民和股份(002234) 事件: 2024年3月18日，民和股份发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入20.74亿元，同比去年增长28.96%，归母净利润亏损3.86亿元，亏损同比收窄。 投资要点: 业务稳定推进，亏损同比收窄。2023年公司实现营业总收入20.74亿元，同比去年增长28.96%，归母净利润亏损3.86亿元，亏损同比收窄。业务稳定推进，2023年公司销售商品代鸡苗2.67亿羽；鸡肉制品销量8.48万吨。从行业看，白羽肉鸡行业行情波动较大，呈现前高后低走势。由于之前国外禽流感导致我国2022年5月起白羽肉鸡祖代鸡引种量减少，供应短缺预期使得报告期国内白羽肉鸡行业热度较高，父母代种鸡价格长期高位，商品代鸡苗售价一季度一度接近7元/羽。后续由于市场肉类消费低迷，且市场上商品代鸡苗供给量较大，鸡苗价格不断下滑，导致公司业务整体亏损。 重点项目有序推进。养殖板块，公司继续推进“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”，2023年下半年有少量鸡苗开始供应市场；“年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目”实施地点变更到临沂市临沭县后，公司迅速落实建设工作，目前建设工作基本完毕，开始进行设备安装调试和试运行。熟食板块，公司熟食及调理品业务快速发展，产量不断提升，其中潍坊民和已经实现满产，开始进行后续两条生产线上马计 划。电商公司杭州民悦和在天猫、抖音、快手、京东、小红书等主流平台设立旗舰店进行产品销售和品牌推广，在抖音电商炸鸡行业销售榜稳居前列。民和湘鄂手枪腿获2023年金麦品质奖，抖音2023年度饮食行业经营突破奖，线上的强力曝光为线下客户的拓展起到了非常积极的作用。 盈利预测和投资评级春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨，我们预测2024-2026公司归母净利润为1.81/1.2/2.67亿元，对应PE分别为20.52/30.95/13.88倍。公司作为种源企业，受益于鸡苗价格上涨，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

     民和股份(002234) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。 受益于白鸡行业景气度提升，23年公司营收增长&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。 23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

     民和股份(002234) 事件： 公司发布 2023 年中报， 实现营业收入 11.21 亿元，同比增加75.18%，净亏损 3989.55 万元（去年同期净亏 2.97 亿元）。 上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩同比大幅改善。 点评： 上半年鸡苗价格同比大涨， 公司业绩改善 鸡苗价格同比上涨带动公司亏损收窄。 上半年公司销售商品代鸡苗 1.4 亿羽，同比微增 4.8%。价格方面，上半年公司鸡苗销售均价3.43 元/羽，同比去年上涨 1.7 元/羽。上半年商品代鸡苗价格先涨后跌，一季度，鸡苗供应偏紧和节后集中补栏使得商品代鸡苗价格不断上行；而二季度，市场鸡苗供应不断增加，但消费端恢复不及预期，且受季节性因素影响，苗价逐步回落到亏损区间。鸡肉制品持续放量。 公司持续推进产业链延伸， 两个熟食品工厂生产和销售能力不断提升。 上半年公司鸡肉制品业务收入达 5.21 亿，同比增长 65.55%。公司鸡肉制品销量 3.59 万吨，同比增长 18.14%。 祖代引种不足向下传导，下半年鸡苗价格有望持续高位2022 年 5-7 月、 10-11 月我国祖代海外引种量均为 0。虽然今年以来引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的鸡苗供给， 2023 年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。 当前行业已进入业绩兑现期，预计下半年鸡苗价格将维持在相对高位。 看好公司， 维持“买入”评级 上半年公司业绩不及预期，同时从当年引种情况来看， 24 年后鸡苗供给或有所改善，故我们下调公司盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.64 元、 0.48 元和 0.53 元。 下半年鸡苗价格有望继续向好，看好公司表现， 维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期， 产能拓展缓慢

     民和股份(002234) 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1亏损收窄：公司2023年H1实现营收11.21亿元，同比增长75.18%；归母净利润亏损3990万元，去年同期亏损2.97亿元，较去年同期亏损幅度降低。其中2023Q2实现营收5.43亿元，同比增长38.3%，归母净利润亏损9675万元，同比减亏。 鸡苗量价齐增，鸡肉毛利率回正。2023年上半年共销售鸡苗1.4亿只，同比增长4.8%；销售均价为3.48元/羽，同比提升107.3%。鸡肉销量为35929吨，同比增长18.14%，销售均价为14501元/吨，同比提升40.1%，毛利率为4.64%，同比提升21.82pcts，鸡肉业务毛利率回正。 鸡苗价格提升改善业绩，继续推进产能建设。2023年上半年鸡苗价格呈现先涨后跌的走势，但整体价格好于去年同期，23H1鸡苗销售均价为3.48元/羽，同比提升107.3%。另6月底因价格低于成本，公司23H1增加消耗性生物资产减值准备3196万元，拉低了鸡苗业务盈利水平。公司继续推进80万套父母代种鸡养殖项目，2023年能够新增部分商品代鸡苗产能，预计下半年鸡苗销量有望环比增加。新增建设临沂孵化厂可年孵化能力1亿只，目前建设进度过半，预计明年增量明显。 继续发力鸡肉食品业务。公司不断提升鸡肉食品的生产和销售能力，23H1销售鸡肉制品35929万吨，同比增长18.14%。通过传统销售与电商的线上线下渠道相结合，不断拓展线上C端客户和B端食品加工、餐饮连锁及供应链等线下客户，大力拓展食品业务导致公司销售费用提升明显，23H1销售费用为9148万元，同比去年增加了6933万元。23H1鸡肉制品销售均价达到14501元/吨，同比提升40.1%，通过发力食品业务，不断提升了鸡肉价值。23H1鸡肉制品业务毛利率为4.64%，同比提升21.82pcts，食品业务开拓初见成效。 展望后市，下半年白羽鸡景气周期临近。2022年海外祖代鸡引种受限，在产祖代鸡存栏不断下降，将逐步传导至商品代环节，影响鸡苗及鸡肉供应，白羽鸡上行周期临近。 盈利预测与估值：我们认为，白羽鸡景气周期临近，鸡苗供需缺口有望在Q4兑现，苗价开始上行趋势。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益1.07/2.62/1.75元/股，对应PE分别为14.43/5.91/8.84X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

     民和股份(002234) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收11.21亿元，同比+75.18%；归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。 Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛利率15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率4.73%，同比+14.89pct；期间费用率为16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。 H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为1.4亿羽，同比+5.26%；营收4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约3.48元/只，同比+106.40%；毛利率28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进80万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22年11月开始饲养的首批11万套父母代种鸡预计将于23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。 持续拓宽熟食业务，有望增加6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为3.59万吨，同比+18.14%；营收5.21亿元，同比+46.47%；单价约14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展B端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2023-2024年EPS分别为0.80元、1.99元，对应PE为19倍、8倍，维持推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

     民和股份(002234) 深耕肉种鸡多年，产业链继续延伸。 公司三十多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉雏鸡的生产， 已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉雏鸡生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、 有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链。 截至 2020 年，公司存栏父母代肉种鸡约 330 万套， 可年孵化商品代肉鸡 3 亿多只、年出栏并屠宰商品代肉鸡 3,000 多万只。 祖代引种受限，供给收紧周期将至。 自 2021 年全球再次爆发禽流感大流行，祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰，其中欧洲在 2015 年禽流感爆发封关后至今未予复关，美国 47 个州均受到禽流感侵袭， 4 个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种，新西兰方面，新西兰安伟捷暂时无法对外供种，仅科宝可引进，预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自 2022 年 5 月至今，海外引种同比大幅减少，根据协会数据， 2022 年国内祖代种鸡更新量约 96 万套，同比减少约 25%，且海外品种仅占比 35%，祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。 从产能周期来看，在产祖代存栏在 2022 年 10 月出现拐点， 在产祖代从 2022 年初至 10 月份一直处于增长趋势，随后开始进入产能去化， 截至2023 年 5 月末，在产祖代存栏为 112 万套，相较于高点已去化 20.6%， 且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平，预计祖代在产还将继续下降。 而在产父母代存栏也在 2023 年 5 月出现拐点， 根据协会数据，父母代在产存栏在 4 月份达到 2261 万套的高点后开始逐渐去化。 立足苗鸡主业，产业链延伸食品端。 公司通过定增将新增 1 亿羽鸡苗产能的建设，有望在下一轮景气周期达产，助力业绩的大幅增长。另外，公司在原有养殖屠宰业务基础上开始继续向下游延伸至食品端，通过定增投资将新增 6 万吨的食品产能，新设杭州民和悦和公司主要负责食品业务的线上销售工作，未来食品业务有望成为公司重要的营收利润来源。 盈利预测与估值 公司为从事国内白羽肉鸡苗的龙头企业，并向下游延伸产业链至食品端， 2021年定增加码主业发展。祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复，行业景气周期有望到来，公司作为产业链上游的龙头企业，将最先受益于行业的景气复苏，实现丰厚业绩。从成长性来看，随着新建产能的达产，未来鸡苗产能将增加 1 亿羽，另外食品业务的发力有望为公司营收利润的增长带来新的驱动力。 预计公司 2023/24/25 年分别实现营业收入 26.26 亿元、 33.91 亿元、 32.59 亿元，同比增长 63.27%/29.11%/-3.88%；实现归母净利润为 3.74 亿元、 9.13 亿元、 6.10亿元，同比增长-/144.16%/-33.11%。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。