九阳股份(002242) 事件：2025年10月27日，九阳股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元（-9.66%），归母净利润1.24亿元（+26.03%），扣非归母净利润1.92亿元（+48.17%）。 2025Q3收入端降幅环比收窄，利润端同比实现扭亏。1）收入端：2025Q3公司实现营收15.98亿元（-10.99%），收入端受到小家电行业需求较弱的影响持续承压，但降幅环比2025Q2有所收窄。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达85.46万元（2024Q3为-7732.87万元），业绩同比实现扭亏为盈。 2025Q3毛净利率显著修复，期间费用率控制较合理。1）毛利率：2025Q3毛利率达26.22%（+4.37pct），盈利能力逐步修复，主因或系公司产品结构优化和降本增效措施逐步落地所致。2）净利率：2025Q3净利率达0.05%（+4.56pct），盈利能力改善较明显。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为18.46/4.94/3.85/-0.94%，分别同比-0.66/+0.46/-0.92/-0.45pct，期间费用率整体控制合理。 投资建议：行业端，在国补政策刺激下，厨小电品类内需得到有效拉动；同时随着中高端产品进入消费者视线，行业整体呈现结构化升级趋势。公司端，通过推出中高端新品优化产品结构，同时渠道建设持续拓展，叠加数字化优势赋能助力内部运营效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.16/2.91/3.57亿元，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元，当前股价对应PE分别为33.81/25.16/20.48倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

     九阳股份(002242) 2025年10月27日公司发布25年三季度业绩，2025前三季度公司实现营收55.9亿元，同比-9.7%，归母净利润1.2亿元，同比+26.0%，扣非净利润1.9亿元，同比+48.2%。单Q3实现营收16.0亿元，同比-11.0%，归母净利润85.5万元，同比+101.1%，扣非净利润542.9万元，同比+106.7%。 经营分析 收入增速降幅收窄，但仍处于承压阶段。25Q3公司营收规模同比下滑11.0%，较25Q2的-14.4%有所收窄，但受到国内小家电需求景气度仍然偏低影响，增速仍处于承压阶段。据国金数字未来实验室数据，25年7、8、9月九阳线上GMV同比分别-8%、-1%、-9%。盈利能力有所修复。25Q3公司实现毛利率26.2%，同比+4.4pct。费用率方面，25Q3公司销售、管理、研发费用率分别为18.5%、4.9%、3.9%，同比分别-0.7pct、+0.5pct、-0.9pct，综合影响下25Q3公司归母净利率0.1%，同比+4.4pct。 盈利预测、估值与评级 竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.35/0.46/0.51元，当前股价对应PE估值为27/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     九阳股份(002242) 2025年8月29日公司发布25年H1业绩，2025H1实现营收39.9亿元，同比-9.1%，归母净利润1.2亿元，同比-30.0%，扣非净利润1.9亿元，同比-11.5%。单Q2实现营收19.87亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.21亿，同比-53.2%，实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比-6.22%。 经营分析 营收端：内销微增，主要客户订单收缩致外销下滑 分区域看，内销方面，公司25H1实现营收35.60亿元，同比+0.16%，据奥维云网，公司所处的厨房小家电行业今年上半年呈“量减额增”的结构性趋势，零售量同比微降1.2%，而零售额则同比增长9.3%。在政策带动下，公司中高端系列产品销售表现突出，有效推动内销业务实现积极增长；外销方面，公司25H1实现营收4.27亿元，同比-48.70%，预计主要与客户订单下滑有关。分产品看，25H1食品加工机、营养煲、西式小家电、炊具分别实现营收14.62亿、15.81亿、7.29亿、1.47亿，同比分别+2.58%、-14.20%、-13.98%、+4.37%。 费用端:毛利率略修复。25H1公司实现毛利率27.2%，同比+0.6pct。 费用率方面，25H1公司销售、管理、研发费用率分别为15.53%、3.98%、3.92%，同比分别+0.62pct、+0.21pct、-0.34pct，综合影响下25H1公司归母净利率3.08%，同比-0.92pct。 盈利预测、估值与评级 竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.41/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为25/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     九阳股份(002242) 事件：2025Q1公司实现营业收入20亿元，同比-3.17%，归母净利润1.01亿元，同比-21.91%。 分地区看，25Q1内销同比增长，预计外销增速或有所承压。内销方面，根据奥维数据，25Q1九阳豆浆机线上/线下销额同比+21%/+73%，养生壶线上/线下销额同比+37%/+30%，电炖锅线上/线下销额同比-13%/-40%，整体内销表现较好，公司收入增速承压我们认为可能是外销收入下滑所致。 2025Q1公司毛利率为26.33%，同比+0.32pct，净利率为5.05%，同比-1.27pct。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.13%、4.38%、4.41%、-1.21%，同比+0.82、+0.05、+0.16、-0.08pct。整体利润率和费用率基本保持平稳。公司投资收益同比-88%，主要由于联营企业投资收益减少所致；公允价值变动收益同比-579.3万元，主要系基金公允价值变动所致；其他收益同比-47%，主要由于政府补助减少所致。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好，根据公司的一季报，我们维持盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为2.4/3.2/4.1亿元，对应动态PE为30.4x/22.7x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     九阳股份(002242) 2025年4月29日，公司发布2025年一季报。25Q1实现营收20.00亿，同比-3.17%，归母净利润1.01亿，同比-21.91%，扣非归母净利1.07亿元，同比-15.08%。 经营分析 营收端：下滑进一步收窄，期待进一步修复。25Q1实现公司实现营收20.0亿，同比-3.17%，环比进一步收窄。内销方面，国补品类纳入更多小家电品类，25Q1厨房小家电全渠道销额实现增长，据奥维云网，25Q1厨小电线上、线下零售额分别同比+6.3%、-9.7%，全渠道合计销额162亿元，同比+2.5%。分品类看，电饭煲、微波炉等重点品类均实现较好增长，25Q1销额分别+8.6%、8.2%。费用端:成本管控良好，销售费用下降。25Q1公司实现毛利率26.33%，同比-0.60pct，整体持平。费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%/4.38%/4.41%/-1.21%，同比分别-0.10pct/+0.05pct/+0.16pct/-0.08pct，费用控制稳健。综合影响下25Q1公司归母净利率为5.07%，同比-1.22pct。 盈利预测、估值与评级 国补拉动下小家电25Q1规模实现正增长，预计小家电行业长尾品牌将加速出清，竞争格局有望优化，我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.41/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     九阳股份(002242) 核心观点 经营表现承压。公司2024年实现营收88.5亿/-7.9%，归母净利润1.2亿/-68.6%，扣非归母净利润1.2亿/-66.4%。其中Q4收入26.7亿/-5.8%，归母净利润0.2亿/-4.9%，扣非归母净利润-0.1亿/-179.0%。公司拟每10股派发现金股利1.5元，现金分红率为93.5%。2024年公司内销面临消费趋势及小家电竞争加剧的影响、外销受关税政策波及，经营表现有所承压。 内销收入表现稳健，外销下降较多。2024年我国厨房小家电量增价减，奥维云网数据显示，2024年厨房小家电零售额609亿/-0.8%，其中销量同比增长1.2%，均价同比下降1.1%。公司2024年内销收入下降1.9%至72.4亿，其中H1/H2分别+4.7%/-7.4%；外销收入同比下降28.0%至16.1亿，H1/H2分别-9.7%/-40.8%。公司外销收入拖累较大，主要与关联交易有关，2024年公司向关联方JS及SharkNinja销售额同比下降29.1%至14.8亿，预计系SN出于关税考虑将部分订单转移至海外代工厂。2025年公司预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币9.2亿元），同比下降37.6%，预计外销仍有压力。食品加工机系列小幅增长，其余品类承压。公司2024年食品加工机系列收入同比增长1.8%至29.9亿，H1/H2分别+13.6%/-6.9%；营养煲系列收入同比下降2.0%至36.2亿，H1/H2分别+4.7%/-8.1%；西式小家电系列收入同比下降26.9%至16.9亿，H1/H2分别-10.0%/-38.6%；炊具收入同比下降25.2%至3.1亿，H1/H2分别-25.7%/-24.8%。 毛利率小幅提升，费用投入加大拖累盈利。同口径下，公司2024年毛利率同比+0.7pct至25.5%，其中内外销毛利率同比+0.0/-2.4pct至29.8%/6.2%。公司新品推出较多，销售费用投入加大，2024年销售费用率同比+3.2pct至17.0%；管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.0/-0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%。2024年归母净利率下降2.7pct至1.4%；Q4归母净利率0.9%，同比持平。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系我国小家电头部企业，依托产品创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。考虑到小家电行业竞争情况及公司加大营销投入力度，中美关税或对公司外销业务产生拖累，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE=23/19/17x，维持“优于大市”评级。

     九阳股份(002242) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收88.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降68.6%；实现扣非净利润1.2亿元，同比下降66.4%。单季度来看，Q4公司实现营收26.7亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降4.9%；实现扣非后归母净利润-0.1亿，同比下降179%。2024年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到93.5%。 食品加工机保持稳定，其他品类有所承压。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.9亿元/36.2亿元/16.9亿元/3.1亿元，分别同比+1.8%/-2%/-26.9%/-25.2%；分地区来看，境内/境外分别实现营收72.4亿元/16.1亿元，分别同比下滑1.9%/28%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.9亿元/35.6亿元，分别同比+1.4%/-19.1%。 销售费用挤压利润空间。2024年公司家电业务毛利率同比提升0.7pp至25.1%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/17.8%/25.4%，分别同比+0pp/-1pp/+3.6pp；内外销毛利率分别为29.8%/6.2%，分别同比+0pp/-2.4pp，毛利率优化主要系外销下滑实现的结构性改善。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为17%/4.3%/-1.2%/4.1%，同比+3.2pp/+0.4pp/-0.6pp/0pp，销售费用率提升推测主要系营收下降而费用刚性所致；净利率来看，2024年公司净利率为1.2%，同比下降2.9pp，一方面源自于小家电行业的竞争加剧，另一方面也源自于公司信托及基金产品导致公允价值-1.1亿元所致。 行业持续承压，公司持续推新。据奥维云网2024年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降0.8%。虽然小家电行业竞争日益加剧，但头部品牌市场集中度依然较高，公司作为国内小家电行业的龙头企业，持续推新，在中高端市场主打太空科技3.0系列产品，引领行业全新发展方向。 盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.48元、0.50元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     九阳股份(002242) 2025年3月27日公司发布24年业绩，2024年实现营收88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%，扣非净利润1.19亿元，同比-66.40%。其中，Q4实现营收26.67亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24亿，同比-4.87%，实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比-179%。 经营分析 营收端：内销略降，外销受关联交易影响下滑较多 分区域看，内销方面，公司24年实现营收72.37亿元，同比-1.86%，国补对小家电市场刺激有限，市场需求走弱下公司收入小幅承压。据奥维云网，2024年全年小家电销售额同比-2%；厨房小家电整体零售额为609亿元，同比-0.8%；外销方面，公司24年实现营收16.12亿元，同比-28.0%，预计主要与客户订单下滑有关，据公司关联交易公告，2024年公司预计销售商品/服务的关联交易总金额为231百万美元，较23年的291百万美元下滑21%。分产品看，24年食品加工、营养煲、西式电器、炊具分别实现营收29.9亿、36.2亿、16.9亿、3.1亿，同比分别+1.8%、-2.0%、-26.9%、-25.2%。 费用端:毛利率维持稳定，费用投放增加。24年公司实现毛利率25.50%，同比-0.36pct。费用率方面，24年公司销售、管理、研发费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%，同比分别+2.19pct、+0.38pct、+0.03pct，综合影响下24年公司归母净利率1.38%，同比-2.66pct。 盈利预测、估值与评级 竞争加剧下预计小家电行业长尾品牌将加速出清，竞争格局有望优化，我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.40/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为25/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     九阳股份(002242) 事件：公司2024年实现营业收入88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%；其中2024Q4实现营业收入26.67亿元，同比-5.8%，归母净利润0.24亿元，同比-4.87%。向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 核心品类表现承压，外销下滑显著 分产品看，24年除食品加工机系列收入同比+1.8%外，其他品类均为负增长，其中西式电器/炊具系列下滑最为明显，收入同比分别为-26.9%/-25.2%。24H2核心品类销售环比24H1有所走弱，食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-6.9%/-8.1%/-38.6%，降幅环比扩大。受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响，厨房小家电市场表现欠佳。分地区看，24年内外销收入同比-1.9%/-28%，其中24H2同比-7.4%/-40.8%。内销受行业竞争加剧影响表现较弱，外销由于订单减少的影响，同比下滑较为显著。根据公司公告显示，24年公司与SharkNinja的关联交易收入同比-29%。 外销表现较弱对毛利率有所拖累，费用投入较多影响利润水平 2024年公司毛利率为25.5%，同比-0.36pct，净利率为1.2%，同比-2.86pct；其中2024Q4毛利率为23.74%，同比-3.26pct，净利率为0.55%，同比-0.36pct。分品类看，24A食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比为+0.02/-1.03/+3.64pct；分地区看，24A内外销毛利率同比为+0.03/-2.36pct。公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%、-1.22%，同比+2.19、+0.38、+0.03、-0.57pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.66%、5.19%、3.32%、-1.48%，同比-2.18、+0.44、-1.46、-1.15pct。销售费用率同比提升，其中职工薪酬同比+9%，渠道及广告费同比+18%。公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。 公司经营情况较弱导致短期现金流承压 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为1.78亿元，同比-76.74%，其中销售商品及提供劳务现金流入99.76亿元，同比-8.72%；其中2024Q4经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元，23Q4为3.36亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入31.1亿元，同比-3.31%。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好，根据公司年报，我们新增27年预测，预计25-27年公司归母净利润为2.4/3.2/4.1亿元（前值25-26年2.4/3.2亿元），对应动态PE为32.9x/24.6x/19.5x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     九阳股份(002242) 事件：公司2024年预计归母净利润0.9-1.35亿元，同比-76.87%~-65.3%；预计实现扣非归母净利润1-1.5亿元，同比-71.66%~-57.49%。其中24Q4预计实现归母净利润-806.39~3693.61万元，同比-132%~+45%；预计实现扣非归母净利润-2990.42~2009.58万元，同比-309%~+40%。 收入端，内销表现平稳，外销收入利润承压。国内小家电市场表现平稳，根据线上奥维数据显示，24Q4公司核心品类破壁机/豆浆机表现较好，销额同比+19%/+31%。电蒸锅和养生壶表现亮眼，销额同比+57%/+39%。电饭煲、电压力锅和空炸增速承压，销额同比-8%/-9%/-4%。内销以旧换新政策对公司Q4销售有一定正向拉动。外销方面，公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。 费用端，公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好。根据公司的业绩预告，我们适当下调了长尾品类的收入增速，同时上调了费用率，预计24-26年公司归母净利润为1.1/2.4/3.2亿元（前值2.6/3.6/4.0亿元），对应动态PE为65.6x/30.2x/23.5x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。