报喜鸟(002154) 公司发布一季报 25Q1公司营收13亿同减4%，归母净利1.7亿同减32%，扣非后归母净利1.6亿同减30%。 本期管理费用同增26%，系24年内公司收购Woolrich品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加，上海松江工业园、合肥工业园投入使用产生的折旧费较上年同期增长所致。 财务费用同增82.24%，系一季度银行存款减少且利率下降导致利息收入较上年同期减少所致。 资产减值损失-0.3亿，系一季度公司营业收入小幅下滑，费用率上升，导致存货计提减值增加所致。 成熟品牌坚持高标准对标品牌，以系统化的“四力”提升为基础，以关键战役为突破口，提升品牌势能，保持各自细分赛道领先的市场地位（1）报喜鸟：坚定不移地以“西服专家”为品牌核心抢占客户心智，做好品牌战役战术落地；持续做好高质量新店拓展，优化区域店铺结构及渠道类型；针对不同客群、不同店型进行差异化陈列和内容呈现； （2）哈吉斯：坚持品牌定位，高标准对标更强心智影响、更大规模、更高业绩的品牌。坚持开大店、开好店，优化推广引流、货品配置、渠道评估，形成一个可复制的高业绩大店模型，促进单店业绩与店铺数量的双增长； （3）宝鸟：在资质、品牌、产品、价格、团队等方面系统化的进行组织能力建设和提升，加强产品创新与供应链管理，以产品领先强化订单“产品制胜”能力。 （4）所罗：坚持高级定制不动摇，积极拓展加盟渠道，聚焦核心品类定制，加强督导对终端店铺的指导和培训，提升店铺运营能力。 成长品牌聚焦细分赛道，升级单店模型，提高顾客认知快速增长（1）乐飞叶：坚持“法国百年户外”的专业户外定位，叠加“女性友好”概念，通过差异化的定位实现“小众破圈”。 （2）恺米切：坚持国际品牌调性，专注衬衫核心品类，重塑恺米切高品质、国际化、专业化的衬衫品牌认知，重点提升渠道质量。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于25Q1财报表现，公司管理费用、财务费用等有明显增长，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4.6/5.4/6.3亿（前值为5.4/6.8/8.1亿）；EPS分别为0.32/0.37/0.43元（前值为0.4/0.5/0.6元），对应PE分别为12/10/9x。 风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。

     报喜鸟(002154) 公司发布2024年报 24Q4营收16亿，同比+2%，归母净利0.80亿，同比-44%，扣非后归母净利0.77亿，同比-37%。 2024年营收52亿，同比-2%，归母净利5亿，同比-29%，扣非后归母净利4亿，同比-28%。 2024年国内纺服消费零售疲软、行业竞争加剧，公司通过加强精细化管理，严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构等方式积极应对外部环境影响，营业收入仍略有下降，公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加，财务费用增加、商铺出售亏损及增加品牌商誉减值计提等导致利润下降。 同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），分红率15%。品牌矩阵丰满 分渠道，2024年直营实现营收20亿，同比-4%，门店净增58家；加盟实现营收8亿，同比略有下降，门店净减4家；线上实现营收8亿，同比+2%；团购实现营收11亿，同比-1%。 分品牌，1）2024年报喜鸟营收16亿，同比-8%，门店净增4家，其中直营净增10家，加盟净减6家。报喜鸟加强原创面料开发，打造更轻薄、更具功能性的运动西服产品，同时实施大店计划，升级终端店铺形象，加大部分重点城市的战略投入，努力提升整体店铺质量。 2）哈吉斯营收18亿，同比+1%，门店净增21家，其中直营净增17家，加盟净增4家。哈吉斯在弱复苏环境中仍保持经营韧性，持续稳健发展。产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，通过陈都灵、赵又廷、张晚意、谭松韵等明星店长活动打造更加年轻化的视觉传播。 3）宝鸟营收10亿，同比-3%。宝鸟深耕战略核心市场，聚焦区域主流客户，年内成功突破多家大型企业。 4）乐飞叶营收3亿，同比+28%，门店净增20家，其中直营净增16家，加盟净增4家。乐飞叶持续优化和升级核心品类，强化功能性面料合作和运用，增加年轻化时尚化产品开发。 公司坚持多品牌、全渠道发展，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续提升“产品力、渠道力、品牌力、运营力”。 此外，公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际化发展迈出的重要一步。 加大市场投入，销售费用同比增加 2024年毛利率65%，同比+0.3pct。线上毛利率72%，同比+2pct；直营毛利率78%，同比+0.4pct；加盟毛利率69%，同比+2pct；团购毛利率46%，同比-0.2pct。 期间费用合计26亿，同比+4%，其中销售费用21亿，同比+5%，主要系24年公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加所致。 存货周转天数235天，同比+9天。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于2024年表现，我们调整盈利预测，并增加2027年归母净利分别为5.4 EPS分别为0.4元、0.5 风险提示：消费疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。

     报喜鸟(002154) 未来公司将与Woolrich集团展开全面且深入合作 Woolrich产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，为标志性的高端生活方式品牌之一，建立完善线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。 公司计划充分借助Woolrich品牌近200年积累的深厚历史底蕴及其全球化的品牌影响力，公司计划筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，进一步提升产品研发能力。同时，通过全球品牌推广，提升品牌价值。 商业模式方面，公司将实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化模式，进行全球化布局，稳步推动品牌全球化发展，通过外延式增长促进公司实现高质量、稳定性、可持续发展，同时借助Woolrich国际品牌影响力带动其他品牌国际化发展、全球化布局。 品牌发展初期，公司将与Woolrich集团保持良好协同，借助欧洲市场资源和经验，将品牌影响力从国外引入国内，根据Woolrich品牌定位、调性和目标客群选择相匹配的核心商场重点拓展，稳扎稳打。海外市场方面，在现有批发客户、品牌许可客户的基础上，积极与Woolrich集团协同合作，以扩大国际市场规模。 乐飞叶、恺米切品牌提供更多发展可能 成长品牌乐飞叶坚持快速健康发展战略，未来将继续加大产品研发投入，探索创新的店铺陈列、货品结构及运营模式，努力快速提升单店业绩。公司完成恺米切品牌大中华区的收购后，虽然市场竞争激烈，公司也在积极调整策略，未来将坚持国际品牌调性，坚持衬衫为核心品类，深化恺米切高品质、国际化、专业化的衬衫品牌认知，专注打造意大利免烫衬衫。 哈吉斯品牌巩固成长优势 哈吉斯始终专注优质渠道的拓展和产品研发创新，以及深度耕耘目标客群；渠道方面严格把控店效及运营质量，坚持品牌定位树立良好的品牌形象；产品方面，在坚持品牌调性的基础上，通过数据分析指导产品研发，加强商品企划，并持续加大研发投入进行产品创新和升级。哈吉斯的目标客群为高净值人士，低调内敛、品质要求高，通过不定期举办营销活动加强VIP的运营管理，提升客户对品牌的粘性及忠诚度。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应PE为11x、8x、7x。 风险提示：新品牌经营不达预期；消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

     报喜鸟(002154) 约3.8亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割 交割完成后，报喜鸟拥有在全球如中国、美国、加拿大等26个国家和地区申请、注册或存续的包含“Woolrich”等核心商标以及全品类的相关商标、域名、著作权在内的知识产权。 Woolrich集团保留Woolrich品牌在欧洲地区的知识产权，并继续开展Woolrich品牌在欧洲地区的产品研发、品牌推广、生产销售等经营活动；同时，为保持品牌全球业务的持续性，报喜鸟授权Woolrich集团继续履行属于本次收购范围内（如美国、日本等）现有的许可及经销合同，并由Woolrich集团向报喜鸟支付相应的品牌使用费。此外，公司与Woolrich集团签署为期五年的产品采购与品牌咨询协议，确保Woolrich品牌在全球范围内保持统一的品牌形象与产品调性。 本次交易约定总对价5083.38万欧元，折合人民币约3.84亿元。 Woolrich是美国历史最为悠久高端户外品牌之一 Woolrich由约翰里奇（John Rich）于1830年在宾夕法尼亚州创立。品牌创始人家族最初以经营羊毛织物起步，凭借高质量的羊毛制品，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商。 此后Woolrich逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品，深受消费者喜爱。历经近200年的发展，Woolrich品牌的产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，为标志性高端生活方式品牌之一，建立完善线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。 Woolrich品牌打造出了水牛格衬衫、北极派克外套、极地防寒服、水牛格羊毛毛毯等经典产品，其中红黑水牛格图案更是成为时尚界的标志性设计元素之一。 未来公司将与Woolrich集团展开全面深入合作，充分借助Woolrich品牌近200年积累的深厚历史底蕴及其全球化的品牌影响力。公司计划筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，提升产品研发能力。同时，通过全球品牌推广，提升品牌价值。商业模式方面，公司将实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化模式，全球化布局，推动品牌全球化发展。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，当前股价对应PE为12x、9x、7x。 风险提示：新品牌经营不达预期；消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

     报喜鸟(002154) 投资要点： 公司深耕服装主业，多品牌运营成功高效。报喜鸟控股成立于2001年，业务范围涵盖服装研发、生产及销售环节，产品覆盖西装、衬衫、夹克、羊毛衫及羽绒服等较多品类。公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业坚持多品牌运营，兼具报喜鸟、HAZZYS、宝鸟等成熟品牌，以及LAFUMA、恺米切等快速发展品牌，各具特色的品牌组成了良好的品牌矩阵。被授权品牌方面，HAZZYS与LAFUMA独家授权期限分别截至2031/2026年底，具备长期经营品牌的先决条件。 报喜鸟及HAZZYS为公司核心品牌，合计营收占比近七成。公司核心品牌为报喜鸟及HAZZYS，截至24H1，报喜鸟及HAZZYS营收占比分别为32.02%/35.58%，合计营收占比为67.60%，为公司主要营收来源。从营收占比角度看，近年HAZZYS不断发展，24H1营收占比较2018年增长6.44pct，逐步取代报喜鸟成为公司营收最大单一品牌；此外，宝鸟亦有较快发展，24H1营收占比增至20.97%，较2018年增长3.82pct。从渠道数量角度看，报喜鸟渠道数量相对稳定，HAZZYS近年快速发展下渠道数量增长趋势明显。 分渠道看，直营渠道占比稳中有升，各渠道毛利整体呈增长趋势。据公司公告，截至24H1，公司直营渠道营收占比达42%，较此前稳中有升，营收占比持续领先公司其他渠道，且近年伴随公共卫生等事件影响逐步褪去，直营毛利率重新回到78%以上；此外，公司其他渠道毛利率均有上升趋势，其中，24H1加盟及电商渠道毛利率分别达69.78%/73.39%。 盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等品牌有望为公司长期发展打开增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别5.75亿元/6.61亿元/7.38亿元，同比分别增长-17.62%/15.02%/11.58%。我们选择与公司同属男装赛道的九牧王及比音勒芬为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在男装赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重产品研发等特性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险，新品牌新产品发展不及预期风险，渠道扩张速度不及预期风险。