滨江集团(002244) 营收高速增长，销售投资维持较高水平，维持“买入”评级 滨江集团发布2023年三季度报告，公司营收保持高增，利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。公司区域深耕优势显著，销售拿地保持稳健，负债规模持续压降，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.58、53.33、64.77亿元，EPS分别为1.43、1.71、2.08元，当前股价对应PE为5.5、4.6、3.8倍，维持“买入”评级。 营收同比高增，结转项目毛利率承压 公司前三季度实现营业收入463.93亿元，同比增长133.5%；实现归母净利润24.73亿元，同比增长20.23%；毛利率和净利率分别为14.99%和6.33%（2022年全年分别为17.48%和9.41%）。由于2021年低毛利项目陆续进入结算周期，公司结转毛利率承压。得益于结转规模的大幅提升，以及销售和管理费率有效压降，公司归母净利润同比实现增长。 销售再创新高，拿地强度维持较高水平 根据克而瑞数据，公司前三季度实现销售额1221.4亿元，同比增长16.2%，位列克而瑞行业销售排名第10位；实现销售面积253.6万方，同比增长24.6%。公司上半年新增土储计容建面249万平方米，权益土地款180亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度达43%。截至上半年末，公司土储总建面1448.5万方，其中杭州占比70.3%。根据克而瑞数据，公司前三季度新增土储面积321.8万方，对应拿地总价546.2亿元，拿地金额排名行业第7位，拿地强度达45%。 三道红线保持绿档，融资优势明显 公司融资渠道畅通，前三季度公开市场融资43亿元，8月成功发行7亿元公司债，票面利率4.2%。截至上半年末，公司有息负债规模425.6亿元，同比下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07倍，扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1综合融资成本4.4%，较2022年末下降0.2个百分点。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

     滨江集团(002244) 投资要点 10月27日，公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收463.9亿元，同比+133.5%；归母净利润24.7亿，同比+20.2%。 利润稳定增长，未来业绩保障 2023年1-9月，公司实现营收463.9亿，同比+133.5%；归母净利润24.7亿，同比+20.2%，公司业绩稳步提升主要系项目结算收入显著增长所致，利润增速低于营收增速主要系：1）公司销售毛利率为15%，同比-1.66pct；2）投资净收益4.3亿元，同比下降73%；3）分别计提资产减值损失和信用减值损失6.25和1.55亿元。截至2023三季度末，公司的预收账款及合同负债为1552.5亿元，同比+18.3%，达2022年营业收入的3.7倍，公司未来的结算收入有充分的保障。 销售提升，聚焦核心城市 2023年1-9月，根据克而瑞销售排名，公司实现销售金额1221.4亿元，同比+16.2%，高于行业平均水平，位列克而瑞销售排行榜第10。土地储备方面，公司目标为继续保持三省一市战略布局，并在优质城市、优质地段、优质产品上发挥优势，总体投资金额控制在300亿元，约权益回款的50%以内。拿地城市除杭州外，重点关注上海、南京、宁波、金华、湖州、广州等。 杠杆率下降，融资成本可控 截止2023年9月底，公司在手货币资金为299.2亿元，同比+36.4%，在手资金充足，现金短债比达3.2倍，短期偿债无忧，此外，公司剔除预收账款后的资产负债率为59.1%，较2022年末下降4.7pct；资产负债率为79.9%，较2022年底下降0.99pct，公司整体杠杆率持续下降，财务安全度提升。 投资建议：滨江集团深耕核心城市，基本面强劲，销售弹性持续增长，财务安全性高。我们预计公司2023-2025年，实现归母净利润44.2/54.9/72亿，同比增长18%、24%及31%。公司当前股价对应2023年业绩PE为5.9倍。鉴于公司深耕策略在当前环境下，竞争优势凸显，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，利润率下滑，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。

     滨江集团(002244) 核心观点 归母净利润增长，但利润率仍有下行压力。2023年前三季度，公司实现营业收入464亿元，同比+134%；归母净利润25亿元，同比+20%。Q3单季度实现营业收入194亿元，同比+111%；归母净利润11亿元，同比+8%。但利润率承压。2023年前三季度，公司实现归母净利率5.3%，较2022全年下降3.7个百分点；主要因为整体毛利率15.0%，较2022全年下降了2.5个百分点；此外归母净利润占比84%，较2022全年下降了12个百分点。 销售增速高于行业整体，预收款持续增厚。2023年前三季度，公司实现签约销售额1221亿元，同比+16%，位列克而瑞行业销售排名第10位，较2022全年提升了3位。受益于销售增长，截至2023Q3末，公司尚未结算的预收房款为1552亿元，较年初增长19%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供了充分保障。 财务稳健，资金充裕。截至2023Q3末，公司总资产为3053亿元，较上年末增长11%；净资产613亿元，较上年末增长16%；剔除预收账款的资产负债率为59%；货币资金为299亿元，较上年末增长23%。2023年前三季度，公司经营性现金流净额为279亿元，资金状况良好。 投资建议：公司营收高增，业绩靓眼。预计公司2023-2024年归母净利分别为39/44亿元，对应最新股本的EPS分别为1.24/1.43元，对应最新股价的PE分别为6.8/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。

     滨江集团(002244) 投资要点： 近日，滨江集团（002244）发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入463.93亿，同比增长133.5%；净利润及归属净利润分别为29.36亿及24.73亿，同比分别增长27.05%和增长20.23%。 前三季归属净利润增长超两成，业绩靓丽。2023年前三季度，公司实现营业总收入为463.93亿，同比增长133.5%；实现营业利润42.67亿，同比增长50.34%；净利润及归属净利润分别为29.36亿及24.73亿，同比分别增长27.05%和增长20.23%。单季来看，Q3公司实现营业收入193.64亿，同比增长110.98%；实现营业利润15.25亿，同比增长77.33%；净利润、归属净利润分别为9.95亿和8.36亿，同比分别增长41%和8.3%。 整体销售利润率有所下降。前三季公司财务费用整体为4.26亿，同比下降31.73%；信用减值损失为1.54亿，较上年同期大幅减少35.51%（上年同期信用减值损失为2.4亿）。但资产减值损失计提达6.25亿，与中报时一致；公司销售费用及管理费用同比则分别上升25.57%和20.8%。投资净收益为4.28亿，同比下降73%，主要由于非并表合作项目减少影响。公司前三季度整体毛利率约15%，较去年同期下降1.65个百分点；销售净利率为6.33%，较去年同期下降5.3个百分点。 负债率有所下降，短期偿债能力良好。截止三季末，公司资产负债率为79.92%，较去年同期下降3.21个百分点；其中有息负债约387亿，净负债率为14.3%。期末账上货币资金为299.17亿，同比增长36.42%，货币资金为短期借款及一年内到期长债的3.21倍。整体看，公司负债率合理，短期偿债能力良好。 投资建议：公司为杭州房地产龙头企业之一，主营为房地产开发。公司坚持稳健经营，保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。近年整体融资成本持续优化，授信储备充裕。另一方面，公司整体土地储备区位良好，逆市中销售排名及市场占有率持续提升。预计公司2023年基本每股收益1.35元，当前股价对应PE为6.3倍，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济持续向下；楼市优化政策落地及成效低于预期；行业整体基本面持续走差，楼市预期悲观；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。