海亮股份(002203) 事件： 10月31日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入649.33亿元，同比减少4.52%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长5.21%。 观点： 单季度业绩小幅波动，经营性盈利能力大幅提升。三季度，公司主营业务保持稳健，但受其他业务下滑影响，整体营业收入出现波动，单三季度收入204.57亿元，同比下降14.91%，前三季度营业收入649.33亿元，同比减少4.52%。利润方面，主业经营能力持续提升，单三季度扣非归母净利润增速（223.08%）显著高于归母净利润增速（-18.11%），前三季度归母净利润9.25亿元，同比增长5.21%，扣非归母净利润9.95亿元，同比大幅增长46.59%。回款情况改善，应收账款规模较2024年末显著降低，同时存货规模合理提升，整体经营性现金流净额7708.84万元，年内回正，较2024年期末增长102.3%。 拥抱AI浪潮，发力新兴领域热管理业务。公司公告，拟使用自有资金3亿元设立全资子公司海亮精密科技，专注于精密加工领域、以铜基材料为核心提供综合解决方案。该子公司将聚焦AI算力芯片、数据中心、机器人、新能源汽车等高成长性应用领域的热管理需求，发挥公司在铜材领域的技术优势和规模效应，从传统行业切入科技产业赛道，开辟更大市场空间。我们预计公司新兴产业领域热管理业务将迎来快速发展。 盈利预测及投资评级：公司三季度业绩有所波动，但经营性利润大幅增长，主业有望稳步复苏。基于美国工厂投产进度及铜箔等板块进展，同时对应公司业务划分口径，略微调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.4亿元、27.11亿元、32.12亿元，对应PE分别为18.3倍、9.7倍、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。

     海亮股份(002203) 投资要点 事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收445亿元，yoy+1.1%；实现归母净利润7.1亿元，yoy+15%。单季度来看，2025Q2公司实现营收240亿元，yoy+8.2%，环比+16.9%，2025Q2归母净利为3.67亿元，yoy+20.8%，环比+6.27%，业绩符合预期。 公司积极拓展海外布局，成效显著：营收角度，公司2025H1营收445亿元，其中铜加工营收341亿元，yoy+13.6%，而境外铜加工营收140亿元，yoy+25.35%，增速显著高于国内。销量角度，公司2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨，yoy+3.79%，其中境外销量yoy+6.3%，显著高于总体销量增速。毛利率角度，公司2025H1铜加工行业毛利率4.7%，yoy-0.36pct，其中国内毛利率2.65%，yoy-1.53pct，境外毛利率7.63%，yoy+1.07pct，境外贡献较多业绩。 美国产能迅速扩张，业绩兑现在即：2025年基于美国对铜产成品加关税影响，对拥有美国制造基地或可快速落地扩产的企业更有优势，公司自2024年底开始，积极推动美国基地建设，截至2025年8月，得州海亮产能增加至5万吨，预计2025年底，得州工厂有望实现可用产能9万吨，对比2024年年报披露3万吨产能扩张迅速。2025H1公司已实现美国市场主营业务收入24.7亿元，yoy+50.8%，销量yoy+24.91%，美国实现量价齐升态势，未来公司预计美国市场2025年全年销量增长不低于30%，业绩兑现可期。 新产品多点开花，铜箔业务明年有望盈亏平衡：1）铜箔角度，2025H1公司铜箔销量2.44万吨，yoy+72.33%；其中甘肃海亮销量yoy+45.42%，差异化产品销量逐月提升。印尼海亮目前已与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订《定点供货协议》。我们预计2026年铜箔业务有望达到盈亏平衡。2）公司核心铜基材料（无氧铜材、热管素材管等）已应用于全球多款顶级GPU散热方案。公司散热用铜基材料需求2025H1接单量同比增长超100%。3）公司新型耐蚁穴腐蚀铜管较传统产品实现关键技术突破，通过P元素的微合金化，提高了CuO膜的致密性，显著提升铜管耐腐蚀性能。 盈利预测与投资评级：由于公司全球化布局持续推进，产品结构不断调整，我们维持公司2025-2027年公司归母净利分别为16.6、31.5、39.4亿元，对应PE分别为15.6/8.2/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

     海亮股份(002203) 事件： 8月30日，公司发布2025年半年报。上半年，公司实现营业收入444.76亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长15.03%。 观点： 核心产品稳健增长，铜箔铜排增长亮眼，业绩显著改善。上半年，公司铜加工产品销量52.62万吨，同比增长3.79%。其中铜箔销量2.44万吨、同比增长72.33%，铜排销量2.35万吨、同比增长33.44%，铜加工板块整体营业收入340.7亿元，同比增长13.59%。核心主业推动下，上半年公司总营收444.76亿元，同比增长1.17%。利润方面，铜箔毛利率同比提升9.15pct至-1.39%，接近扭亏，受铜价等因素影响，整体毛利率小幅波动，录得4.7%。同时，境外市场利润贡献度大幅提升。在铜箔减亏、海外高增推动下，公司上半年归母净利润实现7.11亿元，同比增长15.03%，改善显著。 直接受益美国铜关税，境外业务增长空间较大，人工智能推动相关需求持续增长。当地时间7月30日，美国公布于8月1日起对进口半成品铜产品和铜含量高的衍生产品征收50%普遍关税。据公司公告，公司在美共计规划约9万吨铜管产能，目前已有3万吨在产，其余6万吨仍在建，预计随后达到预定可使用状态、逐步投产。上半年公司美国市场收入24.69亿元，同比增长50.77%，销量同比增长24.91%，全年预计销量增长不低于30%。随着在美工厂投产、爬坡，公司在美销量将保持高速增长，带来业绩增量。同时，人工智能、5G通信等方向快速发展带来高端电子铜箔需求不断增长，公司相关方向布局较早，有望持续受益。 盈利预测及投资评级：公司目前已有3万吨产能在产。根据公司公告，其余6万吨在建产能投资额为11.5亿元，目前已完成投资10.9亿元，预计将于近期达到预定可使用状态，我们预计公司北美产能将于2025年下半年至2026年逐步放量。基于美国工厂投产进度及铜箔等板块进展，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.4亿元、27.12亿元、32.14亿元对应PE分别为17.8倍、9.5倍、8.0倍。我们选取与公司主营业务相近的博威合金、金田股份、铜陵有色作为可比公司，考虑到公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高、抵御铜价波动能力更强，同时铜管业务在北美关税政策变化下有望直接受益，目前估值存在低估，维持“买入”评级。 风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。