三特索道(002159) 核心观点： 事件：2023年公司实现营收7.2亿元/同比+181%，归母净利1.3亿元/同比+266%，扣非归母净利1.4亿元/同比+182%。2024年一季度，公司实现营收1.4亿/同比-11%，实现归母净利0.3亿/同比+18%，扣非净利0.3亿/同比-22%。 优质项目业绩持续释放，2023年多个盈利项目表现创历史新高 2023年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待887万游客，较2019同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25%，亏损项目则收窄6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较19同期+21%/-18%/+27%；海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较19同期分别+40%/+23%/+16%；庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较19同期+21%/+29%/37%；珠海索道项目改造升级后营收、净利较19年同期+438%/+1255%。 剔除一次性减值影响，2023年盈利能力较2019年大幅改善 受益于成本费用刚性，伴随客流快速增长，公司2023年毛利率为62.6%，较2019年同期+5.4pct；销售/管理费用率各为4.2%/18.5%，较2019同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000万远，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023年公司净利率较2019年提升14.1pct至19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司2023年归母净利约1.6亿元，净利率约22%，较2019年+16pct。 1Q24各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑 1Q24公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使1Q24营收同比出现下滑。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.0、2.2亿元，对应PE各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐“评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

     三特索道(002159) 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利1.0亿元-1.5亿元，同比扭亏；预计实现扣非净利1.2亿元-1.7亿元，同比扭亏。 业绩符合预期，单季度扣非净利续创历史新高 根据业绩预告估算，4Q23公司实现归母净利-0.34亿-0.16亿，扣非净利0.37亿-0.87亿元，符合我们预期。其中，公司四季度扣非净利延续Q3趋势，录得上市以来最好水平，充分反映公司旗下优质景区项目盈利能力强劲；归母净利下限仍处亏损状态，我们预计主要因公司尚有部分一次性的资产减值计提事项。整体看，2023年公司旗下景区全面开花，以梵净山索道、华山索道、珠海景山索道为代表的索道主业依托IP优势，展现出极强的盈利能力；自主经营景区方面，旗下海南猴岛、东湖海洋乐园为代表的多元文旅项目亦实现提质增效，预计亦实现较快增长。 存量优化持续推进，储备项目落地有望打开成长空间 公司当前坚定推进“归核瘦身”战略，我们预计4Q23公司已就部分减值事项进行充分计提，未来经营包袱有望显著减轻。此外，公司一系列优质项目正在全速建设落地中：1）千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设；2）海南猴岛穹顶天幕秀项目已于1月25日正式对外营业，有望成为南湾猴岛极具竞争力的旅游新场景、新业态，成为拉动营收的重要抓手。3）公司回归国资属性后，目前正在深度参与武汉市部分区域文旅发展规划，未来亦有望贡献增量看点。 投资建议 我们预计公司2023-25年归母净利各为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE各为20X/17X/15X。考虑当前公司经营利润、内部管理改善的拐点已经明确，2024年华山景区免票、梵净山游客容量提升事项有望带来增量贡献，以及中长期成长有较多储备项目支撑，维持“推荐“评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

     三特索道(002159) 核心观点 2023年单三季度业绩好于我们前瞻。2023年第三季度，公司实现收入2.39亿元/+103.08%，与2019Q3基本持平；归母与扣非净利润均为0.83亿元，同比分别增长610.40%/759.41%，较2019Q3分别增长50.25%/49.60%，利润超我们此前前瞻。2023年前三季度，公司收入5.79亿元/+158.23%，较2019年同期增长10.83%；归母净利润1.34亿元/+414.90%，较2019年同期增长643.15%；扣非净利润1.45亿元/+354.62%，较2019年同期增长1038.12%。 核心项目梵净山良好增长，珠海项目改造升级效果显著。盈利项目中，梵净山索道贡献核心利润，前三季度营收预计较2019年同期增长约20%，尽管暑期山体滑坡等扰动，该项目在高基数下仍然取得突出表现。珠海项目2019年底开启改造升级，成效显著，预计前三季度营收较2019年同期翻倍式增长，有望贡献较大增量。同时，千岛湖、庐山预计均实现良好增长，海南猴岛增长平稳，华山相对2019年同期仍有差距。此外，公司近两年已陆续处置部分亏损项目，现存克旗、崇阳、南漳项目也在积极调整优化。 资产结构优化，财务费用大幅改善，盈利能力显现。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本；2023Q3末公司有息负债共1.5亿元，资产负债率26.3%，财务状况进入良性阶段。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，盈利能力大幅提升。2023Q1-3公司毛利率66.25%，较2019年同期+7.90pct；归母净利率23.11%，较2019年同期+19.66pct；期间费用率24.27%，较2019年同期-14.80pct，其中销售/管理/财务费用率各下降0.56/0.83pct/13.42pct。其中考虑上半年仍有计提减值影响，单看Q3，公司归母净利率实现34.66%，较2019Q3上升11.60pct，盈利能力突出。 重回国资控股进入发展新阶段，存量优化与潜在资源整合助力成长。公司股权、经营逐步进入新阶段。股权方面，今年6月民转国协议转让的股份过户办理完成，武汉高科集团持股21.05%，成为公司控股股东，公司重归国资属性。经营方面，针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置。增量方面，国资入主后省内资源整合仍有期待，且强势区域仍有潜在新项目助力成长。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。 投资建议：考虑前三季度靓丽表现及四季度淡季影响，上调公司2023-2025年EPS至0.64/0.85/0.97元（此前为0.61/0.75/0.83元），当前股价对应PE为24/18/16x。公司今年迎来重回国资及盈利规模释放的拐点，后续集中精力挖潜存量优质项目及省内潜在资源整合助力成长，维持“买入”评级。

     三特索道(002159) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收5.8亿元/同比+158%，归母净利1.3亿元/同比扭亏，扣非归母净利1.5亿元/同比扭亏。其中，Q3公司实现营收2.4亿元/同比+103%/环比+33%，归母净利0.8亿元/同比+587%/环比+274%，扣非归母净利0.8亿元/同比+759%/环比+322%。 Q3扣非归母净利创历史新高，优质项目业绩弹性释放 2023年公司经营拐点显现，Q1/Q2/Q3的归母净利分别为0.29/0.22/0.83亿元，扣非后归母净利润分别为0.43/0.2/0.83亿元，文旅市场复苏背景下公司业绩弹性显著释放，Q3扣非归母净利创上市以来新高。前三季度，公司旗下梵净山索道、华山三特索道、海南猴岛等七大项目业绩表现优异，合计实现营收约5.6亿元，占公司总营收的97%，其中梵净山项目业绩贡献领先，营收较19年同期+21%，珠海景山三特索道重启后业绩驱动效果显著，营收较19年同期+310%。 资产梳理+财务结构优化成效显著，储备项目支撑未来成长 2018年以来，公司坚定推行“资产梳理”计划，陆续退出坪坝营、木兰置业等8个项目，克旗项目中的西拉沐沦景区也已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望改善。同时，公司持续强化财务管理，截至Q3末公司带息负债1.5亿元，资产负债率由2019年的61%降至26.3%，财务结构进一步优化，前三季度财务费用同比-33%。中长期来看，我们认为公司储备项目潜力有待释放，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设，海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年年内启动开工，未来有望为公司带来业绩增量，此外，国资入主后有望实现资源互补，发挥产业协同效应。 盈利能力大幅改善，成本费用整体可控 公司前三季度/Q3毛利率分别为66.3%/68.6%，分别较19年同期+7.9/+4.2pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为3.6%/18.5%/2.2%，较19年同期-0.6/-0.8/-13.4pct，财务费用率减少主要因2022年资金占用本息全部归还，产生较高利息收入。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别较19年同期+0.2/+3.5/-9.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为25.6%/37.7%，分别较19年同期+20.3/+12.2pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司坚定推进向生态主题乐园综合运营商转型升级，不断优化旅游产品供给，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为1.3/1.6/1.8亿元，当前股价对应PE各为19/15/14X PE，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：极端天气风险；运营安全风险；财务风险。

     三特索道(002159) 事件：公司发布2023年半年报。23H1营收3.40亿元/+219%，归母净利0.51亿元/+192%，扣非归母净利0.62亿元/+193%，经营性净现金流1.66亿元。其中，23Q2单季度营收1.80亿元，归母净利0.22亿元，扣非归母净利0.20亿元，经营性净现金流1.06亿元。23Q1/23Q2单季度收入分别恢复至19年同期的147%/103%，同时23H1也是近10年以来首次半年度扣非归母净利转正。 盈利项目净利润再创新高。公司旗下7大主力项目23H1合计实现收入3.27亿元，净利润1.44亿元，二者较19年同期分别增加25.19%、48.44%（以下增速均为与19年相比）。其中，1）体量最大的梵净山项目（2020年剥离门票&观光车业务，当前体内仅剩索道业务）23H1接待86.94万人次/+58%，实现收入1.18亿元/+3%，净利润0.61亿元/+46%；2）位于热门目的地海南猴岛的项目在持续丰富项目内容后，23H1营收0.59亿元/-2%，净利润0.28亿元/+25%；3）全新升级后的珠海景山项目人气较旺，营收0.24亿元/+207%，净利润0.11亿元/+210%；4）19年H2收购的东湖海洋公园营收0.38亿元，净利润0.10亿元。 培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离。此前公司主业连年亏损，主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润。23H1亏损项目累计实现净利润-0.16亿元，较19H1大幅减亏53.18%，源自：1）公司加大有潜力的培育期项目宣传力度，例如南漳项目、华山宾馆客流大幅增长；2）通过股权转让的方式陆续退出亏损项目，例如2020年退出柴埠溪、崇阳旅业、武陵项目，2022年退出保康项目。目前，克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善。 利润率大幅提升，期间费用大幅削减。23H1公司整体毛利率64.57%/+11.35pct（与19年相比，下同），源自高毛利率的索道业务收入占比提升；财务费率2.97%/-16.60pct，源自公司持续优化财务结构&解决原股东资金占用问题；管理费率21.53%/-5.09pct，源自降本增效逐步显现；销售费率3.72%/-1.19pct。因此，23H1净利率17.05%/+28.12pct大幅提升。 投资建议：1）控股股东由当代系转变为高科集团，重入国资怀抱，历史遗留问题有望陆续解决；2）成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复苏；3）培育期项目持续减亏且部分剥离，对净利润的拖累有望进一步降低；4）在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越，有望成为新的业绩增长点。建议重点关注。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.38/1.55亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为25/20/18倍。 风险因素：新项目建设运营不及预期，极端恶劣天气风险，财务风险等。

     三特索道(002159) 核心观点 事件：公司发布 2023H1 半年度报告。 公司 23H1 实现营业收入 3.40 亿元，相比上年同期调整后 1.06 亿元增加 219.31%； 归母净利润 0.51 亿元，相比上年同期调整后-0.55 亿元增长 193.25%，实现扭亏为盈。 截至 2023 年 6 月 30 日， 公司盈利项目 7 家，亏损项目降至 4 家， 各个景区游客人数均大幅上升。 23H1，贵州梵净山项目接待游客 86.94 万人，同比增长 578.16%，相比 19 年同期增长 57.90%；海南猴岛项目接待游客 61.42万人，同比增长 57.53%，相比 19 年增长 29.55%；华山索道公司接待游客 74.96万人，同比增长 208.73%，恢复至 19 年同期的 94.86%；珠海索道公司接待游客 41.16 万人，相比 19 年同期增长 116.40%；东湖海洋公园接待游客 60.16 万人，同比增长55.98%；千岛湖索道公司接待游客58.02万人，同比增长630.73%，相比 19 年同期增长 34.65%；庐山三叠泉公司接待游客 23.46 万人，同比增长483.58%，相比 19 年同期增长 35.37%。亏损项目中湖北南漳项目、华山宾馆客流量增幅较大，分别 110.98%、 91.04%。克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望得到改善。 公司降本控费效果显著，财务结构进稳健， 转国资后产业协同效应促进业绩释放。 2023 年 6 月 9 日三特索道转国资，高科集团成为公司控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会成为公司实际控制人，公司性质由民营控股上市公司变为国有控股上市公司。在国资股东支持之下，公司各项经营工作高速发展，成本费用得到有效控制。 2023H1 公司负债进一步降低，财务费用相应同比下降 19.64%，其中，上年同期因资金占用本息全部归还，产生利息收入 877.82 万元，剔除该因素影响，公司财务费用实际下降 52.70%。目前公司债务规模约为 6.06 亿元，资产负债率 33.22%，财务结构更加稳健。 公司积极探索旅游消费新业态，为公司带来新的业绩增长点。 2023H1海南项目推出亲海体验类新产品，其中集表演、体验、学习为一体的赶海项目，成为拉动景区营收的重要支点。珠海项目推出多款文创产品，延长夜间运营时间，以“落日飞车”带动发展“夜经济”。目前，公司正在推进牧心谷生态主题乐园、大猴岛新南湾项目工程建设， 赋能公司高效、长远发展。 投资建议： 预计公司 23-25 年实现营收 6.87 / 7.30 / 8.25 亿元，归母净利润 1.35/ 1.50 / 1.74 亿元，对应 PE 为 21.0 / 18.9 / 16.3X， 维持“增持”评级。 风险提示： 自然气候影响客流；运营项目爬坡不及预期；行业竞争加剧

     三特索道(002159) 事件：公司发布2023H1业绩预告。公司预计23H1实现归母净利润5000-7000万元，实现扭亏为盈。23Q2归母净利润预计2128.22-4128.22万元。 公司项目布局广泛，受益于国内出游情绪提升业绩修复弹性高。公司旗下项目主要分布在陕西、贵州、海南、湖北、浙江、广东等9个省（自治区），旅游市场复苏后，各个景区客流与营收均大幅增长。“五一”小长假期间，公司累计接待游客35.88万人次，同比2022年增长594%，较2019年同期增长41%；实现营业收入同比增长465%，营收较2019年同期增长28%。其中东湖海洋乐园累计接待游客11.46万人次，相比2022年、2019年同期分别增长482%、65%；梵净山景区共计接待游客3.67万人次，同比增长209%，实现营收同比增长214%，相比2019年同期增长18%；华山三特索道累计接待游客4.98万人次，同比增长779%，实现营收同比增长788%；海南项目累接待游客4.42万人次，同比增长1038%，实现营业收入同比增长1060%，与2019年同期相比增长47%；珠海项目累计接待3.88万人次，较2019年项目改造前增长293%，实现营收较项目改造前增长421%；庐山、千岛湖项目游客接待量分别同比增长5754%、644%，营业收入较2019年同期分别增长123%、43%；南漳、重阳项目营业收入分别同比增长60%、183%，远超疫情前同期水平。 公司财务结构优化效果显著，转国资后产业协同效应促进业绩释放。 2023年6月9日，控股股东当代城建发及当代科技将控制权转让给间接股东武汉高科国有控股集团有限公司，协议转让的股份过户登记手续办理已完成，高科集团直接和间接合计持有公司3731.46万股，持股比例为21.05%。高科集团成为公司控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会成为公司实际控制人，公司性质由民营控股上市公司变为国有控股上市公司。高科旗下业务板块将与公司形成资源协同，有利于公司业绩的全面提升。此外，公司在保持营收高速度增长的基础上，成本费用依然得到有效控制，资产负债结构得到大幅优化。2018年至2022年，三特索道资产负债率分别为65.92%，61%，44.83%，50.45%，38.03%。截至2023年一季度，公司资产负债率进一步降低至36.61%，为近十年来最低值，公司的财务结构得到进一步优化。 投资建议：预计公司23-25年实现营收6.87/7.30/8.25亿元，归母净利润1.35/1.50/1.74亿元，对应PE为23.3/21.0/18.1X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新项目建设不及预期；行业竞争加剧

     三特索道(002159) 核心观点 2022 年收入同降 4 成， 净利润实现减亏。 2022 年， 公司收入 2.56 亿元/-41.05%， 恢复至 2019 年约 38%； 归母净利润和扣非净利润各亏 0.77/1.65亿元， 同比减亏 0.97/0.77 亿元， 均处于业绩预告区间。 公司 2022 年收入下滑但业绩减亏， 核心在于积极降本增效， 降低融资规模等降低财务费用，清理亏损项目所致， 此外 2021 年计提资产减值损失 1.59 亿元基数较低。 2022 年客流承压下， 盈利项目净利润恢复不到 3 成。 2022 年， 公司传统六大盈利项目（海南、 梵净山、 华山、 庐山、 千岛湖、 珠海） 客流 229.13 万人次/-37%， 估算恢复至疫情前的 37%； 营收 1.90 亿元/-41%， 估算恢复约38%； 实现净利润 5394 万元/-49%， 估算恢复约 29%； 归母净利润 0.52 亿元，恢复 26%。 其次， 2020-2021 年均盈利的东湖海洋公园项目 2022 年客流下滑51%， 收入下滑 45%， 同比转亏， 亏损 0.23 亿元。 此外， 公司原有亏损项目（不含东湖海洋公园） 营收 0.15 亿元， 为疫情前的 30%， 亏损 0.50 亿元，相比 2019 年亏损 0.57 亿元略减亏， 主要系公司处置保康等亏损项目影响。 2023 年一季度公司强势开门红， 实现上市以来首次一季度盈利。 2023Q1， 三特索道实现营收 1.6 亿元/+173%， 恢复至 2019Q1 的 47%； 实现归母净利润和扣非净利润分别为 0.29/0.43 亿元， EPS0.16 元， 扭亏为盈， 非经常损失主要系非流动资产处置损失和房屋拆迁计提影响。 公司今年一季报显著改善的原因： 1） 景区客流复苏良好， 海南猴岛景区、梵净山索道、 华山索道等核心项目恢复增长， 东湖主题公园预计带来增量贡献； 2） 公司财务费用较疫情前大幅改善， 从 2019Q1 的 2504 万降至 533 万，核心在于过去几年不断优化财务结构， 通过处置部分项目回笼资金， 贷款规模显著下降（从疫情前 10 多亿元降至最新 4-5 亿元） ， 同时融资成本预计较疫前有所降低； 3） 原亏损项目处置后拖累减少， 公司盈利弹性开始释放。 今年有望迎盈利规模释放拐点， 国资有望控股进入发展新阶段。 公司过往多年盈利承压， 核心在于： 1、 公司在全国布局多个景区项目， 负债和财务费用较高， 2019 年财务费用 1.07 亿元； 2、 部分项目位置欠佳培育期较长持续亏损拖累等。 故 2019 年公司盈利项目净利润 2 亿+， 但公司整体仅盈利 0.11亿元。 疫情三年， 公司通过定增、 资产梳理等降低负债规模和融资成本， 2021年财务费用降至 0.24 亿元， 同时处置部分亏损项目， 收购东海海洋项目等，公司经营主业明显改善。 今年出行复苏下， 传统盈利项目逐步恢复， 财务费用大幅下降， 亏损项目相应减亏， 公司今年有望进入盈利规模释放的拐点。 公司今年 2 月和 4 月先后公告， 公司控股股东当代系拟以 16.28 元/股价格转让 2655 万股股权至武汉高科（国资背景， 武汉东湖开发区旗下） ， 并放弃其所持续有的剩余 26.83%的股权的表决权。 鉴于此， 未来公司有望重新成为国资控股， 在国企改革持续深化背景下， 公司后续发展有望进入新阶段。 风险提示： 宏观疫情等系统性风险， 股权变更有不确定， 经营优化低于预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 上调 2023-2025 年 EPS 至0.61/0.75/0.83 元（此前 21 年预计 23 年为 0.43 元） ， 当前股价对应PE=28/23/20x。 伴随过去三年盘活资产降低杠杆， 经营主业优化， 在今年出行复苏的背景下， 公司今年有望迎来盈利规模释放的拐点； 同时若后续国资控股落定， 公司发展有望迎来全新阶段， 维持“买入” 评级。

     三特索道(002159) 核心观点 事件：公司发布2023一季度报告。公司实现营业收入1.60亿元，同比增长173.09%；归属于上市公司股东的净利润2871.78万元,同比增长231.03%。 精细化投资落实，重点项目加速推进，具备成长潜力。公司加快推进重点项目，其中，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续并开工建设游客中心，该项目于2021年启动，总投资35,298.52万元，建设期两年，建成后将融合山水观光、山地运动、萌宠乐园以及别具特色的住宿体验，为公司的产品体系注入新的元素，助力公司在华东地区扩大规模；海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年内启动开工；梵净山寨沙项目已形成总体开发前期方案，积极推进存量优势项目二次开发工作。同时，公司已与蔡甸区政府就九真山项目达成合作意向，将继续深入探讨项目策划规划思路，适时签订正式投资协议，并将持续寻找优质并购标的，落实精细化投资。 引入国资控股，产业协同有望带动业绩增长。2023年2月3日，公司控股股东武汉当代城建发与武汉高科集团、武汉当代科技签署了《股份转让协议》，同时，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜向高科集团出具了《表决权放弃承诺函》，此次权益变动完成后，当代城建发、当代科技及罗德胜出具的《表决权放弃承诺函》生效及公司董事会、高级管理人员改选安排完成后，高科集团将成为公司的控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为公司实际控制人。高科集团为武汉东湖新技术开发区管理委员会100%控股，且高科集团旗下布局文旅相关产业，如武汉龟山旅游开发有限公司，旗下景区为龟山风景区。本次交易将为三特索道引入具备国有资产及产业背景的控制股东，有助于发挥双方之间的资源互补和产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力，促进公司未来业绩提升。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收5.78/6.09/6.90亿元，净利润0.70/1.04/1.32亿元，对应PE37.8/25.5/20.0X，维持“增持”评级。 风险提示：旅游复苏低于预期；行业竞争加剧；新项目建设进度不及预期。