序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | | 增持 | 业绩短期有所承压,期待餐饮渠道表现 | 2024-05-06 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收70.6亿元,同比-5.1%;实现归母净利润7.5亿元,同比-6.5%;其中23Q4实现营收16.4亿元,同比-21.8%,实现归母净利润1.97亿元,同比-28.4%。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税)。24Q1公司实现营收22.5亿元,同比-5%,实现归母净利润2.3亿元,同比-17.8%,公司业绩低于市场预期。
C端产品收入下行,餐饮市场表现亮眼。分产品看,23年公司速冻面米产品实现收入58.3亿元,同比下降9.5%;其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入36.9亿元,同比-15.7%,以点心、奶黄包等为代表的新式面点实现收入21.4亿元,同比+3.9%。受去年C端消费需求疲软、商超渠道式微及猪肉价格下行等负面影响,传统面点类产品有所承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入10.8/0.95亿元,同比+28.4%/-8.3%,涮烤类产品维持较快增速。分市场看,零售及创新市场实现营收55.7亿元,同比-10.5%;餐饮市场受益于渠道开拓顺利,全年实现收入14.3亿元,同比+17.9%。分渠道看,公司持续推进对直营KA渠道的减亏,同时加大线上渠道开拓力度,经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-2.2%/-18.9%/+20.7%。分区域看,2023年公司东区/南区/西区/北区收入增速分别为-16.2%/-16.2%/-4.8%/+5.9%。截至2023年末,公司经销商数净增长16家至5638家
毛利率有所下行,盈利能力短期承压。2023/24Q1公司毛利率分别为25.8%/26.6%,同比分别-2.2pp/-1.7pp;毛利率承压主要系产品结构调整所致。费用率方面,公司2023/24Q1销售费用率同比分别-0.4pp/-0.4pp至11.5%/12.2%,主要系公司主动收缩品宣费用投放;2023/24Q1管理费用率同比分别-0.6pp/-0.2pp至2.3%/1.9%,主要得益于公司持续推进内部精细化管理。综合来看,公司2023/24Q1净利率同比-0.2pp/-1.6pp至10.6%/10.2%。
产品渠道齐发力,长期业绩值得期待。1)产品端:公司将在维持传统米面平稳增长基础上,通过降费增效提升其利润贡献率;同时不断加大新式米面推新及支持力度,新品及次新品有望贡献收入增量;此外公司已与国际头部肉类供应商合作,牛羊肉类新品表现值得期待。2)渠道端,公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系;同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设,持续提升餐饮端渗透率;此外公司积极加快线上渠道布局,电商渠道有望维持50%以上增速。公司作为速冻食品龙头,在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下,长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.86元、0.93元、0.99元,对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍,给予“持有”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,新品推广不及预期风险。 |
2 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:传统米面仍有承压,B端开拓持续推进 | 2024-05-03 |
三全食品(002216)
事件
2024年4月25日,三全食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
市场需求仍弱,费投效率持续提升
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元,分别同减5%/22%/5%,归母净利润分别为7.49/1.97/2.30亿元,分别同减7%/29%/18%,主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端,由于高毛利水饺/汤圆销售承压,2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84%/26.60%;由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化,2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%,管理费用率分别为2.30%/1.87%,分别同减1pct/0.2pct,主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62%/10.19%,分别同减0.2pct/2pct。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.67亿元(2023Q1为-2.73亿元),主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利5元,分红率为59%,同比大幅提升。
速冻面米短期承压,部分单品表现亮眼
水饺/汤圆市场表现承压,2023年公司速冻面米制品营收58.29亿元(同减9%),销量为60.95万吨(同减6%),吨价为0.96万元/吨(同减4%),量价均有下跌,受制于2022年高基数,叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降,2023年水饺收入较同期下滑;由于春节延后,汤圆2024Q1有所回补,但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行业竞争,继续打造饺子王单品做中高档延伸,开发功能性汤圆,持续优化产品结构。速冻调制品量价齐增,2023年公司速冻调制食品营收为10.76亿元(同增28%),销量为7.85万吨(同增6%),吨价为1.37万元/吨(同增21%),呈现量价齐升趋势,其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高增。冷藏及短保产品销量承压,2023年公司冷藏及短保类产品营收为0.95亿元(同减8%),销量为0.77万吨(同减9%),吨价为1.23万元/吨(同增1%)。
商超渠道竞争加剧,B端开拓持续推进
北区表现相对稳健,2023年公司东区/南区/西区/北区营收分别为13.19/11.78/14.32/31.27亿元,分别同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道预计持续承压,B端开拓力度加大,2023年公司经销/直营/直营电商营收分别为55.18/12.54/2.29亿元,分别同比-2%/-19%/+21%。电商渠道表现突出;直营商超渠道竞争加剧,2024年以控制性发展为主,后续预计仍呈现承压状态。公司针对BC端渠道结构进行深度调整,推进团餐/宴席等B端渠道发展,同时在组织架构上,推进基层业务人员竞聘管理岗位,提高团队的市场敏锐度,预计人员整合磨合期过渡后,渠道积极性有望明显提升。
盈利预测
公司作为速冻米面制品龙头企业,品牌势能依然强劲,我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整,市场需求恢复后有望释放势能。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.04/1.14元,当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。 |
3 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 维持 | 增持 | 2023年报&2024年一季报点评:C端米面竞争激烈,大B开拓进展顺利 | 2024-04-30 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年报&2024年一季报:
2023年全年:实现营收70.56亿元,同比-5.09%;归母净利润7.49亿元,同比-6.55%;扣非净利润6.46亿元,同比-8.95%。
2024Q1:实现营收22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.30亿元,同比-17.76%;扣非净利润1.97亿元,同比-18.04%。
C端米面竞争激烈,收入承压。2023年:分产品看,2023年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76亿元,同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看,零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3亿元,同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C端竞争激烈,尤其直营商超受冲击较大,23Q4商超端下滑超过30%,饺子受价格战影响,汤圆受春节错期影响,收入承压明显。2024Q1:环比略有好转,C端仍弱于B端。2024Q1公司直营商超流量回升,下滑10%左右;经销C端,同比下滑10%左右;B端全面增长,小B同比11%+,大B同比80%+,情况略有回升。
被动竞争冲击利润率,2024预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率,2024预期应对更精准、更积极。2023年公司重在对净利率的管控,在外部激烈竞争环境下,毛利率下降,主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争,使收入重回增长。2023年:实现归母净利率10.62%,同比-0.15pct,扣非归母净利率9.15%,同比-0.37pct。其中毛利率25.84%,同比-2.23pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%,同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1:实现归母净利率为10.19%,同比-1.58pct;扣非归母净利率为8.76%,同比-1.39pct;毛利率26.60%,同比-1.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%,同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
盈利预测与投资评级:三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4亿元(前次预计2024-2025年为76.4/82.7亿元),同比+3.2%/+7.4%/+7.9%,预计归母净利润7.7/8.6/9.5亿元(前次预计2024-2025年为8.1/9.0亿元),同比+2.2%/++11.8%/+10.9%,EPS分别为0.87/0.97/1.08元,对应PE分别为14x、13x、12x,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险,行业竞争加剧风险。 |
4 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 首次 | 增持 | 经营业绩短期承压,龙头改革成效可期季报点评 | 2024-04-29 |
三全食品(002216)
事件:
2024年4月25日,三全食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入70.56亿元,同比-5.1%;归母净利润7.49亿元,同比-6.6%;扣非归母净利润6.46亿元,同比-8.95%。2024Q1公司实现营业收入22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.3亿元,同比-17.76%;扣非归母净利润1.97亿元,同比-18.04%。
投资要点:
速冻米面短期拖累,压力下不乏亮点。2023年受终端需求较弱、居家消费场景减少、行业竞争加剧等因素影响,速冻米面行业面临量价双重压力。公司传统米面产品营收同比-15.74%至36.89亿元;冷藏及短保类产品同比-8.29%至0.95亿元,其中2023H2传统米面/冷藏及短保类营收分别同比下滑24.54%/10.24%,主要系2023Q4水饺价格竞争加剧,同时猪肉价格长期磨底对销量产生负向影响。公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入,调制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤场景,收入同比+28.44%达10.76亿元;创新米面同比+3.91%达21.4亿元。分渠道看,公司加大B端开发力度,一方面积极开拓小B;另一方面提升对大B的定制化和贴身服务能力,餐饮市场实现营收14.3亿元,同比+17.93%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比高增67.1%。2023年零售端实现营收55.7亿元,同比-9.68%,主要因占比较大的传统商超2023年客流遇冷,但公司当前加速布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利及线上渠道,其中直营电商全年收入同比+21%,渠道优化在途。
餐饮盈利水平表现亮眼,精准营销提升费效比。2023年公司毛利率为25.84%,同比-2.23pct。主要系高毛利的水饺等传统米面收入及毛利率均有下降,毛利率同比-3.31pct至29.94%,收入占比从2022年的59%下滑至52%,对整体仍有较大影响。从渠道来看,零售及餐饮毛利率分别为25.67%/24.76%,分别同比-3.54%/+4.02%,餐
饮端盈利水平实现较快增长,我们认为主要系随着餐饮客户开拓及新品导入,餐饮产品结构优化,高毛利产品占比提升。2023年公司费用端控制稳健,公司加强对C端促销物料及促销人员的精准化投入,销售费用率同比-0.4pct达11.5%;在股权费用回冲影响下管理
费用率同比-0.64pct达2.3%。全年净利率降幅较毛利率大幅收窄,同比-0.15pct为10.62%。
产品渠道改革并进,速冻龙头改善可期。考虑到当前宏观需求、行业竞争及较低的猪价水平,我们认为水饺等传统米面以及大卖场等传统渠道2024Q1仍对公司收入及利润产生拖累。2024Q1毛利率/净利率分别为26.6%/10.19%,分别同比-1.68/-1.59pct。公司作为速冻米面龙头具备较强的品牌知名度及认可度,当前产品端针对细分场景和人群打造创新产品。渠道端全方位优化:1)大力开拓餐饮渠道,数量上固老开新,同时依托强研发力持续导入新品,加强服务能力,提升客户粘性;2)布局各类C端新业态,引进专业电商团队发力线上业务,进一步放大品牌声量;3)针对直营商超等传统渠道,动态调整和效率提升并行。公司产品及渠道结构持续优化,随着改革推进,速冻龙头经营改善值得期待。
重视股东回报,加大分红提高股息。根据2023年年报,公司拟以总股本879184048为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.4亿元,占归母净利润比例由2022年的38%提升至59%。根据4月26日收盘价,股息率为4.1%,股息回报丰厚。
盈利预测与估值:公司作为我国速冻米面的开创者和领导者,具备较强的品牌力及产品研发实力,当前在产品及渠道端全方位改革优化,新产品及新渠道具备较强增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入72/76/80亿元,同比增长3%/5%/5%;归母净利润7.64/7.97/8.53亿元,分别同比增长2%/4%/7%,对应EPS分别为0.87/0.91/0.97元,对应PE分别为14X/13X/12X,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:1)公司B端开拓不及预期;2)C端需求复苏不及预期;3)原材料成本上涨过快;4)新品推广不及预期;5)食品安全风险。
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5 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:短期收入承压,期待改革成效 | 2024-04-28 |
三全食品(002216)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报点评,23年实现营收70.56亿元,同比-5.09%;归母净利润7.49亿元,同比-6.55%;扣非净利润6.46亿元,同比-8.95%。单季度看,23Q4实现营收16.41亿元,同比-21.83%;归母净利润1.97亿元,同比-28.63%;扣非净利润1.62亿元,同比-38.76%。24Q1实现营收22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.30亿元,同比-17.76%;扣非净利润1.97亿元,同比-18.04%。23年公司拟全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),本次利润分配4.40亿元,占归母净利润58.66%。
传统面米承压,B端持续开拓。分市场:23年餐饮市场收入14.30亿元,同比+17.93%,B端持续开拓,预计大B端增速高于小B;零售创新市场收入56.26亿元,同比-9.58%,主因同期基数偏高叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品:23年速冻面米收入58.29亿元,同比-9.46%,预计传统品类水饺、汤圆等除受春节跨期影响外,行业同质化竞争、商超分流下营收同比下滑,预计新品、次新品增长较快;速冻调制收入10.76亿元,同比+28.44%,冷藏及短保收入1.0亿元,同比-8.29%。分渠道:23年经销/直营收入分别55.18/12.54亿元,同比-2.25%/-18.87%,直营渠道主要受商超经营影响同比下滑;直营电商收入2.29亿元,同比+20.71%,23年线上主打单品“生水饺”销售额破亿,产品与线上渠道匹配度提升下线上持续放量。
毛利承压拖累盈利,23年/24Q1扣非净利率同比-0.39/-1.39pcts。23年/23Q4公司毛利率分布25.84%/22.76%,同比-2.23/-4.05pcts,预计毛利下滑主因:1)大盘略有下滑下固定成本摊薄有限,2)行业竞争下渠道投入加大(价格折扣),3)水饺汤圆等占比下降;24Q1毛利率同比-1.68pcts至26.60%。费用端,23年销售/管理费用率11.48%/2.30%,同比-0.41/-0.64pcts,零售端促销物料和促销人员投入持续精准化;24Q1销售/管理费用率12.23%/1.87%,同比-0.38/-0.18pcts。23年实现扣非净利率9.15%,同比-0.39pcts;24Q1实现扣非净利率8.76%,同比-1.39pcts。
经营改革有序推进,期待成效显现。产品端传统面米稳健经营,持续发力创新产品;渠道端改革调整组织架构,直营渠道稳存量控费提效,发力电商等新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户,产品渠道匹配下有望实现稳健增长。
投资建议:预计2024-2026年营收分别为72.2/74.7/77.9亿元,同比+2.3%/3.5%/4.2%;归母净利润为7.6/7.8/8.1亿元,同比+1.2%/2.7%/4.4%,当前股价对应P/E分别为14/14/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上行,行业竞争加剧。 |
6 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | C端竞争加剧,老品仍有承压 | 2024-04-26 |
三全食品(002216)
事件:
三全食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现收入70.56亿元,同比-5.09%;归母净利7.49亿元,同比-6.44%;扣非归母净利6.46亿元,同比-8.82%。23Q4实现收入16.41亿元,同比-21.83%;归母净利1.97亿元,同比-28.37%;扣非归母净利润1.62亿元,同比-38.54%。24Q1实现收入22.54亿元,同比-5.01%;归母净利2.30亿元,同比-17.76%;扣非归母净利1.97亿元,同比-18.04%。2023年分红率约58.7%,稳步提升。
C端竞争加剧,老品仍有承压
分产品看,2023年速冻面米制品(汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品)/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3(36.9/21.4)/10.8/0.95亿元,同比-9.5%(-15.7%/+3.9%)/28.4%/-8.3%。C端需求疲软、KA客流量下滑导致行业竞争态势加剧,公司传统品类承压,涮烤及创新类产品稳步放量。24Q1竞争态势延续,营收仍有承压。分市场看,零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收56.3/14.3亿元,同比-9.6%/+17.9%,餐饮市场增速亮眼,大B快速增长拉动,小B亦稳步推进。同时公司进一步拓展线上业务,直营电商渠道同比增长20.7%,势头强劲。经销商减少678个至4245个,结构持续优化,减量增质不断推进。
毛利率小幅下降,盈利能力受损
2023年公司实现毛利率25.8%,同比-2.2pct,其中速冻米面制品(汤圆、水饺、粽子/点心及面点类)/涮烤类/冷藏及短保类分别为28.3%(29.9%/25.3%)/12.4%/4.8%,同比-2.2(-3.3/0.7)/1.9/2.4pct,23Q4/24Q1实现毛利率22.8%/26.6%,同比-4.0/-1.7pct,传统老品受竞争影响价格带有所调整,毛利率受损。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5%/2.3%/0.5%,同比-0.4/-0.6/-0.2pct,需求疲软环境下公司费投更加精准,管理费用率下降主要系股权激励费用回冲。2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元,综合实现归母净利率10.6%,同比-0.2pct,23Q4/24Q1实现归母净利率12.0%/10.2%,同比-1.1/-1.6pct,盈利能力短期承压。
投资建议:
作为速冻米面赛道龙头企业,公司保证传统品类盈利能力同时加大创新改良力度,实现存量产品及次新品稳定增长,持续优化产品结构。渠道端,大B开拓初见成效,新品及新客户顺利推进,小B渗透率亦有望提升,C端在需求疲软及激烈竞争下或仍有承压。我们预计公司2024-2026年的收入分别为72.8/75.8/80.2亿元,净利润分别为7.6/8.1/8.8亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.66元,相当于2024年18x的动态市盈率。
风险提示:原材料成本波动超预期,市场需求波动,餐饮恢复不及预期等
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7 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 首次 | 增持 | 一次改革红利喜人,二次改革添新动能 | 2024-03-26 |
三全食品(002216)
投资要点
速冻食品行业先行者,三十余载行稳致远。三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者,创业伊始以速冻汤圆、水饺、粽子开启行业工业化大门,深耕速冻米面三十余载,系国内的速冻米面龙头企业。公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富,实控人为陈氏家族,股权结构持续保持稳定。
基础条件完备,与时偕行强力改革,一阶段成效显著。公司基础条件完备——生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势,但渠道结构和管理一度陷入被动,且B端机遇把握不足。自2019年公司开启一轮改革调整,通过组织架构调整,市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端,红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道,C端得以大幅减亏,盈利能力显著改善;绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道,打开B端市场。产品端,推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著,2018-2022年公司归母净利率从1.84%提升至10.77%,ROE从6.6%提升至20.6%,财务指标大幅改善,渠道实现BC兼顾,产品矩阵得以拓展。
二阶段新渠道新品类齐发力,助力收入新增长。渠道端,公司精细化组织架构,进一步拓展连锁餐饮大B、会员超市等细分渠道,通过定制化匹配产品与渠道需求,寻求新渠道增长。产品端,公司力求在成熟品类(汤圆、水饺、粽子等)之外打造爆品,新式米面业务占比不断提升,小油条、馅饼等单品实现爆款,当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务,并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大,缺乏品牌企业,公司携手JBS、Minerva等巨头企业,构建优质原料与采购优势,以强品牌力赋能,在农贸、小B渠道寻求新突破。
盈利预测与投资评级:三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入增速再上一个台阶。我们预计2023-2025年公司营业收入71.5/76.4/82.7亿元,同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%,预计归母净利润7.4/8.1/9.0亿元,同比-7.6%/+9.7%/+11.2%,EPS分别为0.84/0.92/1.03元,对应PE分别为14x、13x、12x,估值位于历史底部区间,横向对比可比公司,同样具备性价比,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险,行业竞争加剧风险。 |