蔚蓝锂芯(002245) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.57/9.82/12.47亿元，对应PE为24/18/14倍。考虑公司多业务协同稳健经营，海外产能有序释放，携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐开拓BBU+机器人等新应用场景，业绩有望持续改善，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局BBU+机器人等新兴场景；LED业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色；公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和BBU+机器人等新场景；2）公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，2024年公司在全球电动工具电池市场份额占比超12%，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势；3）积极切入新兴应用场景，较早布局BBU电芯，已实现小批量量产并出货，公司2025Q3确认与台湾能元（Molicel，已进入BBU领域客户供应链并获批量订单）合作，有望进一步打开市场，公司已为宇树、云深处等机器人、大疆无人机供应锂电池电芯；4）公司在LED领域盈利能力出色，坚持高端化差异化战略，持续优化产品结构，2025H1公司LED业务毛利率最高。 有别于大众的认识：1）市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响公司运营，影响公司盈利能力。我们认为公司产品直接出口美国非常少，基本都是FOB，且公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，关税政策对公司盈利能力影响较小；2）市场认为电动工具电芯领域市场规模较小，公司成长空间有限。我们认为电动工具锂电化是行业趋势，市场空间逐步加大，公司携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐推动BBU和机器人等新应用场景，能够进一步加大公司成长空间。 关键假设点：1）锂电池：假设2025-2027年收入增长率分别为40%/32%/30%，毛利率分别为22%/23%/24%；2）金属物流：假设2025-2027年收入增长率分别为10%/8%/6%，毛利率分别为17%/17%/17%；3）LED：假设2025-2027年收入增长率分别为12%/13%/12%，毛利率分别为25%/25%/25%。 催化剂：1）深化和Molicel合作；2）海外产能逐步释放；3）新应用场景进入业绩收获期。 风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新应用场景拓展进度不及预期风险。

     蔚蓝锂芯(002245) 10月27日，蔚蓝锂芯发布25Q1-Q3业绩。25Q1-Q3公司收入58.14亿元，同比+20.2%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+131.9%。单Q3公司收入20.88亿元，同比+17.7%，环比+4.5%，扣非归母净利润1.84亿元，同比+69.4%，环比-11.6%。 经营分析 1、毛利率、费率环比均有所降低。25Q1-Q3公司毛利率19.8%，同比+3.3pct，四费率7.8%，同比-1.8pct，扣非归母净利率9.3%，同比+4.5pct，单Q3毛利率18.0%，同比-0.9pct，环比-3.1pct，四费率6.86%，同比-3.9pct，环比-2.1pct，扣非归母净利率8.82%，同比+2.69pct，环比-1.6pct。毛利率下行主要系：1）上游成本上涨所致，价格上涨对报表的反应仍需时间；2）相对低毛利率的产品出货有所提升。 2、Q3锂电池维持高景气。Q3锂电池出货继续维持高景气，毛利率下滑影响，单颗盈利预计环比下滑，随着后续提价的落地，Q4单颗盈利有望修复。 3、LED收入受到出口管制影响，金属物流稳健。LED业务，Q3为淡季，同时产品含稀有元素受到出口管控，审批流程延长，Q3利润预计同比下降较大；金属物流业务，Q3利润预计稳健。 盈利预测、估值与评级 公司25年锂电池同比量利齐升，未来BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润7.7、9.3、11.0亿元，增速分别为57%、21%、19%，对应PE分别30、25、20X，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司25年Q1-3营收58亿元，同增20%，归母净利润5.1亿元，同增82%，扣非净利润5.4亿元，同增132%，毛利率19.8%，同增3.3pct，归母净利率8.8%，同增3.0pct；其中25年Q3营收20.9亿元，同环比+18％/+4％，归母净利润1.8亿元，同环比+57%/-6％，扣非净利润1.8亿元，同环比+69%/-12％，毛利率18%，同环比-0.9/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比+2.2/-1.0pct。 Q3出货近1.8亿颗，环比基本持平。锂电池端，根据我们测算，Q3出货近1.8亿颗，环比基本持平，10-11月行业迎来旺季，Q4我们预计出货2亿颗+，环增20%，全年对应出货7亿颗，同增60%。Q3产品系列有所涨价，但2.0ah产品出货比例提升，两者影响基本对冲，单颗利润0.57元，环比持平，随着涨价谈判的持续进行，马来工厂开启出货放量，Q4单颗盈利有望上行，25年我们预计维持0.5-0.6元，贡献利润4亿元。26-27年随着BBU、机器人、Evtol等开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。 LED审批周期延长，出口节奏略受影响，金属物流保持稳健。LED端，公司产品含镓需出口审批，此前审核周期在2-3周，但由于中美博弈影响，Q3审核周期延长至2-3月，出口节奏略受影响，根据我们测算，Q3贡献利润0.25亿元，环降50%，全年我们预计贡献利润1.5亿元，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；金属物流端，根据我们测算，Q3贡献利润0.45亿元，环比稳定，我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+，同增10%，保持稳健发展态势。 期间费用下降，存货略有增长。公司25年Q1-3期间费用4.6亿元，同降1.9%，费用率7.9%，同降1.8pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-25%/-3%，费用率6.9%，同环比-3.9/-0.5pct；25年Q1-3经营性净现金流10.5亿元，同增125%，其中Q3经营性现金流3.1亿元，同环比+355%/-25%；25年Q1-3资本开支5.4亿元，同增2%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-67%/-50%；25年Q3末存货20亿元，较年初增长28%。 盈利预测与投资评级：由于LED出口节奏影响，我们下修25年归母净利润至7.2亿元（此前预测7.5亿元），维持26-27年归母净利预期10.0/13.1亿元，25-27年同比+49%/+38%/+31%，对应PE为29x/21x/16x，给予26年30x PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 事件：公司2025年上半年实现营收37.27亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长186.5%。公司2025年Q2实现营收19.99亿元，同比增长22.2%，环比增长15.7%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长98.0%，环比增长35.0%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长175.0%，环比增长41.2%。盈利方面，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为20.8%/9.9%，分别同比变化5.8pp/3.5pp。公司2025年Q2销售毛利率/净利率分别为21.1%/10.6%，分别环比变化0.7pp/1.4pp。费用方面，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.6%/5.7%/0.3%，分别同比变化0.2pp/-0.4pp/-0.2pp/-0.1pp。 公司锂电池出货量稳中有进，盈利能力稳定。2025年上半年，公司锂电池业务实现营业收入约16亿元，同比增长44%，出货约3.1亿颗，其中二季度约1.8亿颗，营收约9亿元。公司马来工厂已经投产，未来出货量稳步上升。公司上半年单颗盈利约0.5元，下半年在稼动率提升情况下，有望进一步提升。我们预计，公司锂电池全年出货在7亿颗左右。 技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于今年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。 LED及金属物流业务维持稳定。2025年上半年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约8.6亿元，同比增长14.6%，毛利率25.63%，提升9.77pp。金属物流业务，上半年营收11.9亿元，同比增长2.9%，继续保持良好运营态势。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。2025-2027年归母利润为7.09/9.57/11.24亿元，维持“持有”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

     蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件：25H1公司实现营收37.3亿元，同比+21.6%，归母净利3.3亿元，同比+99.1%，扣非净利3.6亿元，同比+187%；毛利率20.8%，同比+5.78pcts，净利率8.9%，同比+3.4pcts。25Q2公司实现营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%；归母净利1.9亿元，同/环比+98%/+35%；扣非净利2.1亿元，同/环比+175%/+41%；毛利率21.1%，同/环比+5.5/+0.7pcts；净利率9.6%，同/环比+3.7/+1.4pcts，符合预期。 锂电池业务快速发展。公司25H1营收37亿元，同比+21.6%，其中2502公司营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗，其中Q2出货1.8亿颗，环比高增33%，主要系国内外需求景气度向好，行业持续增长，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利，市占率进一步提升，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产，25年全年销量或超7亿颗。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%，02涨价逐步落地，全年看价格企稳回升。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts，主要系橡动提升以及产品结构持续优化，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元，后续将维持向上态势。 LED盈利大幅改善。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升，毛利率大幅提升9.8pcts，主要系产品结构优化，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产。金属物流业务营收基本持平，业绩责献小幅增长。 积极布局新领域，BBU预期高。公司正在积极拓展BBU后备电源，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今、明为公司带来营收和利润贡献。此外，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池，能量密度达350Wh/kg，预计27年量产硫化物复合电解质产品，目标500Wh/kg，乐观预计年底前出货百万级别，27年或放量。机器人上，公司保持与宇树科技稳定合作关系。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元；归母净利分别为9/10/11亿元，EPS0.8、0.9、1.0元/股，对应PE23x/19x/18x。首次覆盖给予“推荐”评级 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

     蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌，是金属物流行业中首家在国内上市的企业，于2008年在深交所上市。此后，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域。当前公司以形成涵盖LED芯片业务、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局。 金属物流配送与LED业务保持平稳，锂电业务回暖提供发展新动能。根据公司公告，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元、同比+2.9%/+14.6%，毛利率分别为17.3%/25.6%、同比+2.8pcts/+9.8pcts，实现量稳利增格局。锂电板块公司持续发力，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元、同比+44.2%，营收占比达到42.8%、同比+6.7pcts，毛利率达到21.6%、同比+6.5pcts，实现量利齐升。 Ai高速迭代催化BBU需求，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命、响应速度、占地空间以及成本方面的优势，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配，其渗透率有望持续提升。根据EVTank预计，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗，2024~2030CAGR+51.7%。当前BBU电池主要由日韩企业主导，公司为国内最早布局BBU的电芯企业，已开始小批量工艺AES-KY、顺达、新盛力等客户。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求。具身智能机器人市场快速扩容，机器人用锂电池景气度维持高位。根据GGII数据，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh，2025~2030年复合增长率超100%。公司当前已供货宇树机器人等头部企业，率先卡位机器人用锂电赛道。 重视新技术持续迭代，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术。根据公司半年报，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布；在固态电池领域，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关；在关键材料领域，公司在超高镍正极、高首效硅碳负极、高安全电解液等产品持续优化迭代，有力保障核心产品性能与成本优势。 海外产能落地有效支撑市场需求。公司海外市场保持高增速，2025H1公司海外营收达到5.03亿元、同比+55.4%，营收比例达到13.5%、同比+2.9pcts。根据公司半年报，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产，目前正处于产能爬坡阶段。海外产能的投放能够有效规避贸易风险，增强海外客户服务能力，打开增长天花板。 2025H1业绩高增，盈利能力修复明显 根据公司半年报。2025H1公司实现营业收入37.27亿元、同比+21.6%，归母净利润3.33亿元、同比+99.1%，毛利率20.8%、同比+5.8pcts，净利率9.9%、同比+3.5pcts。单季度看，公司业绩环比向上，2025Q2实现营业收入19.99亿元、同比+22.2%，归母净利润1.91亿元、同比+98.0%，毛利率21.1%、同比+5.5pcts，净利率10.6%、同比+3.7pcts。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，稼动率持续提升；在主营业务稳健的基础上，积极拓展Ai服务器、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游，打开新的增长点；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“买入”评级，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3、10.2和13.0亿元，对应PE值分别为26、21和17倍。 风险提示 宏观经济不景气，电动工具销量不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；Ai服务器增速不及预期，股价存在较大波动风险

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期。公司25年H1营收37亿元，同增22%，归母净利3.3亿元，同增99%，扣非净利3.6亿元，同增187%；其中25年Q2营收20亿元，同环比+22%/+16%，归母净利1.9亿元，同环比+98%/+35%，扣非净利2.1亿元，同环比+175%/+41%，毛利率21.1%，同环比+5.5/+0.7pct，归母净利率9.6%，同环比+3.7/+1.4pct。 Q2出货近1.8亿颗，环增30%，单颗盈利升至0.6元。传统锂电方面，25年H1营收16.0亿元，同增44%，对应出货超2亿颗，同增20%，其中Q2出货1.7-1.8亿颗，同环比+75%/+30%，我们预计全年出货7亿颗，同增60%。盈利方面，锂电25年H1毛利率21.6%，同增6.5pct，Q1单颗盈利0.4元，Q2单颗盈利0.6元，环增50-60%，表现超市场预期，系产品涨价+稼动率提升，随着马来工厂Q3产能释放，我们预计全年单颗盈利0.5元+，贡献利润4亿元。 新领域布局放量在即，推出半固态圆柱新品。锂电新品方面，公司BBU成功适配GB300，25年预计出货100万颗，27年预计出货破千万颗，我们预计单颗售价2美金，单位盈利8-9人民币。公司7月推出半固态圆柱新品，能量密度350wh/kg，循环寿命超8000次，支持1C/3C充放电，量产验证预计年底完成，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池。新领域看，BBU、机器人、Evtol等预计26-27年开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED25年H1营收8.6亿元，同增15%，毛利率25.6%，同增9.8pct，贡献利润约1亿元，同增214%，LED芯片量价齐升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；金属物流25年H1营收11.9亿元，同增3%，毛利率17.3%，同增2.8pct，继续保持稳健运营，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+。 25年Q2费用率环比下滑，经营现金流同比转正。公司25年Q2期间费用率7.4%，同环比-1.5/-2.5pct；经营性现金流4.1亿元，同比转正，环比+23%；25年Q2资本开支1.9亿元，环比-22%；25年H1末存货17.4亿元，较年初增长15%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元的预期，同比+55%/+33%/+31%，对应PE为29x/22x/17x，给予26年30x PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     蔚蓝锂芯(002245) 8月18日，蔚蓝锂芯发布25H1业绩。25H1公司收入37.3亿元，同比+22%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+187%。业绩超预期。单Q2公司收入20亿元，同比+22%，环比+16%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+175%，环比+41%。 经营分析 1、25H1公司毛利率20.8%，同比+5.8pct，四费率8.6%，同比-0.6pct，扣非归母净利率9.5%，同比+5.5pct，单Q2毛利率21.1%，同比+5.5pct，环比+0.7pct，四费率10.2%，同比+1.4pct，环比+2.1pct，扣非归母净利率10.4%，同比+5.8pct，环比+1.9pct。 2、锂电、LED量利高增。分业务：25H1锂电池收入15.95亿元，同比+44%，金属物流收入11.9亿元，同比+32%，LED收入8.6亿元，同比+15%，其他业务0.81亿元，同比+58%；毛利率上，25H1锂电池21.6%，同比+6.5pct，金属物流17.3%，同比+2.8pct，LED25.6%，同比+9.8pct，其他业务毛利率5.3%，同比-7.1pct。 3、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势，量利齐升。同时，BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起，其成长性为市场看好，公司积极布局，有望在未来打造新的增长极。2025年4月底，马来西亚锂电池项目顺利投产，目前正处于产能爬坡中。 4、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升。BG蓝绿双峰芯片研发完成，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权，且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产，CSP灯珠开始在TV、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货。 盈利预测、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润8.4、10.1、11.6亿元，增速分别为71%、21%、15%，对应PE分别26、21、19X，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。