大华股份(002236) 事件：2025/3/28晚，大华股份发布2024年年度报告。2024年度，公司实现营业收入321.81亿，同比减少0.12%；实现归属于上市公司股东的净利润29.06亿，同比减少60.53%，占营业收入9.03%；实现扣非归母净利润23.47亿，同比减少20.74%。 点评：公司业绩承压但韧性凸显，未来有望在波动中维稳。公司To G业务受地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓影响相对承压，实现营收40.57亿元，同比下降6.37%；To B业务受全球经济增速放缓、行业竞争加剧影响，实现营收87.10亿元，同比下降4.15%。2024年，公司毛利率达到38.84%，同比降低了3.2pct，体现出宏观经济环境的不确定性与行业竞争加剧。但与此同时，公司归属母公司股东的权益同比上升3.77%，研发费用率同比上升0.78pct，并逐步实现技术突破，为其长期发展稳健奠定了基础。展望未来，伴随宏观环境趋于稳定，公司竞争能力有望突显，使公司毛利率和公司业绩在波动中逐渐趋稳。 创新业务稳态增长，境外业务呈现增长态势。从产品来看，公司发展机器视觉及移动机器人板块，创新业务保持活力，营收同比增长13.44%至55.66亿元，占营业收入比重上升到2024年的17.30%。从地区来看，由于海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，境外业务营收同比增长6.31%至162.94亿元。这反映了公司加强海外业务布局，打造丰富的创新业务种类，为海外业务增长提供新动能。 重点布局AI智能物联，发布星汉大模型2.0。以人工智能为重要引擎的数字经济，正成为推动全球经济复苏和可持续发展的重要力量。经过多年的积累，公司构筑了“1+2”人工智能能力体系；重点打造了巨灵AI开发平台，该平台围绕大模型业务，持续升级和完善AI开发线上全链路能力，处理能力达到每日亿级。2025年3月10号，公司发布星汉大模型2.0，创新升级语言能力、多模态能力、视觉能力，通过三大垂直能力协同构建行业智能体，重塑产业格局，推动产业价值从“经验驱动”向“认知智能驱动”的质变，让AI回归业务本质，使其持续赋能城市治理、智慧交通、智慧能源、智慧制造等重点行业，以技术驱动业务价值提升，开启智能化新篇章。未来，政府数字化建设、企业数智化转型需求会进一步释放，智慧物联行业能力圈也正从客户外围系统整合迈向核心生产、管理系统中，公司提前布局AI智能物联行业，有望在行业发展新动向中实现卡位。 投资建议：考虑到公司24年业绩承压及国内市场尚待复苏，我们下调25年归母净利润至34.18亿元（之前为38.08亿元）。考虑到公司依托星汉大模型2.0在各行业落地及长期数智化转型需求，我们上调26年归母净利润至43.87亿元（之前为41.27亿元），同时预测27年营业收入以及归母净利润分别为524.20亿元和49.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

     大华股份(002236) 业绩简评 2024年3月28日，公司发布24年报，24年实现营收321.8亿元，同比微降0.12%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%，主要是23年基期出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响；实现归母扣非净利润23.47亿元，同比下降20.74%。单Q4公司实现营收97.31亿元，同比下降2.10%；实现归母净利润3.61亿元，同比下降92.44%，实现归母扣非净利润0.86亿元，同比下降84.64%。 经营分析 24年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。 毛利率下降，费用管控相对较好。全年和Q4毛利率分别为38.84%、34.31%，同比分别下降3.2pct、6.35pct，预计受需求、竞争、国内业务低毛利的外购产品占比高等综合影响。全年研发、销售、管理、财务费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%、-1.21%，同比提升0.78pct、下降0.37pct、下降0.36pct、提升0.06pct，总体稳定。 盈利预测、估值与评级 结合全年情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司2025~2027年营业收入预测分别为343.3/370.1/399.3亿元，同比增长6.67%/7.80%/7.90%；预测归母净利润分别为33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%/31.28%/15.44%，分别对应17X/13X/11XPE，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险；竞争加剧的风险。

     大华股份(002236) 事件：近日，大华股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入224.5亿元，同比增长0.77%；归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。2024年第三季度，公司主营收入75.83亿元，同比下降0.8%；单季度归母净利润7.35亿元，同比上升19.75%。 公司国内各业务持续复苏，公司预计2024Q4国内收入增速同比转正。 2024Q3，公司政府业务好转，政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖，2024Q4有业务增量空间，或呈现触底反弹的趋势，目前各类基础设施项目订单逐步企稳。2024Q3，公司企业端业务方面，智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计2024Q4相关领域有望回暖；2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长，尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本；AI模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。 海外业务有序推进，公司预计2024Q4海外收入保持增长。2024H1，公司海外业务增长9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一，其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。 投资建议：传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.32元、1.52元，2024年10月30日收盘价对应PE分别为15倍、12倍、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

     大华股份(002236) 报告摘要 事件：公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%；实现扣非归母净利润22.61亿元，同比下滑5.87%。 Q3主业承压，汇兑影响单季利润表现。公司Q3单季度实现收入75.83亿元，yoy-0.8%，qoq-12.69%，实现归母净利润7.35亿元，yoy+19.75%，qoq-41.10%，实现扣非归母净利润4.99亿元，yoy-22.91%，qoq-60.41%，单季度毛利率39.90%，yoy-2.37pct，qoq-0.93pct；费用方面，Q3单季度研发、销售、管理费用率分别为14%、16.5%、3.7%，环比+2.8pct，3pct，0.6pct，同比1.8pct，0.3pct，-0.1pct。汇兑方面，公司三季度汇兑小幅亏损，去年同期损益较多，影响利润表现。 G端底部企稳，创新业务持续向好。公司整体海外业务修复较好，对冲国内主业压力，业绩期内政府业务企稳，其中社会治理领域的应急行业、大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前，B端稍显承压，地产建筑持续低迷，制造业、能源、电力等方面增速领先，创新业务需求继续向好。此外10月12日周六国新办财政部财政政策发布会指出，近期将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。截至三季报公司应收票据6.08亿，应收账款171.81亿，有望受益政策加速回款，增厚盈利水平。 下游数字化转型持续，公司有望持续受益AI智能化浪潮。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。近期海外大模型推理能力逐步提升，AIAgent逐步成熟，公司是机器视觉领域领先厂商，未来随端侧AI场景落地，有望深度受益下游智能化浪潮，成长空间广阔。 考虑到宏观经济的不确定性，我们下调公司2024-2026年公司业绩为33/40/48亿元（此前37/43/50亿），对应PE估值分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     大华股份(002236) 事件：2024年10月26日，公司披露2024年三季报告。2024年前三季度公司实现营收224.50亿元，同比增长0.77%。实现归母净利润25.45亿元，同比降低1.74%，实现扣非归母净利润22.61亿元，同比降低5.87%。 点评：2024Q3公司营收实现营收75.83亿元，同比下降0.80%。实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比降低22.91%。公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。 AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。1）公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台，实现130余台AGV的调度，运行面积达14万㎡，自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超95%，大大提高了生产效率。2）公司推进电力行业业务发展，以“安全生产、AI感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念，研发了适用于各场景的数智化产品和方案。目前已应用于全国1万+变电站、1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。1）公司持续深耕智慧交通领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。2）在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的ADAS产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达20w套。目前，其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业TOP10。3）自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈，9月19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案，建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific分布式存储的关键能力。 投资建议：我们认为AI TO B将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

     大华股份(002236) 业绩简评 2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。单Q3公司实现营收75.83亿元，同比微降0.80%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。 经营分析 海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳，阶段性偏弱。单三季度，国内主业延续上半年表现，其中政府业务有所企稳，企业业务受限承压，分销业务探底，创新业务增速较上半年有提升，海外业务表现稳健。 毛利率下降，费用管控相对较好，前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、-1.08%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct、提升0.31pct。单三季度持有的金融产品及股权受资本市场提升有一定收益，剔除非经常性损益影响，单三季度实现归母扣非净利润4.99亿，同比下降22.91%。 国内市场预期回暖改善，与移动等合作深化具备潜力，国内主业方面，政府业务相比前期谨慎状况有所变化，预期逐步缓慢回暖好转；企业业务受益于央国企丰富的数字化转型需求，从公共安全转入生产安全，从生产的外围系统深入核心系统；分销业务公司持续提升渠道覆盖度，拓展新合作伙伴，建设分销队伍，回暖有待市场需求进一步复苏；境外金砖国家和一带一路国家需求持续旺盛；创新业务增速提升，具备发展潜力。公司与移动等合作伙伴共同打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为329.7/356.1/386.7亿元，同比增长2.34%/7.99%/8.61%；预测归母净利润为31.9/38.9/45.7亿元，同比增长-56.63%/21.66%/17.64%，分别对应17X/14X/12XPE，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。