中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢，叠加当年的招标采购活动减少，国内防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力，加上行业竞争加剧带来价格端的压力。对位芳纶信息通信基建需求由快速增长逐步放缓带来光缆领域的需求下行，同时国际龙头供应恢复并采取相对激进的价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。此外，受供需影响，2024年二胺和酰氯价格也有不同程度下跌。公司持续推动芳纶产业化生产，充分发挥挥芳纶产业链优势，根据公司披露，2024年公司芳纶产能约为3.2万吨，居全球第三位；产能逐渐放量致使2024年实现产品销量同比增长13%。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2025-2027年归母净利润2.14、3.27、4.07亿元（2025-2026原值3.94、4.44亿元），对应PE为49.85X/32.61/26.18X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

     泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。 氨纶景气度下行，后续下行空间有限 2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 芳纶产能持续增长，静待需求复苏 终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。 风险提示

     泰和新材(002254) 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%，三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长0.2%；归母净利润0.34亿元，同比下降47.01%。 经营分析 三季度氨纶运行依然承压，行业供给压力较为明显。三季度氨纶行业依然表现出明显的承压运行，氨纶供给压力相对较大，产品价格有明显回落，根据百川数据测算，三季度氨纶40D的销售均价约为25580元/吨，环比二季度下降6.3%，同比下行约16.8%，氨纶行业的供给相对充分，需求支撑不住使得行业内多数企业仍然处于亏损状态，从目前的产品运行情况，预计行业还需一定时间才能有有望走出低迷； 三季度芳纶竞争依旧激烈，产能尚未开满，产品竞争仍有压力。三季度芳纶的下游需求提振有限，对位芳纶行业产能较多，参与企业数量相对较多，行业竞争有所提升，公司对位芳纶面临的竞争压力略有提升；而间位芳纶的行业相对略好，参与企业较少，公司是国内的供给龙头，价格调整有限。3季度，公司毛利率为14.68%，环比二季度毛利率下行约4个百分点，公司的压力略有提升。 四大事业群布局，谋求长期发展。公司根据公司自身的发展设立了先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群，结合未来的发展需求和公司的优势进一步拓展产品和发展领域，目前看公司在芳纶涂覆和绿色印染方面仍在持续推进，有望为公司后续发展蓄力。 投资建议 受到氨纶和芳纶行业运行有所承压的影响，公司的新增产能放量有所放缓，短期内暂不做新的大规模产能建设，因而下调公司的业绩预期，下调公司2024年的业绩预期72%，预估公司2024-2026年营收为39.47、49.90、62.90亿元，归母净利润为2.26、3.19、3.80亿元，EPS预测为0.26、0.37、0.44元，公司股票现价对应PE估值为39、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

     泰和新材(002254) 业绩概要：2024H1公司实现营业收入19.5亿元（+0.55%），实现归母净利1.17亿元（-45.4%），对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元（-79.2%）。其中2024Q2公司实现营收9.9亿元（同比+6.1%，环比+2.0%），实现归母净利0.92亿元（同比+16.2%，环比+267%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-51.3%，环比+382%）； 氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力； 芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品进行了价格方面的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌； 营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳（+0.55%），我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%（-8.8pcts），分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司盈利能力维持较高水平，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降； 财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致； 芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用； 产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势； 投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%，实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE 22X、17X、12X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

     泰和新材(002254) 事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入19.52亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降45.37%。其中，24Q2单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长6.11%、环比增长1.97%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长16.15%、环比增长266.55%。 芳纶盈利能力稍有减弱，氨纶亏损拖累24H1业绩。24H1公司不断优化产品结构，强化市场布局，主营产品销量增长、售价回落，营业总收入窄幅增长0.55%。其中，氨纶、芳纶销售毛利率分别为-8.99%、38.48%，同比分别下降12.64、2.41个百分点。分业务来看，上半年氨纶行业供需失衡明显，加之主要原料PTMEG价格连创新低，氨纶销售价格持续走低，利润空间被进一步压缩，公司氨纶业务出现较大亏损。芳纶业务方面，上半年公司芳纶及其制品销量同比实现增长，原料酰氯价格波动不大、二胺价格呈下滑趋势，但终端需求不足叠加行业竞争加剧致使芳纶售价回落，销量提升和成本下降不足以弥补价格下降产生的损失，芳纶业务盈利能力稍有减弱。整体来看，氨纶业务亏损或是拖累公司24H1业绩表现的主因。 氨纶行业供应压力较大，静待景气筑底回升。截至2024年6月底，国内氨纶产能为129.45万吨/年，上半年行业合计新增产能5.5万吨/年。受户外及休闲等多重需求驱动，上半年氨纶需求有所提升，但仍无法消化近些年新投产能，行业供需持续失衡，多数企业仍处于亏损状态。展望下半年，氨纶供应端增量预期大于上半年，行业预计仍将面临供需过剩压力，氨纶价格或将在底部缓慢调整。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，产能居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，国内市占率约5%-10%。我们认为，中短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。 芳纶发展前景广阔，规模扩张与一体化同步推进。伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。公司芳纶产能3.2万吨/年，居全球第三，是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。芳纶有技术壁垒、市场门槛高。一方面，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望不断巩固行业龙头地位。另一方面，上半年公司完成对宁夏信广和43.50%的股权收购，宁夏信广和主营产品间苯二胺、对苯二胺是芳纶不可或缺的主要原材料，此次收购有助于完善芳纶产业链建设，增强公司综合竞争力。 芳纶涂覆隔膜产业化加速推进，塑造成长新动能。上半年，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内公司芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期，有望贡献新的利润增长点。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.05亿元，同比分别变化-10.65%、34.68%、51.04%；EPS分别为0.34、0.46、0.70元，对应PE分别为23.46、17.42、11.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项自达产不及预期的风险等。