汉钟精机(002158) 投资要点 业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025年前三季度公司实现营收22.65亿元，同比-20.7%。归母净利润3.92亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元，同比-45.6%。我们认为业绩下滑主要系真空产品受光伏行业下行周期影响，AI制冷用压缩机持续放量中。2025Q3单季公司营收7.77亿元，同比-24.0%，环比-12.0%；归母净利润1.34亿元，同比-50.3%，环比-4.8%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-52.0%，环比-7.3%。 盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025Q1-Q3公司毛利率为34.9%，同比-5.8pct；销售净利率为17.4%，同比-8.0pct；期间费用率为16.4%，同比+4.7pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.3pct；管理费用率为4.8%，同比+1.0pct；财务费用率为1.0%，同比+2.2pct；研发费用率为6.1%，同比+1.7pct；2025Q1-Q3研发费用为1.38亿元，同比+11.3%。2025Q3单季毛利率为34.7%，同比-6.6pct，环比+0.11pct；销售净利率为17.3%，同比-9.23pct，环比+1.46pct。 合同负债小幅增长，经营性现金流同比增长。截至2025Q3，公司存货为7.19亿元，同比-24.0%；合同负债为1.46亿元，同比+7.5%。2025Q3经营性净现金流为6.06亿元，同比+29%。 半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元，当前股价对应PE为22/20/17倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

     汉钟精机(002158) 投资要点 业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025年前三季度公司实现营收22.65亿元，同比-20.7%。归母净利润3.92亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元，同比-45.6%。我们认为业绩下滑主要系真空产品受光伏行业下行周期影响，AI制冷用压缩机持续放量中。2025Q3单季公司营收7.77亿元，同比-24.0%，环比-12.0%；归母净利润1.34亿元，同比-50.3%，环比-4.8%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-52.0%，环比-7.3%。 盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025Q1-Q3公司毛利率为34.9%，同比-5.8pct；销售净利率为17.4%，同比-8.0pct；期间费用率为16.4%，同比+4.7pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.3pct；管理费用率为4.8%，同比+1.0pct；财务费用率为1.0%，同比+2.2pct；研发费用率为6.1%，同比+1.7pct；2025Q1-Q3研发费用为1.38亿元，同比+11.3%。2025Q3单季毛利率为34.7%，同比-6.6pct，环比+0.11pct；销售净利率为17.3%，同比-9.23pct，环比+1.46pct。 合同负债小幅增长，经营性现金流同比增长。截至2025Q3，公司存货为7.19亿元，同比-24.0%；合同负债为1.46亿元，同比+7.5%。2025Q3经营性净现金流为6.06亿元，同比+29%。 半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。公司已接获顿罕布什约3000台螺杆压缩机订单，预计交付至2026年，并积极推进与维谛的磁悬浮方案选型，国内产品已进入浪潮数据中心。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元，当前股价对应PE为22/20/17倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

     汉钟精机(002158) 事件：9月22日英伟达和OpenAI宣布达成合作，包括建设庞大数据中心计划，以及英伟达对OpenAI最高1000亿美元（约合7115亿元人民币）的投资。磁悬浮压缩机渗透率有望提升，公司磁悬浮压缩机产品有望受益。9月22日英伟达和OpenAI宣布达成合作，包括建设庞大数据中心计划，以及英伟达对OpenAI最高1000亿美元（约合7115亿元人民币）的投资。数据中心的算力提升和规模扩张将带动制冷系统升级需求，随着AI算力需求激增，传统冷却技术面临能耗瓶颈，磁悬浮压缩机的节能优势使其成为数据中心节能改造的关键技术，契合带来的算力增长需求，渗透率有望提升。根据公司机构调研信息，公司磁悬浮制冷压缩机有RTM系列共计9个型号，可以用于数据中心使用，未来有望充分受益。 半导体真空泵有望随我国总体集成电路产业发展缩小与国际领先企业差距。公司设计研发了PMF、IPM和IPH三个系列的真空泵用于半导体行业，可以覆盖半导体晶圆制造过程中从清洁至严苛的所有制程使用。在半导体行业，公司与国内部分机台商、晶圆厂已有合作，目前有一定的小批量出货。干式真空泵对性能的可靠性、稳定性要求极高，需要在大量的实际工艺环境中不断改进提升。集成电路制造过程中要求工艺机台7×24小时不停机工作，以避免停机导致的生产损失和增加的维修费用，进而影响整体生产效率，这要求真空泵全年24小时持续高可靠性全程运转，对泵的可靠性提出了极高要求。未来随着我国总体集成电路产业发展水平快速提升，公司有望在半导体先进制程持续积累工艺技术，不断缩小与国际领先企业存在的差距。 光伏行业资本开支有望见底，带动公司光伏真空泵销售。2025年8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局等六部门，联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序。据集邦新能源EnergyTrend不完全统计，2024年以来共有27家光伏企业发布关于资产重组公告，整合优化产业链布局，淘汰落后产能，光伏行业有望进入加速出清阶段。预计2026年行业集中度将进一步提升，中小企业有望加速退出或被整合，资本开支向头部企业集中，推动行业整体资本开支见底。目前公司真空泵主要用在光伏行业中的拉晶和电池片环节，后续随着光伏和半导体行业资本开支触底上行，公司有望充分受益。 司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.42、7.43和8.59亿元，对应EPS分别为1.20、1.39和1.61元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为22.53、19.48和16.84倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期等。

     汉钟精机(002158) 核心观点 2025年上半年营收同比下降18.86%，归母净利润同比下降42.90%。公司2025年上半年实现营收14.89亿元，同比下降18.86%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降42.90%。2025年上半年毛利率/净利率分别为35.02%/17.29%，同比变动-5.43/-7.26个pct。费用方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.89%/6.32%/1.72%，同比变动-0.36/+0.85/+1.63/+3.10个pct。其中，财务费用大幅增加主要系本期产生约3228万汇兑损失。单季度看，2025Q2营收8.83亿元，同比下降18.69%；归母净利润1.39亿元，同比下降54.43%。业绩下滑主要受光伏真空泵业务拖累，压缩机业务受益于数据中心等领域需求拉动实现增长。 制冷压缩机有望受益AIDC发展，打开新成长空间。2025年上半年压缩机业务实现营收10.77亿元，同比增长12.21%；毛利率为34.79%，同比提升0.94个pct。制冷压缩机方面，商用中央空调市场面临下行压力，但受益数据中心发展，公司制冷压缩机实现稳健增长。展望未来，公司积极布局数据中心领域，产品涵盖螺杆式、磁悬浮离心式，客户包括申菱、台湾东元、海尔、美的，未来随着数据中心发展，公司有望充分受益，成为数据中心压缩机龙头。空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。 光伏真空泵有望企稳，半导体真空泵国产替代空间广阔。2025H1真空泵营收2.76亿元，同比下降60.12%；毛利率为36.37%，同比下降9.84个pct，下滑主要系国内光伏行业下行所致，目前光伏真空泵已处于底部，有望企稳回升。半导体方面，全球半导体真空泵市场主要由外资品牌主导，国产化替代空间广阔。公司已完成适用于不同制程的PMF、PDM、iPH三大系列半导体专用干式真空泵，产品已通过部分国内芯片制造商的认可并开始批量供货，业务涵盖新产线扩产及存量市场的汰旧换新，严苛制程领域，公司在薄膜沉积、刻蚀已通过部分设备商验证，半导体业务有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，但AIDC行业有望打开新成长空间，我们下调2025-2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.08/7.16/8.13亿元（2025-2027原值为7.00/7.20/7.75亿元），对应PE23/20/17倍，维持“优于大市”评级。

     汉钟精机(002158) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报。 真空泵受下游光伏行业需求影响，业绩短期承压。2025H1，公司实现营收14.89亿元，同比-18.86%；实现归母净利润2.57亿元，同比-42.90%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.65%。2025Q2，公司实现营收8.82亿元，同比-18.71%，环比+45.52%；实现归母净利润1.40亿元，同比-54.11%，环比+18.66%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.49%，环比+23.68%。公司业绩下滑主要是由于光伏真空泵产品受下游需求走弱影响。 盈利能力略有所下滑。2025H1，公司销售毛利率35.02%，同比-5.43pcts，受产品结构变化等因素影响；销售净利率17.37%，同比-7.26pcts。2025H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.48%、4.89%、6.32%、1.72%，同比分别-0.37pcts、+0.85pcts、+1.63pcts、+3.10pcts，四大费用率合计+5.21pcts。费用率的提升主要是由于费用支出较为刚性固定，同时收入规模受下游行业影响而下滑。 资产负债结构更为稳健，现金流健康。根据2025年中报信息，公司资产负债率29.98%，同比-8.86pcts，财务结构更为稳健。上半年经营活动产生的现金流量净额4.07亿元，现金流较为健康，收入质量较好。 数据中心、半导体等领域需求激增，公司技术产品布局完善。AI技术发展带动算力和存储需求激增，公司针对数据中心领域，有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机产品布局。今年上半年用于数据中心的产品均有所成长。此外，公司半导体真空产品已获部分国内芯片制造商认可，开启小批量供货，覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换。公司也在配合部分新客户及新工艺进行测试验证。 l盈利预测与估值： 我们预计公司2025-2027年营业收入31.44/35.62/42.36亿元，同比增长-14.42%/13.28%/18.92%；预计归母净利润6.16/7.50/9.39元，亿同比增长-28.54%/21.66%/25.20%；对应PE分别为24.45/20.10/16.05倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

     汉钟精机(002158) 投资要点 业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025H1公司实现营收14.89亿元，同比-18.9%，其中压缩机营收10.77亿元，同比+12.2%，占比72.4%；真空产品营收2.76亿元，同比-60.1%，占比18.6%；零配件及维修营收1.17亿元，同比-27.0%，占比7.9%。归母净利润2.57亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.7%。2025Q2单季公司营收8.82亿元，同比-18.7%，环比+45.5%；归母净利润1.4亿元，同比-54.1%，环比+18.7%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.5%，环比+23.7%。 盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025H1公司毛利率为35.0%，同比-5.4pct，压缩机毛利率为34.8%，同比+0.9pct，真空产品毛利率36.4%，同比-9.8pct，零配件及维修毛利率37.0%，同比-9.7pct；销售净利率为17.4%，同比-7.3pct；期间费用率为17.4%，同比+5.2pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.4pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；财务费用率为1.7%，同比+3.1pct，主要系汇兑损失较去年同期上升所致；研发费用率为6.3%，同比+1.6pct。2025H1研发费用为0.94亿元，同比+9.3%。2025Q2单季毛利率为34.6%，同比-8.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为15.9%，同比-12.2pct，环比-3.7pct。 存货&合同负债同比下滑，现金流同比小幅增长。截至2025H1，公司合同负债1.36亿元，同比-43.6%；存货为7.64亿元，同比-29.0%。2025H1经营性净现金流为4.07亿元，同比+5.3%。 半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为公司制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，为公司未来在变频、高效能技术研发领域奠定坚实的实践基础，进一步巩固在高端应用场景中的领先优势。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元（前值8.7/9.2/10.4亿元），当前股价对应PE为21.4/18.8/15.9倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。