东华科技(002140) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报告。 2024年逆势实现较快增长。公司源自1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，公司第一大股东为中国化学，持股47.08%。2024年，公司实现营业收入88.62亿元，同比增长17.25%。其中，总承包业务收入84.33亿元，同比增长17.72%，占比95.15%；设计、技术服务收入2.58亿元，同比增长28.29%，占比2.92%；公司实现归母净利润4.1亿元，同比增长19.28%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长29.03%。2025Q1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降0.87%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长27.13%，公司业绩逆势实现较快增长。 期间费用率有所提升。2024年，公司毛利率和净利率分别为12.07%/4.48%，分别同比1.72pct、-0.31pct。期间费用率为5.43%，同比提高1.4pct。其中财务费用率为-0.25%，同比提高1.62pct，主要系上年同期利息收入较高所致。2024年公司存货为4.47亿元，同比增加3.51亿元，主要系库存商品增加较多所致。2025Q1公司毛利率/净利率分别为8.74%/5.89%，同比分别-0.46pct/-0.71pct。 2024年新签订单增速快，环境治理和基建等订单高增长。2024年，公司新签合同222.85亿元，同比增长24.05%，其中：新签工程总承包合同220.60亿元，同比增长27.50%；新签咨询、设计合同2.25亿元，同比下降66.06%。新签国内合同135.30亿元，同比增长6.75%；新签国外合同87.55亿元，同比增长65.47%。公司工程项目主要涉及煤化工、天然气化工、精细化工、新能源、环境治理、基础设施等多个领域，其中：新签化工类项目合同138.49亿元，同比增长5.14%，其中：新材料、新能源领域合同签约42.69亿元；环境治理、基础设施（含发电项目）等非化类项目84.36亿元，同比增长76.01%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98/5.65/6.21亿元，同比+21.32%/+13.55%/+9.88%，对应P/E分别为14.15/12.47/11.34倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险

     东华科技(002140) 收入稳步增长，扣非业绩同比增长27% 2025Q1公司实现收入20.7亿，同比+13.5%，归母、扣非净利润为1.21、1.12亿，同比-0.87%、+27.13%，扣非业绩较好主要系费用率同比下滑，归母业绩受减值回转同比减少，增速慢于扣非业绩增长。 在手订单充足，看好2025年煤化工订单放量 2025Q1公司新签订单18.86亿元，同比-11%，其中设计、工程总承包分别新签0.23、18.63亿元，同比-37%、-11%，公司中标未签约订单仍有3.46亿，在手订单约499亿。2025年公司新签订单目标220亿，公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，年内若陕西榆林化学二期工程招投标，公司或仍有参与机会，看好公司2025年煤化工领域订单以及业绩向上释放。 期间费用率管控较好，减值转回同比减少 2025Q1公司综合毛利率8.74%，同比-0.45pct，期间费用率2.17%，同比-3.60pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、1.35%、1.08%、-0.85%，同比分别下降0.02、0.37、2.74、0.46pct，25Q1费用管控较好，财务费用发生额为-1,761.46万元，同比减少147.88%，主要系Q1内利息收入较上年同期增长。25Q1公司资产及信用减值损失转回0.15亿，同比减少0.59亿元，综合影响下公司净利率为5.89%，同比-0.71pct，25Q1公司CFO净额为-3.45亿，同比多流出4.87亿，其中收付现比分别同比变动-9.9、+16.57pct，主要系25Q1为推进项目建设支付的施工、采购款项较上年同期增加。 煤化工工程业绩丰富，维持“买入”评级 2025年3月，国能集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目获得国家发改委核准。公司承接了陕煤集团大二期总体设计、部分装置设计以及可研项目、国能神华包头煤制烯烃循环水装置总承包、神华榆林甲醇制烯烃原料罐区、污水处理等总承包以及陕西延长榆能榆林煤制清洁燃料升级示范项目可研等项目。在煤化工气化、空分、净化以及公辅工程等标段具有丰富的工程业绩，尤其在煤化工污水处理领域具有较强的竞争优势。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计2025-2027年归母净利润为4.8、5.6、6.4亿，对应PE为14.4、12.3、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

     东华科技(002140) 收入、利润实现稳健增长，重视煤化工行业投资机遇 公司2024年实现收入88.6亿，同比+17.25%，归母、扣非净利润为4.1、3.8亿，同比+19.28%、+29.03%，非经常性损益0.3亿，同比减少0.2亿；Q4单季实现收入24.3亿，同比+52%，归母净利润为0.9亿，同比+12.05%。公司拟派发现金分红1.06亿，分红比例26%，股息率1.44%。公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，先后承接陕煤集团、国家能源集团等咨询、设计和总承包项目，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，建议重视新疆煤化工投资机遇。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计2025-2027年4.8、5.6、6.4亿（前值25、26年预测为4.5、5.2亿），对应PE为15.3、13.1、11.5倍，维持“买入”评级。 总承包业务实现较快增长，毛利率同比提升 分业务来看，公司总承包业务收入84.3亿，同比+17.7%，毛利率为11.84%，同比+2.09pct，分行业来看，化工行业收入75.9亿，同比+13.46%，毛利率12.46%，同比+2.38pct，环境治理行业收入11亿，同比+63.05%，毛利率为11.68%，同比-0.44pct。公司2024年综合毛利率12.1%，同比+1.72pct，Q4单季毛利率为22.6%，同比+1.11pct。 新签订单保持稳健增长，非化类项目订单增长亮眼 公司2024全年新签合同额达222.85亿元（含联合体），较年初预测增长8.71%，同比增长24.05%，订单收入保障倍数为2.5倍，其中：国内新签订单135.30亿元，海外新签订单折合人民币87.55亿元（含联合体）。截至2024年底，公司累计已签约未完工订单为498.15亿元。分行业看，化工类新签合同138.5亿，同比+5.14%，其中新材料、新能源新签42.69亿，非化类项目新签84.36亿，同比增长76.01%。 期间费用率小幅提升，现金流表现优异 2024年公司期间费用率为5.43%，同比+1.4pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.67%、1.49%、3.52%、-0.25%，同比-0.07pct、-0.17pct、+0.02pct、+1.62pct，资产及信用减值损失为0.93亿，同比减少0.06亿，投资净收益同比减少0.14亿，综合影响下净利率为4.48%，同比-0.32pct。公司2024年CFO净额为5.93亿，同比多流入0.81亿，收、付现比分别为96%、90%，同比+2.65pct、+4.31pct，现金流表现优异。筹资活动产生的现金流量净额为7.23亿，同比增加7.5亿，主要系内蒙新材收到榆林化学注资及贷款。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

     东华科技(002140) 营业收入增速较快，利润增长稳健 24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿，同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。 毛利率短暂承压，新签订单稳步增长 分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。 费用率未能有效摊薄，现金流表现优异 2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。