科陆电子(002121) 事件描述 公司于3月21日发布2023年年报，2023年实现营收42.0亿元，同比增长18.7%，归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%；扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收25.0亿元，同比增长2.6%，储能业务实现营收14.4亿元，同比增长106.7%。 事件点评 扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023年公司归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%，扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，实现同比减亏1.0亿元，其中Q4归母净利润-4.5亿元，扣非归母净利润-3.1亿元，主要系1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约2亿元营业外支出； 2）计提储能合同售后费用+光明智慧能源产业园折旧，造成Q4销售及管理费用大幅提升，公司Q4销售/管理费用率分别为21.0%/19.8%，环比+15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由23Q1的17.4%下降至Q4的3.9%，资产负债率由2022年的92.1%下降至2023年的87.6%。 海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023年储能业务实现营收14.4亿元，同比高增106.7%，营收占比提升14.6pct至34%；23年公司储能系统出货1.3GWh，同比+116%；2）盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司23年储能业务毛利率25.4%，同比+11.3%，我们测算公司BESS单价1.15元/Wh，单Wh盈利0.28元/Wh。3）产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有BESS产能8GWh，顺德基地预计于2025年初建成，投产后公司BESS总产能将达22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年9月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达1.5GWh。 同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商InsightEnerji签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。 智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司2023年智能电表实现收入25.9亿元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司2023年获得国内11.2亿元，其中南网、国网项目分别中标5.2亿元和5.3亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场2023年新增订单约6亿元，较去年同期明显上升。 投资建议 我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率+美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司2024年有望实现扭亏为盈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0\2.9\4.9亿元，EPS分别为0.06\0.18\0.29元，对应公司3月22日收盘价4.54元，2024-2026年PE分别为79.8\25.6\15.5，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。

     科陆电子(002121) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润亏损4.8-6.2亿元，同比下降：512.3%-374.0%；扣非净利润亏损2.8-3.8亿元，同比减亏。根据测算，公司2023Q4归母净利润亏损4.0-5.4亿元，扣非净利润亏损2.3-3.3亿元。 2023年费用同比增加，投资收益同比减少。根据公司公告，2023年利润下滑的原因主要有四点：1）由于储能产品质保期较长，公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费，销售费用同比增加。2）2023年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等，管理费用同比增加。3）2022年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割，实现投资收益3.79亿元，2023年投资收益同比大幅减少。4）2023年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付，违反合同履约的相关约定，营业外支出同比增加。 2023Q4以来储能新增订单超900MWh，产能扩张持续推进。根据公告，公司分别在2023年10月和2024年1月，与美国客户签订了2笔储能项目订单，包含储能系统917MWh和储能PCS200MW。根据此前公告，公司将在珠三角地区投建生产基地，投资总额不超过9.5亿元，项目达产后BESS产能预计达14GWh，PCS产能预计达5GW，有望提升公司整体综合实力。 盈利预测：考虑到公司2023年亏损同比扩大，美国储能出货不及预期，以及储能系统价格在2023年下降较明显，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1亿元（之前2023-2024年的预测值为2.8、4.9亿元），对应2024-2025年PE估值57、20倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响，公司海外订单持续增加，预计后续有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

     科陆电子(002121) 投资要点： 领先的综合能源服务商，聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年，主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务，2007年上市后通过大规模收并购扩张业务版图，但受市场形式变化及2018年融资环境收紧影响，公司遭遇流动性危机，公司开始出售非主业资产，聚焦智能电网、储能主业。2023年6月，美的集团对公司股权收购完成，10月25日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3公司营收环比大幅增长，单季度归母净利润扭亏，公司2024年将迎来新的发展机遇。 海内外大储需求共振，储能发展驶入快车道。1）中国：目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动，各地配储比例普遍在10-20%，同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下，2027年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW，2023-2027年CAGR为60.3%/49.3%。2）美国：IRA法案加强ITC政策补贴力度，提升表前储能经济性，表前市场保持高景气，预计2023-2027年间，美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh，储能装机功率和装机容量5年复合增速CAGR分别达75.1%和83.4%。 公司对储能产业链全方位布局，同时深耕海外大储市场，盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK全自研的储能集成商，同时签订采购协议保障电芯供应，必要时可更换电芯供应商规避FEOC细则限制。公司产品性能优异，同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统，提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh，目前宜春项目处于扩建当中，公司2022年共签署储能订单超2GWh，海外订单占比较高，受益于海外市场高壁垒、高溢价，储能业务盈利能力优秀。 美的助力储能业务发展，资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环，有望充分享受美的赋能：1）资金：美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金，助力公司走出流动性危机。2）供应链：依托美的强大供应链体系，保障IGBT、电芯等关键原材料供应，降低采购成本。3）渠道：发挥美的全球渠道优势，推动公司未来海外储能业务发展。 公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46标准推行，智能电表需求提升。公司研发实力雄厚，产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时通过了多项国际主流认证，公司海内外电表订单高增，业绩稳中有进。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.8/2.4/5.4亿元，同比增速18%/383%/129%，对应EPS为-0.05/0.14/0.32元，按照12月8日收盘价5.44元，PE为-108.5/38.4/16.8倍，我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能新增装机不及预期；扩产不及预期；智能电网投资不及预期；注意公司近两年连续亏损；公司涉及诉讼相关风险。

     科陆电子(002121) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，营收/归母净利润大幅改善，储能业务大幅增长。报告期内，实现营业收入33.45亿元，同比+59.70%；实现归属于母公司股东的净利润-0.78亿元，同比+24.35%；实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比+70.10%。单Q3来看，实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，环比+93.30%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比+11.90%，环比+162.17%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比+377.07%，环比+182.59%。 费用率同环比均有不同程度的改善，可见美的入股后公司经营改善明显。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/9.97%/7.41%，同比去年前三季度，均有所下降，变动分别为-2.25/-2.44/-2.20/-3.92pcts；单Q3来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/3.31%/5.19%，同比去年Q3，改善明显，变动分别为-7.13/-4.92/-3.45pcts；环比今年Q2，变动分别为-6.51/-4.96/+0.42pcts，销售费用率、管理费用率有所改善。 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。 储能板块：与海外客户合作顺利，持续公告订单情况，美洲大客户最近三年供货合同规模合计约1.5GWh；产能方面，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设14GWh储能系统、5GW储能变流器产能； 订单+投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩，2023年以来公布的中标金额已超6.9亿元。 【投资建议】 公司Q3利润转正，彰显除经营恢复的态势，但考虑公司前三季度总计仍为亏损状态，出于谨慎性的考虑，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入52.62/73.55/109.45亿元，同比增长48.71%/39.76%/48.81%，实现归母净利润0.18/2.22/5.38亿元，对应EPS分别为0.01/0.13/0.32元，对应PE分别为494/41/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 产能扩建不及预期； 出货量不及预期； 储能装机量不及预期

     科陆电子(002121) 事件： 公司实现营业收入 17.84 亿元，同比+153.20%，实现归母净利润 5927.37 万元，同比+11.90%，实现扣非后归母净利润 6843.12 万元，同比+377.07%。 海外储能业务放量，营收大幅增长。 我们认为 Q3 公司营业收入大幅度增长的原因主要在于公司储能业务收入大幅增长， Q3 期末公司合同负债为 4.20 亿元，较 23H1 期末的 10.40 亿元下降 59.66%，此前已收大额预收款项的海外储能合同本期确认了收入。 我们估计 Q3 公司储能业务收入贡献或超过 11 亿元。 费用率显著改善，扣非后归母净利润转正。Q3 公司实现毛利率 26.08%，同比小幅下滑 0.1pct。从费用率来看， Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-7.13pct、 -4.92pct、 -5.02pct、 -3.45pct，费用率得到了显著改善。 23Q3 公司扣非后归母净利润实现转正。 美的系接任公司总裁，储能业务放量在即。为更好专注于储能业务发展，公司总裁周涵先生辞去总裁职务， 仍担任储能产品公司总经理，新任总裁姜华方先生曾出任美的集团工业技术事业群电机产品公司总经理。10月，公司与美洲某客户签订电池储能系统供应合同，将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计 437MWh，我们认为随着公司储能产能的扩张，以及海外储能子公司的设立，公司储能业务将进入加速发展阶段。 盈利预测： 我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别实现51.11/72.64/114.25 亿元，分别同比+44.4%/+42.1%/+57.3%，实现归母净利润 1.08/2.87/5.61 亿元，分别同比+206.3%/+166.3%/+95.5%，对应 PE79/30/15x。 风险因素： 外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、 电表订单不及预期、 公司过去 2 年归母净利为负值。

     科陆电子(002121) 事件：公司实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，实现归母净利润5927.37万元，同比+11.90%，实现扣非后归母净利润6843.12万元，同比+377.07%。 海外储能业务放量，营收大幅增长。我们认为Q3公司营业收入大幅度增长的原因主要在于公司储能业务收入大幅增长，Q3期末公司合同负债为4.20亿元，较23H1期末的10.40亿元下降59.66%，此前已收大额预收款项的海外储能合同本期确认了收入。我们估计Q3公司储能业务收入贡献或超过11亿元。 费用率显著改善，扣非后归母净利润转正。Q3公司实现毛利率26.08%，同比小幅下滑0.1pct。从费用率来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-7.13pct、-4.92pct、-5.02pct、-3.45pct，费用率得到了显著改善。23Q3公司扣非后归母净利润实现转正。 美的系接任公司总裁，储能业务放量在即。为更好专注于储能业务发展，公司总裁周涵先生辞去总裁职务，仍担任储能产品公司总经理，新任总裁姜华方先生曾出任美的集团工业技术事业群电机产品公司总经理。10月，公司与美洲某客户签订电池储能系统供应合同，将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计437MWh，我们认为随着公司储能产能的扩张，以及海外储能子公司的设立，公司储能业务将进入加速发展阶段。 盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2023-2025年公司营业收入分别实现51.11/72.64/114.25亿元，分别同比+44.4%/+42.1%/+57.3%，实现归母净利润1.08/2.87/5.61亿元，分别同比+206.3%/+166.3%/+95.5%，对应PE79/30/15x。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电表订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。

     科陆电子(002121)【 事项】 公司发布公告， 近日与美洲某客户（以下简称“该客户”）签订了《BATTERY ENERGY STORAGE SYSTEM SUPPLY AGREEMENT（电池储能系统供应合同）》，公司将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计437MWh。 【 评论】 与大客户持续稳定合作， 业绩保障性强。 公司本次订单的交易对手方为美洲知名能源企业，拥有超过 2000 名发电、储能和数字能源解决方案的专业工程师，其产品和解决方案在全球被广泛应用，行业地位与影响力突出。 最近三年，公司与该客户签署的储能系统供货合同规模合计约 1.5GWh。 与大客户持续稳定的合作，表明客户对公司储能系统解决方案的认可度高，借助双方合作，公司将持续稳固行业地位，稳定的合作也能为公司带来稳健的业绩增长。 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。 公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。储能板块： 与海外客户合作顺利，持续公告订单情况； 产能上，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设 14GWh 储能系统、 5GW 储能变流器产能；订单+投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩， 2023 年以来公布的中标金额已超 6.9 亿元。 我 们 维 持 此 前 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入54.89/98.90/122.73 亿元，同比增长 55.12%/80.16%/24.10%，实现归母净利润 1.52/5.07/6.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.09/0.31/0.40 元，对应 PE 分别为 58/17/13 倍，维持“增持”评级 【 风险提示】 产能扩建不及预期； 出货量不及预期； 储能装机量不及预期

     科陆电子(002121) 投资要点 事件：公司8月22日发布2023年半年报。 2023H1公司营收15.6亿元，同比+12.3%；归母净利润-1.4亿元，同比减亏；其中2023Q2公司营收9.2亿元，同环比分别+13.9%/+44.5%，归母净利润-1.0亿，同比减亏，环比增亏，主要原因是同期计提各项减值准备合计1.09亿元。2023H1公司毛利率、净利率分别32.5%/-9.1%，同比分别+4.8pcts/+3.5pcts。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为2.5亿，同比+435.8%，主要是海外储能合同回款增加。 存货与合同负债：2023H1公司存货合计13.5亿元，较2022年期末+16.1%，主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存；2023H1期末公司合同负债合计10.4亿元，较2022年期末+43.2%,主要是海外储能合同新增大额预收款项。 加速推进海外认证，智能电网海外订单高增，产线自动化改造有望进一步降本增效。2023H1公司智能电网营收13.3亿，同比+27.0%，毛利率35.4%，同环比分别+6.75pcts/4.45pcts。2023H1公司国内中标合计5.1亿元，新增海外电表订单3.6亿元。公司海外24系列新产品通过加速寿命试验（ALT），获得第三方权威机构SGS认证，有望进一步拓展海外市场。整合供应链资源，降低采购成本，同时持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望进一步降本增效。 储能积极扩产，有望持续开拓海外市场。2023H1储能业务营收1.4亿，同比-18.2%，2023H1储能累计发货800MWh。公司拟扩产BESS产能14GWh，PCS产能5GWh，公司依托海外电网渠道优势，积极拓展亚非拉等新兴市场，随着产能的释放，公司储能业务有望放量。 美的定增入股，预计财务费用会有较大幅度降低。美的以8.28亿元认购公司发行的股份2.52亿股，持股22.8%，成为公司的控股股东，2023H1财务费用1.6亿，同比-12.0%。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为53.0/74.7/121.9亿元，归母净利润分别为0.7/3.2/7.6亿元，对应PE分别为128/30/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 资产剥离不及预期的风险；海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能业务拓展不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     科陆电子(002121) 【投资要点】 公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入15.61亿元，同比+12.32%，实现归母净利润-1.37亿元，同比+12.01%，实现扣非归母净利润-1.24亿元，同比+22.89%；Q2实现营业收入9.23亿元，同比+13.93%，环比+44.50%，实现归母净利润-0.95亿元，同比+12.26%，环比-129.06%，实现扣非归母净利润-0.83亿元，同比+22.08%，环比-102.26%。 分产品来看，智能电网/储能业务/综合能源管理及服务分分别实现营收13.35/1.36/0.61亿元，同比分别为+26.97%/-18.20%/-57.21%，占营业收入的比重分别为85.49%/8.71%/3.91%，与2022年相比，储能业务的营收占比下降较多。 报告期内，智能电网业务海内外稳步发展。公司及子公司积极参与国家电网、南方电网相关项目招投标，在两网电能表、计量产品、配网设备等招标中多次中标，2023年累计中标金额已超5.07亿元；同时，公司持续加大海外市场拓展力度，上半年新增海外电表订单约3.6亿元，较去年同期大幅增长。 储能业务方面，聚焦全球机会。报告期内，公司储能项目累计发货近800MWh，其中完成南美洲地区规模最大的新能源发电侧光储项目（485MWh）的发货。公司发布Aqua系列液冷产品组合，Aero系列产品获得UL9540认证，PCS系列产品获得ETL认证，电池系统实测通过了IEEE693高水平抗震等级要求。针对工商业的应用场景，公司研发的户外柜式储能系统可以根据不同的用户需求灵活配置容量，为用户解决电费高的问题。 产能方面，积极布局产能支撑成长。（1）电能表：公司持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，该生产线可兼容多种产品；（2）储能：积极推进宜春基地一期扩建工作；同时拟在珠三角地区投资建设生产基地，项目投资总额预计不超过9.5亿元，项目达产后，BESS产能预计可达到14GWh，PCS产能预计可达到5GW，将有效提高公司整体产能和综合实力。 【投资建议】 智能电网提供稳定的基本盘，储能业务带来增量空间。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入54.89/98.90/122.73亿元，同比增长55.12%/80.16%/24.10%，实现归母净利润1.52/5.07/6.73亿元，对应EPS分别为0.09/0.31/0.40元，对应PE分别为61.82/18.56/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 出货量不及预期； 储能装机量不及预期； 产能扩建不及预期

     科陆电子(002121) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营收 15.61 亿元， 同比+12.32%； 实现归母净利润-1.37 亿元， 同比减亏； 扣非净利润-1.24 亿元，同比减亏。 其中 23Q2 实现营收 9.23 亿元，同比+13.93%， 环比+44.5%；实现归母净利润-0.95 亿元，同比减亏，环比增亏。 23H1 综合毛利有所改善， 减值拖累业绩表现， 23H1 公司综合毛利率 32.49%，同比+4.76pct。 23Q2 公司亏损环比扩大， 主要系同期计提各项减值准备合计 1.09 亿元， 考虑所得税及少数股东损益影响后， 减少了归母净利润 0.91 亿元。 随着公司后续各类减值的充分计提之后， 我们认为公司整体盈利能力有望回升。 智能电网在手订单饱满，产线改造有望降本增效 公司 23H1 智能电网实现收入 13.35 亿元，同比+26.97%。公司 23H1 在国内市场中标国网、 南网相关项目累计超 5 亿元，在海外市场新增电表订单约3.6 亿元。公司整合供应链资源、持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望助力降本增效。 储能业务积极扩产， 海外渠道优势有望持续开拓市场 公司 23H1 储能业务累计出货 800MWh， 确认收入 1.36 亿元，同比-18.20%。公司拟投建新产能， BESS 产能预计可达到 14GWh， PCS 产能预计可达到 5GW。公司与海外系统集成商合作紧密， 依托海外电网设备渠道优势， 积极拓展亚非拉等新兴市场。 预计新增产能释放后，公司储能业务有望加速放量。 美的定增落地， 有望助力公司盈利改善 2023 年 5 月， 美的以 8.28 亿元认购公司发行的股份 2.52 亿股， 定增落地后， 美的集团持有公司 22.79%的股份， 成为公司实际控制人。 本次发行募集资金用于偿还有息负债， 有望优化公司资本结构， 降低利息支出，提高运营效率，推动公司盈利改善。 盈利预测、估值与评级 公司储能毛利率下滑及减值计提情况超我们此前预期， 我们下调盈利预测，预计 23-25 年营收分别为 54.59/77.14/113.51 亿元（23-24 年原值分别为59.56/92.04 亿元），同比增速分别为 54.27%/41.29%/47.16%，归母净利润分别为 0.62/3.34/5.92 亿元（23-24 年原值分别为 2.71/7.60 亿元）， 分别同比扭亏为盈/439.38%/77.58%， EPS 分别为 0.04/0.2/0.36 元/股；对应PE 分别为 149/28/16 倍， 建议保持关注。 风险提示： 资产处置减值风险； 海外储能订单不及预期； 行业竞争加剧

     科陆电子(002121) 事件： 23H1 公司实现营业收入 15.61 亿元，同比+12.32%，归母净利润亏损 1.37 亿元，去年同期亏损 1.56 亿元。 Q2 公司实现营业收入 9.23 亿元，同比+13.93%，归母净利润亏损 0.95亿元，亏损同比有所收窄。 海外电表订单大幅增长，储能业务有望放量。 智能电网： H1 公司智能电网业务实现营收 13.35 亿元，同比+26.97%。上半年公司及子公司参加国家电网、南方电网相关项目招标累计中标项目超 5 亿元，海外方面公司持续加大拓展力度，上半年新增海外电表订单约 3.6 亿元。 储能： H1 公司储能业务实现营业收入 1.36 亿元，同比-18.20%。上半年公司储能项目累计发货近 800MWh，我们认为上半年公司储能业务收入下滑主要原因之一在于大股东变动对公司签单节奏有所影响，我们预计公司下半年公司储能业务有望放量。 Q2 毛利改善，资产减值拖累利润表现。 Q2 公司销售毛利率为 32.23%，同比+6.24pct。分业务来看， 23H1 公司智能电网/储能业务毛利率分别为 35.43%、 5.41%，分别同比+6.75/-21.66pct。 从费用角度来看，为了拓展业务公司加大了费用投放， Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.05/+1.51/+0.87/-6.36pct。 Q2 公司归母净利润亏损的原因之一在于公司在 H1 期末针对应收账款、存货、固定资产等进行了大额减值计提，减少了归母净利润 9047.87 万元。 合同回款增加经营性现金流净额。 1）公司 23H1 期末货币资金为 17.47 亿元，较 22 年期末 56.24%，主要因为“22 科陆 01”债券到期兑付备款； 23H1 期末公司存货合计 13.45亿元，较 22 年期末+16.07%，主要因为储能海外项目未完成交付增加了期末库存； 23H1 期末公司合同负债合计 10.40 亿元，较 22 年期末+43.23%，体现公司未来良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 2.29 亿元，同比+163.94%，主要系海外储能合同回款增加所致。 盈利预测： 我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别实现49.35/70.27/111.22 亿元，分别同比+39.4/42.4/58.3%，实现归母净利润 1.04/2.82/5.19 亿 元 ， 分 别 同 比 +202.4/172.4/83.9% ， 对 应PE93.1/34.2/18.6x。 风险因素： 外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、 公司过去 2 年归母净利为负值。

     科陆电子(002121) 【 事项】 近日，公司发布多则公告。（1）预中标： 控股孙公司苏州科陆东自和顺德开关厂预中标南方电网项目，预中标金额合计约 1.22 亿元，约占公司 2022 年度营业收入的 3.44%； （2）投建生产基地： 公司拟在珠三角地区建生产基地，项目投资总额预计不超过 9.5 亿元，同时拟设立全资子公司广东省科陆绿色能源有限公司实施该项目的投资建设。项目达产后， BESS 产能预计可达到 14GWh， PCS 产能预计可达到 5GW。 【 评论】 配网设备业持续稳定中标，贡献稳健业绩。 2023 年以来，公司智能电网业务持续在国南网中标， 2023 年以来公布的中标金额已超 6.9 亿元；其中， 6 月中标国家电网/南方电网的电能表、采集器、负荷管理终端等产品招标， 两网中标金额分别为 1.63 亿元、 0.83 亿元； 本次预中标品类为断路器、自动化成套柜、低压开关柜等产品。 智能电网板块是公司的老牌业务，自成立之初便涉及电表业务，至今智能电网业务仍为公司的核心业务，公司是国南网的稳定供应商， 持续稳定的中标验证了智能电网业务为公司提供稳定业绩。 积极扩产 BESS、 PCS，彰显储能业务乐观预期。 公司设立项目子公司，拟投建电池储能系统、储能变流器产能，分别为 14GWh、 5GW；投资项目金额为 9.5 亿元，项目建设周期为 15 个月。截止 2022 年底，公司宜春一期基地已经具备 3GWh 储能产能，并启动了一期扩产工作。 在此基础之上， 公司斥资大规模投建珠三角基地，扩建储能系统、 PCS 产能，彰显公司目前储能板块经营顺畅，以及对未来储能业务预期乐观。 【 风险提示】 产能扩建不及预期； 出货量不及预期； 储能装机量不及预期

     科陆电子(002121) 事件：公司发布2023年半年度预告，H1公司预计亏损1-1.5亿，去年同期亏损1.56亿元，扣非后预计亏损1.05-1.55亿元，去年同期亏损1.61亿元。 收入增长稳健，智能电网业务稳定中标。H1公司预计实现营业收入15~16.5亿元，Q2预计实现营业收入8.61~10.11亿元，同比+6.34~24.86%。我们预计上半年公司智能电表业务进展稳定，6月份公司公告了中标南网和国家电网项目，中标金额分别约为8270.92万元、16324.50万元。储能业务方面，随着公司产能逐步释放，我们预计H1公司储能业务规模逐步提升。 Q2亏损或缩窄。Q2公司预计归母净利润亏损0.58~1.08亿元，去年同期亏损1.09亿元；扣非后归母净利润预计亏损0.64~1.14亿元，去年同期亏损1.06亿元，我们预计23Q2公司亏损幅度较22Q2有所收窄。公司延续Q1亏损缩窄的原因主要在于： 1）积极降本增效，公司综合毛利率有所提升； 2）公司向美的的定增所募集的资金补充了公司现金流，偿还有息负债，公司利息支出减少。我们认为未来美的或可为公司提供更多资金、资信支持。 扩大储能产能，静待业务放量。公司已与宜春经济技术开发区管理委员会签署了《投资合同书》拟投建“宜春科陆储能基地一期扩建项目”，我们认为公司作为国内较早进入储能系统集成领域的企业，拥有PCS、BMS、EMS和O&MS等核心单元的自研自产能力，随着产能的逐步扩大，借助美的在供应链、渠道、资金、资信等方面的协同帮助，公司储能业务有望加速发展。 盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2023-2025年公司营业收入分别实现49.35/70.27/111.22亿元，分别同比+39.4/42.4/58.3%，实现归母净利润1.04/2.89/5.14亿元，分别同比+202.4/178.9/77.7%，对应PE111.7/40.0/22.5x。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。

     科陆电子(002121) 【投资要点】 老牌智能电网+储能公司触底回升：公司逐步走出经营低谷，聚焦以新能源为主体的新型电力系统，主要业务为智能电网和新型电化学储能领域；同时美的入股将带来颠覆性变化。 美国储能带来强β：美国IRA补贴法案刺激下，边际上独立储能进入补贴+集中式风光配储装机持续提升，行业β有望超出市场预期，公司主要面向北美，首先受益。同时，硅料+碳酸锂降价下，储能项目IRR将提升，下游需求受刺激。我们预计，25年全球储能需求331GWh，3年CAGR=95.7%；中国25年需求153GWh，22-25年CAGR=108.5%；美国25年需求99GWh，22-25年CAGR=91.0%。 美的入主，脱胎换骨：美的可解决公司的财务危机、另外在管理提升、渠道共享上对公司有很强帮助；而公司在储能上的丰富经验可帮助美的集团完成新能源领域的拼图。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年实现营收54.89、98.90、122.73亿元，同增55%、80%、24%，实现归母净利润1.52、5.04、6.69亿元，同增250%、231%、33%，对应EPS为0.09、0.30、0.4元，现价对应PE为79、24、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 定增进展不及预期；政治政策风险；汇率波动风险；原材料价格变动风险

     科陆电子(002121) 事件概述 5 月 30 日，公司发布《2022 年度向特定对象发行 A 股股票上市公告书》，美的集团以 8.3 亿元现金认购公司发行的股份2.52 亿股，发行股票价格为 3.28 元/股，本次权益变动完成后，美的集团持有公司 22.79%的股份（发行前 8.95%）。本次发行前，控股股东、实际控制人为深圳资本集团，本次发行后，美的集团成为公司控股股东，何享健先生成为公司实际控制人。 分析判断: 美的支持下有望助力公司业务稳健发展。 本次发行完成后，公司成为美的控股子公司，依托美的雄厚的资金实力、强大的研发能力和完善的管理体系，公司未来发展可获得资金、技术、管理等全方面的支持和保障，有利于公司长期持续、健康发展。 优化资本结构，提高抗风险能力。 公司所属能源行业为资本密集型行业，固定资产投资金额较大，公司投资资金除部分来源于自有资金外也来源于银行贷款等渠道，使得公司资产负债率有所提升。通过本次发行融资，公司可优化资本结构，降低资产负债率，提高抗风险能力。 降低利息支出，提升盈利能力。 随着公司前期业务扩张，公司有息负债规模较大，资金成本和财务费用对公司经营业绩或产生不利影响。通过本次发行使用募集资金偿还有息负债，可以减少公司借款金额，有利于公司控制财务费用支出，提升公司盈利能力，进一步提高公司偿债能力，降低公司融资成本。 投资建议 公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司 2009 年开始布局储能业务， 22 年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。本次定增完成后，美的有望为公司带来多方面支持，助力公司稳健发展。我们维持公司盈利预测， 预计 23-25 年公司收入分别为88/139/154 亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计 23-25 年归 母 净 利 润 分 别 为 3.7/6.3/7.3 亿 元 ， 同 比 分 别+470%/+67%/+16%，相应 EPS 分别为 0.27/0.44/0.51 元， 以 23年 5 月 31 日收盘价 7.43 元计算，对应 PE 分别为 28/17/14倍， 维持“增持”评级。 风险提示 技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等

     科陆电子(002121) 事件概述 4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告： 2022年：公司实现营业收入35.4亿元(YOY+10.7%)，实现归母净利润-1亿元(YOY+84.8%)，扣非归母净利润-4.7亿元(YOY+22.3%)。 对应22Q4：公司实现营业收入14.4亿元(YOY+48.9%)，实现归母净利润142.6万元(YOY+100.3%)，扣非归母净利润为-2.8亿元(YOY+33%)。 23Q1：公司实现营业收入6.4亿元(YOY+10.1%)，实现归母净利润-0.4亿元(YOY+11.4%)，扣非归母净利润-0.4亿元(YOY+24.5%)。 分析判断: 收入端：储能业务同比高增 公司22年营收同比+10.7%，分业务看，其中：智能电网：22年收入25.2亿元(YOY+3%)。根据公司年报，22年公司接连中标国家电网、南方电网项目，中标数量及金额排名靠前。此外，公司在非洲、美洲、欧洲多个国家实现业务突破，全年新签合同同比增长30%以上。 储能业务：22年收入6.9亿元(YOY+197.3%)。根据公司年报，22年公司签署的储能项目合同总计超过2GWh。公司储能系统已广泛应用于国内外发电侧、电网侧、用户侧等领域。 业绩端：同比大幅减亏 2022年：公司整体毛利率为26.4%(YOY-2.6pct)，归母净利率为-2.9%(YOY+17.9pct)，扣非归母净利率为-13.3%(YOY+5.5pct)。 对应22Q4：公司整体毛利率为25.2%(YOY-3.7pct)，归母净利率为0.1%(YOY+45.2pct)，扣非归母净利率为-19.4%(YOY+23.9pct)。 分业务看，其中： 智能电网：22年毛利率为31%(YOY+2.63pct)。根据公司年报，主要由于公司智能电网制造基地迁址顺德后，产能效率及制造工艺有所提升和优化，实现整体降本。 储能业务：22年毛利率为14.1%(YOY-23.1pct)。 23Q1：营收稳定增长，盈利水平保持提升 营收稳步增长，盈利水平保持提升。公司23Q1收入同比+10.1%。整体毛利率为32.9%(YOY+2.7pct)，归母净利率为-6.5%(YOY+1.6pct)，扣非归母净利率为-6.3%(YOY+2.4pct)。 投资建议 公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司为国家电网和南方电网的主流供应商，未来有望受益于海内外智能电网建设；公司2009年开始布局储能业务，目前主要覆盖B端，22年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。 我们预计23-25年公司收入分别为88/139/154亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为3.7/6.3/7.3亿元，同比分别+470%/+67%/+16%，相应EPS分别为0.27/0.44/0.51元，以23年5月5日收盘价7.77元计算，对应PE分别为29/17/15倍，可比公司23年平均PE为36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

     科陆电子(002121) 事件：22年公司实现营业收入35.39亿元，同比+10.65%，归母净利润亏损1.01亿元，21年亏损6.65亿元，亏损明显缩窄。23Q1公司实现营业收入6.39亿元，同比+10.07%，归母净利润亏损4162万元，减亏537.63万元，扣非后归母净利润亏损4096.68万元，减亏1327.77万元。 Q4收入高增，储能业务实现跨越式增长。22Q4公司实现营业收入14.44亿元，同比+48.85%，实现归母净利润143万元，21Q4同期公司为亏损状态，我们认为Q4公司营业收入实现大幅增长的主要原因为公司储能、电网的工程类订单在Q4集中确认收入。分产品来看，2022年公司智能电网/储能/综合能源管理业务收入分别同比+2.97%、+197.31%、-13.41%，公司智能电网业务在国网和南网招标活动中分别中标6.94、2.75亿元；储能业务方面，公司围绕独立储能电站、电网侧调峰、用户侧填谷等核心项目以及海外表前储能、工商业储能业务开展经营活动，22年公司储能项目合同涉及总量超过2GWh。分地区看，22年公司国内外收入分别同比+16.65%、-14.42%。 23Q1毛利同比改善，费用率管控得当。22年公司实现毛利率26.38%，同比-2.60pct；23Q1公司实现毛利率32.86%，同比+2.70pct。分产品来看，22年智能电网/储能业务/综合能源管理及服务业务毛利率分别同比+2.63、-23.12、-11.37pct；分地区来看，22年公司国内外业务毛利率分别同比-2.60、+16.14pct。 从费用率来看，22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.32、-1.71、-0.09、-0.88pct，23Q1公司各项费用率分别同比-2.34、-2.04、-1.74、-3.77pct，22年开始公司根据战略发展需求对组织架构进行了优化调整，从而提升公司的盈利能力和经营效率，费用率管控成果显著。此外，受汇率波动影响，22年和23Q1公司都因埃及镑贬值产生了大额的汇兑损失，若撇除汇兑损失影响，我们预计公司亏损缩窄幅度将进一步体现。 货币资金充足，存货大幅增加。 1）22年期末公司货币资金合计11.18亿元，较期初+46.80%，主要原因为年末集中回款导致货币资金在年末增加，23Q1期末公司货币资金合计9.19亿元，较期初-17.76%。22年公司应收账款和应收票据合计14.64亿元，较期初-3.84%，23Q1期末公司应收账款和应收票据合计11.78亿元，较期初-19.54%。22年期末公司存货合计11.59亿元，较期初+66.11%，23Q1期末公司存货合计13.22亿元，较期初+14.07%，公司存货持续增长的原因主要为储能海外项目未完成交付增加了库存。22年期末公司合同负债合计7.26亿元，较期初+165.53%，23Q1期末公司合同负债合计7.57亿元，合同负债的增加主要为海外储能合同新增大额预收款项，也体现了公司未来的营收增长潜力。 2）23Q1经营活动产生的现金流净额为1624万元，22年Q1为-4104万元，主要原因为23Q1销售商品、提供劳务收到的现金增加。 盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2022-2024年公司营业收入分别实现89.60/150.53/161.49亿元，分别同比+153.2/68.0/7.3%，实现归母净利润4.08/6.49/7.44亿元，分别同比+502.8/+59.1/+14.7%。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。