宝武镁业(002182) 事件 4月24日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收76.52亿元，同比-15.96%，归母净利3.06亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64亿元，环比-10.78%，归母净利0.61亿元，环比-38.66%。 点评 23年主要产品盈利能力提升。（1）23年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29%，铝深加工产品毛利率+0.05个百分点至10.27%，我们认为主因23年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05亿元，但4Q23公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23资产减值损失环比增加0.27亿元至0.28亿元，所得税环比减少0.19亿元至-0.03亿元。 镁价下行导致Q1业绩下滑。1Q24镁锭均价2.11万元/吨，环比-8.67%，包头75%硅铁均价7001元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47个百分点至1.52%，导致Q1公司归母净利环比-38.66%至0.61亿元，ROE环比-0.75个百分点至1.15%。 低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5万吨原镁扩产项目将于24年下半年投产，青阳30万吨镁合金及配套原镁项目镁生产线已经于23年12月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为115/128/137亿元，实现归母净利润分别为3.93/11.52/15.36亿元，EPS分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE分别为31.57/10.75/8.07倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

     宝武镁业(002182) 业绩概要：2023年公司实现营业收入76.5亿元（-16.0%），实现归母净利润3.1亿元（-49.8%），对应基本EPS为0.46元，扣非后归母净利润为3.0亿元（-47.2%）；拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元，送红股4股。2024Q1营收为18.6亿元（同比+10.0%，环比-10.8%），归母净利润为0.61亿元（同比+20.0%，环比-38.7%），单季度EPS为0.09元； 镁价持续探底，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，产品出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，2023年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.22万元/吨，由于高基数原因，同比下降27.6%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为25.3亿元（-23.6%）；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低48.2%，连续两年下降。与此同时公司深加工产品继续拓展：镁合金方面积极拓展仪表盘支架、座椅支架等中大型镁铸件项目，建筑模板方面进一步完善了表面处理工艺，已与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，公司加速产品结构转型升级，扩大了微通道扁管、汽车结构件等高附加值产品产销量；全年镁铝深加工占公司营业收入比重达到38%，相比2022年同期的27%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为18.1%（-11.1pcts）和12.4%（+4.4pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为6.3%（+4.7pcts），铝深加工产品毛利率为10.3%，基本保持稳定； 财务数据：报告期内，公司管理费用同比增长20.1%，主要为折旧摊销增加；财务费用同比增长28.9%，原因为汇兑收益减少；经营活动产生的现金流量净额同比下降73.9%，主要因为销售价格下跌，应收账款增加及利润下降所致；筹资活动产生的现金流量净额同比大幅增长337%，主要是融资增加收到的现金所致； 2024Q1业绩超预期：考虑到2024年一季度镁价仍处于探底过程当中（均价1.96万元/吨，同比下滑8.7%），业绩的增长主要得益于销售量的增加，以及规模化效应和产品结构优化带来的产品盈利性的同比增加。报告期内管理费用率为2.3%（+0.4pcts），主要由于资产折旧及摊销费用同比增加所致； 镁铝比再回历史低位，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价在经历了持续调整后，镁铝比目前已降至1的历史低位，镁合金从经济性角度替代效应再度凸显。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目将于2024年下半年投产、五台云海扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用； 一体化压铸不断取得新进展：镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司去年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，较铝基材有效减重32%；2024年3月，与某汽车厂商签订协议，合作开发超大型镁合金一体化压铸件。将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义； 投资建议：虽然受镁价低迷影响，公司2023年业绩有所下滑，但得益于较低的原材料价格，深加工产品向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑、储氢等领域应用推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。预计公司2024-2026年实现营业收入97/128/151亿元，同比增长27%/32%/18%，实现归母净利润4.1/7.1/9.7亿元，同比增长32%/76%/36%，对应PE32X/18X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

     宝武镁业(002182) 投资要点 事件：公司披露2023年年年报及2024年一季度报，23年业绩承压，24年一季度业绩同比有所改善。2023年公司营业收入76.51亿元，同比-15.96%；归母净利润3.06亿元，同比-49.82%；扣非归母净利润3.03亿元，同比-47.15%。2024年一季度公司营业收入18.63亿元，同比+10.03%；归母净利润6072万元，同比+19.94%；扣非归母净利润6049万元，同比+32.73%。 2023年全球镁供需双弱，镁价大幅下跌。2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%,2023年全球镁消费量为105万吨左右，同比下降8.7%，呈现显著的供需双弱行业格局。2023年我国镁锭（1#）平均价格为23699.21元/吨，同比-27.23%。我们认为镁价大幅下跌是公司2023年业绩同比大幅下滑的主要原因。 镁需求领域广泛，公司持续推进各领域需求开拓，未来镁需求可期。从镁主要几个需求领域来看：（1）镁汽车压铸件：汽车上应用的中大型镁合金零部件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等，2023年6月，公司镁制品事业部牵头与重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，较铝基材有效减重32%。2024年3月，公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，公司将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。（2）镁建筑模版：镁模板轻量化、压铸性能好，随着镁压铸模具摊销降低、压铸成本降低，成本仍有下降空间。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本。（3）低空经济：公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。（4）镁储氢：2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.07/9.59亿元，对应PE30.64/18.06/13.31倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

     宝武镁业(002182) 核心观点 Q3利润同比改善。2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比-21.74%；实现归母净利润2.07亿元，同比-64.17%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比-66.28%。其中，Q3实现营业收入20.3亿元，同比-5.27%；实现归母净利润0.86亿元，同比12.77%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比14.66%。 镁基储氢优势突出，公司镁储氢项目投产在即。从液态、气态储氢变为镁基固态储氢，安全性大幅度提高，储氢成本大幅度降低。镁储氢有更广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。公司可完成镁储氢材料的全流程制备，包括镁储氢合金的生产、切屑制粉以及压块成型等。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 规模与技术优势打造行业高竞争力。公司为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有10万吨原镁产能、20万吨镁合金产能，镁合金的市场占有率在40%以上。在建巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目，五台10万吨原镁项目建成后，公司将实现50万吨原镁和50万吨镁合金产能。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业和合资公司安徽宝镁轻合金分别拥有8864.25和131978.13万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025年营业收入分别为91.72/144.12/235.84亿元；归母净利润分别为3.14/10.64/25.28亿元；EPS分别为0.49/1.65/3.91元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

     宝武镁业(002182) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比下降21.74%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降64.17%；其中第三季度营业收入20.3亿元，同比下降5.27%，环比增长10.42%，归母净利润0.86亿元，同比增长12.77%，环比增长21.78%。 投资摘要： 业绩环比改善。2023Q1-3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌31.8%，其中2023Q3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌8.5%，环比下降4.5%，降幅收窄。镁价大幅下滑，对公司营收和毛利率造成较大影响。2023Q1-3公司毛利率13.01%，同比下降5.23pct，其中2023Q3毛利率15.26%，同比上升2.86pct，环比上升2.04pct。巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目预计年底前建成，同时公司铝合金深加工和镁合金深加工高毛利产品占比越来越大，将从量价两方面保证公司业绩逐季改善。 镁完整产业链成本优势明显，定增完成协同发展。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，实现硅铁部分自给。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。2023年9月，公司定增完成，宝钢金属成为公司控股股东，实现资源整合，促进公司持续发展。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司进一步完善表面处理工艺，利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.4亿元、108.3亿元、138.5亿元，同比增长-12.8%、36.5%、27.9%，归母净利润为3.3亿元、6亿元、11.4亿元，同比增长-45.4%、79.2%、90.9%，对应PE分别为40.4、22.5、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

     宝武镁业(002182) 核心观点 2023Q3公司归母净利润同比增加13%。2023Q3公司实现营收20.3亿元（同比-5.3%，环比+10.4%），归母净利润0.86亿元（同比+12.8%，环比+21.8%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+14.7%）。 三季度镁价环比下跌700元/吨，镁合金产品售价下跌，但成本项如煤炭、硅铁价格也处于低位。深加工版块，镁合金零部件及汽车轻量化铝材产销量环比均有明显增长，因此公司三季度毛利润环比增加了6600万元，但同时管理费用和财务费用增加，最终归母净利润环比增加1500万元。 公司盈利波动主因镁价大幅波动。公司拥有10万吨原镁冶炼产能，利润主要来自于原镁冶炼，盈利高度依赖于镁价，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023Q3年镁均价分别为13713/25887/30655/22686元/吨。 投资建设30万吨硅铁项目，控制原镁冶炼成本。报告期内，公司和甘肃腾达西铁资源控股集团有限公司签署投资协议，共同建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，投资总额为人民币17.4亿元。项目全部达产后，可实现年均销售收入21亿元，年均净利润2.5亿元，所得税后全投资财务内部收益率为18.67%。 风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     云海金属(002182) 投资要点 事件：公司披露2023年三季度报告，公司三季度业绩环比改善。公司23年Q3营业收入20.30亿元，同比-5.27%，环比+10.42%；归母净利润8611.62万元，同比+12.77%，环比+21.78%。公司23年Q1-Q3营业收入55.63亿元，同比-21.74%；归母净利润2.07亿元，同比-64.17%；扣非归母净利润1.87亿元，同比-66.28%。公司三季度业绩环比持续改善。 23年三季度镁价仍低位运行，四季度均价略有回升。2023年Q3镁锭均价为23895.47元/吨，Q4截止2023年10月26日的镁锭均价为24897.14元/吨，总体来说镁价三季度低位运行，四季度均价略有回升。 公司更名宝武镁业，进入宝武新纪元。2023年9月，公司变更了公司名称、证券简称、注册地址及注册资本并完成工商变更登记。公司中文名称由“南京云海特种金属股份有限公司”变更为“宝武镁业科技股份有限公司”，证券简称由“云海金属”变更为“宝武镁业”；公司英文名称由“NANJING YUNHAI SPECIALMETALS CO.,LTD”变更为“BAOWU MAGNESIUM TECHNOLOGY CO.,LTD”，英文简称由“YUNHAI METALS”变更为“BAOWU MAGNESIUM”；公司注册地址由“南京市溧水经济开发区秀山东路9号”变更为“南京市溧水区东屏街道开屏路11号”；公司注册资本由64,642.2538万元变更为70,842.2538万元；公司证券代码不变：仍为“002182”；公司名称及证券简称启用日期：2023年9月20日。 上游矿山资源储量丰富，产能翻倍扩张有望贡献业绩增量。公司拥有安徽巢湖青苔山白云矿和安徽池州青阳县花园物价冶镁用白云岩矿的采矿权，储量约14亿吨，完全投产后的开采规模预计可达4300万吨/年。同时公司原镁和镁合金产能数倍扩产，预计产能落地后原镁产能可达50万吨/年（21年10万吨/年），镁合金产能可达50万吨/年（21年20万吨），产能投产后预计对公司业绩起到有利作用。 盈利预测：由于镁价持续低位运行，我们下调了镁价假设和盈利预测，预计公司23-25年营收分别为108.32/161.80/236.53亿元，归母净利润为3.86/9.82/16.48亿元，对应PE32.29/12.69/7.56倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

     宝武镁业(002182) 事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收55.63亿元，同比减少21.7%；归母净利润2.07亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利1.87亿元，同比减少66.3%。2023Q3，公司实现营收20.3亿元，同比减少5.3%、环比增长10.4%；归母净利润0.86亿元，同比增长12.8%、环比增长21.8%；扣非归母净利0.76亿元，同比增长14.7%、环比增长16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3利润下跌主要是因为镁价下跌。①毛利：2023Q1-3毛利同比减少5.73亿元。②产销量：产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于2023年底前投产，Q4或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。③价格：2023Q1-3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌33%。④成本：2023Q1-3动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和14.9%至966元/吨和7517元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看，Q3盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长0.67亿元。①产销量：随着巢湖产能爬坡，2023Q3产销量环比或略有增长。②价格：根据亚洲金属网，2023Q3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌8.8%，环比下跌4.3%。但由于Q2减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以Q3实际售价环比或高于Q2售价。③成本：2023Q3动力煤现货价格和硅铁价格分别为866元/吨和7117元/吨，同比分别下跌31.5%和10.1%，环比下跌5.2%和3.4%。实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成，五台10万吨原镁项目有望于2024年下半年建成，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增发行完成。宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。④规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.05/5.96/14.05亿元，EPS分别为0.43/0.84/1.98元/股。对应10月26日收盘价的PE分别为41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。

     宝武镁业(002182) 事件 10月26日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收55.63亿元，同比-21.74%；归母净利2.07亿元，同比-64.17%；扣非归母净利1.87亿元，同比-66.26%。3Q23实现营收20.30亿元，环比+10.42%；归母净利0.86亿元，环比+21.78%；扣非归母净利0.76亿元，环比+16.25%。 点评 盈利能力增强，Q3业绩环比改善。3Q23长江有色镁锭均价2.37万元/吨，环比-5.04%，包头75%硅铁均价7200元/吨，环比-8.25%，动力煤均价717元/吨，环比-1.24%，长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%。在镁产品价格波动及铝价微涨情况下，公司Q3营收和归母利润环比提升，我们预计营收规模增长主要源于镁合金及深加工产品销量提升及铝产品结构升级，叠加原材料价格下降，带来归母净利环比增长。Q3综合毛利率环增2.04个百分点至15.26%，净利率环增0.59个百分点至5.09%，盈利能力有所增强。资本结构优化，利息费用显著下降。公司持续优化资本结构、进行费用管理，9月底资产负债率为44.99%，相比6月底降低5.38个百分点，Q3利息费用0.28亿元，环比-47.97%。 项目建设推进，镁合金深加工产品需求旺盛。天津六合镁250万件镁合金压铸件项目继完成电力增容后，顺利通过格拉默合格供应商审核；南京云海精密年产3万吨镁合金压铸件项目新工厂生产设备开始调试，全面投产后公司高附加值产品产能将进一步提升。公司为华为新能源汽车问界新M7供货后座椅支架横梁，大幅降低车身重量，兼具降噪减震。问界新M7上市后订货量超6万台，带来公司镁合金深加工产品旺盛需求，预计将带来公司业绩增长。 镁基储氢材料进入中试阶段，有望拓展镁合金应用场景。公司不断优化合金熔炼工艺及技术，研究并制备中温、高密度、低成本的镁基储氢材料，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产。镁基储氢材料研究的推进将对促进氢能固态储运技术发展，拓展镁合金应用场景，提升公司产品需求空间。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.64/1.59/2.36元，对应PE分别为27.46/11.07/7.46倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

     云海金属(002182) 核心观点 2023H1公司归母净利润同比下降76%。2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。 公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。 公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。 宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。 风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。

     云海金属(002182) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入35.3亿元（-28.9%），实现归母净利润1.2亿元（-75.9%），对应基本EPS为0.19元，扣非后归母净利润为1.1亿元（-77.3%）。2023Q2营收为18.4亿元（同比-25.3%，环比+8.6%），归母净利润为0.71亿元（同比-64.5%，环比+39.7%），单季度EPS为0.11元； 镁价整体底部震荡，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，原镁出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，除了4-5月份受府谷地区行业提标升级改造因素影响，价格有所反弹，2023年上半年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.39万元/吨，由于高基数原因，同比大幅下降40.3%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为12亿元，同比减少39.2%；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低53.2%。在稳定的镁、铝合金材料稳定供应的基础上，公司深加工产品继续拓展：镁合金方面上半年成功开发了国内外汽车的仪表盘支架、座椅支架等新项目，建筑模板方面已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，铝挤压汽车结构件销量上半年同比增加38%；上半年镁铝深加工占公司营业收入比重达到34%，相比2022年同期的23%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为14.4%（-26.5pcts）和7.9%（+5.5pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为3.9%（+2.1pcts），铝深加工产品毛利率为10%，基本保持稳定； 财务数据：报告期内，公司销售费用同比减少51.2%，主要为上期销售仓储费用较高；财务费用同比增长20.6%，原因为本期银行借款利息较上年同期增加；资产减值损失为2577万元，主要为计提的存货跌价损失转回；筹资活动产生的现金流量净额同比减少58.1%，是因为本期取得的银行借款较上年同期减少； 淡化镁价波动，重视公司全产业链优势：镁价在经历了去年前高后低的大幅波动后，今年以来逐步筑底企稳，二季度因为府谷地区提标改造，价格环比有所反弹，（镁锭平均价格为2.5万元/吨，环比+9.6%），这也是公司Q2营收和利润改善的重要原因。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，目前镁合金国内市占率达到40%以上，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目等正在紧锣密鼓的建设当中，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用； 一体化压铸取得新进展：当前各路车企纷纷布局一体化压铸，随着技术加速渗透，相关材料发展成为重要的前提条件。镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司上半年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义； 投资建议：受镁价上年同期高基数影响，公司上半年业绩有所下滑，但镁铝合金深加工产品占比提升显示出下游战略布局的进展。长期来看，应淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑等领域轻量化推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入86/132/178亿元，同比增长-6.0%/55%/34%，实现归母净利润4.2/7.6/12.2亿元，同比增长-32%/82%/61%，对应PE30X/16X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

     云海金属(002182) 核心观点 镁价回落，H1利润同比下滑。2023年H1公司实现营业收入35.33亿元，同比-28.85%；实现归母净利润1.21亿元，同比-75.86%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-77.28%。其中，Q2实现营业收入18.39亿元，同比-25.34%；实现归母净利润0.71亿元，同比-64.45%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-66.62%。 拟投建硅铁合金项目，有助于进一步降本增效。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，镁合金的市场占有率在40%以上。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有131978.13万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 多项目投产在即，打造高成长性。巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成。公司规划到2025年形成原镁产能50万吨，镁合金产能50万吨，具备高成长性。 镁下游应用持续拓宽，镁建筑模板有望加速。2023年上半年公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2m2。超大型镁合金结构件的试制成功，有力推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，助力公司在超大型镁合金压铸件的开发和应用上的发展。公司持续加大与相关建筑建设类央企的合作，推动镁合金建筑模板的示范化应用，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。与铝建筑模板相比，镁模板重量更轻，耐碱不易被水泥腐蚀，且具有良好的经济性，未来镁建筑模板应用有望加速。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025年营业收入分别为111.02/185.72/271.27亿元，同比增长21.93%/67.29%/46.07%；归母净利润分别为4.07/11.68/24.99亿元，同比增长-33.46%/187.02%/114.05%；EPS分别为0.63/1.81/3.87元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

     云海金属(002182) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。 投资摘要： 镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。 深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct，收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。 镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

     云海金属(002182) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入35.3亿元，同比-28.9%；归母净利润1.2亿元，同比-75.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-77.3%。其中，单Q2实现营业收入18.4亿元，环比+8.6%；归母净利润0.7亿元，环比+39.7%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+43.5%。 行业层面：主产区兰炭整改政策逐步落地，镁铝比保持低位。产量：23Q2国内镁合金产量7.8万吨，环比-0.4%。23Q2受主产区兰炭整改影响，镁锭价格跳涨，镁合金产量出现小幅下滑。进入Q3，镁价回调使得下游需求有望持续释放，预计镁合金产量小幅增长。需求：据测算，22-25年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；22-25年建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。竞争格局：镁合金行业CR5产能达82%，目前云海金属占到40%，随着产能逐步落地，云海金属市占率将持续提升。 公司层面：产品结构持续升级，镁产品盈利能力边际改善。价：23Q2长江有色镁锭均价2.5万元/吨，环比+9.6%。量：1）镁合金：23年预测公司镁合金对外销量17万吨，镁合金深加工销量4200万件。2）铝合金：23H1公司的铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。23年预测公司铝合金对外销量14万吨，铝合金深加工销量7万吨。成本和利润：23Q2硅铁均价7364.0元/吨，环比-9.1%；陕西兰炭均价1031.9元/吨，环比-18.4%。得益于原料价格下降，Q2公司镁合金盈利能力边际改善，公司综合毛利率环比+3.1pp至13.2%。 在建项目稳步推进，持续深入布局深加工领域。业绩：加速布局镁铝深加工产业，23年Q4青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨，25年达到63万吨。同时，宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2023/2024/2025年公司归母净利分别为4.1/8.3/11.2亿元，对应EPS分别为0.63/1.28/1.74元，未来三年归母净利润增速分别为-33.5%/103.3%/35.9%。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024年20倍PE，对应目标价25.60元，维持“买入”评级。 风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。

     云海金属(002182) 投资要点 事件： 公司披露 2023 年中报，公司二季度业绩环比改善。 2023 年 H1 公司实现营业收入 35.33 亿元，同比-28.85%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比-75.86%；实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比-77.28%。 公司二季度实现归母净利润 0.7亿元，环比一季度+137.25%，公司业绩底部或已现，未来有望持续发力。 23 年上半年镁价同比大幅下跌， 公司镁合金盈利能力持续承压。 2023 年 H1 公司镁合金业务营业收入 12 亿元，同比-39.22%； 毛利率 14.42%，较上年同期下降26.51pct。 23 年上半年镁锭平均价格 23922.88 元/吨，同比-40.28%。镁价同比大幅下降对公司镁合金盈利能力起到较大影响。 镁深加工产品盈利能力改善， 开发大型压铸件及镁储氢材料，未来盈利有望持续上行。 23 年 H1 公司镁深加工营收 4.40 亿元，同比-7.67%，毛利率 7.93%，较上年同比提升 5.49%。 2023 年上半年，公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目。上半年公司还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于 2.2 ㎡。公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 上游矿山资源储量丰富，产能翻倍扩张有望贡献业绩增量。 公司拥有安徽巢湖青苔山白云矿和安徽池州青阳县花园物价冶镁用白云岩矿的采矿权，储量约 14 亿吨，完全投产后的开采规模预计可达 4300 万吨/年。同时公司原镁和镁合金产能数倍扩产，预计产能落地后原镁产能可达 50 万吨/年（21 年 10 万吨/年），镁合金产能可达 50 万吨/年（21 年 20 万吨），产能投产后预计对公司业绩起到有利作用。 盈利预测： 由于镁价持续低位运行，我们下调了镁价假设和盈利预测， 预计公司23-25 年营收分别为 108.32/161.80/236.53 亿元，归母净利润为 5.07/10.93/16.42 亿元，对应 PE24.86/11.55/7.68 倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力， 维持“买入”评级。 风险提示： 镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

     云海金属(002182) 事件 8月24日公司公布23半年报，1H23实现营收35.33亿元，同比-28.85%；归母净利1.21亿元，同比-75.86%；扣非归母净利1.11亿元，同比-77.28%。2Q23实现营收18.39亿元，环比+8.56%；归母净利0.71亿元，环比+39.69%；扣非归母净利0.65亿元，环比+43.49%。 点评 镁产品盈利能力边际改善，铝板块产品结构持续升级。2Q23长江有色镁锭均价2.29万元/吨，环比+9.04%，内蒙古75%硅铁均价7794.35元/吨，环比-6.54%，动力煤均价884元/吨，环比-21.52%。受益于2Q23镁价回升、原料价格下降，镁产品盈利能力边际改善，公司综合毛利率提升3.13个百分点至13.22%，ROE提升0.49个百分点至1.77%。（1）1H23受镁锭价格同比下跌影响，公司产品销售价格相应下降，导致镁合金营收同比-39.22%至12亿元，毛利率同比降低26.51个百分点至14.42%，镁合金深加工产品营收同比-7.67%至4.4亿元，毛利率同比提升5.49个百分点至7.93%，主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。（2）公司持续升级铝板块产品结构，1H23铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。1H23铝合金营收同比-53.18%至5.7亿元，毛利率提升2.09个百分点至3.91%，铝合金深加工产品营收同比+15.11%至7.5亿元，毛利率降低0.46个百分点至9.99%，产品结构持续升级。 投建30万吨硅铁合金，提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集团对甘肃永通增资，公司持股66%，分两期建设年产30万吨硅铁合金项目，有助于进一步控制成本，提升镁合金产品盈利能力。 持续优化研发产品，推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁合金建筑模板表面处理工艺，与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产，促进镁合金深加工应用，公司产品需求空间有望拓展。 项目建设稳步推进，产能有望持续提升。安徽铝业15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目投产，签约13MW分布式光伏供应电力，兼顾效益与绿色。天津六合镁250万件镁合金压铸件完成电力增容，满足大吨位压铸设备电力需求，夯实项目建设及产能释放基础。随深加工项目建设推进，公司产能规模持续提升。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.70/1.74/2.59元，对应PE分别为27.80/11.21/7.55倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

     云海金属(002182) 投资要点 推荐逻辑：1）轻量化需求打开镁市场空间，我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%，建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。2）宝钢入主后，依托宝武强大的汽车市场背景，加速公司在汽车轻量化领域的渗透。3）持续深化全产业链布局，23年青阳项目投产后，公司原镁年产能将达到45万吨，镁合金年产能将达到43万吨，市场占有率大幅提升。 中国镁资源储量丰富，供给释放，镁铝比有望保持低位。我国原镁产量全球第一，山陕两地产量占全国84%。陕西榆林地区是我国主要的原镁产区，2022年原镁产量占全国61%。过去几年榆林兰炭产业受环保政策影响，供应有所收缩导致镁价大幅波动，榆林兰炭产能在2023年9月底前整改结束叠加云海金属2023年原镁产能释放，镁价有望保持稳定甚至进一步下行，目前镁铝比约为1.2，镁替代铝性价比凸显。 宝钢赋能助力发展，下游需求多点开花。2023年6月，公司向宝钢金属定增项目已获深交所审核通过，发行完成后控股股东宝钢金属持股比例将上升为21.5%。依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。下游多元化需求打开镁市场空间，根据我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%；2022-2030年镁储氢材料中原镁需求量CAGR+2.8%。 全产业链镁业龙头，持续延伸深加工领域，完善一体化布局。上游：公司拥有两处白云石矿采矿权，巢湖云海和安徽宝镁白云石矿年生产规模分别为300/4000万吨。巢湖云海和安徽宝镁已实现原材料自给，目前五台云海白云石外购，采矿权正在整合中。中游：23年青阳项目投产后公司原镁年产能将达到45万吨，25年达到55万吨，市占率大幅提升。同时，公司不断优化竖罐冶炼技术，提高单罐产量，深化长期降本优势。下游：加速布局镁铝深加工产业，23年青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨，25年达到63万吨。同时，宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、9.9亿元、13.2亿元，对应EPS分别为0.79元、1.53元、2.04元，未来三年归母净利润将保持29.2%的复合增长率。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024年20倍PE，对应目标价30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。

     云海金属(002182) 事件： 2023 年 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。 公司预计2023 年上半年实现归母净利润 1.2-1.5 亿元，同比减少 70.2%-76.1%，扣非归母净利润 1.06-1.36 亿元，同比减少 72.2%-78.3%。 单季度看， 2023Q2 公司实现归母净利润 0.69-0.99 亿元，同比减少 65.1%-50.0%，环比增长 37.0%至96.3%，扣非归母净利润 0.60-0.90 亿元，同比减少 69.2%-53.8%，环比增加32.6%-98.4%。 业绩符合我们预期。 2023 上半年利润下跌主要是因为镁价下跌。 产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产，下半年或将贡献部分增量，上半年产销量或同比持平。 价格： 2023H1 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 41%。 成本： 2023H1 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌 13.8%和17.2%至 1024 元/吨和 7734 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看， 盈利环比增长主要或得益于镁价上涨而成本回落。 产销量：2023Q2 产销量环比或持平。 价格： 2023Q2 镁锭含税均价为 2.31 万元/吨，同比下跌 27.9%，环比上涨 8.8%。 成本： 2023Q2 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 917 元/吨和 7364 元/吨，同比分别下跌 23.8%和 22.1%，环比下跌 18.9%和 9.1%。价格环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间持续扩大。 核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成，随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增申请通过深交所审核及国资委批复。 宝钢成为大股东后或将与公司形成研发、客户等协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议： 随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。 考虑到镁价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.54 亿元、 8.16 亿元和 14.35 亿元，EPS 分别为 0.70 元、 1.26 元和 2.22 元，对应 7 月 14 日收盘价的 PE 分别为30、 17 和 10 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期，成本超预期上涨等。

     云海金属(002182) 镁业龙头产业链完善，深加工业务推进产品结构升级。 公司深耕镁主业，实现上游原材料-中游冶炼-下游深加工的产业链布局。2022 年深加工产品营收占比增长至 27%，助力产品结构升级。 供给增加降低镁价，促进下游应用增长。 2021 年以来因环保政策限产影响，镁价急剧上涨后大幅下跌， 价格剧烈波动限制镁合金深加工应用。公司安徽宝镁 30 万吨/年原镁项目投产后，有效增加并稳定原镁供给， 我们预计镁价将处于缓慢下行区间。镁价下跌有助于拓展下游汽车镁合金结构件及建筑镁模板应用，形成“原镁供给增加-镁价下行-镁合金消费增长”的良性传导。 宝钢入主促进资源协同。 2023 年 6 月公司拟向宝钢金属定向增发0.62 亿股股票用于补充流动资金和偿还有息负债，完成后宝钢金属将持有公司 21.53%股权，成为公司控股股东。 目前该定增项目已获得深交所审核通过，尚需证监会同意注册。公司将依托宝钢金属良好资源拓宽客户渠道，加速打开轻量化市场。 扩产在即，产能及成本优势持续巩固。 1）原料端：公司巢湖云海拥有 300 万吨/年白云石产能，青阳项目 4000 万吨/年白云石将于 2023 年投产， 公司拟在兰州市永登县投建年产 30 万吨硅铁合金， 原料端自给率提升叠加竖罐炼镁先进技术巩固成本优势，富余白云石可外售增厚公司利润。 2）冶炼端：公司当前拥有 10万吨/年原镁和 20 万吨/年镁合金产能，待巢湖 5 万吨/年原镁、五台 10 万吨/年原镁及镁合金、青阳 30 万吨/年原镁及镁合金项目达产后，我们预测公司原镁和镁合金年产能将分别达到 55 万吨和 60 万吨，产能规模增量显著，对外销量持续提升。 3）深加工： 主要在建项目包括宝镁精密 15 万吨/年压铸件、重庆博奥1500 万件/年压铸件、巢湖云海精密 1000 万件/年方向盘骨架及200 万方/年建筑模板等，待深加工项目建成投产后，公司产业链将进一步延伸，产品附加值显著提升。 深加工研发持续，扩展镁合金应用场景。 公司与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用镁合金材料， 成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件。与宝钢金属及重庆大学等相关技术研发团队合力开展镁基储氢研究，扩展镁合金应用新场景。 盈利预测和投资建议 预计公司 2023-2025 年营收分别为 109/150/205 亿元，预计实现归 母 净 利 润 分 别 为 5.11/10.87/16.72 亿 元 ， EPS 分 别 为0.79/1.68/2.59 元， 对应 PE 分别为 27.76/13.05/8.49 倍。 参考镁铝合金压铸行业可比公司 2023 年 39 倍 PE 估值，考虑到公司国内镁行业龙头地位及未来成长性，给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 23.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

     云海金属(002182) 投资摘要： 公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。宝钢入主后公司产能加速扩张，目前拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海、安徽宝镁、五台云海、惠州云海。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局。 中国是全球镁锭主产国，是镁市场的价格制定者。2021年9月受上游煤炭、硅铁价格持续上涨，榆林地区能耗双控政策的影响，原镁价格迅速上涨，2022年下半年恢复到正常水平。2023年4月榆林兰炭整改刺激镁价上行明显，全年有望维持高位。公司原镁和镁合金产能均位居国内第一，自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术，以万吨原镁产能计量，可节约标准煤0.8万吨，具备较强成本优势。 公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的保障。目前已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，同时公司积极扩大原镁和镁合金的生产规模，在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 汽车领域是原镁及镁合金主要增长点。在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。公司现有镁合金深加工产能4000万件，同时加速布局镁下游产业，主要提供仪表盘支架、方向盘支架、座椅支架等，同时开发电驱壳体、显示屏背板、一体化压铸等新的应用。 镁合金作为建筑材料在轻量化上有明显优势，与混凝土（碱性）不反应，优于铝合金模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。公司投资新建年产200万片建筑模板项目，实现镁建筑模板领域的突破。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的吸放氢性能，是镁应用的又一大场景。公司与宝钢金属、重庆大学合力优化固态储氢材料并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为97.4/143.2/201.8亿元，同比增长7%/47%/40.9%，归母净利润为4.7/5.6/12.9亿元，同比增长-23%/19%/130.9%。综合可比公司估值，给予公司2023年40倍PE的估值，对应股价29.14元，市值188.3亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。