东南网架(002135) 扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升 23年公司实现营业收入129.96亿元，同比+7.72%，实现归母净利润3.26亿元，同比+12.26%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+67.45%，扣非业绩大幅改善，主要由于23年非经常性损益同比22年明显减少了8816万元（22年同期收到的政府补助较多，以及处置子公司取得了较多的非流动资产处置损益）。单季度来看，23Q4公司实现营收/归母净利润31.73、0.54亿元，同比分别-4.96%、+162.9%。我们认为公司紧紧围绕“EPC总承包+1号工程”的双引擎发展战略，打造差异化、特色化品牌项目，24年经营质量有望迎来改善，同时公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献额外业绩增量。 化纤业务迎来边际改善，光伏发电有望增厚业绩 分业务看，23年公司工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现营收23.46、70.98、31.99亿元，同比分别-24.39%、+16.93%、+20.0%，毛利率分别为12.28%、13.66%、2.33%，同比分别-1.83、-1.86、+2.74pct，钢结构产量65.6万吨，同比+9.12%，钢结构分包及总承包业务毛利率均有所承压，且总承包业务收入有所下滑，23年化纤市场需求逐步恢复，带动公司化纤业务收入及毛利率增长明显，但较公司钢结构及工程业务而言，毛利率仍处在较低水平。此外，23年公司实现光伏发电收入0.96亿元，同比+2140.59%，毛利率为24.43%，同比-2.5pct，虽有所下滑，但仍显著高于其他各项业务。公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，我们预计光伏发电业务扩容有望带动公司整体盈利能力改善。 盈利能力下滑，现金流仍有改善空间 23年公司整体毛利率为11.3%，同比-0.67pct。期间费用率为7.05%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%、2.41%、3.67%、0.74%，同比分别-0.05、-0.23、-0.13、+0.19pct，财务费用显著增加主要由于公司补充流动资金增加借款所致。23年公司资产及信用减值损失合计1.55亿元，同比少损失1.03亿元，综合影响下净利率同比+0.09pct至2.53%。23年公司CFO净额为-15.94亿元，同比多流出4.24亿元，收现比同比+5.72pct至94.22%，付现比同比+6.48pct至104.38%。 行稳致远，维持“买入”评级 我们认为公司钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率提升，光伏发电有望打造第二成长曲线。考虑到公司23年盈利能力有所承压，我们预计24-26年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿元（24-25年前值为3.8、4.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，光伏业务拓展不及预期。

     东南网架(002135) 业绩延续承压态势，商业化转型步伐加快 公司发布23年中报，23H1实现营业收入65.37亿元，同比+8.03%，实现归母净利润2.22亿元，同比-25.34%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-16.31%，收入增长而利润明显承压，我们认为主要由于毛利率明显下滑，同时化纤业务板块的价格和毛利率同比下降，拖累了利润。单季度来看，23Q2公司实现营收/归母净利润33.48/0.8亿元，同比分别+0.7%/-36.53%。我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，同时多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献业绩增量。 钢结构分包收入稳步提升，化纤业务或迎来边际改善 分业务看，23H1公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收12.8/35.6/15.5亿元，同比分别-24.63%/+23.47%/+13.04%，毛利率分别为11.06%/14.04%/2.07%，同比分别-3.06pct/-0.9pct/-2.27pct，钢结构分包业务维持较快增长，总包业务收入和利润均有所承压，化纤业务毛利率有所下滑，但随着消费场景加快恢复，化纤下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比有所改善。新签订单角度，23H1公司建筑板块累计新签及中标合同129.58亿元，同比-9.9%，约为同期建筑板块营收规模的2.7倍，在手订单充裕有望支撑收入增长。此外23H1公司实现光伏发电收入0.29亿元，我们预计后续有望进一步扩容，改善整体盈利能力。 盈利能力有待提升，现金流明显改善 23H1公司整体毛利率为10.9%，同比-1.54pct。期间费用率为6.63%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.46%/3.19%/0.75%，同比分别-0.03/-0.37/+0.31/+0.17pct，23H1公司资产及信用减值损失合计0.14亿元，同比少损失0.34亿元，综合影响下净利率同比-1.51pct至3.42%。23H1公司CFO净额为-5.75亿元，同比少流出1.8亿元，收现比同比-1.08pct至82.01%，付现比同比-8.34pct至86.33%。 看好后续底部反转，维持“买入”评级 我们认为公司在手订单较为充裕，钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升，化纤业务盈利能力有望出现边际改善，并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，有望打造第二成长曲线。考虑到上半年公司各项业务的毛利率明显承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至3.5/3.8/4.2亿元（前值为5.0/6.1/7.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

     东南网架(002135) 公司发布 2023 年中报， 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5 亿元，同增0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 23Q2 增收不增利，利润承压： 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2 亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5亿元，同增 0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 现金流方面， 23H1经营现金净额为-5.8 亿元，流出幅度同比缩小， 23Q2 经营现金净额为-1.1亿元，流出幅度同环比缩小。 钢结构订单稳增，利润率承压。 23H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%，23Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%，已中标未签约订单共 65 项，合计54.4 亿元。 23H1 钢结构业务毛利率 13.3%，同减 1.4%， EPC 和分包业务毛利率同比均有下降。 化纤需求改善，年内具备弹性。 23Q2 公司化纤销量达 11.9 万吨，同增18.4%，环增 3.8%，吨售价 6,734.4 元， 环增 3.4%，上涨 220.2 元。 23H1化纤业务毛利率 2.1%，同减 2.3pct，但随着下游消费场景恢复，行业景气度逐渐提升，年内具备一定弹性。 BIPV 订单释放，有望增厚公司利润。 公司持续探索 BIPV 应用场景，随着年内组件价格下降，工商业用户装机热情提高，分布式光伏业务有望迎来订单释放， 23H1 公司承接光伏电站 EPC 项目合计 8,477.8 万元，随着订单转化，有望增厚公司利润。 估值 受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期，部分下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 132.0、 147.0、 162.2 亿元，归母净利分别为 5.0、 6.0、 6.8 亿元； EPS 分别为 0.43、 0.51、 0.58 元，市盈率 14.7、12.3、 10.8 倍。 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动， EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期

     东南网架(002135) 公司 2023H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%， 2023Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%， 2023Q2 化纤销量同环比回升，需求现改善。 考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 订单稳增，在手订单充足。 2023H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%，2023Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%，已中标未签约订单共 65 项，合计 54.4 亿元。 化纤需求改善，年内存改善空间。 2023Q2 公司化纤销量达 11.9 万吨，同增 18.4%，环比上 3.8%，吨售价 6,734.4 元， 环比上升 3.4%，上涨 220.2元。 截至 2023 年 6 月底， 社会消费零售总额达 22.8 万亿元，同增 8.2%，疫情影响消退， 消费持续复苏之下， 下游景气恢复， 年内化纤业务或有修复， 存改善空间。 传统空间钢行业龙头，机场、高铁投资支撑订单增长。 机场航站楼、高铁站通常采用大跨度空间钢结构，公司是传统空间钢行业龙头，具备一定的品牌力。根据民航局于 2022 年 1 月印发的《 “十四五”民用航空发展规划》以及国务院印发的《 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划》， “十四五”期间，相关基建投资仍将维持较大力度，机场航站楼、高铁站这类传统优势项目投资有望支撑公司订单增长。 推进 BIPV 应用，年内订单有望释放。 公司与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，持续探索开发使用柔性化组件应用场景。年内组件价格持续下降，性价比凸显下或将促使业主方加快建设安装， 年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，光伏业务有望增厚利润，维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 132.0、 147.0、 162.2 亿元，归母净利分别为 5.7、 6.1、 6.8 亿元； EPS 分别为 0.49、 0.53、 0.58 元。 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动， EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。