东华能源(002221) 投资要点 事件：公司碳纤维项目自2024年5月21日正式开工以来建设进展顺利，公司预计2025年首条千吨级产线将投产运行。低空飞行器作为碳纤维的重要应用方向之一，有望为公司碳纤维业务打开成长空间，并进一步增强公司在新材料领域的核心竞争力。 PDH行业景气度下滑，公司盈利短期承压：2024年前三季度，公司实现营业收入237.33亿元（同比+16.6%），归母净利润1.31亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.84亿元（同比+17.3%）。其中，2024Q3实现营业收入93.59亿元（同比+52.5%，环比+28.9%），归母净利润0.21亿元（同比-30.7%，环比-61.5%），扣非归母净利润0.34亿元（同比+52.3%，环比+36.6%）。 打造碳纤维新质生产力，万吨级项目引领行业升级：东华能源聚焦碳纤维核心产业，通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势，推动业务协同，增强核心竞争力。1）产业链优势：依托PDH产业链延伸，以碳纤维为核心，构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态；2）技术优势：采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺，具备T800/T1000碳纤维产业化生产能力，技术先进、成本低、质量高，满足国内外市场需求；3）研发与应用优势：联合山东大学建立碳纤维实验室，推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步，同时助力茂名“零碳产业园”建设，为公司未来发展注入强劲动力。 盈利预测与投资评级：PDH景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.7、3.3亿元（此前预计6.4、12.2亿元），新增预测2026年归母净利润5.2亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别95、49、31倍。公司茂名项目稳步推进，积极布局氢能等新能源领域，碳纤维项目有序推进，公司未来发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。

     东华能源(002221) 投资要点： 事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建2条纺丝线、2条碳化线，配套1套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能4800吨高性能碳纤维。项目二期新建2条纺丝线、2条碳化线，1条两步法工艺用3万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能8000吨高性能碳纤维，23840吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约16亿元，总投资约18亿元；项目整体建设需投资约29亿元，总投资约35亿元。项目一期预计2025年上半年首条千吨线投产运行，2026年上半年项目一期完成建设并达产 采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。 以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。 盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源2024~2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元（24-25年原预测为10.91亿元和18.09亿元），EPS分别为0.18、0.32、0.67元（24-25年原预测为0.69、1.15元），2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.9倍PB，对应目标价13.19元，对应73倍PE（原目标价10.08元，1.44倍2023年PB，相当于23年24倍PE；+31%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。