宝武镁业(002182) 事件 4月24日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收76.52亿元，同比-15.96%，归母净利3.06亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64亿元，环比-10.78%，归母净利0.61亿元，环比-38.66%。 点评 23年主要产品盈利能力提升。（1）23年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29%，铝深加工产品毛利率+0.05个百分点至10.27%，我们认为主因23年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05亿元，但4Q23公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23资产减值损失环比增加0.27亿元至0.28亿元，所得税环比减少0.19亿元至-0.03亿元。 镁价下行导致Q1业绩下滑。1Q24镁锭均价2.11万元/吨，环比-8.67%，包头75%硅铁均价7001元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47个百分点至1.52%，导致Q1公司归母净利环比-38.66%至0.61亿元，ROE环比-0.75个百分点至1.15%。 低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5万吨原镁扩产项目将于24年下半年投产，青阳30万吨镁合金及配套原镁项目镁生产线已经于23年12月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为115/128/137亿元，实现归母净利润分别为3.93/11.52/15.36亿元，EPS分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE分别为31.57/10.75/8.07倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

     宝武镁业(002182) 业绩概要：2023年公司实现营业收入76.5亿元（-16.0%），实现归母净利润3.1亿元（-49.8%），对应基本EPS为0.46元，扣非后归母净利润为3.0亿元（-47.2%）；拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元，送红股4股。2024Q1营收为18.6亿元（同比+10.0%，环比-10.8%），归母净利润为0.61亿元（同比+20.0%，环比-38.7%），单季度EPS为0.09元； 镁价持续探底，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，产品出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，2023年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.22万元/吨，由于高基数原因，同比下降27.6%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为25.3亿元（-23.6%）；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低48.2%，连续两年下降。与此同时公司深加工产品继续拓展：镁合金方面积极拓展仪表盘支架、座椅支架等中大型镁铸件项目，建筑模板方面进一步完善了表面处理工艺，已与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，公司加速产品结构转型升级，扩大了微通道扁管、汽车结构件等高附加值产品产销量；全年镁铝深加工占公司营业收入比重达到38%，相比2022年同期的27%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为18.1%（-11.1pcts）和12.4%（+4.4pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为6.3%（+4.7pcts），铝深加工产品毛利率为10.3%，基本保持稳定； 财务数据：报告期内，公司管理费用同比增长20.1%，主要为折旧摊销增加；财务费用同比增长28.9%，原因为汇兑收益减少；经营活动产生的现金流量净额同比下降73.9%，主要因为销售价格下跌，应收账款增加及利润下降所致；筹资活动产生的现金流量净额同比大幅增长337%，主要是融资增加收到的现金所致； 2024Q1业绩超预期：考虑到2024年一季度镁价仍处于探底过程当中（均价1.96万元/吨，同比下滑8.7%），业绩的增长主要得益于销售量的增加，以及规模化效应和产品结构优化带来的产品盈利性的同比增加。报告期内管理费用率为2.3%（+0.4pcts），主要由于资产折旧及摊销费用同比增加所致； 镁铝比再回历史低位，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价在经历了持续调整后，镁铝比目前已降至1的历史低位，镁合金从经济性角度替代效应再度凸显。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目将于2024年下半年投产、五台云海扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用； 一体化压铸不断取得新进展：镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司去年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，较铝基材有效减重32%；2024年3月，与某汽车厂商签订协议，合作开发超大型镁合金一体化压铸件。将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义； 投资建议：虽然受镁价低迷影响，公司2023年业绩有所下滑，但得益于较低的原材料价格，深加工产品向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑、储氢等领域应用推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。预计公司2024-2026年实现营业收入97/128/151亿元，同比增长27%/32%/18%，实现归母净利润4.1/7.1/9.7亿元，同比增长32%/76%/36%，对应PE32X/18X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

     宝武镁业(002182) 投资要点 事件：公司披露2023年年年报及2024年一季度报，23年业绩承压，24年一季度业绩同比有所改善。2023年公司营业收入76.51亿元，同比-15.96%；归母净利润3.06亿元，同比-49.82%；扣非归母净利润3.03亿元，同比-47.15%。2024年一季度公司营业收入18.63亿元，同比+10.03%；归母净利润6072万元，同比+19.94%；扣非归母净利润6049万元，同比+32.73%。 2023年全球镁供需双弱，镁价大幅下跌。2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%,2023年全球镁消费量为105万吨左右，同比下降8.7%，呈现显著的供需双弱行业格局。2023年我国镁锭（1#）平均价格为23699.21元/吨，同比-27.23%。我们认为镁价大幅下跌是公司2023年业绩同比大幅下滑的主要原因。 镁需求领域广泛，公司持续推进各领域需求开拓，未来镁需求可期。从镁主要几个需求领域来看：（1）镁汽车压铸件：汽车上应用的中大型镁合金零部件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等，2023年6月，公司镁制品事业部牵头与重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，较铝基材有效减重32%。2024年3月，公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，公司将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。（2）镁建筑模版：镁模板轻量化、压铸性能好，随着镁压铸模具摊销降低、压铸成本降低，成本仍有下降空间。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本。（3）低空经济：公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。（4）镁储氢：2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.07/9.59亿元，对应PE30.64/18.06/13.31倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期