芭田股份(002170) 事件: 2024年3月25日，芭田股份发布关于公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计获批复的公告：公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）获得批复，小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年。 投资要点: 2024年磷矿石价格景气有望维持，公司产能增至200万吨/年 贵州芭田于2023年12月28日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024年3月22日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。 受到产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响，2024年磷矿石景气度有望维持。据wind数据，截至2024年3月25日，磷矿石价格为1015元/吨，2022年下半年以来磷矿石价格一直处于高位震荡。供给端：磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要 耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。我们预计2023-2025年产能复合增速仅为3.97%，2026年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长12.43%至1.48亿吨。需求端：我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2026年磷矿石需求CAGR为4.02%。在产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2024-2026年磷矿石开工率分别为89.9%/86.5%/80.1%，2024年磷矿石景气度有望维持。 磷矿石开始放量，2023年业绩大幅增长 2024年1月31日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.40-2.60亿元，同比增长97.99%-114.48%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润2.18-2.38亿元，同比增长159.72%-183.54%。其中2023Q4，公司预计实现归母净利润0.49-0.69亿元，同比增长28.00%-80.47%，环比下降30.63%-2.19%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.54-0.74亿元，同比增长330.64%-490.04%，环比下降22.78%-增长5.80%。公司2023年业绩大幅增长主要系磷矿石及其加工的产品销售产生毛利额较多。 盈利预测和投资评级 综合考虑主要产品价格价差情况及磷矿石项目进展情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.45、6.25、7.83亿元，对应PE分别21.5、8.4、6.7倍。公司磷矿石资源优势突出，有望受益于产业链一体化发展，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     芭田股份(002170) 事件: 10月31日，芭田股份发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入25.15亿元，同比+19.57%；实现归母净利润1.91亿元，同比+130.09%；加权平均净资产收益率为8.39%，同比增加4.44个百分点。销售毛利率20.83%，同比增加6.03个百分点；销售净利率7.63%，同比增加3.67个百分点。 其中，2023Q3实现营收9.97亿元，同比+67.81%，环比+37.79%；实现归母净利润0.70亿元，同比+755.39%，环比+43.46%；平均净资产收益率为3.02%，同比增加2.63个百分点。销售毛利率20.74%，同比增加6.18个百分点，环比减少2.24个百分点；销售净利率7.08%，同比增加5.71个百分点，环比增加0.26个百分点。 投资要点: 磷化工产品销售及利润修复，2023Q3盈利环比大幅提升 2023Q3公司实现营收9.97亿元，同比+4.03亿元，环比+2.73亿元；实现归母净利润0.70亿元，同比+0.62亿元，环比+0.21亿元。其中，2023Q3实现毛利润2.06亿元，同比+1.20亿元，环比+0.40亿元。公司三季度利润大幅增长主要系磷矿石销量同比增长。三季度磷矿石价格同环比有所下降，但仍处于历史高位，磷矿石利润水平较高，对公司三季度业绩带来较大贡献。据wind数据，2023Q3磷矿石均价为895元/吨，同比-14.66%，环比-13.31%。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/0.39/0.10/0.11亿元，同比+0.13/+0.07/+0.01/+0.04亿元，环比+0.10/+0.04/+0.03/-0.02亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元，同比增加1273.17%，主要系销售收款同比增加，预付材料供应商款项同比减少所致。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为24.89亿元，同比+3.52亿元；购买商品、接受劳务支付的现金为17.82亿元，同比-1.02亿元。 四季度以来，磷矿石市场供应整体紧缺，价格小幅上涨。据wind数据，截至2023年11月2日，磷矿石价格为972元/吨，较9月底+1.78%。随着公司小高寨磷矿建设推进，磷矿石产量有望进一步提升，看好公司四季度业绩持续增长。 高品位磷矿资源优势显著，磷化工一体化布局持续推进 截至2023年9月底，公司在建工程为12.33亿元，较2022年底增长45.82%，主要系贵州芭田小高寨磷矿工程项目、选矿项目及贵州芭田新能源工程项目、韶关芭田新型肥料建设项目建设投入增加所致。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均26.74%，磷矿石产能为90万吨，截至2023年三季度末处于矿山建设阶段。磷矿石的建设从根本上确保了公司主要产品的安全、营养、环保，保证为贵州芭田一期项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。2021年，芭田股份投资1亿人民币设立全资子公司—芭田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务；2021年11月9日，芭田股份与瓮安县人民政府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于瓮安。贵州芭田磷酸铁一期项目也正式提上日程，之后于2022年6月23日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基金，进一步加快了新能源产业建设进度。公司抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷产业转型升级，优化产业结构，形成“磷矿—磷酸 磷酸铁”的完整产业链，有望在磷酸铁行业中取得较强的成本竞争力。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13、5.09、7.27亿元，对应PE分别16、10、7倍。公司是磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     芭田股份(002170) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元至2.2亿元，同比增长116.60%至164.74%。分季度来看，2023Q1/Q2，公司分别实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元/0.49亿元，同比分别+230.76%/-7.77%，2023Q3公司预计实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元至0.99亿元，同比增长619.11%至1105.58%。 分析判断: 复合肥价格回落，基础业务发展稳固 公司目前已形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。根据公司2022年年报，2022年公司复合肥设计产能197万吨，产能利用率34.63%，硝酸磷肥设计产能30万吨，产能利用率59.12%。据Wind数据，2022年以来，中国国产三原复合肥总体呈现先升后降的趋势，2022年受俄乌冲突影响，复合肥价格冲高，于2022Q3达到价格高点，后开始回调，2023Q1/Q2/Q3，复合肥价格分别为3369.15/3202.23/3094.46元/吨，同比分别+5.75%/-7.64%/-11.96%，2023Q2-Q3，复合肥价格同比降幅呈现扩大趋势。供给端，受行业竞争激烈、环保政策趋严和国家优惠政策支持力度减弱等影响，老旧落后产能陆续退出，规模化是企业发展的必然趋势。需求端，2019-2022年，我国农作物播种面积持续增加，2022年已达到7161.97千公顷，其中粮食播种面积5108.73千公顷，经济作物（棉花、油料和糖料）播种面积1412.6千公顷，同比增长2.89%，我们认为一方面，在粮食安全的大背景下，粮食种植始终处于重要位置，对肥料需求存在刚性，另一方面，在农业供给侧结构性改革中，经济作物种植的重要性和必然性不言而喻，据公司公告，经济作物对肥料数量和配比的要求普遍高于粮食作物，利好复合肥需求。公司化肥产品中以新型复合肥为主，顺应化肥行业发展趋势，其目前的产品基本涵盖了大部分国内主要农作物品种的施肥需求，化肥业务作为公司的老牌业务，持续稳定发展。 磷矿石量价齐升，推动公司业绩同比大增 据公司2023年半年报，公司拥有贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，磷矿平均品位为26.7%，矿石资源量为6392万吨，据公司2023年三季度业绩预告，2023年前三季度公司业绩同比大幅增长主要受益于磷矿石销售贡献较多毛利。据公司今年5月投关活动记录表，公司磷矿石原矿2022年度产量约19万吨，2023年一季度产量约17万吨，贡献销售收入6992万元，收入占比8.81%，我们认为随着开采建设进度的加快，磷矿石方面每季度的销售收入有望持续上升。从磷矿石价格来看，据ifind数据，2023Q1/Q2/Q3，磷矿石现货价分别为1074.03/1048.31/903.11元/吨，同比分别+51.51%/+20.76%/-16.35%，一二季度磷矿石价格同比显著增长，叠加公司磷矿石开采放量，为公司贡献了可观的收入，磷矿石价格于三季度同比出现回落。在工艺上，据公司公告，传统磷化工采用硫酸法分解磷酸技术，会产生大量的磷石膏，而磷石膏利用率最高仅38%，会造成极大的环境污染，公司采用硝酸的新型磷矿酸解工艺，实现磷矿资源的综合利用。开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏，环境友好度提高，一方面节省环保支出，提高产品毛利，另一方面减少公司业务开展阻力。 首次切入新能源赛道，未来增长可期 公司2021年开始布局新能源赛道，具体为新能源材料。2021年，公司投资1亿元人民币设立全资子公司—芭田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务；2021年11月9日，公司与瓮安县人民政府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于瓮安。贵州芭田磷酸铁一期项目（5万吨）也正式提上日程，之后于2022年6月23日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基金，推动新能源产业建设进度，据公司今年5月投关活动记录表，目前公司5万吨磷酸铁项目已经建设完成，正在根据下游客户需求进行产线调试，2023Q1新能源项目尚未贡献业绩。公司首次布局新能源电池材料领域，客户对接和产品认证及项目建设尚需时间，我们认为，新能源材料业务未来有望为成为公司新的收入和利润增长点。 投资建议 我们分析：（1）主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率；（2）公司磷矿项目的投产将持续为公司贡献营收和业绩增量；（3）公司新能源板块业务持续推进。基于此，我们将公司2023年营收由36.25亿元上调至36.38亿元，新增预测2024-2025年营收为44.87/55.80亿元；将公司2023年归母净利由2.53亿元上调至3.01亿元，新增预测2024-2025年归母净利润为5.18/6.15亿元，将2023年EPS由0.29元上调至0.34元，新增预测2024-2025年EPS为0.58/0.69元，2023年10月13日股价5.37元对应23-25年PE分别为16/9/8X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。