歌尔股份(002241) 投资要点 盈利能力逐步修复，回购彰显公司发展信心。面对消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬件产品发展速度慢于预期等挑战，公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展，同时进一步加强在汽车电子领域内的业务拓展并取得一定进展。在智能制造领域内，公司积极打造GPS歌尔制造体系，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，进一步夯实公司作为制造企业的核心竞争力。2023年歌尔股份实现营业收入985.74亿元，实现归母净利润10.88亿元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为6.98%/7.66%/10.15%/10.58%，全年毛利率为8.95%。2024Q1公司归母净利润为3.80亿元，同比增长257.47%。基于认可公司长期发展价值，歌尔股份持续回购股份，最新一期的回购计划为5亿元至7亿元，回购价格不超过25.49元。根据公司2024年3月5日公告，歌尔股份截至2024年2月29日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份3420.57万股，占总股本比例1%，支付金额为5.96亿元。 收购驭光科技（绍兴）100%股权，提升精密光学领域综合竞争力。2023年10月26日，歌尔股份发布公告，宣布其控股子公司歌尔光学拟购买歌尔股份参股公司驭光科技100%股权。驭光科技以微纳光学元件（DOE、ROE）的设计和制造为核心技术，提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。同时，驭光科技专注于光电行业，致力于研发、生产和销售高品质的光电产品。其产品包括微纳光学元件（DOE、MLA）、投射模组、激光模组、3D结构光智能门锁/门禁模组、3D刷脸支付模组、AR光波导等。广泛应用于3D人脸识别（刷脸支付/门禁/门锁）、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等领域。驭光科技在上述相关业务领域与歌尔光学具备协同效应，有效提升歌尔股份在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。 XR领域持续投入，提高公司在XR领域垂直整合能力及盈利水平。根据公司2023年年报显示，公司主要研发项目共8个，其中XR相关领域4个：（1）VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目：研制应用折叠光路、光波导等新兴光学技术的精密光学器件及模组产品，并推动其在VR/MR/AR头戴产品中的应用。有助于提升公司在VR/MR/AR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供VR/MR/AR定制化光学解决方案的能力，提高公司在VR/MR/AR领域内的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR投影光学模组研发项目：研制针对AR增强现实、AR-HUD等领域的微投影模组类产品，并推动其在消费电子、汽车电子等领域内的应用。有助于增强公司在AR光学模组领域内的竞争力，并将公司光学模组相关能力向汽车电子领域内延展。（3）VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机研发项目：研制具备高清显示、精确追踪交互、轻量化等特点的VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机产品。有助于巩固公司在VR虚拟现实/MR混合现实领域内的竞争优势和市场份额。（4）智能无线轻量化AR眼镜研发项目：研制面向未来AR增强现实使用场景的无线轻量化AR眼镜及其主要功能性模组等产品。有助于增强公司在AR增强现实领域内的研发经验和技术积累，支持公司在AR增强现实领域内的业务拓展。 投资建议：我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为1,013.14/1,158.63/1,335.32亿元，增速分别为2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为18.45/25.39/28.16亿元，增速分别69.6%/37.6%/10.9%；对应PE分别29.5/21.4/19.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。

     歌尔股份(002241) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收193.1亿元，yoy-19.9%，qoq-21.6%，归母净利润3.8亿元，yoy+93.7%，qoq+257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，yoy+274.0%，qoq+1722.9%，毛利率9.2%，yoy+2.2pct，qoq-1.4pct，净利率1.9%，yoy+1.4pct，qoq+1.3pct。 24Q1盈利能力继续修复，经营态势持续向好。受智能硬件游戏机在其产品生命周期后段的正常降量影响，24Q1营收同比有所下滑。得益于耳机业务稼动率提升以及低毛利游戏机收入占比下降，叠加内部运营效率优化，24Q1公司盈利能力继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。 24年VR&耳机有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。1）XR：2024年Meta拥有Quest3和即将推出的廉价机型（售价预计不到200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏，有望带动公司VR产品线稼动率提升，加上游戏机收入占比下降，24年整体盈利水平有望明显抬升。此外，子公司驭光科技在AR核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球XR领域的领导地位。2）TWS耳机：2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，24年营收&利润有望修复。 投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为23/33/43亿元，对应PE估值23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布2024年一季报 一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年一季度营收193亿元，同比下滑19.9%，归母净利润3.8亿元，同比大增257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，同比大增1723%，经营活动净现金流15.3亿元，同比大增1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的XR眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

     歌尔股份(002241) Following a challenging 2023, we expect AI-driven upgrade and AR/VR productlaunches will boost revenue and profitability recovery in FY24E, and impact ofshare loss of the major TWS project should normalise in 2H24E. In the longerterm, we believe Goertek will continue to benefit from AR/VR secular trend withmore product launches from major players such as Meta, Sony, Google,Samsung and Huawei. For FY23, revenue/earnings decline of -6%/-38% YoYwas mainly dragged by TWS order loss and weak VR/AR demand, but we areencouraged by continued GPM recovery in 4Q23 (10.6% vs. 7.7%/10.1% in2Q/3Q23). To reflect FY23 results and gradual recovery in FY24/25E, wetrimmed FY24/25E EPS by 9%/11% and adjusted TP to RMB17.56, based onsame 25x FY24E P/E (7-yr hist avg). Maintain BUY. 2024/25 Outlook: Riding on “AI+XR” trend, PS5/Quest 3 ramp-up andmargin recovery. For 2024, we are positive on shipment momentum ofPS5/Quest 3 and stabilised hearable product segment, and we also believeApple’s Vision Pro and edge-AI trend will accelerate AR/VR/XR productcycle, benefiting Goertek as a global AR/VR/XR OEM leader. In 2024/25, weexpect AR/VR/XR product pipeline will come from major players such asMeta, Sony, Google, Samsung and Huawei. Overall, we expect acousticsprecision component and smart products segment (gaming, AR/VR) willrebound 4%/9% YoY in FY24E (vs -7%/-7% in FY23), while hearableproducts (AirPods, Android TWS) will drop 22% YoY in FY24E. GPM willrecover to 10.5%/10.5% in FY24/25E (vs 8.9% in FY23E), given improvingutilization and hearable product margin recovery. FY23 earnings bottoming with 4Q GPM recovery. FY23 sales/net profitdecline of 6%/38% YoY were mainly impacted by TWS share loss andVR/AR demand weakness, but we are positive on improving 4Q GPM to10.6% (vs. 7.7%/10.1% in 2Q/3Q23), backed by better utilization and costcontrol. In 2H23, precision components/hearable products/smart productsegments posted -6%/+10%/-23% YoY, and GPM recovered to20.4%/8.4%/8.7% in 2H23 (vs. 20.6%/4.1%/5.9% in 1H23). Maintain BUY. We think AR/VR technology leadership and product roadmapin TWS/XR/acoustics/gaming segments will enable it to benefit from industryrecovery and new MR product cycle in FY24/25E. Maintain BUY withlowered TP of RMB 17.56. Upcoming catalysts include new XR productlaunches and continued margin recovery

     歌尔股份(002241) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收985.74亿元，同比下滑6.03%；实现归母净利润10.88亿元，同比减少37.80%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比减少47.16%。其中2023Q4单季度，公司实现营收246.26亿元，同比下滑19.89%，实现归母净利润1.96亿元，同比实现扭亏为盈。 2023年整体业绩承压，毛利率实现逐季度回暖： 消费电子行业终端需求整体不足，VR虚拟现实等智能硬件产品出货量下降。据IDC数据，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。因此公司的整体营收同比略有下降，相关业务的盈利水平也受到一定影响。 此外，2023年公司智能硬件业务中，毛利率相对较低的项目营收占比有所提升，导致该业务的毛利率由2022年的11.14%下滑至2023年的7.27%，减少了3.87个pct。智能硬件作为公司第一大业务，对整体毛利率影响较大，因此2023年公司实现整体毛利率8.95%，同比2022年下滑2.17个pct。然而分季度来看，公司毛利率实现逐季回升：23Q1-Q4，公司分别实现毛利率6.98%/7.66%/10.15%/10.58%。 收购驭光科技，夯实精密光学能力： 2023年四季度，公司完成了对驭光科技100%股权的收购。据公告，733365999驭光科技可以面向智能手机、AR眼镜等应用场景提供核心微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感整体解决方案。此次收购有效提升了公司在精密光学领域内的综合竞争力，有望支持公司光学业务未来长期发展。 AI大模型发展有望赋能XR行业： AI大语言模型等技术在2023年中取得了快速进步，AI人工智能技术的发展，有望为新兴智能硬件产品创造更多的软件应用内容和产品使用场景。面对后移动时代中新兴智能硬件产品、AI人工智能、元宇宙等产业机遇，公司立足已有优势，积极拓展新兴智能硬件及相关精密零组件业务，积极布局新的产品业务方向，巩固自身行业龙头地位。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.95%、15.61%、14.51%，净利润的增速分别为97.60%、54.86%、25.51%。考虑到公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间，随着大客户新的XR和TWS机型迭代升级，公司有望重回增长轨道。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.90元，相当于2024年30.00x的动态市盈率。 风险提示：XR产业发展不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。

     歌尔股份(002241) 事件：歌尔股份3月27日发布2023年年报。2023年实现营业收入985.7亿元，同比-6.0%；实现归母净利润10.9亿元，同比-37.8%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长-47.2%。其中Q4单季度实现营收246.3亿元，同比-19.9%，环比-14.4%；实现归母净利润1.96亿元，同比扭亏为盈，环比-58.3%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比扭亏为盈，环比-78.7%。 业绩符合预期，看好后续边际改善。2023年实现营业收入985.7亿元，同比-6.0%；实现归母净利润10.9亿元，同比-37.8%。业绩符合预期，收入有所下滑，我们认为主要受全球经济复苏乏力、欧美主要国家加息，以及消费电子行业终端需求不足，VR等智能硬件产品出货量下降等因素影响。盈利能力方面，公司23年毛利率为8.95%，同比-2.2pcts，对比22年公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比有所提升，进而影响综合毛利率。单看23Q4，公司毛利率为10.6%，同比+4.3pcts、环比+0.4pcts，在智能硬件需求一般，行业疲软的情况下，公司不断提高营运效率，逐季度修复自身盈利水平。运营和资产指标方面，其中23年经营活动净现金流为81.5亿元，表现较为健康；23年期间费用约78亿元，同比-5.1%，费用管控得当。 XR行业探底，新品助复苏。根据wellseen数据，23年meta quest的销量为541w台，同比下滑32%，我们认为下滑一方面是因为XR内容端匮乏，消费者缺乏换机动力，此外产品售价较高也有一定影响。展望24年，XR行业头部”玩家”逐步增多，带动整体回暖；公司头部客户meta也有望于24年发布廉价版Quest，带动智能硬件板块营收和利润双重修复。此外，以大语言模型等为代表的AI人工智能技术也将有望为消费电子和MR产品带来新的发展契机。 回购彰显公司信心，收购助力光学发展。此前公司拟通过集中竞价方式回购公司股份，用于员工持股或股权激励计划，回购总额为5～7亿元。截至2月29日已回购5.97亿元，阶段性完成回购计划，体现公司对于未来长期发展的信心，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合一起，促进长远发展。此外，2023Q4，公司完成对驭光科技（绍兴）有限公司100%股权的收购，进一步加强公司在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域内的布局，助力公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。 投资建议：公司业绩和利润逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为20.30/32.34/45.03亿元，对应现价PE为27/17/12倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

     歌尔股份(002241) 投资要点 事件：公司发布2023年年报： 1）2023：收入985.7亿元，同比-6.0%；归母净利10.9亿元，同比-37.8%；扣非归母8.6亿元，同比-47.2%。毛利率8.95%，同比-2.2pct。 2）23Q4：收入246.3亿元，同比-19.9%/环比-14.4%；归母净利1.96亿元，同比扭亏/环比-58.3%；扣非归母0.74亿元，同比扭亏/环比-78.7%。毛利率10.6%，同比+4.3pct/环比+0.4pct。 经营指标持续优化，毛利率逐季提升。收入方面，2023年全球VR销量约为753万台，同比下滑约24%，公司作为全球VR代工龙头，VR板块收入相应下滑，影响整体收入表现。盈利方面，由于VR产线稼动率下降，加上低毛利游戏机出货量提升，全年毛利率同比下滑。但公司在行业需求疲软的背景下，积极整合产线，提高运营效率，2023年毛利率逐季提升（7%提升至11%），期间费用同比-5.1%，经营性现金流达81.5亿元。 24年VR有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。2023年Meta的VR销量约为534万台，同比-32%，主因新品定价过高导致销量不佳。2024年Meta拥有23年10月推出的Quest3和即将推出的廉价机型（售价预计不到200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏。而Quest销量回暖将有力带动公司VR产品线稼动率提升，加上24年游戏机收入占比预计下降，整体盈利水平将明显抬升。此外，子公司驭光科技在AR核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球XR领域的领导地位。 大客户关系得到巩固，积极回购彰显长期发展信心。2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，2023年智能声学整机业务毛利率同比+1.1pct。同时，公司计划使用自有资金回购5-7亿元公司股票，拟用于员工持股计划/股权激励，截止2/29日已回购5.97亿元，彰显公司长期发展信心。 投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为23/33/43亿元，对应PE估值23.7/16.6/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布2023年年报 年报符合预期，VR及耳机阶段性影响收入：公司2023年营收985.7亿元，同比下滑6%，归母净利润10.9亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润8.6亿元，同比下滑47%，业绩符合预期。全年收入和利润同比下滑的主要原因：1）精密零组件营收129.9亿元，同比下滑7.2%，系宏观经济和行业因素影响智能手机等终端出货量，进而拖累相关零组件业务；2）智能声学整机营收241.9亿元，同比下滑6.6%，主要受公司TWS耳机主要客户出货量阶段性下滑的影响（对比公司智能声学整机23H1营收93亿、同比下滑25%，可见进入23年下半年后已有回暖趋势）；3）智能硬件营收587.1亿元，同比下滑6.9%，一方面由于VR眼镜主要客户老产品生命周期最后一年的出货量下滑拉低营收，另一方面日本客户游戏机产品份额和出货量显著提升对营收有一定弥补；4）VR眼镜、TWS耳机出货量的下滑对利润率存在不利影响，同时出货量增长的游戏机业务毛利率偏低也影响公司整体盈利能力。 经营指标仍体现竞争力，盈利已呈现改善趋势：1）自23年下半年以来，公司盈利能力已呈现显著改善的态势，23全年毛利率及净利率分别为8.95/1.03%，对应23上半年的7.3%/0.9%已有明显提升，一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，另一方面TWS耳机、VR眼镜等阶段性承压的产品已于23下半年回暖，拉动对应业务毛利率逐季回升（智能声学整机23全年毛利率为6.7%，对比23上半年为4.1%，智能硬件23全年毛利率为7.3%，对比23上半年为5.9%）；2）公司23年研发支出47.2亿元，占收入比例4.8%，经营性现金净流入81.5亿元，同时期间费用率控制在7.9%，而存货周转、应收账款等运营指标也保持健康，由此可见从核心技术到生产运营，公司不断巩固综合竞争力，在保持稳定经营的同时积极布局未来，蓄势待发！ XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化有望提升盈利能力：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们基于公司2023年报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为23/34/45亿元（24-25年原预测值为25/35亿元），对应PE分别为24/16/12倍，基于公司业绩有望逐季修复、XR眼镜产业大势等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

     歌尔股份(002241) 核心观点 事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 点评 消费电子复苏周期开启，公司Q3营收利润环比大幅增长。2023年1-9月公司实现收入739.48亿元，同比-0.28%；实现归母净利润8.92亿元，同比-76.77%。单季度看，2023Q3公司实现收入287.75亿元，同比-5.81%，环比+36.70%；实现归母净利润4.70亿元，同比-73.30%，环比+49.02%。 Q3毛利率持续修复，出货结构改善有望持续拉升毛利率。2023年1-9月公司实现毛利率8.40%，同比-4.73pct；净利率为1.18%，同比-4.04pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为10.15%，同比-3.26pct，环比+2.49pct；公司净利率为1.61%，同比-4.19pct，环比+0.18pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.55%、1.89%和4.52%，同比分别+0.02pct、-0.33pct和-0.19pct。 “零整结合”业务模式，聚焦下游行业头部客户。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展。通过零整结合的业务模式公司一方面可以增强下游客户粘性，另一方面伴随供应零部件比重提升，公司盈利能力有望不断增强。 VR/AR领域深耕多年，大客户新品发布有望带动营收增长。VR/AR领域，公司能够提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种VR光学解决方案，以及Freeform，Birdbath、棱镜等AR光学解决方案，并在衍射光波导、微显示等前沿光学技术上持续进行研发投入，依托在光学方面强大的集成整合能力，公司可以提供一站式垂直整合的系统解决方案。伴随公司下游大客户新品的陆续发布，公司VR/AR收入有望快速增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.26/24.48/35.66亿元，对应11月9日股价PE分别为52/26/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户新品销售不及预期、消费电子持续疲软。

     歌尔股份(002241) Goertek’s 3Q23 revenue/net profit growth of -6%/-73% YoY (+37%/+49% QoQ)was largely in line with previous market expectations. Impressive QoQ revenuegrowth was driven by Meta Quest 3 and new smartphone launches in 3Q23, andGPM improved 2.5ppts QoQ to 10.2% given higher utilization and new productramp-up. Looking into 2H23E, we expect margin recovery to continue with betterutilization and product mix, and revenue will sustain QoQ growth on PS5/Quest3 momentum. In the longer term, we believe Goertek is set to benefit from AR/VRopportunities and Watch share gains, delivering 58%/13% YoY EPS growth inFY24/25E. To reflect 1H23 results and better margins, we adjust FY23/24/25EEPS by -4%/+9%/+9% and raise TP to RMB19.2, based on the same 25x FY24EP/E (7-yr hist. avg). Maintain BUY. 3Q23 weakness expected; GPM recovery to accelerate in 3Q23. 3Qsales/net profit declined 6%/73% YoY and increased 37%/49% QoQ, largelyin line, and 3Q GPM improved QoQ to 10.2% (vs. 7.7%/7.0% in 2Q/1Q23),boosted by improving product mix and better utilization on new product rampup (Quest 3, PS5). We expect GPM to continue to recover to 10.2%/10.5%in FY24/25E (vs 8.4% in FY23E), given improving utilization and favourableproduct mix in FY24/25E. Acquisition of UPhoton to strengthen optics product portfolio. Goertekannounced its plan to acquire 100% of Uphoton by cash and share issuance.Uphoton is specialized in micro-nano optics (DOE, MLA), 3D structured lightmodule, lighting vision/laser module and 3D sensing system solutions. Webelieve the acquisition will strengthen Goertek’s vertical integration capabilityin global AR/VR/XR supply chain. The company also announced a RMB500-700mn share buyback plan for the employee share option incentive scheme,highlighting its confidence in long-term business outlook. 2024/25 outlook: PS5/Quest 3, TWS recovery and XR/gaming consoles.Riding on shipment momentum of PS5/ Quest 3, we believe Goertek’s VR/ARand gaming segment will become major growth drivers in FY24/25E (64%/64% of FY24/25E sales), backed by new product launches and share gainsin Meta, Pico and Sony supply chains. In the longer term, we believe Goertekis well-positioned to capture opportunities as a fully-integrated manufacturerin the global AR/VR/XR industry. Maintain BUY. We think Goertek’s 3Q results reflected better-than-fearedearnings recovery, and Goertek’s industry leadership and product roadmapin TWS/XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit from industryrecovery and new MR product cycle in FY24/25E. Upcoming catalysts includeMeta/Pico XR products and continued margin recovery.

     歌尔股份(002241) 事件：歌尔股份10月26日发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收739.48亿元，同比下降0.28%，实现归母净利润8.92亿元，同比下降76.77%，实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比下降77.44%。其中Q3单季度公司实现营收287.75亿元，同比下降5.81%，环比增长36.70%，实现归母净利润4.70亿元，同比下降73.30%，环比增长49.02%，实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比下降76.53%，环比下降18.92%。 业绩符合预期，看好后续边际改善。2023年Q3公司实现营收287.8亿元，环比+36.7%，实现归母4.70亿元，环增49.02%。 1）公司Q3营收利润显著改善，我们认为主要来自于智能硬件领域的稳步增长。公司大客户索尼的PS5主机在23年Q1和Q2分别销售为630/330w台,目前索尼已将PS5硬件的加速渗透定位为首要任务之一，公司预计2023年该产品销量为2500w台。我们认为伴随着索尼PS5的降价备货等推广逐步启动，将会给公司该板块业绩增长带来强劲动力。此外，Meta VR新机Quest3已于今年10月10日开启销售，伴随其销量逐步提升，该业务有望进一步增长。 2）盈利能力方面，公司23Q3毛利率为10.15%，同比-3.26pcts、环比+2.49pcts；净利率为1.63%，同比-4.13pcts、环比+0.14pcts。伴随着PS5及Quest3销量逐步攀升，公司产线稼动率预计稳步提升，有望逐步修复公司整体的利润水平。3）从费用端来看，2023年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/1.89%/4.52%/0.22%，同比+0.02pct/-0.33pct/-0.19pct/-0.29pct，费用率整体有所改善，提升整体盈利水平。 战略收购提升竞争力，回购彰显公司信心。公司10月27日发布回购方案，其子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学元件、AR光波导、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累，与歌尔光学具有较好的业务协同效应，此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力，助力公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。此外，根据10月27日公告，公司拟通过集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划或股权激励计划，回购总额为5～7亿元。体现了公司对于未来长期发展的信心，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。 投资建议：考虑到上半年全球科技和消费电子行业终端市场萎缩，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为14.92/23.34/33.04亿元，对应现价PE为42/27/19倍，公司为AR/VR龙头，且目前盈利能力逐步改善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

     歌尔股份(002241) 投资要点 事件：公司发布23年三季报：1）23Q1-3：营收739.5亿元，yoy-0.3%，归母净利8.92亿元，yoy-76.8%，扣非归母净利7.86亿元，yoy-77.4%；2）23Q3：营收287.75亿元，yoy-5.8%，qoq+36.7%，归母净利4.70亿元，yoy-73.3%，qoq+49.0%，扣非归母净利3.45亿元，yoy-76.5%，qoq-18.9%。 23Q3营收环比增长，盈利能力持续改善。受益VR大客户新品备货以及终端需求改善，23Q3公司营收环比增长。盈利能力来看，稼动率提升带动毛利率环比向上，23Q3毛利率10.1%，qoq+2.5pct，yoy-3.3pct。 VR/MR新品持续贡献增量，收购驭光科技深化AR布局。1）VR/MR：Meta新品Quest310.10日发售后销量表现较好，公司作为核心代工厂直接受益。此外，24年Meta、Pico将发布新品，叠加MR零组件贡献，公司VR业务有望实现较快增长。2）AR：10.26日公告，子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股方式收购驭光科技（100%控股），驭光科技在微纳光学、衍射光学等领域具备较深技术积累，有望在AR业务上与歌尔光学实现有效协同。 回购彰显长期发展信心。10.26日公司发布回购方案，拟使用自有资金回购公司股票，回购金额5-7亿元，回购价不超25.49元/股（含），拟用于员工持股计划/股权激励，此次回购彰显了公司长期发展信心，也将有效提升团队凝聚力和积极性。。 投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为13/23/33亿元，对应PE估值45/26/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布2023年三季报 单季盈利能力持续改善：公司2023年前三季度营收739.5亿元，同比下滑0.28%，归母净利润8.9亿元，同比下滑76.8%，扣非归母净利润7.9亿元，同比下滑77.4%。其中23Q3单季归母净利润为4.7亿元，环比增长48.7%。一方面，前三季度业绩同比下滑的主要原因：1）宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司TWS耳机和VR眼镜主要客户出货量下滑导致收入阶段性承压；2）重点客户产品出货量和产能利用率的下滑对利润率存在不利影响，同时日本客户游戏机及VR类相关新品出货量大增虽推动智能硬件营收增长，但磨合期利润率阶段性承压。另一方面，从积极角度来看，23Q3单季继续呈现利润环比显著改善的态势：1）公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（23Q3毛利率及净利率分别为10.2%/1.6%，对应23Q2的7.7%/1.4%环比提升2.5pct/0.2pct）；2）同时公司不断巩固VR/AR、TWS耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，伴随海外大客户VR新品的上市，公司营收迎来显著提升。 收购驭光科技提升竞争力，回购彰显公司长期信心：公司子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累，与歌尔光学具有良好的业务协同效应，此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力，支持公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。与此同时，公司拟通过集中竞价方式回购公司股票，回购金额为人民币5～7亿元，拟用于未来的员工持股计划或股权激励。股票回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。 VR/AR业务仍有望恢复高增长：公司领先深度布局VR/AR产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备较强竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长；2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 零整结合战略有望百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升；2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们基于公司三季报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为12/25/35亿（前值为15/25/35亿元），基于拐点初显、VR新品放量及明后年盈利能力逐渐修复等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布中报：1）23H1：营收451.7亿元，yoy+3.6%，归母4.2亿元，yoy-79.7%，扣非归母4.4亿元，yoy-78.1%，归母和扣非均接近预告中值。2）23Q2：营收210.5亿元，yoy-10.4%，qoq-12.7%，归母3.2亿元，yoy-73.2%，qoq+197.3%，扣非归母4.3亿元，yoy-62.5%，qoq+2717.9%，毛利率7.7%，yoy-4.6pct，qoq+0.7pct。 23Q2营收有所承压，盈利能力环比改善。23H1分业务来看，1）智能硬件营收293.2亿元，yoy+18.2%，主要受益智能游戏机等产品增长，毛利率5.87%，yoy-6.9pct；2）智能声学整机受北美大客户某款产品停产影响，营收92.5亿元，yoy-25.0%，毛利率4.05%，yoy-5.1pct；3）精密零组件营收52.0亿元，yoy-8.4%，毛利率20.59%，yoy-1.6pct。受消费电子终端需求不景气影响，23Q2整体营收同环比下滑，但公司通过内部提效和成本管控有效改善盈利，毛利率和净利率qoq分别+0.7pct、1.0pct。 看好VRAR创新机遇，可穿戴&游戏机仍有望贡献增量。1）VRAR：苹果首款MR将于24年初发售，有望带来新一轮行业革新，公司作为XR代工龙头显著受益，募投产能落地亦将强化优势。2）公司持续深化与领先客户合作，智能可穿戴/游戏机等多款硬件有望继续贡献增量。 股权激励彰显长期发展信心。此前公司发布股权激励计划，2023-25年业绩考核目标为营收分别不低于876.1/1063.8/1298.5亿元，有效提升团队凝聚力和积极性，彰显长期发展信心。 投资建议：考虑到终端需求尚未明显复苏且产品结构变化影响智能硬件毛利率水平，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为13/23/33亿元（对应前值25/35/48亿元），对应PE估值38/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布2023年中报 单季盈利能力改善：公司2023年上半年营收452亿元，同比增长3.6%，归母净利润4.2亿元，同比下滑79.7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比下滑78.1%，整体业绩位于此前预告区间中值左右。其中23Q2单季归母净利润为3.2亿元，环比增长198%。上半年业绩阶段性承压的主要原因在于受宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售对收入、利润的短期表现造成不利影响（其中智能声学整机营收93亿元，同比下滑25%，智能硬件营收293亿元，同比增长18%）；而23Q2单季已呈现利润环比显著改善的态势，一方面公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（23Q2毛利率及净利率分别为7.7%/1.4%，环比提升0.7pct/1.0pct），另一方面也不断巩固VR/AR、TWS耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，有望在未来行业向上过程中重新迎回成长动能。此外，公司于年中推出“家园7号”员工持股计划以及2023年股票期权激励计划，彰显长期稳定健康发展的信心和动力。 VR/AR业务仍有望恢复高增长：公司领先深度布局VR/AR产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备绝对竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长；2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 零整结合战略有望百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升；2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们基于公司中报及当前行业基本面状况调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为15/25/35亿（前值为16/27/37亿元），基于我们对VR/AR产业长期趋势的看好、短期业绩下滑源于外部环境的阶段性影响、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

     歌尔股份(002241) 事件：公司发布2023 中报业绩预告 单季盈利能力显著改善：公司预告 2023 年上半年归母净利润 3.3-5.0 亿元，同比下滑 76-84%，扣非归母净利润 3.2-4.8 亿元，同比下滑 76-84%，其中 23Q2 单季归母净利润为 2.2-3.9 亿元，环比增长 108-268%。 一方面，受宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售，影响收入、利润的短期表现，另一方面，公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定，并巩固 VR/AR 等新型智能硬件业务核心竞争力，有望在未来行业向上过程中重新迎回成长动能。 我们依然坚定看好公司长期趋势： 1） VR/AR 逻辑仍有望持续兑现：国内外主流品牌大力布局，软硬件生态的完善有望拉动出货量在未来恢复增长，长期来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素， VR/AR 硬件出货量未来几年仍有望打开成长天花板； 2）其他产品线仍有确定性增量单品：游戏机出货量及公司份额持续增长、国内大客户加注智能穿戴，未来营收和利润都会带来增量贡献。结合公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。 盈利预测与投资评级： 盈利预测与投资评级：我们基于公司中报预告及当前行业基本面状况调整盈利预测， 23-25年归母净利润调整为 16/27/37亿元（前值为 19/27/37 亿元），基于我们对 VR/AR 产业长期趋势的看好、短期业绩下修源于外部突发事件的短期影响、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期