海南发展(002163) 公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收41.83亿元同比+15.67%；归母净利润0.92亿元同比+163.33%。23Q4实现营收13.16亿元同比+4.96%；实现归母净利润-0.56亿元同比+23.89%。 营收端：2023年，幕墙工程/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品/特玻材料分别 27.49%/+10.61%/-85.23%/-95.78%/-1.10%，公司幕墙与内装工程业务稳健增长。 毛利率端：公司23年毛利率为8.82%，同比+1.64pct；Q4毛利率为12.60%，同比+7.51pct。 费用端：公司23年期间费用率为9.94%，同比-1.26pct。其中，销售费用率为1.42%，同比-0.01pct；管理费用率为5.33%，同比-0.54pct；研发费用率为2.77%，同比-0.62pct；财务费用率为0.42%，同比-0.09pct。 重点工作落地见效。公司根据经营发展思路，明确年度重点工作任务，制订任务清单，明确时间节点，推进重点工作落地见效。推动公司业务结构优化，完成海南海控龙马矿 业有限公司、海南海控小惠矿业有限公司（以下合称海控矿业）股权转让和精美特精简优化；全力开拓市场，工程订单量同比显著增长，三鑫科技实现订单34亿元，过亿优质订单达11个。公司充分发挥在粤港澳大湾区的桥头堡作用，积极拓展新兴业务，实现公司新旧动能转换。 技术创新促发展。三鑫科技优化BIM技术，承建的深圳承建大厦项目提高设计、加工效率，整体节省设计、加工及管理成本35%，工期缩短60天；海控三鑫完成国家级绿色工厂创建，并发布1.6mm薄玻璃新产品；海控特玻首次入选建筑门窗幕墙行业大数据“TOP10”品牌、建筑门窗幕墙行业品牌榜建筑玻璃首选品牌；海控科技获得“海南省省级工业设计中心”认定。公司下属子公司全年荣获“鲁班奖”“中国建筑工程装饰奖”等国家级奖项6项，国家级荣誉表彰7项，专利49项。 投资建议：2024年公司将夯实主业提升现有业务，开拓市场进一步寻找优质资源及项目合作机会，加大科技创新优化管理。同时受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到公司免税资产注入进度，我们调整公司24-26年归母净利润分别为1.2/2.9/4.1亿（24年前值为2.9亿），对应51/21/15xPE，调整为“增持”评级。 风险提示：公司经营风险、免税业务进展不及预期、原材料价格波动风险等

     海南发展(002163) 事件：海南发展发布2023年半年报：23H1公司实现营收17.30亿元/同比+26%，归母净利润-0.45亿元/同比+22%；23Q2营收9.83亿元/同比+16%，归母净利润-0.10亿元/同比+29%，扣非归母净利润-0.11亿元/同比+27.5%；23Q2实现毛利率7.21%/同比-2pct，实现净利率-1.38%/同比+0.5pct。 分产品来看：23H1幕墙工程项目逐步正常开工，推动营收修复，23H1幕墙工程实现营收10.18亿元/+62%，特玻材料实现营收5.67亿元/-5.7%，幕墙玻璃制品实现营收1.67亿元/+10%；家电玻璃制品实现营收0.06亿元/-76%，幕墙门窗制品实现营收27.43万元/-95%，营收下滑主因公司拟对两家子公司进行破产清算所致。 盈利能力来看：光伏制品价格下跌+幕墙工程业务市场竞争加剧致使毛利率下滑，23Q2公司实现毛利率7.21%/-2pct，销售费率1.24%/-0.2pct，管理费率5.06%/+0.01pct，研发费率3.00%/-0.1pct，财务费率-0.30%；23Q2实现整体净利率-1.38%/+0.5pct。 持续关注海控免税资产注入进展：2021年4月9日，公司控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行事项完成后三年内稳妥推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司；2022年5月12日此次非公开发行股份于深交所上市，控股股东承诺进入履约期间。我们预计其注入进展或慢于海汽集团，当前时点或仍需等待。 品类结构优化&多业态多渠道发力有望推动经营效益持续提升： 1）从品类结构来看，海控免税城在香化、酒水及3C品类方面较具特色，22年香化酒水、3C产品销售占比分别近80%、18%，23Q1整体销售同比增长60%，其中酒水销售占比20%；此外，海控免税城积极推进精品引入，将精品招商及差异化打造作为23年工作重心； 2）从多渠道多业态布局来看，海控免税借力会员购、跨境购等业态应对市场短期波动，积极把握海口演艺经济，演唱会期间与主办方合作投放100台接驳大巴并派发代金券推动粉丝进行免税消费，同时与航司、OTA、酒店、景区、通信等超50家企业合作，发放免税代金券千万元，吸引客流、促成销售。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期，主要原材料价格波动等。

     海南发展(002163) 事件：公司发布2023年半年度财务报告，2023H1，公司实现营收17.30亿元，同比增长25.86%；实现归母净利润-0.45亿元，同比收窄（上年同期为-0.57亿元）。单Q2，公司实现营收9.83亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润-0.10亿元，同比收窄（上年同期为-0.15亿元）。 建筑装饰业务增长明显，后续有望持续增长：报告期内，公司建筑装饰业、幕墙工程实现营业收入10.18亿元，较上年同期增长61.62%，主要系受外部环境影响减弱，幕墙工程项目正常开工所致。家电玻璃制品、幕墙门窗制品营业收入下降，主要系拟对两家子公司进行破产清算所致。随后续住房政策支持，预计房地产市场总体从全面下行逐步转向复苏态势，建筑玻璃需求将有所增长，公司建筑玻璃业务体量有望维持增长。 积极响应免税购物节，“GDF仲夏亲子造乐节”备受家庭客喜爱：作为2023第二届海南国际离岛免税购物节重磅活动之一的“GDF仲夏亲子造乐节”自7月启动以来，备受广大消费者喜爱，在海南旅游的亲子家庭纷纷慕名前来参与活动，为进一步抢抓暑期消费市场，整个8月，海控全球精品免税城（以下简称“GDF免税城”）持续瞄准亲子消费，接连推出暑期旅游、亲子、普拉提、绘画艺术、街舞等系列主题活动。同时满足消费者“健身”、“养生”、“瑜伽”爱好，GDF免税城紧跟市场消费需求，联合知名酒店推出香氛普拉提、品牌香氛体验等慢生活主题活动，进一步提升消费者的体验感和参与度。我们认为，随海南旅行旺季来临，差异化营销满足消费者多元需求有望带动海控免税销售额释放。 投资建议：随后续地产链修复，公司传统建筑装饰业务有望放量，同时全球精品持续扩容，积极推进差异化营销，有望带动销售额改善，后续资产注入有望成为全新增长点。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润0.20/1.10/1.61亿元，分别对应PE410.04/99.51/67.68X，维持“增持”评级。 风险提示：离岛免税销售不及预期、地产链修复不及预期、行业竞争加剧